●今年穩(wěn)增長能否實(shí)現(xiàn)？

　　●后市或有反彈機(jī)遇？

　　●核心持倉是看增長還是看估值？

　　距離二季報(bào)發(fā)布只有30天，但30天內(nèi)，基金經(jīng)理多頭陣營中的支持者消失了一大半。這是截至8月27日，39家基金公司半年報(bào)告訴我們的答案。是順著市場(chǎng)和宏觀數(shù)據(jù)的回落趨勢(shì)一路謹(jǐn)慎，還是勇敢地在某個(gè)時(shí)候翻空為多，每個(gè)基金經(jīng)理都有自己的選擇。

　　2012年的基金半年報(bào)，基金經(jīng)理們最為關(guān)心也是最難有定論的依然是三個(gè)層面的問題，其一是宏觀經(jīng)濟(jì)的走向，其二是市場(chǎng)趨勢(shì)的判斷，其三是個(gè)股組合的選擇思路。這其中，宏觀經(jīng)濟(jì)的走向是其他問題的源頭。

　　這是一個(gè)關(guān)鍵的時(shí)刻，如何選擇或許會(huì)決定一些基金全年的排名走向，這就是2012年半年報(bào)最大的看點(diǎn)。

　　⊙本報(bào)記者 周宏

　　糾結(jié)一：穩(wěn)增長前景如何

　　在一個(gè)月前，至少有一半的基金經(jīng)理認(rèn)為，年內(nèi)穩(wěn)增長無疑問。但現(xiàn)在，“經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下跌”是最火熱的，“告別高增長時(shí)代”是最火熱的，談?wù)摵暧^經(jīng)濟(jì)的樂觀態(tài)勢(shì)，就仿佛在這兩周討論市場(chǎng)底部一樣，已赫然是少數(shù)人選了。

　　總體來說，有越來越多的基金經(jīng)理加入宏觀經(jīng)濟(jì)的“看淡”陣營之中。

　　易方達(dá)科翔的基金經(jīng)理，對(duì)于這些謹(jǐn)慎的看法有個(gè)“大而全”的概括。在他的半年報(bào)中，他很明確地表示，對(duì)于2012年下半年的宏觀經(jīng)濟(jì)，“我們保持比較謹(jǐn)慎的看法”。

　　“內(nèi)地經(jīng)濟(jì)目前面臨不少困難，經(jīng)濟(jì)缺乏高增長的動(dòng)力，前幾年為了應(yīng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)，超發(fā)了大量的貨幣，透支了刺激經(jīng)濟(jì)的手段，并帶來較大的通脹壓力，特別是房地產(chǎn)問題，成為宏觀調(diào)控的一大心病！目前投資者還沒有看到政府有什么手段來應(yīng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑的問題�！�

　　而國際方面，“美國經(jīng)濟(jì)稍好，但仍然問題多多，歐元區(qū)則是利空不斷，債務(wù)問題仍沒有得到較好的解決(好像也看不到有較好解決的可能性)，全球經(jīng)濟(jì)都看不到大的亮點(diǎn)。這樣的全球經(jīng)濟(jì)大環(huán)境，對(duì)中國的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和出口都帶來較大負(fù)面影響。因此，全球經(jīng)濟(jì)，還看不到好轉(zhuǎn)的跡象�！�

　　大成優(yōu)選基金以周期論觀點(diǎn)認(rèn)為“投資增速仍處于低位、出口疲軟、消費(fèi)偏弱的格局仍將持續(xù)，經(jīng)濟(jì)見底更多來自于基數(shù)原因和季節(jié)性因素，經(jīng)濟(jì)回升的動(dòng)力仍將相對(duì)較弱�！�

　　廣發(fā)聚豐以“超過兩個(gè)世紀(jì)的大局觀”認(rèn)為，“最近兩個(gè)世紀(jì)，決定經(jīng)濟(jì)周期最重要兩個(gè)因素是技術(shù)和人口。技術(shù)方面，技術(shù)領(lǐng)先的美國手機(jī)、互聯(lián)網(wǎng)、寬帶滲透率已經(jīng)達(dá)到了90%，標(biāo)志以寬帶智能終端為代表的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)周期已近尾聲，須新的標(biāo)志性技術(shù)才能帶領(lǐng)經(jīng)濟(jì)走入新的一輪增長周期。人口方面，美國和中國都面臨人口老化問題，人口紅利消失。兩個(gè)因素疊加，中美兩國經(jīng)濟(jì)必然要在谷底徘徊，更何況中國本身還存在經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式轉(zhuǎn)型的問題。”

　　上述敘述已然概括了近9成基金的觀點(diǎn)(已公布半年報(bào)中)，宏觀經(jīng)濟(jì)回升難度很大。

　　但是同樣面對(duì)市場(chǎng)，已然有些不一樣的聲音。富安達(dá)策略基金認(rèn)為，“我們基本認(rèn)同不會(huì)有太大力度的刺激政策，但年內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行空間應(yīng)該比較有限；穩(wěn)增長能夠?qū)崿F(xiàn)。因此宏觀經(jīng)濟(jì)維持一個(gè)合理水平的穩(wěn)定增長是大概率事項(xiàng)�！�

