交易型基金周報：大盤或進入震蕩期 尋找高安全墊

　　基金核心分析師：單開佳

　　基金高級分析師：倪韻婷

　　1、A股市場回顧

　　通脹回落提升市場對進一步寬松政策出臺的預期，股指迎來了久違的反彈行情，上證指數連續兩周紅盤報收。截止到2012年8月10日，上證指數收于2168.81點，全周上漲1.69%，深證成指收于9238.20點，全周上漲1.78%。中小盤股表現明顯強于大盤股，中小板綜指、創業板綜指的漲幅均在4.50%以上，中證500指數漲幅也達到了4.17%，而中證100指數的漲幅僅為1.30%。

　　上周為7月宏觀經濟數據密集發布期。代表生產的工業增加值數據和代表需求的投資及消費數據出現分化，前者創下了近38個月來的新低，而后兩者已經明顯企穩甚至小幅回升。供需指標的差異無疑表明了當前企業的主動去庫存意愿，復蘇期特征初步顯現。CPI同比增速降至近2年多來的新低，在低迷的經濟環境下，較低的物價水平無疑增加了市場的政策想象力。此外，銀行板塊良好的中報業績對大盤形成強力支撐，各種因素相疊加推動了市場走出了久違的反彈行情。從板塊來看，周期性板塊表現較好，有色金屬、綜合、化工和信息設備位居漲幅榜前列，而金融服務、家用電器和交通運輸行業的漲幅相對較小。

　　2、交易型基金投資策略：連續反彈后或進入震蕩期 尋找安全墊

　　宏觀數據低于預期，連續反彈后或進入震蕩期。7月宏觀經濟數據整體低于預期，工業增速、出口、PPI、新增信貸均比預期差，需求的疲弱、政策的蒼白無可爭辯。不過仍可見投資、消費趨穩，發電量、地產銷量同比回升的亮點數據。需求和生產的背離，從PMI產成品庫存大幅回落可得到驗證。雖然7月數據低于預期，但市場并未因此下跌，周線連續2周收紅。從參與主體行為看，上周基金加倉、產業資本增持、股指期貨市場預期平穩、融資融券市場看多增強，投資者情緒整體較好。不過，8月來市場的反彈還未見到明顯領漲的板塊，反彈缺乏基本面明顯改善的支撐，在修復式的反彈之后市場可能會迎來震蕩考驗。

　　本周公開市場正回購和票據到期量為350億元，逆回購到期量高達1000億元，實際到期資金規模為-650億元，資金面依舊偏緊。近期債市回調明顯，其中信用債回調幅度相對較高，其原因一方面在于前期漲幅較大，機構對下半年債市機會減弱，兌現勝利成果、獲利了結心態強烈；另一方面，7月宏觀數據顯示復蘇期特征進一步強化，市場風格正逐步向權益資產切換，同時信用債主要投資者債券型基金的倉位也已達到歷史高位，新增需求不足。我們認為進入復蘇期后債券配置價值減弱，主動配置型投資者可以適當增加對權益類資產的配置比例，但對于低風險投資者來說，信用債尤其是中低評級信用債在復蘇前期仍將受益于信用利差的縮窄，同時短期內市場仍有較強的降準降息預期，因此暫時規避風險，保持右側交易的心態，當機會來臨時攻守兼備的短久期+中低評級品種將是不錯的選擇。

　　基于上述預期，可能維持震蕩，靜待市場反彈后介入，短期仍可聚焦于絕對收益型的產品，如海富通穩進增利A、申萬菱信(微博)中小板A，高風險偏好的投資者可以關注基金開元，上證非周期ETF。

　　傳統封基：凈值集體上揚，折價有所擴大。傳統封基凈值集體上漲，平均凈值漲幅達到1.72%。從個基表現來看，由于上周小盤股表現較優，因而配置中小盤股較多的基金鴻陽一躍從前周凈值表現墊底到上周凈值領漲，單周凈值漲幅達到3.33%；相比之下權益類資產配置較低的基金金泰表現較弱，單周凈值微幅上漲0.02%。從二級市場價格來看，凈值表現同樣出彩的基金金鑫以3.07%的周漲幅領漲，而基金景宏、基金興華分別下跌0.73%和0.23%。上周傳統封基二級市場弱于凈值表現，對應傳統封基折價有所擴大。經過上周變動，當前市場上折價最大的傳統封基為基基金鴻陽，為18.11%，當前年化折價回歸收益處于歷史中上位置。此外，即將于明年3月到期的基金開元年化折價回歸收益繼續攀升，達到8.14%。

