2092點！上證指數上周五收盤創下3年新低……

　　站在這個時點，散戶不斷撤離，而基金等機構投資者所糾結的，無非就是三個方面：其一，經濟下滑的勢頭似乎并沒有任何改善，而此前市場寄予“厚望”的經濟刺激政策實則平淡，反彈行情有沒有？其二，前期表現強勢板塊出現了補跌，基金集體超配的大消費，要不要減持？其三，未來一段時間市場的風格會是如何，周期復辟還是消費的強勢延續，周期股要不要“碰”？

　　市場中永遠都會存在分歧，而對于上述問題能否作前瞻性的準確預判，或許成為基金下一階段業績能否制勝的關鍵所在。

　　⊙本報記者吳曉婧

　　糾結一：反彈有沒有？

　　上證綜指創下三年新低，越來越多的基金經理開始思考，到底有沒有反彈行情？

　　在部分基金看來，即使市場反彈，或許也僅僅是超跌反彈，參與的意義并不大。“從目前的宏微觀經濟環境來看，預計本輪經濟探底的時間可能相對較長。在缺乏政策外力影響的條件下，市場僵局可能較難打破。”海富通基金投研團隊如是表示，而上述觀點幾乎成為市場的一致共識。

　　在海富通基金看來，需要密切關注宏觀政策尤其是“十八大”前后政策出臺的密度和力度，而鑒于目前的經濟環境，在管理層實質政策未出臺之前，對市場仍保持相對謹慎的態度。

　　毫無疑問的是，市場下跌的主要原因還是經濟的不景氣。“溫總理在浙江視察時談到經濟艱難的時期可能還要持續一段時間，顯示目前整體經濟依然疲弱，經濟見底的時間會推遲。”摩根士丹利華鑫基金(微博)認為，支撐市場的只能是實實在在的經濟回暖，根據已經公布的宏觀經濟數據看來，經濟很可能在三季度依然不能夠企穩，暫時還看不到經濟復蘇的跡象，那么市場在短暫的技術性反彈之后再度尋底也就不難理解了。

　　華泰柏瑞王本昌認為，目前市場周期處于底部區域，未來較長的一段時間內可能是一個時間比較長的尋底、筑底、震蕩上行的過程。但是市場估值水平處于歷史低位，下行空間有限，糟糕的經濟數據將倒逼政策加碼，可能催生短期市場小幅度反彈。在對未來經濟趨勢形式擔憂及市場本身結構性風險釋放不是特別充分的情況下，未來市場恐難有較大的趨勢性機會。

　　對于近期的A股市場，新華基金(微博)認為，目前，投資者對中國經濟前景擔憂，情緒低落，短期市場仍將維持震蕩筑底的弱勢格局；中期看，投資的主導策略是積極防御，從細分領域和細分行業找投資機會。當然，市場經過深幅下跌后也會有階段性反彈機會。

　　無心戀戰的基金，開始再度持續減倉“砸坑”。據海通證券基金研究中心測算，相比8月3日—8月16日期間，8月10日—8月23日的股混型基金股票倉位的簡單平均由80.90%縮減至77.30%，減少了3.60個百分點。而這一倉位水平，已經是06年以來的中等水平。

　　具體來看，股票型開放式基金平均倉位由85.21%縮減至80.98%，減少了4.23個百分點；而混合型開放式基金平均倉位則由73.44%縮減至70.86%，減少了2.58個百分點。忽略申購贖回的影響，依據中證800指數跌幅，可以推算股票型基金倉位主動減倉4.05個百分點，混合型基金主動減倉2.30個百分點。

　　糾結二：周期碰不碰？

　　2012年A股市場前后風格迥異：一季度在政策放松和經濟見底的預期下，周期股迅猛反彈，強周期的有色、煤炭漲幅居前。進入二季度以來，隨著對經濟和政策預期的不斷落空，市場風格徹底轉向，周期板塊相繼淪陷，消費板塊逐漸崛起。特別是6月份至今，能夠獲得超額收益的無一例外都是消費行業：生物醫藥、食品飲料、餐飲旅游和TMT。

　　站在目前的時點上，投資者最為關心的問題莫過于未來一段時間市場的風格會是如何——周期復辟還是消費的強勢延續？當基金重倉的消費股開始出現回調時，究竟要不要加倉周期股，成為基金不得不面對的問題。