　　富國天源認(rèn)為，下半年經(jīng)濟(jì)增速回落趨勢(shì)將會(huì)得到遏制，通脹水平維持低位，財(cái)政政策和貨幣政策的空間增大，靈活度將會(huì)提高。這些聲音依然在對(duì)未來市場(chǎng)表示著稍許的樂觀。

　　糾結(jié)二：下半年還有沒有機(jī)會(huì)

　　這個(gè)問題在2012年前6個(gè)月，一直不是問題。但到了8月末的今天，真的成了一個(gè)需要勇氣才能樂觀以待的挑戰(zhàn)了。

　　大部分基金的觀點(diǎn)是，2012年A股市場(chǎng)已不可能有系統(tǒng)性機(jī)會(huì)，而反彈機(jī)會(huì)也很微弱——這個(gè)觀點(diǎn)比之2季報(bào)還要悲觀。

　　易方達(dá)科翔基金認(rèn)為，在這樣的經(jīng)濟(jì)大背景之下，內(nèi)地股市，很難看到較好的系統(tǒng)性機(jī)會(huì)，表現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性股市行情，超預(yù)期的股票和板塊，得到大量資金的追捧，市場(chǎng)仿佛有一點(diǎn)2004年的影子。因此，對(duì)于基金經(jīng)理來說，努力尋找超預(yù)期的個(gè)股和板塊機(jī)會(huì)成為首要任務(wù)。

　　華寶增長基金認(rèn)為，證券市場(chǎng)上，不斷傳來的上市公司業(yè)績(jī)“預(yù)減”公告，正是經(jīng)濟(jì)整體不景氣的表現(xiàn)。而市場(chǎng)正是在這種背景下，資金不斷地向業(yè)績(jī)預(yù)增的強(qiáng)勢(shì)股集中，造成了板塊以及個(gè)股兩極分化嚴(yán)重。本由于市場(chǎng)持續(xù)快速高價(jià)發(fā)行新股的累積效應(yīng)正在顯現(xiàn)，市場(chǎng)不能承受快速抽血之重。加之，“重組委委員門”事件，市場(chǎng)原先的眾多游戲規(guī)則正在被打破。市場(chǎng)將持續(xù)進(jìn)入弱勢(shì)調(diào)整的過程。

　　大成景陽認(rèn)為，從中長期而言，中國經(jīng)濟(jì)依然處于2008年以來的中周期下降通道，在沒有新的支柱產(chǎn)業(yè)興起前，難以改變潛在增速下降帶來的長期回落預(yù)期。展望證券市場(chǎng)，目前市場(chǎng)整體估值水平較低，但各板塊結(jié)構(gòu)差異較大，扣除銀行后PE水平接近20倍；產(chǎn)業(yè)資本減持的數(shù)量仍遠(yuǎn)大于增持的數(shù)量。由于對(duì)長期經(jīng)濟(jì)增速下滑和對(duì)企業(yè)盈利下降的擔(dān)心，預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間內(nèi)市場(chǎng)仍處于反復(fù)振蕩的探底過程。

　　大成優(yōu)選為A股描繪了“三段式”的“情景分析”：短期經(jīng)濟(jì)下行，政策放松，小幅上漲概率大；中期由于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型之路艱難，估值低位徘徊；長期則要等待經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型成功的曙光。

　　與之相對(duì)，仍有一些基金公司對(duì)于A股市場(chǎng)存有一些期望，比如富國基金。富國天瑞認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性的增長潛力漸次釋放，對(duì)經(jīng)濟(jì)的過度悲觀并不可取。“但是，我們也必須注意到，國際大氣候和國內(nèi)小氣候決定了經(jīng)濟(jì)基本面迅速步入繁榮期的可能性也相對(duì)較低。因此，平淡中前行也許是對(duì)下半年宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的最好注解�！�

　　富國天成認(rèn)為，“預(yù)期將在下半年企穩(wěn)，宏觀數(shù)據(jù)環(huán)比開始好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)將對(duì)此有所反映，因此，我們對(duì)后市傾向于偏樂觀。隨著大量中小股票的上市，A股小市值公司的估值水平逐步下降，但部分垃圾股仍然估值偏貴，股價(jià)存在下行風(fēng)險(xiǎn)。”

　　銀河收益亦認(rèn)為，貨幣政策調(diào)整的效果正在逐步顯現(xiàn)，信貸增長帶動(dòng)流動(dòng)性改善，股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償接近歷史高點(diǎn)，下半年的權(quán)益表現(xiàn)或?qū)⒑糜趥�市。該基金同時(shí)還認(rèn)為，轉(zhuǎn)債的估值水平已被提高，對(duì)正股的替代作用正逐步減弱。

