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債券指數基金以及債券ETF揭秘：創新指數編制
海通證券基金核心分析師 單開佳
債券指數基金以及債券ETF揭秘系列之五——另辟蹊徑 創新指數編制
債券指數主要用途：1)衡量市場表現；2)評判投資業績；3)作為投資的標的。
常用債券指數編制規則所遇到的問題：1)債券類別繁多，難以準確歸類；2)成分券變動頻繁；3)交投清淡，增加取價難度；4)再投資假設影響跟蹤誤差控制；5)久期隨時間連續變化；6)市值加權法所帶來的追漲殺跌及大額債務人信用風險。
創新型指數編制方法可解決的問題及不足之處：
海外主要創新型指數編制方法
| 規則 | 方法描述 | 優勢 | 劣勢 | 代表產品 |
| 等權重加權 | 給予所有符合指數入選規則的成分券以相等權重 | 計算相對簡便 不會追漲殺跌 大額債務人占比更低，減輕了組合的信用風險 | 如果某個債務人發行了多期債券，可能還是面臨額債務人風險 定期調整組合權重可能增加交易成本和沖擊成本 | 道瓊斯公司債指數 |
| 面值加權 | 以成分券票面價值為權重 | 較好的反映市場的綜合表現 具有低買高賣的特性 調倉時受流動性影響較小 | 定期調整組合權重可能增加交易成本和沖擊成本 | N/A |
| 基本面加權 | 以現金流、紅利支付率、公司凈資產以及銷售收入等指標加權 | 高配財務健康公司，降低信用風險 | 計算復雜，模型開發成本高 有效市場假設下，預期收益可能低于簡單市值加權方法 | RAFI投資級基本面加權指數 |
| GDP加權 | 以國內生產總值作為國別配置權重 | 適用于全球債券配置 降低主權風險 | GDP不等于外匯儲備，仍有違約可能 低配快速成長但經濟總量尚低的國家，影響增值潛力 | 摩根士丹利GDP加權指數 |
| 久期倒數加權 | 以成分券久期倒數為權重 | 每只成分券對于指數的久期貢獻完全相同，保持收益率曲線中性 可用債券期貨作為成分券，增加取價質量，可實時測算和發布 | 計算相對復雜 | 道瓊斯CBOT國債指數 |
| 流動性因子加權 | 根據流動性指標評價確定成分券權重 | 從指數編制層面減輕個券流動性對于跟蹤誤差的影響，降低抽樣復制壓力 | 最終效果取決于流動性評價質量的高低 可能導致組合的頻繁調整 | 中證系列指數 |
| 階梯策略指數 | 選擇等間距且順次到期個券 | 管理簡單，受個券流動性影響小 低成本的實現組合久期穩定 | 到期日間距的選取將影響組合久期穩定性和交易成本 | DEX階梯策略政府債券指數 |
| 目標期限策略 | 固定指數目標期限，選擇一系列到期日相同的個券 | 管理簡單，受個券流動性影響小 便于執行負債匹配策略 | 目標期限到期后跟蹤指數的基金產品規模可能銳減 | BulletShares美國公司債券指數 |
詳細報告：
之前的報告中我們曾回顧了債券被動型產品尤其是債券ETF產品在海外的發展趨勢，其較高的市場份額占比無疑印證了該產品的存在價值以及成熟投資者對其的認可。但我們同樣也發現這種產品具有杠桿使用動力不足、牛市收益偏低的弱點，同時債券相對較弱的流動性也會增加其跟蹤指數的難度。
為了讓產品更具有吸引力，不少基金公司都在孜孜不倦的進行各式創新，但是就債券被動型產品和債券ETF而言，大部分公司都將創新的重點置于如何通過各種抽樣技術手段來控制跟蹤誤差。毋庸置疑，能否實現對標的指數的緊密跟蹤是被動型產品的首要目標，但是是否能夠提供風格化、定制化的產品，來滿足投資者特殊需求也同樣重要。從海外同類產品的發展經驗來看，根據特定投資目標來創設債券指數，并基于這些指數來發行相關投資產品，成為基金公司吸引機構投資者的重要途徑。為了拋磚引玉，本文從指數型產品運作的核心——指數編制規則，尤其是加權方法入手，總結和歸納了海外成熟債券指數不同編制方案的創新點以及其在投資中的用途，希望能為基金公司的產品設計提供一定的借鑒，使中國早日迎來債券被動型產品的發展高潮。
