基金核心分析師：單開佳

　　基金高級分析師：倪韻婷

　　交易型基金周報

　　1、A股市場回顧

　　企業盈利的持續下滑加大了市場的擔憂情緒，連續2周的短期反彈行情戛然而止，主要指數再度大幅下挫。截止到2012年8月17日，上證指數收于2144.89點，全周下跌2.49%，深證成指收于8883.61點，全周下跌3.84%。小盤股表現略好于大中盤股，創業板綜指和中小板綜指分別下跌2.82%和3.14%，中證500指數和中證100指數的跌幅則分別達到了3.21%和3.64%。

　　上周股市回落主要受到企業盈利下滑以及資金面趨緊預期的影響。7月國有企業利潤環比下降，且降幅有所擴大，表明經濟基本面的下滑態勢仍在延續。最近披露中報的股份制銀行業績表現一般，銀行股穩定的盈利預期出現松動，帶動板塊整體下行。券商龍頭中信證券受海外投資巨虧傳聞的影響，在上周也引領券商板塊出現暴跌。同時樓市價格的回暖也加大了調控政策加碼的預期。另外，7月外匯占款環比下降，同時實際FDI也在繼續下降，進一步增加了市場對于熱錢離境、資金供給趨緊的擔憂。從板塊表現來看，黑色金屬行業相對抗跌，而食品飲料、金融服務和交通運輸行業整體跌幅較大。

　　2、交易型基金投資策略：市場維持震蕩 絕對收益+大安全墊

　　市場維持震蕩，可能呈現先跌后漲走勢。貨幣政策力度低于預期，市場資金成本再度上升。7月貸款數據顯著低于預期，外匯占款資金出現負增長，央行雖然持續在公開市場發行逆回購投放流動性，但仍不足以緩解銀行間市場資金緊張的局面，7日質押回購利率再度攀升至高位。 趨勢上，弱勢震蕩格局望延續。截至8月16日，已經公布中報公司數過半，業績較差的煤炭、水泥、機械等投資品8月來表現好于大盤，說明市場對周期股低盈利已接受，基本面上殺跌動力已不足，預計短期市場總體上仍將維持弱勢震蕩。

　　本周公開市場正回購和票據到期量為330億元，逆回購到期量為1200億元，實際到期資金規模為-870億元，到期資金量繼續減少，預計央行仍將使用短期逆回購操作來維持資金利率的穩定。7月外匯占款數據再度環比減少，資金面緊張局勢持續加劇，而政府的政策放松節奏明顯放緩，因資金面帶來的債市調整恐將持續下去。此外，未來食品價格也是需要密切關注的指標，如果8月CPI同比回升，也將令得債券價格承壓。從券種上看，經過前期持續回調，高等級信用債的收益率已經接近年初水平，同時基本面趨弱所帶來的信用風險對其影響相對較小，因此在券種配置上我們建議以該類別為主，在久期選擇上還是應當以防御為主。

　　基于上述預期，可能維持震蕩，靜待市場反彈后介入，短期仍可聚焦于絕對收益型的產品，如海富通穩進增利A、申萬菱信(微博)中小板A，高風險偏好的投資者可以關注基金金泰。另外，瑞福進取上市首日出現大幅折價，且從盤面看本周開盤仍將下挫，在預期未來下跌空間有限，三年后上漲是大概率時間，因此投資者可以在大幅折價是關注瑞福進取，持有到期，獲取凈值上漲和折價回歸雙重收益。

　　3、交易型基金上周業績回顧

　　傳統封基：凈值普跌，折價收窄，基金金泰年化折價回歸收益較高且倉位較輕。市場反彈兩周后再度拐頭下跌，對應傳統封基凈值集體下挫，平均凈值跌幅達到2.70%。從個基表現來看，權益類資產配置較低的基金金泰最為抗跌，盡管前期市場反彈時該基金凈值漲幅墊底，但在上周下挫市場中單周凈值僅下跌0.05%，而基金裕隆則由于重倉上周下跌嚴重的券商股，單周凈值跌幅最大，達到4.63%。從二級市場價格來看，基金興華以及基金漢盛在凈值下跌的情況下二級市場逆勢上漲，漲幅分別為0.11%和0.10%，而凈值跌幅較深的基金景宏以及基金裕隆二級市場跌幅均超過4%。上周傳統封基二級市場表現強于凈值，對應傳統封基折價有所收窄。經過上周變動，當前市場上折價最大的傳統封基為基金鴻陽，為17.87%，當前年化折價回歸收益處于歷史中上位置。此外，我們提示投資者可以關注即將于明年3月到期的基金開元以及基金金泰，明年3-4月共有3只傳統封基到期，分別是基金開元、基金金泰以及基金興華。當前基金興華年化折價回歸收益僅為1.67%，而基金開元以及基金金泰的年化折價回歸收益分別為8.01%和7.18%，折價收窄空間較大，尤其值得一提的是基金金泰，我們注意到該基金半年報權益類倉位僅為55%，結合其近兩周市場大幅波動而凈值表現平穩，我們認為其倉位可能有進一步下降趨勢，凈值波動較小使得該基金折價回歸收益確定性較大。

