2012年以來的A股市場持續低迷，下半年情況會如何？基金的看法又是如何？我們從近日發布的基金半年報中可以得到一個大致的了解。不少基金經理指出，經濟何時見底難下定論，仍需等待確切的數據好轉信號。短期經濟運行方向不甚明朗，受累于此，未來一段時間內A股市場沒有系統性機會。

　　另一方面，流動性的寬松和不斷推出的制度改革或將使得市場處于結構性活躍狀態，下半年結構性行情仍可期待。投資策略上，“業績”與“政策”兩個導向得到強化。具體板塊上，大消費成為眾多基金經理推崇的首選；此外，符合經濟轉型方向的新興產業、受益于政策紅利的金融等相關行業也被基金看好。而強周期行業則遭規避。

　　⊙本報記者 郭素

　　結構性行情：“防御”為上

　　在實體經濟無力、政策放松溫和推進背景下，基金經理直言下半年沒有系統性機會，而“指數震蕩”、“結構性行情”成為其對下半年A股市場的一致判斷。值得注意的是，在此過程中，“防御”為上的投資策略成為不少基金經理的首選。

　　“我們估計下半年仍將是震蕩行情。”廣發核心基金表示，其背后的邏輯是，一方面經濟和大部分上市公司盈利會持續低于預期；另一方面流動性在改善，政策預期也沒有消除。所以，市場仍將在兩股力量的作用下糾結，指數難有好的表現。

　　但結構性機會仍值得期待。其進一步闡述：“我們不認為經濟會崩盤，但反彈力度也不會高，不死不活的經濟終將造就雞肋般的指數行情。但是在經濟不急速下降的情況下，部分行業和個股將仍然會有不錯的盈利表現，在流動性改善的前提下，股市將有結構性行情。”

　　新華主題基金指出，站在目前這個時點，可以說聽到看到了很多負面消息，GDP連續9個季度下滑，投資、外貿、消費全面萎縮，發電量、粗鋼產量、水泥產量、挖掘機產量都降至多年來低位，周期性行業盈利大面積下滑。不過，在政策影響下，經濟、企業盈利和股市三重底部正在逐步確立，雖然不期望很高的行情高度，但仍然積極尋找下半年的市場機會。

　　值得注意的是，在結構性行情中，部分基金投資策略崇尚“防御”，投資重點關注低估值或確定性強的行業，而規避彈性較大的強周期品種。

　　“在下半年的投資中要選擇確定性高的行業和板塊，或者是業績的確定性有保障，或者是代表了未來的發展反向，才能夠穿越迷霧。”基金漢興指出，而以煤炭有色為代表的上游行業和以工程機械建材為代表的中游行業，盈利能力將受到擠壓，預計其增速也將保持在一個較低的水平上，對這些行業將適度規避。總之，下半年的投資重點還是以防御為主，在穩定類行業選擇成長性好的個股。

　　興全社會責任也指出，對于下半年的經濟增長仍維持謹慎的判斷。盡管政府在年中出臺了系列穩增長措施，但這些措施并不能改變經濟下行的態勢。對于未來工業企業利潤能否回升，后續還得關注PPI同比增速趨勢。因此，該基金認為下半年股票市場依然只存在結構性投資機會。而投資上，將繼續保持穩健防御的策略，重點關注低估值、具備安全邊際或者業績確定性強的穩定類行業和公司。

　　經濟迷霧：謹慎派成主流

　　對于今年以來持續低迷的A股行情，較為一致的共識是，實體經濟情況不佳構成其主因。而站在目前時間節點上，基金經理對未來一段時間內的經濟狀況仍表現出了謹慎的態度。

　　一位基金經理在其半年報中回顧道，在年初經濟即將觸底回升的期待中，2012年一季度A股市場經歷了一段反彈行情，但隨后的經濟數據顯示，中國經濟調整的時間和企業盈利下降的幅度遠遠超出了市場的普遍預期。而大規模的經濟刺激政策并未出現時，央行的連續降息行為也被解讀為實體經濟超意外地下滑，悲觀情緒主導市場，指數持續下跌。

　　事實上，連續走低的實體經濟數據一次次碎粉了市場希望，而目前對于實體經濟下半年態勢，基金普遍保持了謹慎態度，對于經濟何時企穩的預期也顯得并不確定。

　　長信金利基金經理付勇指出，目前的經濟形勢可能會維持較長的一段時間。其背后的邏輯是，一方面，本輪宏觀政策調控充分體現了“穩中求進”的總基調，政策調控力度相對較小，這使得經濟增長不會重復過去主要依賴投資拉動的模式。下半年，預計政策仍然將繼續放松，但總基調不會有太大的改變，政策對經濟的拉動以及流動性的改善均會表現為底部緩慢回升。而另一方面，由于短期內進出口難有較大的改善，部分企業經營效益持續下降，房地產市場處于調整中，經濟結構轉換對經濟增長的影響以及銀行體系面臨的不良資產壓力等負面因素的存在，使得經濟可能在底部區域出現小幅波動。