1. 債券指數的主要用途
早期的債券指數主要用于反映市場綜合走勢而非作為比較基準。最早出現的債券指數全部都是價格指數，僅反映純粹的價格變動，忽略了個券所能獲得的票息收益。這類債券價格指數主要包括標普高等級公司債指數(1926年)、Ibbotson & Sinquefield長期公司債指數(1945年)和花旗高等級公司債指數(1926年)。
公司債總收益指數出現于上世紀70年代。1973年雷曼公司構建了第一個公司債總收益指數——投資級公司債指數，并開始向公眾發布。不過當時所有的指數都以月為計算頻率，第一只逐日計算的公司債總收益指數由美林證券于1986年發布，直到1989年，原有的市場龍頭雷曼才開始跟進推出這種高頻指數。
為適應投資者各種各樣的需求，目前市場上債券指數的種類已經大大得以拓展。為了向投資者提供更具有針對性的指數化產品，我們有必要回顧一下債券指數對于投資者的實際用途。
衡量市場表現
衡量某種資產的市場表現是構建指數最基本的目的。為了更加精確的衡量債券市場的整體表現，這類指數的編制規則具有以下側重點：1)成分券的覆蓋面盡可能的廣；2)能夠取到市場認可度高的債券價格；3)按照市值加權來公平的反映市場全貌。大部分指數都是為衡量市場表現而創設，例如巴克萊、花旗集團和美林發布的債券指數。
評判投資業績
隨著基金等代客理財產品的發展，越來越多的指數開始為超額收益衡量基準所創設，在這項功能上的質量高低很大程度上取決于能否精準的反映比較對象的投資目標，以及在投資中所受到的約束，例如各種風格定位的基金即需要具有同樣風格特征的指數作為投資業績的評判依據。對于一個無負債需要償還，且以整個債券市場為配置對象的投資者來說，只需要選擇一個市值加權的寬基指數就好，但是不同投資者的投資需求存在著明顯差異，對于指數的編制要求也各有不同。例如養老金的投資需求在于在員工退休時組合中能有足夠的現金來應付支取需求，而保險公司則關注非確定性前提下的負債匹配，各種風格定位的基金則需要具有同樣風格特征的指數作為投資業績的評判依據。考慮到以上差異化的投資需求，歐洲金融分析師協會制定了一個衡量債券指數是否適合作為業績比較標準的一般化規則：
1)指數必須有一套清晰的編制規則來明確何種債券應被納入成分券之中，以及如何確定成分券的權重。只有這樣，投資者才能夠相對準確的預測指數未來表現，并基于編制規則與投資需求是否匹配來進行相應的選擇。
2)投資者必須能夠方便的查詢到編制規則和指數歷史走勢。
3)成分券必須要具有較好的成交活躍度，投資者能夠相對方便的通過成分券買賣來跟蹤指數走勢，具有較強的可投資性，否則用其走勢來評價基金經理實際投資回報就顯得不那么公平。
4)指數成分券挑選范圍應當與基金經理的目標投資范圍相一致。
5)指數成分券及權重的調整頻率不宜過高。由于指數使用的是虛擬投資收益率，不受調倉成本的影響，因此過高的成分券調整頻率和幅度將會拉大復制組合與指數收益間的差距。
作為投資運作的標的
隨著市場有效性的提高，主動管理型產品越來越難以戰勝指數，而投資者對金融市場了解程度不斷提升，動態配置的意愿和能力也在顯著增強，因此債券指數開始慢慢承載了投資的功能，即俗稱的指數化投資。越來越多的基金公司發行了以特定指數成分券為投資對象的工具化或風格化產品，將資產配置的空間更多的留給投資者或專業的基金投資公司(如FOF)。
美國主要債券指數編制規則
| 指數提供商 | 道瓊斯 | 花旗 | 美銀美林 | 巴克萊 |
| 入選范圍 | 全市場債券 | ü 144A條款債券
ü 包含選擇權或償債基金的債券 |
ü 零息債券
ü 多市場發行債券 ü 144A條款債券 ü 票息再投資債券 ü 發行人可贖回債券 |
ü 144A條款債券
ü 固定利率債券 ü 可贖回債券 ü 含償債基金的債券 ü 零息債券 ü 固浮混合型債券 |
