招商基金吳昊：債券市場有望持續慢牛行情
招商安盈保本基金擬任基金經理吳昊
新浪財經訊 未來國內A股市場表現將會如何？債券市場繼上半年牛市之后，下半年是否還有投資機會？如何進行保本基金的投資？招商基金公司提供了記者采訪該產品擬任基金經理吳昊的如下綜合稿件。
宏觀層面
問：今年上半年，GDP增長7.8%，其中二季度增長7.6%，為3年來首次季度增幅“破八”，引發外界對經濟前景的擔憂，您如何看待下半年的宏觀經濟走勢？
吳昊：2012年上半年，中國經濟承載內外壓力：國際上，歐債困局難解、外圍經濟整體疲弱；國內，投資、外貿、消費“三駕馬車”步子放緩，GDP增速放緩說明經濟下行風險不容忽視，下半年宏觀經濟發展壓力加大。
但另一方面，上半年GDP增長7.8%，仍然高于年初制定的7.5%的預期目標。面對經濟增速持續下行，宏觀調控政策已進行了預調微調，“穩增長”成為經濟政策的首要任務。隨著一系列政策措施出臺，下半年宏觀經濟有望逐步企穩回升，但回升的幅度不宜預期過高。全年經濟有望實現8%左右的增長。
問：近期，高層領導頻頻調研經濟工作，溫家寶總理表示將加大對政策預調微調力度。您認為，下半年宏觀政策將會有哪些新的變化？對債券、股票等投資市場將會產生怎樣的影響？
吳昊：目前，“穩增長”已經成為經濟政策的首要任務和目標。7月31日的政治局會議明確指出，要“按照穩中求進的工作總基調，正確處理保持經濟平穩較快發展、調整經濟結構、管理通脹預期的關系，加強和改善宏觀調控，加大預調微調力度”。最近一段時期，一系列“穩增長”措施已經密集出臺：降息，下調存款準備金率，結構性減稅，扶持小微企業發展，鼓勵民間投資準入，刺激節能產品消費，啟動一批“十二五”規劃重點項目等等。下半年，財政政策將更加積極，貨幣政策繼續趨于寬松。
一系列穩增長措施將能夠為債市和股市極大地提振信心，隨著經濟步入降息通道，債市將迎來利好，而資金面的放松，能夠對股市形成利好支撐。
問：您對下半年通脹走勢有何看法？
吳昊：隨著物價調控效果的不斷釋放以及食品價格同比漲幅的整體回落，上半年CPI的同比增幅整體而言持續收窄。隨著食品價格的下降，以及外部輸入型通脹壓力的減緩，將使未來CPI同比漲幅整體趨降。雖然投資激增、價格改革等因素將影響物價下行，但控制物價仍然是政府的重要目標，相關經濟刺激措施不會改變全年物價整體回落的趨勢。預計三季度CPI同比漲幅仍將繼續下行，第四季度將有所回升；全年4%目標可以實現。
隨著本年度的第二次降息，銀行的資金成本開始下降，隨著降息周期的逐步展開，未來債券市場有望持續慢牛行情。
問：今年以來，央行已經兩次下調存款準備金率，并兩次降息。您對下半年的貨幣政策有怎樣的預期？
吳昊：隨著經濟下行壓力的增大，政府已把穩增長放在更加重要的位置。展望下半年，市場普遍預期，在“穩增長”主基調下，貨幣政策仍有繼續調整和放松空間。下半年有望呈現降準和降息交替進行的局面，尤其是隨著一些重大項目陸續啟動，信貸對實體經濟支持力度將繼續加大。
6月7日，7月6日，央行分別兩次下調存貸款利率。連續降息事實上反映了央行對經濟的預期開始謹慎甚至悲觀，存貸款有效利差的縮小很可能減弱商業銀行的信貸供給意愿，降息在短期內也不改變商業銀行的風險偏好，因此對實體經濟的刺激很可能滯后。另外由于未來CPI仍將下滑，同時經濟可能延續下滑，因此后續存貸款利率還存在一定的調整空間。
問：今年以來，央行頻頻通過降息、降存準率等手段放寬資金面，監管層也不斷推出利好措施提振市場信心，但A股市場卻持續下跌，連創新低。對此，您怎么看？
