新浪財經 > 基金 > 好買基金研究中心專欄 > 正文
好買基金：到點折算背后的套利空間
好買基金研究中心
股指在本月中下旬走出新低，然而，同期分級基金A份額則上演了一輪普漲行情，其中具有到點折算預期的分級基金A份額漲幅較大，此前多次發布到點折算提示的銀華金利更是上漲5.32%，名列第一。隨著股指的進一步調整，部分帶有杠桿的分級基金B份額凈值下跌幅度較大，距離折算點漸行漸近，投資者應增加對A份額折算套利的關注。
1.兩只分級基金臨近到點折算
| 具有到點折算機制的分級基金 | |||||||||
| 基本信息 | 觸發條件 | 當前凈值 | 折算距離 | ||||||
| 代碼 | 名稱 | B | C | A | B | C | B(向下) | B(向上) | C |
| 160217 | 國泰互利 | B<=0.4 OR B>=1.6 | 1.032 | 0.744 | 1.050 | 46.24% | -168.82% | ||
| 166011 | 中歐盛世 | B<=0.25A OR B>=2A | 1.027 | 0.891 | 0.959 | 71.18% | -130.53% | ||
| 162107 | 金鷹中證500指數 | B<0.25 OR B>2 | 1.016 | 0.886 | 0.951 | 71.79% | -125.66% | ||
| 160718 | 嘉實多利 | B<=0.4 | 1.021 | 0.853 | 0.987 | 53.08% | |||
| 161818 | 銀華消費 | B<0.35 | 1.048 | 0.953 | 0.972 | 63.27% | |||
| 166010 | 中歐鼎利 | B<=0.3 | 1.051 | 0.948 | 1.020 | 68.35% | |||
| 166802 | 浙商滬深300 | B<=0.27 | 1.020 | 0.744 | 0.882 | 63.71% | |||
| 162714 | 廣發深證100分級 | B<=0.25 | 1.021 | 0.717 | 0.869 | 65.14% | |||
| 162010 | 長城久兆 | B=0.25 | C=2 | 1.033 | 0.812 | 0.901 | 69.21% | -121.98% | |
| 163209 | 諾安中證創業成長 | B=0.25 | 1.028 | 0.878 | 0.938 | 71.53% | |||
| 164809 | 工銀500 | B=0.25 | 1.039 | 0.842 | 0.921 | 70.30% | |||
| 162510 | 國聯安雙力中小板 | B<=0.25 | 1.030 | 0.826 | 0.928 | 69.73% | |||
| 162216 | 泰達500 | B<=0.25 | C>=2 | 1.044 | 0.901 | 0.958 | 72.25% | -108.77% | |
| 160806 | 長盛同慶 | B=0.25 | 1.018 | 0.813 | 0.895 | 69.25% | |||
| 160808 | 長盛同瑞 | B<0.25 | C=2 | 1.045 | 0.917 | 0.968 | 72.74% | -106.61% | |
| 165515 | 信誠300 | B<=0.25 | 1.037 | 0.767 | 0.902 | 67.41% | |||
| 165511 | 信誠500 | B<0.25 | C=2 | 1.036 | 0.444 | 0.681 | 43.69% | -193.69% | |
| 161812 | 銀華100 | B<0.25 | C=2 | 1.042 | 0.516 | 0.779 | 51.55% | -156.74% | |
| 161816 | 銀華90 | B<0.25 | C=2 | 1.045 | 0.293 | 0.669 | 14.68% | -198.95% | |
| 161819 | 銀華資源 | B<=0.25 | C>=2.5 | 1.045 | 0.823 | 0.912 | 69.62% | -174.12% | |
| 163111 | 申萬菱信(微博)中小板分級 | B<=0.25 | 1.021 | 0.825 | 0.923 | 69.70% | |||
| 165310 | 建信雙利 | B<0.2 | C>=2 | 1.045 | 0.722 | 0.851 | 72.30% | -135.02% | |
| 160127 | 南方新興消費增長 | B<=0.2 | 1.033 | 0.812 | 0.950 | 75.37% | |||
