■ 投基有道

　　□華泰證券 王群航(微博)

　　杠桿股基主要具有如下典型特征：基礎份額是股票型基金；全部是股票型分級基金的B類份額；帶有杠桿；杠桿倍數(shù)會隨著凈值的變化而變化；有配對轉(zhuǎn)換機制；能夠上市交易；運作期限可能不一樣，有的是永久存續(xù)，有的則是有限存續(xù)。

　　從目前的市場看，杠桿股基交易情況不是很理想，個別流動性差的品種甚至日成交為零。出現(xiàn)這種情況的原因，首先在于相關(guān)的基金公司產(chǎn)品設計、后期運作以及市場維護等方面工作沒做好。但即使如此，杠桿股基的倍效特性還是不應該被忽略，尤其是當股票市場結(jié)構(gòu)性行情走好、且出現(xiàn)符合相關(guān)基金持倉特征的時候。

　　對于杠桿股基的分析，主要從以下多個方面進行：

　　一是基礎市場行情走勢預判。無論是杠桿股基，還是杠桿指基，這兩小類基金從本質(zhì)上看都是主做股票，因此分析方法上有不少相似之處，有些方法在這兩類基金之間可以通用，例如，對于股票市場行情預期走勢的分析，分析單只股票走勢的相關(guān)技術(shù)指標等等。基礎市場行情走勢預判在這兩類基金上顯現(xiàn)的尤為重要，漲的時候凈值漲的快；跌的時候，凈值跌的也快。

　　二是股票主動投資管理能力。杠桿股基，其母基金是具有主動型投資風格的股票型基金，因此，相關(guān)基金公司的股票主動投資管理能力是大家首先要關(guān)注的內(nèi)容。股票主動投資管理能力高，母基金的凈值漲的快，其B類份額的參考凈值在杠桿因素的作用下漲的會更快；反之也一樣。對于股票主動投資管理能力的統(tǒng)計，既有簡單的算術(shù)平均，也有復雜一些的簡單規(guī)模加權(quán)平均，還有更為精確一些的實際規(guī)模加權(quán)平均、實際股票投資規(guī)模加權(quán)平均等多種計算方法。

　　三是相關(guān)基金的產(chǎn)品設計情況。首先，從股票投資倉位情況來看，主做股票的基金既有股票型基金，也有混合型基金，前者設計時定型的股票投資倉位通常在60%—95%，后者通常在30%—80%。在這種情況下，當股市行情上漲的時候，前者凈值增加速度理論上比后者快；反之，在股市行情下跌時候，后者凈值損失速度理論上更慢。

　　其次，根據(jù)對于過往數(shù)據(jù)的統(tǒng)計，股票型基金的平均股票投資倉位通常在80%左右，混合型基金的股票投資倉位通常在70%左右。而要是具體到每一只基金，差別或許會更加明顯，以股票型基金為例，有的基金習慣于高倉位，股票投資倉位自成立以來基本保持在90%左右。這種有爭議的風格特征，也是值得大家留意的，因為這極有可能是風險的蘊含。

　　第三，對于股票型基金、混合型基金這些主做股票的基金，在產(chǎn)品設計時，有的寫明了產(chǎn)品未來可以投資全市場股票，有的寫明了產(chǎn)品未來可以投資在某些特定主題概念下的特定股票群體，有的寫明了只可以投資某些行業(yè)的股票，并且這些行業(yè)可多、可少，有的只投大盤股票，有的只投中小市值股票，有的只投資成長類股票，有的重大投資成長類股票，有的是二者精選等等。這種涉及到具體投資品種的定位，會十分顯著地影響到相關(guān)基金在日后特定市場行情階段里的凈值表現(xiàn)。

　　四是相關(guān)產(chǎn)品具體運作后的投資定位情況。這里一方面可以通過行業(yè)集中度、行業(yè)變動頻度、重倉股集中度、重倉股變動等指標做一些簡單的統(tǒng)計與分析；另一方面，還必須要觀察具體基金的投資偏好，例如，有些定位為全市場的投資基金，實際運作時可能長期重倉消費類股票、與新經(jīng)濟相關(guān)的股票，這種情況的出現(xiàn)，或許有基礎市場行情發(fā)展特征的原因，也可能有基金經(jīng)理投資偏好的原因；還有關(guān)于什么是大盤股、中盤股、小盤股，各只基金定義也會有很多的差別。