吳昊：至于近期股市持續下跌，我們首先要明確的是影響股市因素眾多，降息、降存準率以及監管層政策都只是其中一部分。今年以來，國際經濟環境持續震蕩，市場疲軟；國內經濟發展數據不容樂觀，企業盈利普遍下降，經濟下行風險加大�；久嫦滦兴鶎е碌拿}沖促使股市走勢仍然偏弱。如果沒有降息、降存準率以及一系列利好政策，股市的跌幅可能更高。
問：1-6月份，全國規模以上工業企業實現利潤23117億元，同比下降2.2%。與此同時，國內許多大型企業曝出“裁員降薪”消息，部分地區出現中小企業倒閉潮，有評論認為，實體經濟發展不容樂觀，您如何看待這一現象。
吳昊：實體經濟仍然處在復雜艱難的十字路口，即需求端仍然較疲軟，導致價格下行，而生產端則深受成本與庫存拖累。隨著政策定調“穩增長”，在投資、出口、消費及貨幣政策上會有系列的政策跟進，推動市場情緒繼續好轉。由于政策傳導至實體經濟一般需1-2個季度，因此政策放松對實體經濟支持作用最快將在三季度開始逐漸顯現。
問：歐債危機持續，您對此有何最新觀點？
吳昊：進入7月后，歐盟一些成員國陸續推出了不同稅種的增稅計劃。法國集中向富裕人群和大型企業“開刀”，西班牙、意大利等國主要是以消費稅增稅為主。盡管各有千秋，但整體規模都不小。各種跡象顯示，拯救歐債危機的政策正從“單一財政緊縮”向“緊縮增稅”雙管齊下的方向轉變。歐洲領導人也不斷信心喊話，宣稱將采取一切必要措施捍衛歐元。但各國政策的實際效果有待檢驗，投資者都在觀望各國央行特別是歐洲央行的下一步行動。歐盟統計局7月31日公布的數據顯示，歐元區6月份失業率高達11.2%，創出1995年的記錄新高，歐債危機前景仍充滿不確定性。
歐債危機對中國的影響已經顯現出來了，中國經濟連續幾個季度下滑就是體現。雖然中國經濟有結構性問題，但主要是周期性因素也就是國際環境的影響，而其中主要就是歐債危機。如果歐債危機進一步惡化，中國經濟受到的沖擊也會加重。
問：最新數據顯示，新興市場經濟體的經濟高速增長浪潮已經出現回落，印度、巴西等“金磚國家”的經濟增速均有不同程度的放緩。您認為這將對國內經濟和市場產生哪些影響？
吳昊：在國際油價高位運行的有利條件下，俄羅斯經濟在上半年保持相對高位，但4月份以來出現增長乏力、增幅放緩的趨勢。印度經濟增長持續放慢，首季經濟增長率僅為5.3%，為九年來最低季度增速。隨著大宗商品價格持續下滑，巴西第一季度增長僅0.2%，同比增幅僅為0.8%，經濟增幅連續五個季度低于1%。南非首季度經濟也放慢到2.7%。上半年，抑制通脹仍是新興經濟體國家的主要任務，但由于全球經濟復蘇乏力，新興經濟體國家所面臨的內生性與輸入性通脹壓力有所緩解。
受發達經濟體增速放緩的拖累，再加上面對國際資本流出，匯率大幅波動的威脅，新興經濟體增速放慢的可能性仍然很大，新興經濟體中期經濟活動放緩的風險正在增加。包括中國在內的新興經濟體能否保住增長引人關注。
問：隨著歐美市場持續疲軟，美國大選臨近，對于美國QE3推出的預期再度升溫，您如何看待這一現象？
吳昊：從基本面來看，近期美聯儲最為關注的就業、經濟增速和通脹率三大指標均有不同程度下滑，已經令美聯儲推出QE3的壓力日漸增大。此外由于面臨全球經濟增長下滑、需求不振等挑戰，加之近期能源價格走低，美國整體通脹風險顯著下降，反之通縮風險正逐漸露頭。市場對美國經濟可能重現衰退的擔心加劇，對決策者再次采取行動刺激經濟增長的猜測也日漸升溫。此前包括美聯儲主席伯南克的多位聯儲重要官員已經表示如果就業市場無法取得顯著改善，美聯儲將“采取進一步行動”。