| 不得納入的債券 | 144A條款債券
零息債券 結構化票據 包含選擇權或償債基金的債券 |
發行不滿1年的發行人可贖回債券 | 違約債券 | ü 可轉換債券
ü 私募債券 ü 浮息債 ü 結構化債券 |
| 最小剩余期限 | 1.5年 | 1年 | 1年 | 1年 |
| 最小發行規模 | 3億美元 | 2.5億美元 | 2.5億美元 | 2.5億美元 |
| 成分券數量 | 固定為96只 | 不定(2010年2月為4518只) | 不定(2009年底4020只) | 不定(2009年末為3387只) |
| 再投資假設 | 指數本身 | 貨幣市場工具 | 以現金形式持有至下一調整日 | 以現金形式持有至下一調整日 |
| 調整頻率 | 月度 | 月度 | 月度 | 月度 |
歐洲主要債券指數編制規則
| 指數提供商 | iBoxx | iBoxx高流動性 | 花旗 | 美銀美林 |
| 入選范圍 | ü 固息債
ü 步升息票債券 |
ü 固息債
ü 步升息票債券 |
ü 固息債
ü 包含選擇權或償債基金的債券 ü 可展期債券 |
ü 歐盟國家發行債券
ü 固息債 ü 零息債券 ü 息票收益再投資債券 ü 實物支付債券 |
| 不得納入的債券 | ü 含償債基金的債券
ü 可攤銷計價債券 ü 浮動利率票據 ü 固浮混合型債券 |
ü 含償債基金的債券
ü 可攤銷計價債券 ü 零息債券 ü 發行人可贖回債券 ü 永續債券 |
違約債券 | ü 可轉債
ü 通脹掛鉤債券 ü 本息剝離債券 ü 違約債券 |
| 最小剩余期限 | 1年 | 1.5年 | 1年 | 1年 |
| 最小發行規模 | 5億歐元 | 7.5億歐元 | 5億歐元 | 2.5億歐元 |
| 成分券數量 | 不定(2010年末為1276只) | 最高40只 | 不定(2010年末為1137只) | 不定(2010年末為1790只) |
| 再投資假設 | 以現金形式持有至下一調整日 | 貨幣市場工具 | 貨幣市場工具 | 指數本身 |
| 違約債券處置 | 直接剔除 | 直接剔除 | 直接剔除 | 直接剔除 |
| 調整頻率 | 月度 | 季度 | 月度 | 月度 |
2. 常用債券指數編制所遇到的問題
同樣是設計、計算和維護指數，債券指數比股票市場指數要復雜地多，以下是債券指數編制中的常見問題。
債券類別繁多
債券的分類維度包括久期、信用級別、券種、所屬行業等，不同類別個券的影響因素也存在明顯差異，輪動特征也各有不同。由于其多樣性，債券指數尤其是信用債券指數比起股票指數來很難被清楚歸類。處于體現風格特征的考慮，指數編制公司有必要根據多個分類維度提供一系列債券子指數，為了吸引交易型投資者，富有進取心的基金公司也有必要基于這些子指數推出一系列風格指數基金。
成分券變動更為頻繁
與股票永久存續的特征不同，全市場的債券范圍是一直變化的。首先，債券有固定的期限，所以在到期日過后，這些債券將不在存續。此外，每日都不斷有新發債券上市，這些老券會不斷被完全不同的新券所代替。再者，由于含權債的存在，在市場利率下行/上行，債權人/債務人通過行權來贖回現券時，債券托管量將會發生劇烈變動，從而使指數計算更為復雜化。
清淡的交投增加取價的難度
無論是在中國還是在海外，債券資產，尤其是信用債的交投活躍度都遠遠低于股票資產，因此也使指數在個券取價過程中經常因為沒有交投而缺少被市場所認可的合理價格。但是指數提供商必須找到一個相對可信的價格來完成指數計算，這時指數提供商一般會采用以下3種方法，但都各有利弊。
1)交易定價：在缺乏實際交易時，取之前最近一次交易的成交價格。這種方法的優點在于完全基于客觀數據，同時價格曾經為市場所認可，但缺點在于如果長時間沒有成交，這個“過期”的價格無法代表當前投資者的交投意愿，一旦隱含價差過大，跟蹤這種指數的產品可能存在被套利的風險。