　　封閉式債基：二級市場分化嚴重。上周債券封基凈值漲跌互現，單周平均凈值下跌0.07%，易方達歲豐由于權益類資產普邦園林、西部證券下挫嚴重拖累凈值單周下跌0.29%，表現最差。而國投瑞銀雙債增利以及華富強債凈值上漲0.10%，表現最強。從二級市場表現來看，分化較為顯著。其中上市不久的中銀信用增利表現最強，上漲0.50%，而近一個月凈值表現偏弱的廣發聚利在凈值波動不大的情況下二級市場大幅下跌1.49%，對應折價大幅擴大。上周封閉式債券基金整體折溢價變動不大，目前市場上所有債券封基仍全部折價，當前平均折價幅度為5.01%，為歷史中低位，其中信誠增強收益折價幅度最小，為2.53%，凈值波動較高的招商信用折價最高，為7.63%。

　　ETF：標的指數普跌，中小板股表現更強。市場的疲弱使得所有ETF標的指數普跌，相比之下，資源類股票較為抗跌，對應標的指數中資源類占比較高的指數相對跌幅較小。從具體標的指數表現來看，最為抗跌的為中石油權重較大的上證綜指，單周跌幅為2.49%，此外，上證資源、上證商品跌幅同樣較小。從ETF二級市場漲跌看，標的指數表現最優的富國上證綜指ETF表現最優，周下跌1.49%，我們上周提示的海富通非周期同樣較為抗跌，二級市場強于凈值的表現使得其折溢價迅速平復，二級市場領跌的ETF來自于標的指數下跌最深的大成深證成長40，單周跌幅達到5.46%。二級市場交投不活躍使得目前市場上仍有幾只ETF處于折價較深的狀態，它們分別是建信基本面60、華泰上證中小盤以及中銀上證國企，折價幅度分別為1.27%、1.34%以及1.03%。上周ETF仍是凈贖回，所有ETF份額整體贖回超過5億份。

　　分級基金激進類份額：資金面趨緊，分級基金再現股債雙殺。受股市大幅下行的影響，上周分級股基基礎份額全線收陰，重倉金融和食品飲料板塊的品種跌幅較大。其中基礎份額凈值跌幅最大的是重配券商股和酒類股的國泰估值，凈值大幅下挫4.86%，諾安中證創業成長則因較高的食品飲料行業占比而排在跌幅榜的第二位，凈值下跌4.04%。建信雙利的凈值跌幅也超過了4%，原因主要在于銀行股持有比例較高。相較之下，兩只跟蹤中證500指數的品種跌幅相對較小，金鷹中證500和信誠中證500的凈值跌幅都控制在2.70%之內，中歐盛世成長則憑借倉位較輕的優勢也有抗跌表現。從激進份額凈值走勢來看，上周表現較好的均為低杠桿品種，處于無杠桿凈值區間的瑞和小康和瑞和遠見，以及實際杠桿僅為1.27倍的銀華瑞祥凈值僅分別下跌3.47%、3.47%和4.48%。幾只高杠桿品種跌幅較大，申萬進取、國泰進取、銀華鑫利和銀華銳進的凈值跌幅高達18.42%、15.20%、12.36%和8.89%。從價格表現來看，金鷹中證500B、工銀睿智中證500B和銀華瑞祥的跌幅較小，分別下跌0.10%、1.36%和2.46%，標的指數中大盤股較多，同時臨近向下到點折算的銀華鑫利價格跌幅較大，全周下跌9.36%，標的指數同屬于大盤品種的雙禧B緊隨其后，價格跌幅也達到了8.00%。上周激進份額整體折溢價率表現平穩，隨實際杠桿增加而小幅上升。不過目前具有最高杠桿的申萬進取的價格跌幅僅有6.49%，遠低于其凈值跌幅，溢價率也達到了創記錄的139%。過高的溢價率使其一方面透支了未來漲幅，另一方面當股指出現反彈時，其因特殊折算機制而產生的期權價值將會回落，溢價率也會隨之降低。

