新浪財經(jīng)訊 本期新浪基金經(jīng)理秀欄目邀請到信達(dá)澳銀消費優(yōu)選基金擬任基金經(jīng)理錢翔，就未來國內(nèi)A股市場的投資機(jī)會交流看法，以下為對話實錄。

　　新浪財經(jīng)：滬指已經(jīng)連跌六周，連續(xù)幾個交易日刷新三年以來的最低點，市場氣氛陷入悲觀，您認(rèn)為本輪下跌的原因是什么？A股最近三年表現(xiàn)不佳的原因有哪些？

　　錢翔：市場對于經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期在中報的負(fù)面因素襯托下，進(jìn)一步蔓延，是近期市場持續(xù)低迷的重要原因。

　　回顧過去三年A股市場的歷史，多方面因素導(dǎo)致持續(xù)低迷的現(xiàn)狀。首先，宏觀緊縮政策對于流動性的收緊以及對于房地產(chǎn)投資為代表的固定資產(chǎn)投資積壓造成自2010年以來經(jīng)濟(jì)季度環(huán)比持續(xù)走弱，A股市場經(jīng)受戴維斯雙殺；其次，金融危機(jī)之后資本市場風(fēng)險偏好持續(xù)下降也是A股面臨的另一壓力，尤其是在人民幣國際化大背景下，A股更增添了估值體系與國際接軌的現(xiàn)實壓力，目前來看滬深300的估值已經(jīng)與國際主要資本市場接軌；第三，我國經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型，傳統(tǒng)重工業(yè)面臨調(diào)整，而這些行業(yè)又是當(dāng)前資本市場的主要組成部分，盡快消費等一些新興領(lǐng)域異軍突起，表現(xiàn)搶眼，但仍無法阻擋權(quán)重板塊調(diào)整給市場帶來的壓力，結(jié)構(gòu)性問題也是一個不可忽視的因素。

　　新浪財經(jīng)：您認(rèn)為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)何時會迎來探底回升？請簡要闡述您對未來國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)走向的看法。

　　錢翔：每個人的觀點不一樣，長期來看中國經(jīng)濟(jì)增長潛在增長率放緩已經(jīng)確認(rèn)，原來說8%到8.5%之間，我相信會下來，無論是制度的評估制度的變革創(chuàng)新，如果真的能做出來，可能把我們社會的潛在增長率會弄上來，但是現(xiàn)在我們的投資搞這么大一個規(guī)模，資本形成貢獻(xiàn)GDP增長貢獻(xiàn)4到6個百分點，這值得警惕。所以從這個角度看，包括進(jìn)出口的貢獻(xiàn)，以前像07年貢獻(xiàn)度達(dá)到4-5個百分點，每個月都一千多億或者兩千億美元的外貿(mào)順差，現(xiàn)在才多少？現(xiàn)在凈出口對GDP增長的貢獻(xiàn)度甚至是負(fù)的。如果小點公司的話，資本形成量少，人口紅利也少了，單靠消費支撐潛在增長率一定少。但是短期來看，2010年1季度到現(xiàn)在，這個回落也告一段落，從去年四季度12月份降準(zhǔn)，貨幣轉(zhuǎn)向一方面貨幣政策效應(yīng)還是有的，三次降準(zhǔn)兩次降息，一般貨幣政策效應(yīng)滯后六個月，很多實業(yè)感受到經(jīng)濟(jì)成本下降是在今年的二季度體現(xiàn)的。另外在經(jīng)濟(jì)向下的時候，很多企業(yè)采取去庫存的手段，把產(chǎn)能消化掉把資金回籠起來。所以今年二季度大家看到了下調(diào)速度較快，去庫存也起了一定作用，這是宏觀上可以判斷的。預(yù)計三季度企業(yè)還有一個補(bǔ)庫存的需要，來自于宏觀經(jīng)濟(jì)的回暖，一個財政本身拉動需求，二是庫存會降下來。

　　新浪財經(jīng)：歐洲局勢會如何影響A股走勢？有評論說世界經(jīng)濟(jì)今年面臨的困難高于2008年，您的觀點如何？

　　錢翔：歐債危機(jī)仍將持續(xù)，對于出口影響仍是負(fù)面的，但今年世界經(jīng)濟(jì)大環(huán)境顯然是好于2008年，兩者不可同日而語。08年的下滑，金融危機(jī)疊加了去杠桿和恐慌情緒，失業(yè)情況每天都在惡化，現(xiàn)在的情況遠(yuǎn)好于08年。

　　我們分析宏觀經(jīng)濟(jì)要尊重歷史規(guī)律，不能簡單地將短期問題長期化，異常情況日�；�。展望未來，世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇之路仍將漫長而曲折，但我們面對困難的同時，也同樣面臨著歷史性的機(jī)遇。

　　新浪財經(jīng)：您預(yù)計市場什么時候會出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)？下半年及未來較長時間內(nèi)A股的表現(xiàn)將會如何？您看好哪些行業(yè)或板塊的表現(xiàn)？