2)模型定價：國外債券被動產品在無法合理估值時通常會使用第三方機構的模型定價結果，其定價依據主要來自于個券自身特征(如剩余期限、息票利率、是否含權等)以及已發生交易的同類可比債券(如到期收益率)。不過目前市場上并未就最優估值模型達成一致，不同機構使用各自算法可能導致對相同個券定價的大幅偏離，如果換一家估值機構，估價也許就會不一樣，存在較高的模型風險。
3)做市商報價。海外債券交易多發生于場外市場，而場外市場都有做市商的存在，做市商所提供的雙邊報價為個券估值提供了便利。但由于海外做市商數量繁多，指數提供商需要從多個渠道來提取買賣報價數據，其數據的及時性有時候難以得到保證。另外，在存貨風險較高時，做市商會可能會進行非意愿報價，例如通過增加買賣報價差來提高自身安全系數，這也增加了指數的估值風險。
再投資假設
與資本利得占總收益比重更大的股票資產相比，債券的票息收益是投資回報的重要影響因素，指數編制中對于這部分資產的處理會顯著影響被動跟蹤型產品的操作難易度。一些指數假設票息在支付后是立刻被再投資指數或個券本身的；另外一些指數則假設再投資于無風險利率，如短期國債，到指數定期調整日再從全價中扣減；還有一些假設不做任何再投資，直接從個券全價中扣減。前者由于要將票息再按權重比例分別買入所有成分券，跟蹤難度相對較大；中者調倉壓力較小，管理人在指數定期調整日可以以分紅的形式剔除票息影響，可保持相對更小的跟蹤誤差；后者會增加被動跟蹤型產品與標的指數的正向收益差，但似乎這正是很多管理人所夢寐以求的結果。
久期的非穩定性
無論是時間的自然演進，還是舊券或新券進出，抑或個券托管規模的變化，都會導致標的指數以及被動指數型產品平均久期的不穩定。而一些投資者可能需要采用久期匹配的策略來實現利率免疫，因此需要找到與其負債相匹配的定久期資產，對于資產久期的穩定性非常敏感，這也是目前主流債券指數的難以滿足的需求之一。
市值加權方法
與股票指數一樣，盡管缺陷不少，市值加權也是債券指數編制中最為常用的方案，其中最主要的原因在于這種方法能夠代表市場的構成，以及在投資操作中簡便易行，畢竟只要根據市值比重買入相關個券后，權重會隨市場漲跌而自動調整，在沒有個券到期以及新券納入指數成分券之中時，無需管理人就權重進行主動調整。以下我們結合債券資產自身的特點對這種常用方法的優劣勢進行了詳細的比較。
優點：
1)適用于衡量市場綜合表現
正如之前所述，市值加權法是對市場綜合表現的最好衡量方式，因此如果指數的用途在于反映整個市場走勢，就應當使用市值加權法。
2)權重穩定性強，便于買入并持有的投資者進行跟蹤
在市場波動時，假設沒有舊券到期或新券發行，那么市值加權法是唯一一種無需進行主動調整的加權方法，投資者簡單采用買入并持有的策略就能很好的跟蹤指數乃至市場的表現。
3)適合作為比較基準
由于能夠很好的衡量市場的綜合走勢，因此基于市值法編制的指數非常適合用來進行主動型基金投資業績的評判，具備主動管理能力強的人基金經理以憑借積極的配置來獲取超過指數的收益，進而戰勝市場。
缺點：
1)調整頻率較高
之前提到權重穩定的前提在于沒有個券到期、新券發行以及債權人或債務人對含權債行權情況的發生，但現實市場中這些情形都屬于確定發生事件。出現以上情況時，指數提供商需要立即對指數計算進行調整，跟蹤該指數的基金產品也需要及時調整組合構成。當成分券或投資組合中包含較多低流動性個券時，頻繁的調整無疑會增加基金的交易成本和沖擊成本，進而拉大跟蹤誤差。
2)存在追漲殺跌的特征
當某成分券上漲時，其在市值權重指數中的比重都會增加，而當成分券下跌時，其占比也會相應減少，表現出較強的追漲殺跌特征。考慮到債券市場參與者多為機構，投資行為的理性程度相對更高，因此這種追漲殺跌或將增加組合風險，或者無法充分抓住超跌個券的投資機會。
3)易受制于高風險債務人