　　近期公布的外匯占款和實際FDI指標進一步增加了市場對于熱錢離境、資金供給趨緊的擔憂，債市在資金面的影響下繼續回調，中債總凈價指數大幅下行0.22%，其中利率產品的跌幅顯著大于信用產品。在信用產品相對堅挺的表現之下，分級債基凈值基本保持平穩，跌幅較大的多為易受股市影響的偏債型品種，例如嘉實多利和中歐鼎利，基礎份額凈值跌幅分別為1.08%和0.39%。諾德雙翼和萬家添利表現較好，凈值分別上漲1.12%和0.37%。受杠桿因素影響，上周激進份額凈值漲幅較大的產品是萬家添利B、海富通穩進增利B和信達澳銀穩定增利B，凈值分別上漲1.10%、0.37%和0.30%。嘉實多利進取受基礎份額表現較差以及實際杠桿較高的影響，凈值跌幅高達6.11%，中歐鼎利B和大成景豐B的凈值跌幅也在1.50%以上。從價格表現來看，漲幅居前的是小盤品種諾德雙翼B和金鷹持久回報B，分別上漲7.45%和2.35%，鑒于之前我們一再提示的原因，這類產品價格漲幅的合理性較為有限。跌幅最大的產品是嘉實多利進取和海富通穩進增利B，前者下跌的原因在于凈值表現較差，后者的原因則在于折溢價率向合理區間的回歸。整體來看，上周分級債基激進份額價格表現強于凈值表現，折溢價率出現回升，表明連續回調后投資情緒有所恢復。

　　分級基金穩健類份額：到期折算預期拉動雙禧A上漲。上周穩健份額漲多跌少，在成交相對活躍的品種中，雙禧A以1.83%的單周漲幅位居漲幅榜前列。我們認為臨近到期折算是該品種價格上漲的主要原因。雙禧中證100到明年4月15日將迎來首次到期折算，其折算方式較為特殊，在雙禧B凈值低于1元時，其到期折算與普通向下到點折算方式類似，這也使得當雙禧B凈值大幅低于1元時，大量折價交易的雙禧A份額將被折算為基礎份額，而該類份額可以以凈值來進行贖回，從而對雙禧A形成利多。由于目前市場對股市走勢預期較為悲觀，因此至到期折算時雙禧B凈值維持在當前水平(0.759元)附近的概率較大，因此市場對該折算獲益預期給予了提前反映，進而導致價格的大幅上漲，更詳細的分析可見近期海通基金研究中心的專題報告。隨著價格的上漲，固定期限穩健份額的到期收益率小幅下降，目前靜態年化持有到期收益最高的品種為申萬菱信中小板A和海富通穩進增利A，分別為6.80%和6.74%，低風險投資者可保持密切關注。

　　4、在發交易型基金提示

　　本周處于募集期的交易型基金共有5只：諾德深證300指數分級基金、華商中證500指數分級基金、泰信中證銳聯基本面400指數分級基金、易方達中小板指數分級基金和長盛同輝深證100等權重指數分級基金。

　　諾德深證300指數分級基金采用合并募集的方式，場外募集的諾德深證300份額不進行分拆，場內募集的諾德深證300份額將按1:1的比例拆分為諾德深證300A份額和諾德深證300B份額，兩者均將上市交易。兩類基金份額的資產合并運作，諾德深證300B的初始杠桿為2倍。諾德深證300A的約定收益率為1年期定存利率(稅后)+3%，按復利計息。在諾德深證300A應計利息分配后的全部剩余收益歸諾德深證300B享有，虧損以諾德深證300B的資產凈值為限由諾德深證300B承擔。總體上，該基金為股票型基金，屬于高風險的證券投資基金品種，其預期收益和預期風險高于債券型基金和貨幣市場基金。諾德深證300A為低風險、收益穩定的基金份額，適合風險偏好較弱的投資者；諾德深證300B為高風險、高收益的基金份額，適合風險承受能力較高的投資者。諾德深證300指數分級基金的起始認購日為2012年8月1日，結束認購日為2012年8月31日。