盡管有市場預期美聯儲最終將推出QE3，但就推出的時間窗口尚存在分歧。一方面是經濟形勢所迫，一方面是總統大選臨近，美聯儲的貨幣政策決策者們面臨著刺激經濟增長和避開“與政治掛鉤”嫌疑的雙重壓力，可謂左右為難。
投資層面
問：什么是保本基金？
吳昊：保本基金是執行保本投資策略的特殊類型基金產品，其特點在于承諾在一定期限內為投資者提供一定比例的本金保障，并在此基礎上分享市場上漲收益。保本基金主要是將大部份本金投資在具有固定收益的投資工具上，如貨幣市場工具、債券等，以保證保本期限屆滿時能夠實現對投資者的保本承諾，此外還將投資部分風險資產以提高基金的獲益增值能力。
總的來說，保本基金的投資目標就是在確保本金安全的前提下，追求投資收益的最大化。
問：保本基金具有哪些特點？
吳昊：保本基金具有四大特點：
1) 持有約定投資期限，本金保證。
2) 若提前贖回，不享受保本。
3) 主要投資于固定收益類資產，保證本金安全性。
4) 部分投資于權益類資產，創造超額收益。
問：保本基金具有怎樣的投資價值？
吳昊：首先，保本基金抗通脹避熊市，攻守兼備。保本基金可以在保證本金安全的情況下參與證券市場的投資機會，進可攻，退可守。2006、2007和2009年牛市行情下，保本基金整體取得50.34%、64.56%和12.97%的可觀收益。2005年運作的4只保本基金在上證指數下跌8.33%的環境下，整體凈值增長7.93%，其中最高12.48%。2008年與2011年保本基金的凈值縮水幅度遠小于股市。2010年股市大幅震蕩，振幅高達42.55%，最終下跌14.31%。保本基金期間凈值波動幅度較小，最終逆勢上漲2.08%。此外，自05年以來的7年中，保本基金的平均收益率4年跑贏通脹，其余3年跑贏上證綜指。
其次，保本基金收益率戰勝國債和定存。Wind資訊數據統計顯示，2002年至2011年，保本基金的平均年化收益率為17.48%，超過五年期定期存款利率(4.14%)，也超過五年期國債收益率(2.86%)。
問：您如何看待下半年債券市場的投資機會？您又如何看待下半年A股市場的投資機會？
吳昊：7月5日，央行公布了年內第二次降息的消息，而兩次降息僅時隔28天。短期內貨幣政策的連續放松說明了國家對經濟刺激的堅決態度。從實體經濟來看，受需求回落和企業主動去庫存的影響，宏觀經濟下半年將持續放緩，往后看CPI有繼續回落的趨勢。如果后期經濟和通脹持續下行，那么將會為進一步降準和降息打開政策空間。因此，這將會對債市形成實質性利好。債市在由熊變牛的轉化階段往往會催生較大的行情，而今年上半年的債券走勢即屬于這類行情，我們判斷后期債市將進入牛市維持階段，短端震蕩走平，同時受經濟不景氣以及降準、降息，特別是資金面的推動，長端將有所回落。這種行情維持時間長短要看經濟何時回暖或股市何時反彈，目前至未來較長一段時間內，牛市維持行情將會繼續，這對債券市場無疑很有利。
股市方面，目前A股市場估值處于相對低位。A股市場當前整體P E水平相當于2005年的998點、2008年的1664點和2010年2300點的水平。在經濟冷、政策熱的組合下，市場有望呈現震蕩向上走勢。
問：近來有觀點認為，債市三季度將面臨年內最大供給壓力，發行量將破2萬億，供過于求，債券牛市難持續。對此，您有何評價？