　　糾結(jié)三：

　　布局高增長抑或低估值？

　　在基金的投資決策中，宏觀經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)判斷是相對(duì)“虛”的環(huán)節(jié)，基金經(jīng)理可以宣布其“因?yàn)槔砟畹脑�因”�?duì)上述兩點(diǎn)較為漠視，但是在個(gè)股熱點(diǎn)選擇上，則沒有這樣的話語上的退路。沒有一個(gè)基金敢于公開宣稱“不重視選股”，因此，在個(gè)股選擇上的討論也最“真槍實(shí)彈”。

　　此次半年報(bào)的交鋒焦點(diǎn)在于，選擇業(yè)績(jī)更為確定的穩(wěn)定增長股、政策受益股還是直接布局低估值個(gè)股，這是2012年中期，基金投資上的“路線之爭(zhēng)”。

　　與前兩個(gè)糾結(jié)一樣，這次依然有個(gè)“多數(shù)派”——多數(shù)基金經(jīng)理看好穩(wěn)定增長類的個(gè)股(以消費(fèi)股)和新興產(chǎn)業(yè)個(gè)股。

　　基金銀豐認(rèn)為，未來一段時(shí)間，培育新興產(chǎn)業(yè)仍是政府政策的著眼點(diǎn)，這些領(lǐng)域也可能產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)增長的新動(dòng)力，所以關(guān)注和甄選。消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的空擋期有比較大的相對(duì)投資價(jià)值，雖然已經(jīng)有良好表現(xiàn)，仍然值得發(fā)掘。另外，對(duì)應(yīng)“金融創(chuàng)新主題”的非銀行金融股也是他們關(guān)注的重點(diǎn)。

　　易方達(dá)價(jià)值增長基金認(rèn)為，股市“具備短期反彈可能”，但攻守均衡，穩(wěn)中求進(jìn)的投資策略仍然是他們的堅(jiān)持，并表示將重新構(gòu)建以“品牌、資源、技術(shù)”為主的核心配置，適時(shí)關(guān)注作為衛(wèi)星配置的價(jià)值類資產(chǎn)反彈，同時(shí)提高對(duì)行業(yè)領(lǐng)先型企業(yè)的投資力度。

　　易方達(dá)平穩(wěn)增長認(rèn)為，市場(chǎng)資金“可能向消費(fèi)等收益確定性強(qiáng)的板塊進(jìn)一步集中”，強(qiáng)者恒強(qiáng)的局面仍有可能延續(xù)。他們未來的配置思路是“繼續(xù)持有品牌消費(fèi)品和傳統(tǒng)中藥等未來趨勢(shì)明確的品種”，“密切關(guān)注環(huán)保、消費(fèi)電子等有可能在國家政策引導(dǎo)下快速增長的板塊。”

　　大成優(yōu)選亦是“穩(wěn)定增長派”：從行業(yè)配置角度，繼續(xù)關(guān)注消費(fèi)、內(nèi)需、成長以及經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期行業(yè)利潤的穩(wěn)定性；重點(diǎn)配置保險(xiǎn)、家電、食品、客車、醫(yī)藥等行業(yè)；同時(shí)繼續(xù)堅(jiān)持自下而上、精選個(gè)股、長期持有的投資風(fēng)格。

　　富國天瑞則很與之不同，作為上半年的混合型基金冠軍，他提出“依然戰(zhàn)略性看好汽車、地產(chǎn)行業(yè)，尤其是汽車行業(yè)，基本面走勢(shì)超越當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期的因素在不斷累積，存在小規(guī)模爆發(fā)的可能性。同時(shí)，備受各種利空因素折磨，但卻頻遭產(chǎn)業(yè)資本大規(guī)模增持的商業(yè)零售業(yè)也可能具有較好的投資機(jī)會(huì)。”

　　而華寶增長基金的論述則富有邏輯性，在堅(jiān)稱組合依然將全面堅(jiān)守結(jié)構(gòu)調(diào)整中的成長性子行業(yè)，但對(duì)新興產(chǎn)業(yè)，他們用非常富于“詩意”的語言描述其投資機(jī)會(huì)：“移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)”的出現(xiàn)使得商業(yè)模式出現(xiàn)一輪又一輪的創(chuàng)新，具有互聯(lián)網(wǎng)功能的移動(dòng)終端正在大量涌現(xiàn)；“云計(jì)算”的出現(xiàn)更將大量的存儲(chǔ)置于后端；語音輸入的流行將使人類感受到科技的便捷與美好。由此，將帶動(dòng)顯示器、連接器、語音輸入、軟件、地理信息運(yùn)用等一系列公司的增長。那些有著獨(dú)特技術(shù)壁壘的公司將迎來重大的投資機(jī)會(huì)。

　　與之相比，易方達(dá)科翔的態(tài)度平實(shí)和堅(jiān)硬：低估值品種一直是股票投資中非常值得重視的板塊。

　　上述所言，就是基金經(jīng)理半年報(bào)中的三大糾結(jié)，考慮股市“有一萬種可能”，這樣的糾結(jié)的答案只能等待時(shí)間來驗(yàn)證和評(píng)價(jià)。

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