　　錢翔：這一輪宏觀經(jīng)濟(jì)兜底的政策主要靠的是貨幣政策，也許在3、5年之后市場會給予驗證，2012年跟08年一樣是典型的案例，08年的經(jīng)濟(jì)回升和股市反轉(zhuǎn)靠的是強(qiáng)有力的財政政策，2012年更多依賴于貨幣政策和市場自身調(diào)節(jié)機(jī)制，2012年也許會成為未來若干年A股市場研究貨幣政策救市的分析樣本，就像08年將作為財政政策救市樣板一樣。我覺得2012年也許會和05年比較像，那時候整個的經(jīng)濟(jì)環(huán)境投資者信心也歸到零，但這是轉(zhuǎn)機(jī)。催化劑第一個是中國經(jīng)濟(jì)在三四季度會企穩(wěn)回升，企業(yè)的盈利在3季報會有向好表現(xiàn)，單季度的增長更加明顯，大家對實體經(jīng)濟(jì)不再那么悲觀了，國慶節(jié)之后看到的三季報會進(jìn)一步印證這一判斷。第二點，通脹在三季度下來之后，貨幣政策仍有進(jìn)一步寬松的空間和必要，經(jīng)濟(jì)也會進(jìn)一步的樂觀。

　　如果經(jīng)濟(jì)周期看長一點的，我更看好消費領(lǐng)域，必需消費、可選消費和消費服務(wù)等領(lǐng)域，尤其看好可選消費和消費服務(wù)領(lǐng)域，這兩個領(lǐng)域在目前比較薄弱，另外這兩個領(lǐng)域國外有清晰而成功的商業(yè)模式可以學(xué)習(xí)。國內(nèi)企業(yè)初創(chuàng)期，比如說東亞、日本是怎么做的，韓國是怎么做的，甚至臺灣的企業(yè)當(dāng)年起步的時候是怎么做的？起步初期不需要太多創(chuàng)新的時候，學(xué)習(xí)成本偏低，這些行業(yè)市場空間很大，第二個成長的初期不確定性小一點，能看的更清楚。必需消費領(lǐng)域更多的機(jī)會在于結(jié)構(gòu)調(diào)整，品牌勝出。

　　新浪財經(jīng)：下半年您更看好藍(lán)籌股還是中小板股？

　　錢翔：我們投資權(quán)益類資產(chǎn)，最終會落實到投資個股上，投資的企業(yè)未來的發(fā)展，基本面才是最終決定因素。藍(lán)籌股和小盤股的劃分更多體現(xiàn)的市場當(dāng)下的現(xiàn)狀，并不是我們判斷未來的核心依據(jù)。

　　我相信未來不同領(lǐng)域都會出現(xiàn)顯著的企業(yè)分化，市場競爭環(huán)境下優(yōu)勝劣汰是生存法則，原來很強(qiáng)大的公司也有不少最終覆滅，基業(yè)長青的偉大企業(yè)哪個不是從小做大的？

　　市場過于執(zhí)迷于藍(lán)籌股和小盤股的區(qū)分，我覺得是舍本逐末。判斷企業(yè)價值和未來成長前景才是根本。

　　新浪財經(jīng)：您如何看下半年醫(yī)藥股、釀酒食品股、房地產(chǎn)股的表現(xiàn)？

　　錢翔：醫(yī)藥和白酒行業(yè)過去幾年都是表現(xiàn)比較突出的板塊，其中最核心的一點在于這些行業(yè)中主要上市公司的盈利保持穩(wěn)定高增長，這才是勝出的關(guān)鍵。

　　展望下半年，這些行業(yè)業(yè)績高增長仍有望延續(xù)，但行業(yè)高景氣的背后也蘊(yùn)含著風(fēng)險，比如藥品降價、懲治商業(yè)賄賂、白酒難提價、競爭加劇等問題。緊密跟蹤一些高頻數(shù)據(jù)和關(guān)鍵變量，享受行業(yè)高景氣帶來的超額收益同時也不要忽視風(fēng)險，正所謂“居安思危”，沒有客觀的研究分析，任何主觀的推斷都是有很大風(fēng)險的。

　　地產(chǎn)行業(yè)今年確實顯現(xiàn)出景氣回升的跡象，成交回暖、貨幣環(huán)境轉(zhuǎn)好、土地市場解凍等，都是行業(yè)向好的征兆。但地產(chǎn)股的表現(xiàn)，除了基本面的變化外，還需要考慮政策因素，這就增加了判斷的難度�？傮w而言，下半年地產(chǎn)行業(yè)基本面有望延續(xù)向好勢頭，股價的最大風(fēng)險點在于政策。

　　新浪財經(jīng)：一些家電股股價最近創(chuàng)下歷史新低，您認(rèn)為原因是什么？

　　錢翔：對于傳統(tǒng)制造業(yè)未來發(fā)展前景的擔(dān)憂是家電行業(yè)走弱的重要原因，這一因素未來仍將持續(xù)。但這并不會抹殺掉行業(yè)內(nèi)所有的公司，一些優(yōu)秀的企業(yè)在行業(yè)競爭惡化的環(huán)境下，仍有望維持穩(wěn)定的業(yè)績增長，投資回報還是很可觀的，核心一點在于它們注意對自身競爭優(yōu)勢的不斷加強(qiáng)。還是那句話，傳統(tǒng)制造業(yè)只是到了一個發(fā)展瓶頸期，優(yōu)秀的企業(yè)最終仍將勝出并蛻變?yōu)閭ゴ蟮钠髽I(yè)。