| 162509 | 雙禧100 | B<=0.15 | 1.136 | 0.649 | 0.844 | 76.89% | |||
| 163109 | 申萬深成 | C=2(連續10日) | 1.042 | 0.176 | 0.609 | ||||
數據來源：iFinD 好買基金研究中心 數據截止2012-8-27其中A、B、C分別指優先份額、進取份額和基礎份額
若以相應份額凈值到折算點之間的漲跌幅為折算距離，可以看出，目前最逼近到點折算的基金為銀華90、信誠中證500和國泰互利，其進取份額至折算點的距離(凈值下跌至折算點的跌幅)分別為14.68%、43.69%和46.24%，由于國泰信用互利是債券型基金，凈值下跌達到46.24%概率非常小，所以存在較大的到點折算可能性的仍然是銀華90和信誠中證500。
二、折算臨界點的市場走勢
通過進取份額的向下折算點可以計算屆時基金基礎份額的凈值水平，同時結合基金收益率與跟蹤指數之間的貝塔關系可以大致預測折算點的指數水平。由于投資者對上證指數比較熟悉，因此計算銀華90與信誠中證500的貝塔值時用上證指數替代相應標的指數。
| 信誠中證500和銀華90的臨界點情形 | ||||||
| 名稱 | 信誠500 | 信誠500A | 信誠500B | 銀華90 | 銀華金利 | 銀華鑫利 |
| 代碼 | 165511 | 150028 | 150029 | 161816 | 150030 | 150031 |
| 當前價格 | 0.888 | 0.539 | 0.946 | 0.396 | ||
| 當前凈值 | 0.681 | 1.036 | 0.444 | 0.669 | 1.045 | 0.293 |
| 折溢價率 | -14.29% | 21.40% | -9.47% | 35.15% | ||
| 臨界點凈值 | 0.5644 | 1.036 | 0.25 | 0.6475 | 1.045 | 0.25 |
| 貝塔 | 1.234 | 1.173 | ||||
| 基礎份額漲跌幅 | 17.12% | 3.21% | ||||
| 指數漲跌 | 13.88% | 2.74% | ||||
數據來源：iFinD 好買基金研究中心 數據截止2012-8-27
從上表可以看出，最接近折算點的銀華90，在上證指數下跌達到2.74%時基本到達折算臨界點，此時基礎份額下跌3.21%。以8月27日收盤點位2055點估計，上證指數跌2.74%(約56個點)，也就是跌到1998點左右，銀華金利將面臨到點折算。同時，我們看到8月以來銀華金利二級市場價格持續上漲，折價率亦相應縮小，這表明投資者對到點折算套利已有一定預期。
三、到點折算背后的套利空間
通常，到點折算的設計以進取份額為中心，在保持進取份額凈值總額不變的前提下將進取份額的凈值調整為1，同時根據相應配比調整優先份額的份額數和基礎份額的份額數，這利好分級基金的優先份額。在向下折算時，進取份額的份額數減少，由于優先份額的凈值總是大于1，按配比折算后優先部分有大量本金和利息剩余被折算為新增的基礎份額，可以贖回，這相當于優先份額的投資者提前拿到部分本金和利息，在折價購買優先份額到點折算的情形下能獲得客觀的無風險套利收益。
| 低風險份額到點折算的套利操作 | ||||||
| 信誠500 | 信誠500A | 信誠500B | 銀華90 | 銀華金利 | 銀華鑫利 | |
| 舊份額數（假設） | 0 | 100 | 150 | 0 | 100 | 100 |
| 到點凈值 | 0.5644 | 1.036 | 0.25 | 0.6475 | 1.045 | 0.25 |
| 新份額數 | 78.6 | 25 | 37.5 | 79.5 | 25 | 25 |
| 新份額凈值 | 1 | 1 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 價格 | 0.857 | 0.905 | ||||
| 收回方式 | 贖回 | 賣出 | 贖回 | 賣出 | ||
數據來源：iFinD 好買基金研究中心 數據截止2012-8-27
假設投資者現在以0.88元的價格購入100份信誠中證500A，則到點折算時可以獲得25份信誠A和78.6份信誠500，如果信誠A的折價率保持不變，則可以在二級市場上按0.86的價格賣出，基礎份額則可以贖回，在不考慮贖回費的情形下收益率可高達12.64%，即使考慮贖回費和交易費用，套利空間也在11%以上。相對而言，對銀華金利進行類似操作，套利空間在7.96%左右，比信誠中證500A的套利空間稍窄。
但是，投資者還是應該注意相關風險，參考以往到期折算的經驗，折算后折價率會走高，減少了持有的優先份額收益。另外就是折算后分配的母基金是場內份額，贖回的話需要先轉場外再贖回，需T+2操作，由于母基金為股票型基金，所以存在一定的凈值波動風險。
|
|
|
|