市值加權的債券指數總是給予發債越多的公司以更高的權重，而發債公司的信用風險往往與負債總額正相關。這類公司往往容易因負債比率過高而被評級機構調降信用評級，甚至發生違約，從而影響指數的整體收益。這個問題并不限于個券，市值加權法會讓指數受到某個高負債行業或者國家整體信用風險的影響。
4)并非CAPM有效
根據CAPM理論，在市場有效、投資者具備完全理性的前提下，按照個券市值進行配置能夠獲得最高的風險調整后收益，但是該理論并非基于債券資產而設計，同時債券收益并不滿足正態分布，偏度相對股票資產更大，直接將CAPM運用于債券資產并不可取，因此按照市值權重構建指數或者投資組合并無法做到均值方差有效。
3. 創新型編制方法介紹
由于現有債券指數有著這樣那樣的不足，因此在實務中部分特定需求的投資者對跟蹤這類指數的產品總是難以提起足夠的興趣。不過海外的先行者們已經通過各種各樣的調整方法對債券指數的常用編制規則進行修訂，迎合了部分具有特定需求投資者的胃口，也由此導致了近些年來債券被動型產品規模的迅速提升。本著師夷長技已利己的心態，我們統計海外已有的創新型債券指數編制方法，并總結和歸納了其優缺點以及對于投資者的作用。
3.1等權重加權
等權重加權法就是給予所有符合指數入選規則的個券以相等權重的一種加權方法。不過由于個券每日的漲跌幅并不相同，因此為了保持權重的一致性，該方法要求定期提高下跌個券的權重，以及降低上漲個券的權重。道瓊斯公司債券指數就是使用的這種方法。該指數的個券數目鎖定為96只，按照久期和行業兩大維度進行分層，其中金融行業個券數目為36只，工業個券數目為48只，公用事業個券數目為12只。指數還包括4個久期類別，每類的個券數量相等，均為24只。對于96只成分券，指數給予相等的權重，按月進行調整。
該方法無需跟蹤個券流通市值，計算相對簡便。此外，指數會自動對漲幅較大的個券進行減倉，而加大跌幅較大個券的配置比例，不會追漲殺跌。再者，相對于市值加權法，該方法中小額債務人的占比更高，大額債務人占比更低，減輕了組合的信用風險。但是如果某個債務人發行了多期債券，而這些債券均納入了組合的成分券，在等權重方法下還是容易受到大額債務人風險。另外，該方法要求定期調整組合權重，如果調整頻率過低，那么兩次調整期之間該方法與市值加權法的差異并不明顯，而如果調整頻率過高，則會顯著增加調倉所導致的交易成本和沖擊成本。
道瓊斯公司債指數編制規則
| 項目 | 規則 |
| 入選范圍 | ü 不含權債券
ü 在SEC注冊的債券 |
| 不得納入債券 | ü 零息債券
ü 結構化票據 ü 可贖回債券 ü 含償債基金的債券 ü 144A條款債券 ü 可轉債 |
| 計價貨幣 | 美元 |
| 評級要求 | 穆迪和/或標普公司評級為投資級的公司債券 |
| 單一債務人要求 | ü 單一發行人最多納入4只個券
ü 每個久期類別中相同發行人發行債券最多1只 |
| 子指數行業類別 | 金融、工業和公用事業 |
| 子指數久期類別 | ü 2、5、10、30年期
ü 每個久期類別中個券剩余期限最少超過該類別期限下限6個月 |
| 最小發行規模 | 5億美元 |
| 加權方式 | 等權重 |
| 調整頻率 | 月度 |
3.2面值加權
顧名思義，面值加權即是以個券票面價值為權重的加權方法，在成分券組成不發生變化的前提下，個券權重固定不變。這種方法結合了市值加權和等權重法的優點。首先，該方法的權重配比與市值權重相差不大，可以較好的反映市場的綜合表現；其次，該方法不會追漲殺跌，對于短期漲幅較大，超過面值權重占比的個券，會適當降低倉位，而對于下跌過多，情緒反應過度的品種，也會在低位介入，具有低買高賣的特性；再次，由于該方法的交易方向一般與市場相反，調倉時受流動性影響較小。當然，無論如何該方法還是需要定期調整倉位使權重與面值占比一致，增加了管理人操作的難度以及由此產生的交易成本。
3.3基本面加權