　　目前網(wǎng)購等新型商業(yè)模式對傳統(tǒng)的家電商業(yè)渠道商的沖擊在數(shù)據(jù)和心理層面都比較大，導(dǎo)致市場對于它們的未來前景產(chǎn)生從未有過的擔(dān)憂甚至恐慌。但我相信，在一個充分競爭的行業(yè)里勝出的企業(yè)，不單只是依靠一個商業(yè)模式創(chuàng)新，它的戰(zhàn)略規(guī)劃、運(yùn)營管理、自我調(diào)整等方面也不會差。最終這些企業(yè)能否經(jīng)受起這一輪考驗，還是讓市場來告訴我們吧。

　　新浪財經(jīng)：消費股中地雷頻現(xiàn)，您認(rèn)為應(yīng)該怎樣盡可能規(guī)避地雷股？

　　錢翔：對于不同企業(yè)的未來發(fā)展展望最終都要經(jīng)受市場的考驗，踩中地雷的都是業(yè)績方面有問題的，如何規(guī)避地雷股最核心的一點在于對企業(yè)基本面的跟蹤。對于行業(yè)高頻數(shù)據(jù)、競爭對手情況和產(chǎn)業(yè)上下游變化等都要考慮在內(nèi)。除了對客觀數(shù)據(jù)的跟蹤外，避免主觀情緒干擾也很重要，不要和股票“談戀愛”，公司好與不好要用事實說話，尤其是對于一些處于行業(yè)景氣度高點的公司，更加要有風(fēng)險意識，不要被過往的輝煌所麻醉。

　　新浪財經(jīng)：您的選股依據(jù)是什么？在您看來，優(yōu)質(zhì)公司必須滿足哪些標(biāo)準(zhǔn)？

　　錢翔：我的選股方法很簡單，應(yīng)該說2/3是是優(yōu)選股，選行業(yè)是自上而下，選股方法一兩句話不一定說清楚，但是我看一個公司或者一個企業(yè)習(xí)慣站在做實業(yè)的角度去看。如果我是這個企業(yè)的老板，或者我想進(jìn)入這行業(yè)與之競爭，它的商業(yè)盈利模式、管理機(jī)制、創(chuàng)新等方面是否可以復(fù)制，是否可以學(xué)習(xí)甚至超越，還是這些東西我很難超越？站在實業(yè)的角度看這些，使你不僅局限于看財務(wù)報表那么簡單，看一個企業(yè)的財務(wù)報表它的ROE很高，毛利率很高，我會覺得這個企業(yè)不錯，但是形成這些因素的原因是什么？我要找到這些高的指標(biāo)背后的原因。我希望這個企業(yè)比較清晰。再者就是現(xiàn)金流，很多企業(yè)一輪周期下來，可能只賺到些賬面盈利，但是它的現(xiàn)金流不好，我不喜歡資本密集型的，因為它賺的錢都投入到產(chǎn)能擴(kuò)張中去了，到行業(yè)衰退時可能虧的更快更多，這種企業(yè)最終你在它身上賺不到錢，當(dāng)然你可以做波段，但是這種股票拿多了你會睡不著覺。

　　此外，我也很看重企業(yè)管理機(jī)制，管理層激勵到位的往往更加敬業(yè)，同時也要看A股市場很多企業(yè)在盲從于股權(quán)激勵的方式，這個東西也不能夠一概而論，因為它可能為了達(dá)到一個行權(quán)目標(biāo)追求短期的利潤而傷害長期的利益。如果很多風(fēng)險都排除掉，它未來給我們帶來的投資回報往往都是不錯的。還有一點是對于護(hù)城河的理解，沒有護(hù)城河的企業(yè)是很危險的。

　　新浪財經(jīng)：信達(dá)澳銀消費優(yōu)選基金募集結(jié)束之后會采取怎樣的建倉策略？

　　錢翔：穩(wěn)步謹(jǐn)慎的建倉策略。在選擇個股方面寧缺毋濫，偏重在可選消費和消費輔助領(lǐng)域中尋找長期牛股，行業(yè)方面會重點關(guān)注醫(yī)藥生物、品牌消費、商業(yè)、食品飲料、文化傳媒、旅游餐飲等行業(yè)，但肯定不僅僅局限于此，符合我選股思路的公司都將會是在我們的重點跟蹤組合中，好的買點也很重要。

　　基金經(jīng)理簡介

　　錢翔先生，中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)碩士。2006年7月至2010年5月就職于諾安基金管理有限公司(微博)，歷任研究員、基金經(jīng)理助理；2010年6月加入信達(dá)澳銀基金，任投資研究部高級研究員、信達(dá)澳銀紅利回報股票基金基金經(jīng)理助理(2010年11月23日至今)。

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