　　華商中證500指數分級基金采用合并募集的方式，場外募集的華商中證500份額不進行分拆，場內募集的華商中證500份額將按4:6的比例拆分為華商中證500A份額和華商中證500B份額，兩者均將上市交易。兩類基金份額的資產合并運作，華商中證500B的初始杠桿為1.67倍。華商中證500A的約定收益率為3年期定存利率(稅后)+2%，按單利計息。在華商中證500A應計利息分配后的全部剩余收益歸華商中證500B享有，虧損以華商中證500B的資產凈值為限由華商中證500B承擔。總體上，該基金為股票型基金，屬于高風險的證券投資基金品種，其預期收益和預期風險高于債券型基金和貨幣市場基金。華商中證500A為低風險、收益穩定的基金份額，適合風險偏好較弱的投資者；華商中證500B為高風險、高收益的基金份額，適合風險承受能力較高的投資者。華商中證500指數分級基金的起始認購日為2012年8月1日，結束認購日為2012年8月28日。

　　泰信中證銳聯基本面400指數分級基金采用合并募集的方式，場外募集的泰信基本面400份額不進行分拆，場內募集的泰信基本面400份額將按1:1的比例拆分為泰信基本面400A份額和泰信基本面400B份額，兩者均將上市交易。兩類基金份額的資產合并運作，泰信基本面400B的初始杠桿為2倍。泰信基本面400A的約定收益率為1年期定存利率(稅后)+3.5%，按復利計息。在泰信基本面400A應計利息分配后的全部剩余收益歸泰信基本面400B享有，虧損以泰信基本面400B的資產凈值為限由泰信基本面400B承擔。總體上，該基金為股票型基金，屬于高風險的證券投資基金品種，其預期收益和預期風險高于債券型基金和貨幣市場基金。泰信基本面400A為低風險、收益穩定的基金份額，適合風險偏好較弱的投資者；泰信基本面400B為高風險、高收益的基金份額，適合風險承受能力較高的投資者。泰信中證銳聯基本面400指數分級基金的起始認購日為2012年8月1日，結束認購日為2012年8月31日。

　　易方達中小板指數分級基金采用合并募集的方式，場外募集的申萬中小板份額不進行分拆，場內募集的易基中小板份額將按1:1的比例拆分為易基中小板A份額和易基中小板B份額，兩者均將上市交易。兩類基金份額的資產合并運作，易基中小板B的初始杠桿為2倍。易基中小板A的約定收益率7.0%，按復利計息。在易基中小板A應計利息分配后的全部剩余收益歸易基中小板B享有，虧損以易基中小板B的資產凈值為限由易基中小板B承擔。易方達中小板指數分級基金無固定到期期限，但具有7年分級運作期，分級運作期結束后將轉為LOF。總體上，該基金為股票型基金，屬于高風險的證券投資基金品種，其預期收益和預期風險高于債券型基金和貨幣市場基金。易基中小板A為低風險、收益穩定的基金份額，適合風險偏好較弱的投資者；易基中小板B為高風險、高收益的基金份額，適合風險承受能力較高的投資者。易方達中小板指數分級基金的起始認購日為2012年8月20日，結束認購日為2012年9月14日。

　　長盛同輝深100等權重指數分級基金采用合并募集的方式，場外募集的長盛同輝深100等權重份額不進行分拆，場內募集的長盛同輝深100等權重份額將按1:1的比例拆分為長盛同輝深100等權重A份額和長盛同輝深100等權重B份額，兩者均將上市交易。兩類基金份額的資產合并運作，長盛同輝深100等權重B的初始杠桿為2倍。長盛同輝深100等權重A的約定收益率7%/年，按單利計息。在長盛同輝深100等權重A應計利息分配后的全部剩余收益歸長盛同輝深100等權重B享有，虧損以長盛同輝深100等權重B的資產凈值為限由長盛同輝深100等權重B承擔。總體上，該基金為股票型基金，屬于高風險的證券投資基金品種，其預期收益和預期風險高于債券型基金和貨幣市場基金。長盛同輝深100等權重A為低風險、收益穩定的基金份額，適合風險偏好較弱的投資者；長盛同輝深100等權重B為高風險、高收益的基金份額，適合風險承受能力較高的投資者。長盛同輝深100等權重指數分級基金的起始認購日為2012年8月20日，結束認購日為2012年9月7日。