基本面加權法完全拋開了債券價值對于權重的影響，基于公司基本面指標，例如現金流、紅利支付率、公司凈資產以及銷售收入，來衡量公司償債能力強弱，進而確定其在投資組合中的份量。RyanALM公司發布的RAFI美國公司債券系列指數就是采用的這種方法，該公司首席執行官RonRyan表示，長達10年的回測數據顯示，RAFI投資級基本面加權指數每年收益平均超過傳統投資級公司債指數約20個基點，并保持了更低的波動性，而高收益指數年平均超額收益更是高達157-281個基點。
這種方法的優勢是給予財務健康的公司以更高的投資比例，具有較強的經濟意義，同時降低了組合的信用風險。但缺點主要在于其計算相對復雜，需要搜集大量的公司財務數據，模型開發成本較高，需要長期維護。另外，在較為有效的市場中，投資者的定價行為更為理性，對于基本面較好的公司通常會給予較低的收益率，從而導致組合預期收益可能低于簡單市值加權方法。
RAFI投資級公司債系列指數編制規則
| 項目 | 規則 |
| 最小發行規模 | 5億美元 |
| 評級要求 | 穆迪和/或標普公司評級為投資級的公司債券 |
| 子指數久期類別 | 1-5、1-10、10年以上、1-30年 |
| 贖回保護條款要求 | 距離發行人贖回權行使日至少3年 |
| 加權方式 | RAFI基本面因子權重 |
| 調整頻率 | 月度：指數樣本
年度：RAFI基本面因子權重 |
3.4GDP加權
GDP加權法主要針對需要覆蓋全球個券的指數以及希望投資于海外債券的被動型基金產品(例如中國的QDII)，以各國國內生產總值而非債務總額來確定指數對于某一國家的配置比例，目前摩根士丹利GDP加權指數就是采用這種方法。在市值加權法下，負債越高的國家，指數所賦予的權重越大，一旦出現國家違約(這點并不罕見，典型代表如1998年的俄羅斯債務危機和2009年起的歐豬國債務危機)，組合將面臨極大的損失。
GDP加權法則糾正了這種偏誤，可以視為是一種國家層面的基本面加權方法。一般來說，GDP可視為一國的盈利能力，以該指標作為投資的偏向無疑大大降低了主權風險。不過需要注意的是，國家債務通常以美元計價，但GDP并不代表外匯儲備，經濟體量較高的國家可能外匯儲備并不豐厚(例如98年年之前東南亞的各種“龍”和“虎”)，因此外債的違約依舊不可忽視。此外，該方法容易導致成長迅速但經濟總量有限的新興國家權重過低，因此降低了指數整體增值潛力。
MSCI國內生產總值加權系列指數編制規則
| 項目 | 規則 |
| GDP數據來源 | ü 經濟合作組織
ü 經濟學家智庫 ü 國際貨幣基金組織(微博) ü 其他政府機構 |
| GDP匯率處理 | 即時美元匯率 |
| 加權方式 | ü 國家：按GDP加權
ü 個券：按市值加權 |
| 調整頻率 | 每年按前一年GDP調整權重 |
3.5久期倒數加權
久期倒數加權以每只個券的久期倒數為權重，從而使指數保持收益率曲線中性的一種加權方法。用久期倒數作為權重可使每只成分券不會因其在收益率曲線上的位置發生變化而造成對指數收益的影響，每只成分券對于指數的久期貢獻完全相同。目前道瓊斯CBOT國債指數就是采用這種加權方法。
該方法最大的優點即是做到了收益率曲線中性。具體來看，在一般加權方式下，隨著久期變短，權重未發生明顯改變，個券價格波動對于組合收益的影響將逐步減小，因此組合收益會受到個券到期期限持續變化的影響。而久期倒數加權方式下隨著債券久期的降低，對利率的敏感性降低，但其所占權重卻得到增加，因此成分券剩余期限變化不會導致其對指數久期貢獻的改變。目前使用該方法的典型代表為道瓊斯CBOT國債指數，而該指數的另外一大特色就是采用債券期貨作為成分券。由于債券期貨成交相對個券更為活躍，取價連續透明可信，使指數擺脫了對于做市商報價的依賴，能夠作到實時發布。
道瓊斯CBOT國債指數編制規則
| 項目 | 規則 |
| 成分券組成 | 國債期貨合約 |
| 加權方式 | 麥考萊修正久期倒數加權 |
| 調整頻率 | 季度 |