　　“對中國經濟的中期走勢仍持謹慎態度。”廣發精選基金也表示，近期公布的國內經濟數據不甚理想，上市公司盈利預測也被陸續下調。而中期調整經濟結構、轉變發展方式、尋找新的增長動力這些關鍵問題的解決難以一蹴而就。另一方面，不可對政策放松抱過高期望，畢竟2012年仍是經濟轉型與政府換屆之年，轉型意味著政策放松大概率仍是結構性的、而非全面放松，換屆意味著部分政策的執行力度可能會打折扣。總體而言，經濟有望在3、4季度階段性走穩，但探底過程2013年可能仍將持續，最終實現軟著陸。

　　“我們認為下半年實體經濟將處在下滑末期。但對經濟復蘇的力度尚不能抱過高的預期。通脹在三季度能達到本輪下行的底部，給貨幣政策調整留下更多空間。海外的經濟環境依然有較高不確定性，出口看不到大的改善空間。消費已經在一個較低的增速水平穩住，隨著信心恢復及可能的刺激政策出臺預期能緩慢恢復。投資隨著換屆結束應該能在現有水平上有所提升。”富國天惠基金經理朱少醒如是表示。

　　三條主線：

　　大消費+新興產業+政策紅利

　　結構性行情背景下，基金經理紛紛將目光轉向確定性行業。在基金半年報中，“業績導向”和“政策導向”的特點十分鮮明。大消費成為眾多基金經理一致推崇的首選；此外，符合經濟轉型方向的新興產業、受益于政策紅利的金融等相關行業也被基金看好。

　　今年以來業績表現十分突出的廣發聚瑞基金指出，盡管投資者對今年經濟增速的預期已降低，但到底能穩定在什么水平心里還是沒底。基于對經濟走勢和市場指數的相對謹慎，對強周期類股票和大金融類股票仍比較謹慎。重點投資方向仍為大消費類行業，以及經濟結構調整優化受益的行業，總體布局在中下游行業。

　　同門廣發精選基金也指出，3季度市場預計在較窄的區間內反復震蕩，仍有結構性機會，方向應集中于上半年的強勢板塊，如非銀金融、地產、食品飲料、紡織服裝、醫藥、消費類電子等；而到了4季度，隨著流動性趨緊，信用風險逐漸暴露，A股市場的風險溢價水平可能會上升，并帶來估值整體系統性下調的風險。

　　“未來數年，中國經濟將呈現經濟轉型的重大變化，因此傳統的周期輪動規律可能失去效用，股市更多地將體現震蕩中尋找新經濟時代的結構性機會，我們應該繼續投資能夠受益于中國消費升級和創新型經濟的公司。”銀河銀泰基金如是表示，并進一步指出3季度主要行業配置思路：第一，重點持有食品飲料、中藥等具備穩定業績并符合消費升級方向的板塊，具體關注醫療器械、營養保健、快速消費品等細分子領域；第二，增加受益于制度紅利的傳媒、券商、科技創新等行業的配置；第三，2季度盈利有望環比大幅改善的行業和個股。

　　長信金利基金則表示，在資產配置上，基于市場大概率會在區間波動的判斷，會維持恒定比例資產配置策略以適應波動性較強的市場。而在行業和個股選擇上有幾個方面，一是，選擇受益于中國經濟結構調整的行業，圍繞消費升級、產業升級和新興產業等布局；二是，選擇受益于短期政策變化和調整的行業，如受益于金融體制改革以及資源價格改革的行業等；三是，積極關注周期性行業，把握行業結構調整以及個股基本面變化帶來的投資機會。

　　“寬松的流動性和制度改革仍將使市場處于較為活躍的狀態，但受經濟中期增速下滑預期的影響，仍難以出現系統性的投資機會，市場的結構分化行情仍將持續。”易方達行業領先基金指出，下半年，將以把握市場結構性機會為主要投資思路，關注以下行業和個股的投資機會：一是符合我國經濟結構調整方向的行業，如食品飲料、醫藥、消費等；二是行業需求持續景氣的行業，如安防行業；三是市場集中度低，優勢企業集中度迅速提升的行業，如裝飾、園林等；四是雖然行業需求放緩，但具有核心競爭力，公司市場占有率持續提升的企業。