　　封閉式債基：折價收窄。債市維持弱勢，債券封基多數下跌，單周平均凈值下跌0.12%，企業債配比達到247%的廣發聚利連續第二周凈值表現墊底，單周下跌0.44%。易方達歲豐、交銀信用添利、建信信用增強以及華富強化回報四只基金小幅上漲，這四只基金企業債倉位相對較低，因而在企業債近期走弱的市場中相對表現較好。盡管凈值表現不盡如人意，但仍有部分債券封基二級市場表現不錯，其中前期折價較高的招商信用添利二級市場表現最強，上漲1.02%，而上周同樣業績較弱的華泰信用增利則下跌0.94%，表現最弱。由于多數債券封基二級市場表現強于凈值，對應折價有所收窄。經過上周變動，目前市場上所有債券封基仍全部折價，當前平均折價幅度為4.91%，為歷史中低位，其中銀華信用折價幅度最小，為2.64%，凈值波動較高的招商信用折價最高，為7.98%。

　　ETF：標的指數集體上揚，中小板股表現更強。上周市場上漲，對應ETF標的指數集體上漲，但從個股來看，主板及中小板、創業板分化嚴重，其中中小板、創業板上周表現遠好于主板，對應標的指數中中小盤股占比較高的指數表現更強。從具體標的指數表現來看，前六席均來自于深市，其中中創400以5.21%的漲幅領漲，3只以中小板股為成份股的標的指數漲幅也均超過4.5%。從ETF二級市場漲跌看，標的指數表現最優的嘉實中創400領漲，周漲幅達到5.27%，而上周二級市場大幅溢價的海富通上證非周期成為唯一下跌的ETF，該基金在凈值上漲2.27%的情況下二級市場下跌2.09%，使得其二級市場相對于凈值折價1.57%。此外，富國上證綜指以及華泰上證中小盤ETF整體折價同樣超過1%。上周ETF結束了7周的份額正增長，所有ETF份額整體贖回超過20億份，我們注意到贖回份額數較多的幾只ETF標的均與股指期貨相關性較高，因而或是套利完成后獲利了結。

　　分級基金激進類份額：小盤風格產品領航，曾經的反彈先鋒申萬進取滯漲。受股市反彈影響，上周所有分級股基都以紅盤報收，其中跟蹤中小板指數的產品漲幅較大，典型代表如長城久兆中小板、諾安中證創業和申萬菱信中小板，基礎份額凈值漲幅都在4.30%以上。主動型品種以及非周期和大盤股持有比例較高的品種漲幅相對落后，中歐盛世成長、雙禧中證100和南方新興消費的基礎份額凈值僅分別上漲了0.92%、1.14%和1.44%。在激進份額中，信誠中證500B、申萬菱信中小板B和國聯安雙力中小板B憑借杠桿和中小板個股表現良好的優勢占據了上周凈值漲幅的前3位，凈值大幅上漲了10.23%、9.46%和9.44%，凈值漲幅落后的多為低杠桿及重倉消費板塊及大盤股的品種，例如瑞和小康和遠見以及中歐盛世成長B和雙禧B。從溢價率變動上看，伴隨著凈值的上揚，激進份額杠桿開始回落，溢價率也有小幅降低，投資者的追漲熱情尚未顯現。價格漲幅居前的品種為申萬菱信中小板B、銀華鑫利、長城久兆積極，漲幅都在7.6%以上。其中銀華鑫利因向下折算距離加大而使得價格表現強于凈值表現，溢價率開始回升，我們仍維持銀華鑫利短期折算概率較小、反彈中可享受凈值及溢價雙重上漲的判斷，看好市場繼續反彈的投資者仍可保持高度關注。值得注意的是，曾經的反彈先鋒、實際杠桿將近5倍的申萬進取在上周僅微漲1.09%，遠遠落后于8.13%的凈值漲幅。該現象與我們在之前周報中的判斷一致，即市場反彈時因特殊折算方式帶來的期權價值開始降低，溢價率也會逐步下降，這點恰恰與銀華鑫利相反，投資者切莫以杠桿高低作為抄底工具為唯一判定標準。

　　債市的回調仍在持續，上周中債總凈價指數跌幅高達0.17%，其中信用債跌幅相對較大，由此也導致了純債型分級基金的低迷表現。上周分級債基基礎份額凈值表現較差的是博時裕祥、信誠雙盈和金鷹持久回報，凈值分別下行0.85%、0.48%和0.40%。受股市反彈的帶動，偏債型產品以及轉債持有比例較高的純債型產品基礎份額表現較好，如嘉實多利、大成景豐和萬家添利，凈值漲幅分別達到了0.56%、0.30%和0.28%。受杠桿因素作用，上周激進份額凈值漲幅較高的產品為嘉實多利進取、大成景豐B和萬家添利B，凈值分別上漲2.61%、1.23%和0.60%，博時裕祥B、信誠雙盈B和金鷹持久回報B的凈值表現較差，分別下跌3.90%、1.72%和1.43%。從價格表現來看，小盤品種波動劇烈，把占了漲跌榜的前列，嘉實多利進取、海富通穩進增利B的漲幅高達11.29%和5.40%，而諾德雙翼B和金鷹持久回報B則分別下跌了14.52%和4.57%。由于下半年債市投資機會弱于上半年，同時分級債基激進份額需要支付較高的資金成本，因此在激進份額難有趨勢性機會之時，成交清淡、易于控盤的小盤債基則成為短期資金的良好炒作對象，盲目追進的投資者容易低賣高買。我們曾在之前周報中分析過如何判斷短期炒作型產品，并提示過相應的風險，建議投資者規避這類產品。