吳昊：在宏觀經濟走勢偏弱、資金面寬松兩大因素主導之下，盡管下半年債券市場的牛市可能經歷上漲后的短暫調整，但大的方向仍將向上。首先，從拉動宏觀經濟的幾大要素來看，需求方面除了進出口消費品以外內需不足，增長潛力不大；投資方面和2008年相比，政府不會再出臺4萬億那么大的的刺激投資的政策，相應的銀行和信貸也不會再如2008年激進，因為經歷過金融危機之后整個市場的貸款風險意識比2008年更強，所以近期的政策刺激作用力度并不大。綜合來看，未來經濟復蘇可能只是政策刺激下的弱復蘇。其次，從資金面來看，寬松的資金面也給債券市場提供了基礎。當前經濟復蘇不會像09 年強財政、強貨幣快速、有力，而將是緩慢、疲弱的。
未來債券市場牛市步伐將隨政策逐步放松而繼續挺進。對于債券市場而言，收益率曲線將跟隨社會資金成本整體下降，但牛市的腳步還將繼續。
問：現在是否是投資保本基金的好時機？
吳昊：現在整個經濟處在轉型期，這一轉型期的完成不會一蹴而就，股票市場短期內難以有趨勢性的機會。保本基金能夠提供一個在本金相對安全的基礎上取得未來一些風險資產帶來回報的機會，具備較強避險能力和“抗震”能力。
7月初，央行再次降息，如果短期內中觀和微觀層面沒有出現企穩跡象，不排除在未來一個季度內進一步降息的可能性。在投資理財市場上，債券市場將迎來較長期的利好環境。本次降息的直接影響是使銀行資金成本小幅下降，利好信用債同時也惠及利率債。貸款利率下降幅度超過存款利率，同時優質貸款收益大幅下降，這大大降低信用債收益率的上限，利好信用債。此外，存款利率同步下調，而且長端存款利率下調幅度較大，因此銀行負債成本有所下降，中長期國債可比利率下降，對中長期國債也頗為利好。
目前宏觀經濟依舊較弱，股市短期還存在繼續整理一段時間的風險，而這種環境非常有利于債券資產的投資和保本基金安全墊的快速積累。后續隨著政策刺激效果的逐漸顯現和經濟的企穩回升，加上通貨膨脹繼續走低，各類資產預計都將有較好的投資回報，投資保本基金正當時。
問：近年來，投資者對保本基金的投資熱情怎樣？
吳昊：保本基金越來越受投資者青睞。截至2011年年底，存續的保本基金22只。2009年以來， 動蕩的國內外經濟環境和震蕩的股市，保本基金展現出前所未有的吸引力，保本型基金規模高速增長，其占全部基金比例快速上升。證券市場表現差強人意的04年、08年與10年，保本基金發行規模分別為60.72億、71.66億與60.05億。2011年上證綜指跌幅-21.68%，而保本基金發行量卻高達406.23億。
問：目前，經濟處于低迷階段，A股市場持續下跌，保本基金是否能夠在震蕩環境中獲取穩健收益？
吳昊：通過合理的投資策略及投資組合配置，保本基金既為投資者提供本金保護，也為投資者博取相對較高收益。
實際上，保本基金近年來的表現一直十分穩健。銀河數據顯示，截至6月30日，過去一年上證綜指下跌19.35%，標準股票型基金、標準指數型基金平均凈值增長率分別為-14.62%%、-17.39%%，而市場上已有的保本基金平均凈值增長率為3.63%，不僅跑贏上證綜指超過20%，而且遠遠高于標準股基、標準指基的收益。
此外，從歷史業績來看，Wind數據顯示，市場上已經結束保本周期的保本基金全部實現保本，保本期間復合年化收益率平均高達16.74%，大幅超過同期銀行定存收益率(保本基金周期大多為三年)和通脹水平，成為震蕩市中攻守兼備的投資佳品。
問：有觀點認為，投資保本基金“買新不買舊”，對此你有何看法？
吳昊：與其它基金品種不同，保本基金最好“買新不買舊”。目前大部分已成立的保本基金并未到期，且日常申購并不保本，投資者只有在認購期認購并持有到期才能保本。因此對于想購買保本基金的投資者而言，認購新發行的保本基金能夠享受保本承諾，這無疑是首選。
