海通證券 王廣國

　　1. 市場新聞

　　13家基金公司旗下基金公布2012半年報

　　事件：截至2012年8月24日，共有13家基金公司旗下基金公布了2012年上半年基金半年報，分別是萬家、新華、信誠、信達澳銀、興業全球、易方達、銀華、招商、浙商、中海、中歐、中銀和銀河。

　　點評：從已經公布2012年半年報的13家基金公司利潤情況看，從利潤總額上看，易方達以72億居首，銀華、中銀、招商緊隨其后，利潤總額也超過20億。從基金公司單位資產管理規模利潤率看，中歐、萬家、信誠、中銀幾家公司每單位資產管理規模利潤率超過5%。從單只基金的盈利能力看，易方達旗下的易方達上證50、易方達深證100ETF和易方達價值成長分列利潤榜前三位，這幾只基金都是規模逾百億的大型基金，分別實現凈利潤12.46億元、10.9億元和6.51億元。同時，在公布半年報的基金中，一些規模較小和幾只分級基金則出現虧損。由于目前公布半年報的基金數量還較少，整個基金上半年的盈利情況還難以判斷，但可以肯定的是規模較小的基金和基金公司存在較大的盈利壓力。

　　2. 基金觀點

　　基金半年報觀點：弱市防御 精選受益轉型、業績確定行業和個股

　　從目前已經公布2012半年報的基金經理觀點看，大部分基金經理表達了對后市的擔憂，經濟增速下行是大概率事件，在此背景下難以出現大的系統性機會。經濟回落之中，政府穩增長的底線及決心難以把握，可以確定的是調結構將是未來相當長時期的主線。但也有少數基金經理認為下半年市場的流動性、政策環境、估值水平、外圍環境等都可能強于上半年。流動性當前雖然依舊偏緊，但是外匯占款下降，打開了降準預期，CPI 的下降，打開了降息空間，未來的改善已經變得非常值得期待。整個A股市場經過過去一年多的持續調整估值已經具備了較大的吸引力。

　　如何在結構化行情中尋找良好的投資標的是基金經理們最關注的問題，基金經理普遍采用精選行業和個股的防御策略，偏好能抵御經濟周期、業績確定性高、具有長期競爭力的優質公司。行業方面，基金經理認為機會集中在符合我國經濟結構調整方向、需求穩定或者行業成長性較好的行業，如食品飲料、醫藥、消費、環保、物流、教育服務、安防監控、TMT、建筑等。同時，也會關注周期行業的波段機會，如先導的汽車、地產等。個股方面，基金經理普遍認為受益經濟結構轉型、業績確定性高、具有長期競爭力的優質公司是較好的投資標的。

　　易方達科匯認為未來較長的一段時間內，隨著經濟結構調整的進行，中國經濟增速逐步下滑是大概率事件。資本市場方面，寬松的流動性和制度改革仍將使市場處于較為活躍的狀態，但受經濟中期增速下滑預期的影響，仍難以出現系統性的投資機會，市場的結構分化行情仍將持續。下半年，在債券投資方面，我們仍將采取相對穩健的投資策略，根據市場情況擇機降低組合久期。股票投資方面，本基金將以把握市場結構性機會為主要投資思路，倉位保持適中。關注以下行業和個股的投資機會：一是符合我國經濟結構調整方向的行業，如食品飲料、醫藥、消費等；二是行業需求持續景氣的行業，如安防行業；三是市場集中度低，優勢企業集中度迅速提升的行業，如裝飾、園林等；四是雖然行業需求放緩，但具有核心競爭力，公司市場占有率持續提升的企業。

　　銀華富裕主題認為，下半年，宏觀經濟結構的行業分化將更明顯。在通貨膨脹壓力小、信貸處于放松周期的環境下，對那些少量的、有盈利以及有增長的細分行業或者公司，市場會持續追捧乃至會給予一定溢價。而傳統經濟模式中的一些重要組成部分，如大宗原材料和粗放型制造業，其遭到擯棄的程度和時間也會考驗大家的神經。而政策上，下半年的決策方向有可能更加明朗，這是好事，也會對我們的投資形成一定指引。我們將堅持精選個股，依靠時間獲得確定性收益，并認為最終這種做法為組合帶來的收益將大于行業博弈。下半年工作的重點，仍然是企業價值研究和個股選擇。選擇范圍將不會有行業偏見。而企業盈利的增長能力，將是我們考量的第一因素。

