基金倉位研究

　　海通證券金融產品研究中心分析師：陳瑤

　　根據2012年8月17日至2012年8月30日期間(以下稱為“本期”)的數據，我們剔除未公告2012年2季報的基金，估算本期主動管理股票與混合型開放式基金(不含偏債混合型，以下稱為“股混型”)的雙周平均股票倉位，對比2012年8月10日至2012年8月23日期間(以下稱為“上期”)測算的股混型基金的雙周平均倉位，我們發現，股混型基金股票倉位的簡單平均由上期的77.30%進一步縮減至本期的75.96%，減少了1.34個百分點，處于2006年以來的中等水平。

　　圖1  基金平均測算倉位處于2006年以來的中等水平

圖1 基金平均測算倉位處于2006年以來的中等水平

　　資料來源：海通證券金融產品研究中心

　　股混開基倉位進一步縮減。從基金類型上看，本期股混開基倉位較上期進一步縮減。具體來看，股票型開放式基金平均倉位由80.98%縮減至80.22%，減少了0.76個百分點；而混合型開放式基金平均倉位則由70.86%縮減至68.49%，減少了2.37個百分點。基金倉位縮水可能有三方面因素：一是持倉股票市值下跌，二是基金申購贖回，三是基金主動減倉。考察市場指數情況，本期中證800指數平均點位較上期平均點位下跌2.43%，考慮到股票市值的下跌會造成股票倉位的被動降低，假設在估算期間基金持股不動，忽略申購贖回的影響，依據中證800指數跌幅，可以推算本期股票型基金倉位應為80.60%，而目前股票型基金倉位是80.22%，說明股票型基金主動減倉0.38個百分點。相應的，在考慮到市值變化帶來的影響之后，混合型基金的倉位應為70.35%，而目前混合型基金的倉位估算為68.49%，即混合型基金整體主動減倉1.86個百分點。

　　表1  股混開基倉位進一步縮減

　　資料來源：海通證券金融產品研究中心

　　股基倉位分歧較大，混基倉位繼續向低端偏移。為保證可比性，我們僅對比本期和上期均計算出倉位數據的296只股票型和168只混合型開放式基金。可以發現，本期股票型基金倉位分布分歧較大，混合型基金倉位則繼續向低端偏移。具體來看，本期股票型基金中，高倉位(倉位大于90%)及中等倉位(倉位介于70%~80%)基金數量減少，而中高(倉位介于80%~90%)及中低(倉位介于60%~70%)倉位基金數量增加，顯示出股票型基金在倉位分布上存在較大的分歧。其中，中高倉位基金數量最多，共98只，占比約33.11%，較上期增加17只，增幅約20.99%，而中低倉位基金數量相對上期增加11只，增幅約21.57%，幅度較大，而高倉位及中等倉位基金數量分別較上期減少21和7只，降幅分別為24.71%和8.86%。混合型基金方面，本期仍以中等倉位基金數量最多，為49只，占全部混合型開放式基金的29.17%；具體變動上，本期中等及以上各檔倉位基金數量較上期不同程度減少，其中以高倉位基金數量減少幅度較為明顯，為-33.33%，而中高倉位基金較上期減少11只，數量減少較多，中低及低倉位(倉位小于60%)基金數量不同程度增加，以低倉位基金數量增幅明顯，幅度約44.83%。

　　圖 2　股票型基金倉位分布比較

圖 2　股票型基金倉位分布比較

　　圖 3　混合型基金倉位分布比較

圖 3　混合型基金倉位分布比較

　　資料來源：海通證券金融產品研究中心

　　十大公司七減三增，分歧較大。根據基金2012年中期規模數據，分析股混開基規模排名前十大的基金公司倉位數據(表2)，本期大型基金公司平均倉位為76.48%，與上期相比減少了1.26個百分點。具體來看，本期十大基金公司七減三增，其中以匯添富基金倉位提升8.86個百分點，領銜增倉基金公司，而大成基金(微博)倉位縮水7.04個百分點，減倉幅度較大。主動增減倉方面，六家主動減四家主動增，以匯添富(9.33%)和大成(-6.70%)分別領銜基金公司主動增減倉，南方基金本期主動增倉0.36個百分點，幅度較小，考慮市場漲跌的影響，總體倉位仍縮水0.07個百分點。本期半數以上基金公司倉位在70%~80%之間。

　　表2 股混型基金大型基金管理公司倉位變動

　　資料來源：海通證券金融產品研究中心

　　整體上看，測算期內市場震蕩下跌，測算數據顯示，市場上股混開基倉位較上期進一步縮減，處于2006年以來中等水平，大型公司以減倉為主。分析原因，目前市場股指延續震蕩探底，前期強勢股補跌現象明顯，政策面上未有實質性措施出臺，基金避險情緒上升，整體繼續減倉，以控制風險。