問：今年以來，保本基金在行業中的表現如何？
吳昊：Wind數據顯示，截至7月6日，市場上共有30只保本基金，其中于2012年發行的就達10只。剔除今年成立的次新基金，上半年20只保本基金業績全線飄紅，平均漲幅達到3.63%，整體表現好于偏股型基金，僅次于債券基金。
產品層面
問：招商安盈保本基金的投資范圍有哪些？
吳昊：招商安盈保本基金的投資范圍為具有良好流動性的金融工具，包括國內依法發行交易的債券、股票(包括中小板、創業板及其他經中國證監會核準上市的股票)、權證、貨幣市場工具、股票指數期貨以及法律法規或中國證監會允許基金投資的其他金融工具，但需符合中國證監會的有關規定。
基金將按照恒定比例組合保險機制將資產配置于保本資產與收益資產。本基金投資的保本資產為國內依法發行交易的債券(包括國債、央行票據和企業債、金融債、短期融資券、資產支持證券等)、貨幣市場工具等。本基金投資的收益資產為股票、權證、股票指數期貨等。如法律法規或監管機構以后允許本基金投資其他品種，基金管理人在履行適當程序后，可以將其納入投資范圍。
問：招商安盈保本基金的投資組合比例是怎樣的？
吳昊：基金的投資組合比例為：股票等收益資產占基金資產的的比例不高于40%；債券、貨幣市場工具等保本資產占基金資產的比例不低于60%，其中基金保留不低于基金資產凈值5%的現金或者到期日在一年以內的政府債券。
問：招商安盈保本基金的特點有哪些？
吳昊：1) 維護本金安全：雙重保本策略與實力機構擔保并行，套期保值護航。主策略CPPI恒定比例組合保險技術，為實現基金資產在保本基礎上的保值增值。輔助策略OBPI策略主要根據期權收益特征進行構建，使其下行風險可控，上行可享受投資權益。中國投資擔保有限公司實力機構擔保。以套期保值為目的，投資股指期貨，降低投資組合的整體風險。
2) 力爭分享股市上漲收益：權益類資產最高可達40%。投資于股票、權證以及股指期貨等權益類資產占基金資產比例最高上限為40%，力爭分享股市上漲收益。
3) 專業投資團隊管理：招商安達保本基金業績優異。招商基金固定收益團隊具有豐富的債券管理經驗，管理的多只產品歷史業績優異。截至2012年6月30日，招商基金旗下管理的8只固定收益類公募基金產品資產規模達369.2億元。據晨星統計，截至2012年6月30日，招商安達保本基金2012年以來回報率在晨星分類的21只保本基金中位列第一。
問：招商安盈保本基金的主要投資策略是什么？
吳昊：1、CPPI(ConstantProportation Portfolio Insurance)策略
根據恒定比例組合保險原理，本基金將根據市場的波動、組合安全墊(即基金凈資產超過基金價值底線的數額)的大小動態調整保本資產與收益資產投資的比例，通過對保本資產的投資實現保本周期到期時投資本金的安全，通過對收益資產的投資尋求保本期間資產的穩定增值。本基金對保本資產和收益資產的資產配置具體可分為以下三步：
第一步，確定保本資產的最低配置比例。根據保本周期末投資組合最低目標價值(本基金的最低保本值為投資本金的100%)和合理的貼現率(初期以三年期金融債的到期收益率為貼現率)，設定當期應持有的保本資產的最低配置比例，即設定基金價值底線；
第二步，確定收益資產的最高配置比例。根據組合安全墊和收益資產風險特性，決定安全墊的放大倍數——風險乘數，然后根據安全墊和風險乘數計算當期可持有的收益資產的最高配置比例；