　　中銀中國認為三季度，除非國內政策有較大幅度地放松，或者地產成交明顯地持續放量，或者外圍經濟復蘇大超預期，否則我們認為市場以及強周期股票難有大的趨勢性上漲機會。依然會采取相對中性的投資策略，注重倉位控制和個股選擇。投資策略：1)維持本基金食品飲料等消費成長行業和業績確定且估值合理的個股配置；2)繼續持有地產和汽車等先導行業股票；3)積極關注政策變化，尋求周期股的階段性機會。

　　招商行業領先認為外圍經濟在下半年或喜憂參半，歐債危機的走向演化仍是最大不確定性，市場不能低估的是美國消費市場的韌性。國內經濟在回落之中，政府穩增長的底線及決心難以把握，可以確定的是調結構將是未來相當長時期的主線，消費品、戰略性新興產業有望成為下一階段經濟的穩定劑和增長點。預計市場在下半年仍將經歷經濟放緩、中報業績風險的考驗，但能抵御經濟周期、有較好成長性的公司仍有較好投資機會，市場可能繼續呈“ 一九行情 ”。基金仍將偏好現金流好、業績確定性高、具有長期競爭力的優質公司。

　　萬家精選認為，展望未來，對于 A 股的中長期走勢，以上證指數為代表，我們仍然保持謹慎的態度。正如前述，目前我國長期經濟增速下滑已成必然，隨著人口結構拐點到來，全社會杠桿率的不斷提高，下一步的增長動力只有來自新的制度紅利，而這個過程將是漫長的艱難的，這就決定了傳統行業企業的盈利增長將長期萎靡，而這些企業正是 A 股市場的中流砥柱。新興企業確實有很好的發展機遇，但是一方面這是大浪淘沙的過程，二方面這些企業在市場中占比很小，很難對市場整體走勢有根本影響。因此，A 股市場還是會延續底部震蕩，結構性分化的行情很久。在這樣的市場格局判斷的基礎上，我們的投資策略還是去尋找那些能夠在經濟艱難轉型中獲益的行業以及最終勝出的企業。行業方面我們關注的包括但不限于文化傳媒、環保、物流、醫療、教育服務、安防監控等，這些行業投資機會的主要看點在于長期持續的真實需求以及政府相應的調結構產業政策和財政政策的出臺和推進。同時，這些板塊的優勢在于對經濟和市場盈利狀況不佳的敏感度相對較低。

　　興全趨勢認為盡管目前市場存在結構性的股價不合理，但不可否認的是市場經過2年的調整正在接近一個中期的底部，盡管關于未來的預期不能提的很高，我們將積極應對市場隨時可能出現的反彈。作為一個規模還比較大的基金，在經濟下行期間，趨勢基金堅持以“防御”做為投資的主導思想，注重自下而上，減少市場博弈為主的投資行為，強調估值以及價值等多維度的安全邊際。重點挑選內需類和消費類個股，以及成長性和估值匹配程度較好的個股，以期穿越短期經濟結構調整的周期。

　　信誠盛世藍籌認為，展望下半年，我們認為情況要比上半年略好，降息雖然已經兩次了，但還沒有起到明顯作用，但再降兩次左右就會有累積效應出現。同時財政政策也會在十八大之后有所作為。藍籌股的估值也比較低，使得大盤具有一定的支撐。當然不利因素是新股不斷在發，同時新股的估值仍然較高。因此下半年的強弱分化仍然會比較明顯，這也是我們要不斷加強研究，精挑細選個股來為投資者創造收益。

　　銀河消費驅動認為，目前宏觀經濟需要關注的重點仍然是經濟何時復蘇，國內經濟在近期幾個季度持續向下情況下，短期政府釋放較多的降息、降準等貨幣政策，但是實體經濟能否在已有的貨幣政策下復蘇有待觀察，下半年海外經濟情況沒有明顯復蘇的信號，出口情況很難樂觀，而國內固定資產投資以及消費也很難看到迅速提升的可能，因此，下半年可能更需要關注結構性機會。關于結構性機會，我們判斷市場仍然會持續預期貨幣等政策的放松，而消費領域也可能出臺一系列的刺激政策，尤其是事關民生的消費領域可能充分受益。對證券市場走勢，我們認為短期仍可能處于震蕩趨勢，原因是一方面市場受益于持續的政策放松，另一方面，市場也將面臨創業板和中小板大規模解禁的壓力。目前市場情況下，業績增長和質地較好的企業才能持續強勢，考慮經濟仍處于下行期和復蘇期之間，基金配置方面不做大的改變，未來將堅持自下而上選股，重點投資我們長期看好的食品飲料、醫藥生物等消費類股票。

