21世紀經濟報道 曹元 深圳報道

　　8月13日，A股遭遇黑色星期一。有則笑話出爐：“保險不屑基金，拋售基金；而基金和券商肉搏戰敗，于是拋售券商股。”

　　上周，據傳國金證券(600109.SH)相關投研人員在赴中海基金路演的過程中，雙方工作人員發生肢體沖突，令業界為之嘩然。起因是對個股判斷上意見相左。

　　再上一周，一家據稱保險公司資管人士(微博)的微博稱：“今天中午跟一群基金的人吃飯，大家很鄙視保險資管，覺得水平差，不值一提，孰不知保險內部都已經開始封殺開放式基金了。”這位人士還稱，“剛查了下，今年股票型基金中位數剛做平，……，拿數據說話啊，權益2%收益在我們保險資管內部排名都倒數的，你……一年幾百萬拿的不腰疼啊。除了追漲殺跌，還會啥啊。”

　　券商、基金、保險本都是一條戰壕的兄弟：券商研究依靠基金分倉為生；基金又是保險資金的重要資產配置工具。但如今三者相輕。

　　傭金違約？

　　有基金公司人士透露，國金證券研究員前往中海基金除了路演，還帶著一項任務：督促中海基金完成分倉計劃。

　　這一事件的背景是，2011年，基金共向券商支付交易分倉傭金46.78億元，較2010年減少15.62億元，降幅達到25.03%。而2012年，這一情況可能更糟。

　　雖然2012年年中基金股票投資市值為1.36萬億元，較之2011年1.31萬億元有所增加。但是基金的換手率下降了。

　　基金半年報尚未披露，無法準確獲得基金換手率數據。但是歷史數據顯示，基金換手率跟A股市場換手率正相關。2011年，基金平均換手率為214.04%，2010年、2009年基金換手率分別為249.46%、295.34%；而2011年A股日平均換手率為0.63%、2010年、2009年為1.02%、2.07%。

　　但截至7月份，2012年的A股換手率0.55%，基金在2012年的換手率可能較之2011年繼續下降。廣州一家基金公司基金經理表示：“今年以來，基金倉位整體比較高，限制了基金交易的頻率；此外，市場風格變化太快，基金經理不敢亂動也是一方面原因。”

　　這種說法跟基金研究機構監測的數據吻合，眾祿基金研究中心崔曉軍表明，今年以來股票型基金大部分倉位維持在80%-85%的水平，變動很小。

　　基金換手率的下降，意味著分倉傭金金額的繼續下降。

　　而在基金產業鏈中，券商研究所的收入來源主要就是靠基金分倉，這不難理解券商研究所對分倉的重視。

　　回到國金證券同中海基金“肉搏”的事情。雖然分倉不是引發肉搏的導火索，但是卻可能帶給國金證券研究員更大的壓力。

　　中海基金旗下有三只基金給國金證券有分倉，2010年分倉傭金272.1萬元；2011年增長至385.2萬元。而國金證券從基金獲得的分倉傭金從2010年的1.59億元下降至2011年的1.11億元。

　　據某基金公司的人士透露，中海基金在2012年并未完成對國金證券分倉的計劃，因此國金證券研究員有督促中海基金的任務。

　　投研相輕

　　據傳，造成國金證券工作人員同中海基金員工“肉搏”的導火索是對銀河磁體(300127.SZ)的判斷意見不合。

　　而背后，是對彼此投研能力相輕。

　　一位從券商跳槽到保險公司后來又加盟基金公司的人士稱，研究方面，券商優勢最大；而投研綜合能力基金實力最強；但是保險在大類資產配置方面有其獨到之處。

　　以人數來計，券商研究所擁有的研究員應該是最多的，保險資管研究員數量最少。

　　從獲取的信息量來看，基金最占優勢。“全市場，沒有比基金公司獲得投資信息最多的機構了。”深圳某基金公司投資總監表示。基金一方面可以獲得券商提供的信息，另一方面，基金公司也會購買各類信息收集機構的信息。如果再加上基金自己的研究員系統，基金公司可謂站在市場信息獲得的制高點。

　　而反觀保險機構，除了大型保險公司，幾乎沒有券商去中小型保險公司路演。保險公司自己的研究員系統又不強大，在市場中獲得的信息要少于基金。

　　但對于投資業績，保險資管則有話說。“無論是去年還是今年，有不少保險公司獲得的收益是遠超過基金公司的。”上海某合資保險公司固定收益部門投資經理透露，去年不少保險公司通過協議存款、貸款等方式獲得了接近10%的收益率，而基金去年遭遇了股債雙殺。

　　保險也變得越來越不信任基金。從基金公司獲得的保險機構動態顯示，保險正在從主動投資產品中撤軍，只把被動型基金做工具來使用。

　　前述在三家機構都做過的人士介紹，這主要源于保險和基金的投資目標不同，前者要獲取絕對收益，而后者投資目標只是獲得相對收益。

　　7月份以來，保監會連續推出包括《保險資產配置管理暫行辦法》、《保險資金投資債券暫行辦法》、《關于保險資金投資股權和不動產有關問題通知》和《保險資金委托投資管理暫行辦法》等在內的四項新政，將保險、基金、券商之間的關系推到一個新的水平。

　　一方面，保險資管可以不通過基金直接進行投資，增加了自主度，而投資渠道限制，券商會增加對保險的服務。而另一方面，基金公司和證券也都會爭取保險資金的委托投資。三者之間的關系更為微妙。