第三步，動態調整保本資產和收益資產的配置比例，并結合市場實際運行態勢制定收益資產投資策略，進行投資組合管理，實現基金資產在保本基礎上的保值增值。
2、OBPI(Option-BasedPortfolio Insurance)策略及資產配置
OBPI 策略主要根據期權的收益特性進行構建，其主要投資思路為在投資期初同時購買收益資產(如：股票)和相應的看跌期權，當股票價格下跌時，可執行看跌期權，以規避股票價格的下跌，當股票價格上漲時，則放棄使用看跌期權，以享受正股價格上行的收益。本基金主要通過不同類型的組合配置實現OBPI 投資策略，例如構建債券組合和看漲期權的組合，即可轉換公司債券投資；或在投資看跌權證時，買入權證對應的股票類資產。
3、債券(不含可轉換公司債)投資策略
本基金在債券投資中主要基于對國家財政政策、貨幣政策的深入分析以及對宏觀經濟的動態跟蹤，采用久期匹配下的主動性投資策略，主要包括：久期匹配、期限結構配置、信用策略、相對價值判斷、期權策略、動態優化等管理手段，對債券市場、債券收益率曲線以及各種債券價格的變化進行預測，相機而動、積極調整。
4、可轉換公司債投資策略
由于可轉債兼具債性和股性，本基金通過對可轉債相對價值的分析，確定不同市場環境下可轉債股性和債性的相對價值，把握可轉債的價值走向，選擇相應券種，從而獲取較高投資收益。
5、股票投資策略
本基金充分發揮基金管理人的研究優勢，將嚴謹、規范化的選股方法與積極主動的投資風格相結合，在分析和判斷宏觀經濟運行和行業景氣變化、以及上市公司成長潛力的基礎上，通過優選具有良好成長性、質量優良、定價相對合理的股票進行投資，以謀求超額收益。
問：招商安盈保本基金的收益分配是怎樣的？
吳昊：1、在符合有關基金分紅條件的前提下，本基金收益每年最多分配12次，每次基金收益分配比例不低于該次可供分配利潤的10%；若《基金合同》生效不滿3個月可不進行收益分配。
2、本基金收益分配方式：
(1)保本周期內：僅采取現金分紅一種收益分配方式，不進行紅利再投資；
(2)基金轉型為“招商安盈債券型證券投資基金”后：基金收益分配方式分為兩種，現金分紅與紅利再投資。投資者可選擇現金紅利或將現金紅利自動轉為基金份額進行再投資；若投資者不選擇，本基金默認的收益分配方式是現金分紅；投資者在不同銷售機構可以選擇不同的收益分配方式，在同一銷售機構只能選擇一種收益分配方式，基金注冊登記機構將以投資者最后一次選擇的收益分配方式為準；
3、基金收益分配后基金份額凈值不能低于面值，即基金收益分配基準日的基金份額凈值減去每單位基金份額收益分配金額后不能低于面值；
4、每一基金份額享有同等分配權；
5、法律法規或監管機關另有規定的，從其規定。
問：招商安盈保本基金的業績比較基準是什么？
吳昊：招商安盈保本基金的業績比較基準為三年期銀行定期存款收益(稅后)
問：能不能介紹一下招商安盈保本基金的風險收益特征？
吳昊：本基金是保本混合型基金，屬于證券市場中的低風險品種。
問：招商安盈保本基金的保本周期是多長時間？
吳昊：第一個擔保周期為3年。
基金經理簡介：
吳昊，男，工學碩士，2006年6月起任職于華泰聯合證券有限責任公司研究所，任研究員，從事機械行業研究工作，2009年6月加入國泰君安證券(微博)股份有限公司，任研究所機械行業研究員。2010年加入招商基金管理有限公司，任高級行業研究員、助理基金經理，現任招商中小盤精選股票型證券投資基金基金經理。
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