3.6流動性因子加權
這種方法將流動性因子引入指數編制規則之中，對于流動性強的個券，給予相對更高的權重，而對于交投活躍度較差的個券，配置比例也相應降低。目前大量債券指數在權重設置中都或多或少的加入了流動性因子，典型代表如中國中證公司所發布系列指數。
該方法的目的主要在于減輕管理人在被動跟蹤指數時所遇到的流動性壓力，但是這種方法效果的好壞依賴于個券流動性評價質量的高低。正如我們系列報告之三和之四中所提到的那樣，各個債券流動性評價指標間相關性較高，存在大量的信息重疊，另外債券交易的連續性較差，成交的隨機性強，因此簡單將各評價指標進行綜合打分一方面可能造成對重合信息賦予過高權重，另一方面也會導致評分結果在各期間變化較大，從造成組合的頻繁調整。
3.7階梯策略指數
該方法選擇了一系列按順序到期，且到期日間距基本相同的固定利率個券，同時對每只個券賦予完全相同的權重。個券將按相等的時間間隔順次到期，每次到期時相當于各期限段個券向前平移一個時間間隔，只有最長期限個券會發生空缺，同時最短期限個券兌現本金和收益。因此該方法要求每當一個個券到期后，其所兌現的本金將立即投資于指數已空缺出的最長到期期限段。在這種編制方法下，組合能夠保持較為穩定的平均到期期限和久期。目前DEX階梯策略公司債指數即是采用這種方法。
該方法使得大量成分券可以持有到期，在無需進行過多的主動調整的前提下即可低成本的實現組合久期的穩定，而相對穩定的組合久期對于一些具有恒定久期需求以及希望對已持有組合久期進行修正的投資者來說具有較強的吸引力。但是從方法的執行情況來看，如果期限段(即所謂到期期限的“階梯”)劃分過寬時，雖可以降低調倉頻率和交易成本，但久期在期限段間存在整體下滑，久期穩定度會下降；相反的，當階梯劃分過細時，盡管久期穩定性高，但是個券到期頻率也顯著提高，需要及時配置于最長久期個券，增加了交易成本。
DEX1-5年期階梯策略政府債券系列指數編制規則
| 項目 | 規則 |
| 成分券組成 | 加拿大聯邦政府債券：40%
加拿大聯邦政府機構債券：20% 加拿大地方政府行債券：40% |
| 入選標準 | 每個期限段中剩余期限最長的債券 |
| 不得納入債券 | 可攤銷計價債券
發行人可贖回債券 |
| 評級要求 | 穆迪和/或標普公司評級為投資級的公司債券
平均信用級別為AA級 |
| 成分券數量 | 約31只 |
| 修正久期 | 平均約3.08年 |
| 流動性要求 | 發行規模相對較大 |
| 最低發行規模 | 3億加元 |
| 加權方式 | 等權重 |
| 調整方式 | 賣出剩余期限小于1年的個券，然后將到期資金配置至最長期限段 |
| 調整頻率 | 持有到期，不做主動調整 |
3.8目標期限策略指數
目標期限策略指數是一種用于評價資產負債管理效果，或進行負債匹配策略投資的債券指數。該方法首先確定一個目標期限(如3年、5年等)，然后選擇一系列到期日與該目標期限相同的個券，按市值加權后完全采用持有到期的方式，并不進行主動的個券調整。當成分券的集體到期時，指數需要重新編制。目前采用該方法的指數主要有BulletShares美國公司債券指數。
該方法最大的優點在于其在資產負債管理中的應用。如果某個投資者明確知悉未來5年后將有一筆現金流出，例如子女教育支出，那么便可以選擇一個跟蹤以5年為目標期限的指數化投資產品。由于5年后該產品中所有成分券都將到期兌付本金和收益，因此可以完全消除負債的支付風險。目前保險公司、商業銀行的大量資產均采用資產負債匹配的管理模式，因此該方法對于這類投資者來說具有極強的吸引力。另外，由于所有成分券均采用持有到期策略，該方法下管理人的操作難度也大為降低。不過，由于指數存在生命期，因此跟蹤該指數的基金產品可能面臨到期規模銳減的風險。
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