　　從近期市場資金流向及產業資本統計數據來看，華泰證券認為，周期股的資金流出及產業資本凈減持雖好于消費行業，但仍未到好轉的拐點，基金資金大幅流入周期股尚需等待經濟形勢進一步明朗之后。

　　據記者了解，雖然有部分基金開始提前調倉、加倉一些早周期品種，但多數基金依然認為周期股的布局機會還未來臨。

　　“周期板塊要占據上風，需要經濟見底較清晰以及政策上更趨向‘穩增長’。”博時基金(微博)表示，A股市場暫難有趨勢性機會，當前難以確定宏觀經濟與上市公司盈利何時見底。

　　“如果未來市場仍然是存量資金的博弈，預計和宏觀經濟緊密聯系的周期性板塊將仍較難有突出表現。”海富通基金建議投資者可適當關注一些在經濟轉型、結構轉型中業績仍然確定、穩定增長型的行業，例如醫藥、環保等。同時短期內，應密切關注三季報預披露的情況，考慮到現下宏觀經濟增速下滑的背景，預計三季報上市公司盈利仍將呈現冰火兩重天的局面。

　　諾德基金(微博)的一位基金經理認為，近期支持周期股反彈的條件還不具備。“從歷史表現來看，周期股行情啟動一般需要有兩個前提：一是經濟周期觸底回升，二是調控政策大幅寬松。短期來看，目前這兩個條件都還不具備。在經濟層面，剛剛公布的七月份的各項數據表明經濟下滑的勢頭尚未得到遏制，市場對三季度經濟見底的信心進一步被削弱。在政策層面，溫總理浙江之行后一方面表示“經濟運行正出現一些積極變化”，另一方面則指出“經濟困難可能還會持續一段時間”，其顯示管理層對于經濟前景并不悲觀，且對目前的經濟現狀具有明顯的忍耐力。而且，在房地產價格出現反彈之后，政府對于后續的貨幣寬松政策會相對謹慎，節奏可能會放緩。”

　　“從中期業績來看，半年報正增長的行業幾乎全是消費品(食品飲料、餐飲旅游、生物醫藥)，而周期品幾乎全是負增長，特別是中游行業是重災區。八月份業績公布完畢之后，周期股整體業績面臨再次下調的風險。”

　　“在目前相對恐慌的市場行情中，投資者容易把長期風險短期化。中國由政府主導的依靠固定資產投資增長的舊有模式已經走到了盡頭，雖然模式的轉換是一個長期的過程，但是投資者會簡單認為代表原有模式的周期股將會一路向下，看不到這是一個需要多次反復漸進的過程。”

　　糾結三：消費減不減？

　　前期表現強勢的板塊出現了補跌，比如地產、券商、食品飲料、醫藥等板塊。與此同時，一些超跌的低價股反而在底部得到資金增持，在漲幅榜上表現活躍。這種現象顯示出市場存量資金進行調倉的意圖，或許能夠給一些超跌個股帶來投資機會。

　　面對基金重倉的一些防御類個股的回調，究竟需不需要減倉，成為基金糾結的又一投資困境。

　　海富通基金認為，從盤面來看，前期漲幅領先的部分非周期板塊，近期回調幅度較大，且仍不排除繼續回調的可能。

　　上述諾德的一位基金經理則認為，單從三季度來看，消費板塊強者恒強的局面可能還會持續。在其看來，強者恒強的市場風格將會更加考驗投資者的選股能力，只有那些具有真實業績支撐的公司才能夠安然度過“嚴冬”，而只有“轉型之名”而無“轉型之實”的概念題材股最終會被拋棄。在未來相當長的一段時間，那些能夠分享和促進未來中國經濟轉型和穩定增長的行業將會受到持續的關注，其中處于產業鏈核心環節、競爭地位不斷提升并能保持盈利持續增長的行業龍頭公司將會是投資者的寵兒。

　　事實上，消費股的投資價值，無論是在經濟上行或者下行時都存在，在下行期間尤其明顯。上投摩根健康品質基金經理董紅波認為，“從未來十年來看，中國的經濟增速不會再一味求快，取而代之的將是保持一種合理的、健康的速度增長。在此背景下，中國經濟的結構增長，可能更多需要依靠消費，而從整個經濟增長的推動力來看，消費也會承擔越來越大的重要性。因此，消費股的投資價值也會更加明顯和突出。他表示將繼續以大消費為重點投資方向，并強化研究、深入選股，挖掘出可以持續成長、具備持續競爭優勢的優秀公司進行長期重點配置。”

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