證券時(shí)報(bào)記者 木子

　　中小企業(yè)私募債，這個(gè)高收益高風(fēng)險(xiǎn)的帶刺玫瑰讓基金公司又愛又不敢接近。在確定的風(fēng)險(xiǎn)面前，有的基金公司想要放棄，而多數(shù)基金選擇用實(shí)際投資來說話。

　　風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)前 保守者卻步

　　近日，監(jiān)管層發(fā)出警示，市場(chǎng)必須正視中小企業(yè)私募債未來發(fā)生違約的必然性，交易所與地方政府并沒有對(duì)其進(jìn)行信用背書，也不會(huì)進(jìn)行任何風(fēng)險(xiǎn)救助。上海一位債券基金經(jīng)理對(duì)私募債企業(yè)的質(zhì)地表示擔(dān)憂，“如果企業(yè)質(zhì)地好為什么不找銀行貸款？為什么不發(fā)短融中票或者企業(yè)債？中小企業(yè)私募債本質(zhì)上就是高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，后續(xù)擴(kuò)容企業(yè)質(zhì)量更是泥沙俱下，不太適合公募大規(guī)模介入。”深圳一家基金公司固定收益部人士更為激進(jìn)，他說：“打個(gè)比方，你出一萬塊錢和我打賭，賭贏了多給你10%，賭輸了一萬全歸我，你會(huì)參加嗎？”不僅如此，最令基金公司擔(dān)心的問題還是從基金經(jīng)理職業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的角度考慮。一家大型基金公司的債券基金經(jīng)理說，既然私募債的違約“必然發(fā)生”，那么一旦違約成為事實(shí)，企業(yè)負(fù)責(zé)人跑路，媒體“賄賂、黑幕”的猜測(cè)會(huì)不絕于耳，監(jiān)管、公安部門會(huì)不會(huì)介入調(diào)查？到時(shí)候基金經(jīng)理怎么說得清楚？

　　專業(yè)投資者敢于接招

　　“我并不認(rèn)同公募不適合參與私募債的說法，既然是重要的金融創(chuàng)新舉措，基金公司就應(yīng)該也能夠?qū)ふ业狡渲械耐顿Y機(jī)會(huì)，一味回避何以體現(xiàn)機(jī)構(gòu)的專業(yè)選擇能力？”南方一家大型基金公司固定收益部人士說，“私募債作為一個(gè)投資品種，是一種工具，玩不好不全是工具的錯(cuò)，怎么選、怎么配是基金經(jīng)理應(yīng)該干好的事。”他還介紹說，從海外市場(chǎng)來看，全球高收益?zhèn)�的違約率均值為5.14%，這說明大多數(shù)高收益?zhèn)�都能到期還本付息，其中不乏好的投資標(biāo)的。此外，成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)表明，自20世紀(jì)90年代以來，保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金、高收益共同基金、股權(quán)收益基金、投資級(jí)基金等機(jī)構(gòu)投資者都是高收益?zhèn)�券市�?chǎng)的主要投資者。

　　實(shí)際的情況也顯示，基金對(duì)于中小企業(yè)私募債是積極參與的。首批中小企業(yè)私募債發(fā)行時(shí)，匯添富率先通過旗下專戶參與了部分品種，而鵬華也在近期上報(bào)了一只以投資中小企業(yè)債券為主要投資標(biāo)的的發(fā)起式基金，該基金的投資范圍可能包括中小企私募債。此外，還有數(shù)家基金公司表示將研發(fā)相關(guān)公募和專戶產(chǎn)品，并將納入日常投資范圍。首批參與的基金公司相關(guān)人士表示，中小企業(yè)私募債收益比較有吸引力，而且對(duì)目前發(fā)債的企業(yè)都經(jīng)過精心研究。

　　接受證券時(shí)報(bào)記者采訪的基金公司人士從企業(yè)角度對(duì)中小企業(yè)私募債進(jìn)行了分析。一些企業(yè)可能因?yàn)橘Y產(chǎn)負(fù)債率比較高，很難從銀行貸款，同時(shí)企業(yè)利潤(rùn)能夠支撐融資成本，又急于擴(kuò)張規(guī)模，所以選擇私募債。

　　有市場(chǎng)人士認(rèn)為，對(duì)于不愿意稀釋股權(quán)的企業(yè)，發(fā)私募債是不二選擇。對(duì)此，多位企業(yè)財(cái)務(wù)人士認(rèn)為，找私募股權(quán)基金(PE)入股還是發(fā)私募債劃算，需要具體分析，在實(shí)際操作中從財(cái)務(wù)壓力的角度考慮，企業(yè)會(huì)更傾向于找PE。一位基金公司財(cái)務(wù)總監(jiān)算了筆賬，假定私募債年化總成本14%，企業(yè)發(fā)1億元私募債，要攤薄利潤(rùn)1400萬，稅后約1200萬；找PE入股1億元，如果不能帶來1200萬以上的利潤(rùn)，則發(fā)私募債更劃算；PE要帶來1200萬利潤(rùn)，則進(jìn)入價(jià)格需8倍以上。“如果PE以8倍以上的價(jià)格進(jìn)入，找PE肯定更劃算，實(shí)際上，除了一些農(nóng)業(yè)和競(jìng)爭(zhēng)激烈的傳統(tǒng)制造業(yè)外，多數(shù)企業(yè)給PE的價(jià)格都能達(dá)到這一水平。”