　　中歐新動力認為，由于海外政治經濟局勢不穩，外需疲軟的狀況將在較長一段時間延續。國內經濟在經歷了大規模的財政貨幣刺激之后，也出現了一些問題。我們認為在此情形下，政策難以再次推行規模較大的刺激方案，接受宏觀經濟增速放緩是資本市場不得不面對的一個問題。市場整體大幅上漲的局面將較難看到，不過由于權重股估值已大幅調整、經濟恢復預期和政策放松預期依然存在，因此繼續大幅的殺跌可能性也不大，震蕩還是未來一段時間的主旋律，而市場的機會將主要來自于受益經濟結構轉型和能超越行業變革的優質公司。

　　新華優選成長認為國內經濟去產能、去杠桿的背景下仍處于疲弱狀態。隨著通脹壓力明顯減弱，下半年貨幣政策將繼續維持相對寬松，同時政府會根據經濟形勢對穩增長政策具體措施做出最新部署和實施。預計政策累計效用會逐步體現，三季度后半段會看到經濟基本面的企穩。

　　中海消費主題認為經歷了持續調整的市場有望提供可操作的反彈空間，但是預期仍然缺乏系統性的機會。同時，確定性的增長已經體現了一定的溢價，并體現了輕微的泡沫。因此，操作難度將加大。我們傾向于認為經濟復蘇這種市場邏輯本身僅僅是一種預期，是一種幻覺，因此基于市場邏輯本身的脆弱性，確定性的成長將會成為本基金調整投資組合的主要依據，力爭保持業績的穩定性和持續性。基于宏觀經濟復蘇的不確定性和預期復蘇的無趨勢性，我們相信成長的泡沫將逐漸顯性化。因此，我們在未來一段時間將采取更為保守的投資策略，將結合“成長的確定性”與“估值的切換”這兩個原則，精選個股為主，在對醫藥等消費行業與科技行業保持高度關注的同時，將謹慎對待周期類行業的反彈機會。

　　信達澳銀中小盤認為下半年政策依然還會是穩字當頭。經濟面雖然依舊不容樂觀，但是不可否認，宏觀經濟正在筑底。流動性當前雖然依舊偏緊，但是外匯占款下降，打開了降準預期，CPI 的下降，打開了降息空間，未來的改善已經變得非常值得期待。整個A股市場經過過去一年多的持續調整，滬深 300指數的市盈率降至10倍左右的水平，已經具備了較大的吸引力。2012年下半年市場的流動性、政策環境、估值水平、外圍環境等都可能強于上半年。總體而言，我們認為2012年下半年的股市環境將好于上半年，但經濟環境仍存在變化。我們認為對市場不必過分悲觀，仍可積極布局。策略上，我們仍將堅持自下而上與自上而下相結合的投資理念，積極尋找確定性增長品種及受益于政策放松或經濟好轉的行業。

　　浙商聚潮新思維認為下半年對市場不用悲觀，中長期社會資金價格仍處下降通道，物價下行，降息等貨幣政策具有操作的條件，在通脹重起之前，政策穩增長的邏輯不會被打破，我們相信政府既有意愿也有能力實現"穩增長"，且大部分市場參與者預期仍較謹慎并沒有過于樂觀。短期經濟持續下滑、投資者心態猶豫懷疑、對經濟復蘇充滿擔憂，資金方面進入半年末資金相對緊張且若央行不做大規模逆回購資金緊張局面或延續至7月上旬，在這種背景下市場很難出現整體性估值修復行情，同時臨近中報披露期投資者更加關注上市公司業績的確定性，對基金業績的貢獻從依賴于行業配置轉向對個股的選擇。我們看好業績增長明確的成長股及跨年度帶來的估值切換行情，仍看好金融改革將持續深化帶來新業務機遇的非銀行金融；同時面臨中報上市公司有可能存在業績下調的風險及經濟下滑企業盈利拐點后移，在投資標的選擇上我們盡量選擇了中報、三季報增長確定的公司。非銀行金融、醫藥、TMT、建筑仍是我們現階段配置的重點。

　　3. 基金經理變更

　　上周有以下基金發生基金經理變更。

　　4. 在發基金

　　本周將有以下基金處在發行期或即將發行。

　　5. 基金分紅

　　本周有以下基金將進行分紅、派息。