　　分級基金穩健類份額：穩健份額隨市而動。市場反彈帶動穩健份額折價縮窄，因此上周多數含配對轉換機制的品種價格上漲，在成交相對活躍的品種中，泰達穩健上漲幅度最大，達到4.35%，而上周提示過的年化持有到期收益最高申萬菱

　　信中小板A的漲幅也達到了0.69%。目前固定期限品種中年化持有回報最高的是海富通穩進增利A和申萬菱信中小板A，分別為6.87%和6.84%，而前者到期期限更短，性價比相對更高，低風險投資者可保持密切關注。

　　4、在發交易型基金提示

　　本周處于募集期的交易型基金共有5只：大成中證500滬市ETF、銀華上證50等權重、諾德深證300指數分級基金、華商中證500指數分級基金和泰信中證銳聯基本面400指數分級基金。

　　大成中證500滬市ETF跟蹤標的指數為中證500滬市指數(簡稱：500滬市，代碼000802)，指數成份股整體呈現中盤偏成長風格。作為指數型產品，該基金整體波動較高，適合風險承受能力高的投資者持有。該基金起始認購日期為7月30日，結束認購日期為8月17日

　　銀華上證50等權重ETF跟蹤標的指數為上證50等權重指數，指數成份股為大盤藍籌，整體風格為價值風格。作為指數型產品，該基金整體波動較高，適合風險承受能力高的投資者持有。該基金起始認購日期為7月23日，結束認購日期為8月17日。

　　諾德深證300指數分級基金采用合并募集的方式，場外募集的諾德深證300份額不進行分拆，場內募集的諾德深證300份額將按1:1的比例拆分為諾德深證300A份額和諾德深證300B份額，兩者均將上市交易。兩類基金份額的資產合并運作，諾德深證300B的初始杠桿為2倍。諾德深證300A的約定收益率為1年期定存利率(稅后)+3%，按復利計息。在諾德深證300A應計利息分配后的全部剩余收益歸諾德深證300B享有，虧損以諾德深證300B的資產凈值為限由諾德深證300B承擔。總體上，該基金為股票型基金，屬于高風險的證券投資基金品種，其預期收益和預期風險高于債券型基金和貨幣市場基金。諾德深證300A為低風險、收益穩定的基金份額，適合風險偏好較弱的投資者；諾德深證300B為高風險、高收益的基金份額，適合風險承受能力較高的投資者。諾德深證300指數分級基金的起始認購日為2012年8月1日，結束認購日為2012年8月31日。

　　華商中證500指數分級基金采用合并募集的方式，場外募集的華商中證500份額不進行分拆，場內募集的華商中證500份額將按4:6的比例拆分為華商中證500A份額和華商中證500B份額，兩者均將上市交易。兩類基金份額的資產合并運作，華商中證500B的初始杠桿為1.67倍。華商中證500A的約定收益率為3年期定存利率(稅后)+2%，按單利計息。在華商中證500A應計利息分配后的全部剩余收益歸華商中證500B享有，虧損以華商中證500B的資產凈值為限由華商中證500B承擔。總體上，該基金為股票型基金，屬于高風險的證券投資基金品種，其預期收益和預期風險高于債券型基金和貨幣市場基金。華商中證500A為低風險、收益穩定的基金份額，適合風險偏好較弱的投資者；華商中證500B為高風險、高收益的基金份額，適合風險承受能力較高的投資者。華商中證500指數分級基金的起始認購日為2012年8月1日，結束認購日為2012年8月28日。

　　泰信中證銳聯基本面400指數分級基金采用合并募集的方式，場外募集的泰信基本面400份額不進行分拆，場內募集的泰信基本面400份額將按1:1的比例拆分為泰信基本面400A份額和泰信基本面400B份額，兩者均將上市交易。兩類基金份額的資產合并運作，泰信基本面400B的初始杠桿為2倍。泰信基本面400A的約定收益率為1年期定存利率(稅后)+3.5%，按復利計息。在泰信基本面400A應計利息分配后的全部剩余收益歸泰信基本面400B享有，虧損以泰信基本面400B的資產凈值為限由泰信基本面400B承擔。總體上，該基金為股票型基金，屬于高風險的證券投資基金品種，其預期收益和預期風險高于債券型基金和貨幣市場基金。泰信基本面400A為低風險、收益穩定的基金份額，適合風險偏好較弱的投資者；泰信基本面400B為高風險、高收益的基金份額，適合風險承受能力較高的投資者。泰信中證銳聯基本面400指數分級基金的起始認購日為2012年8月1日，結束認購日為2012年8月31日。

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