國金證券2012年8月權益類基金投資策略報告：戰術迂回，精選產品

　　王聃聃 張劍輝

　　投資策略

　　戰術迂回，精選產品——權益類開放式基金投資建議

　　我們認為市場仍將承受來自于經濟基本面的壓力，下半年國內經濟雖然會體現出一定的尋底特征，但回歸增長的信號目前尚不強烈，同時，隨著上市公司中期業績密集披露，盈利不及預期也將繼續影響市場估值。整體來看，投資者情緒有待提振，市場企穩向上的過程仍將曲折。對于基金投資，延續我們在下半年策略中的建議，短期以控制風險為前提，可在股票型、混合型和債券型基金間進行大類資產的平衡，或者以配置、操作風格相對穩健的產品為核心。

　　弱市環境中市場風格持續傾向消費類、成長類個股，落實到近期基金產品的表現來看，相關風格基金也有更突出表現，但短期來看，消費成長類個股經過兩個月左右的上漲，面臨一定的估值消化壓力，風格輪換、消費類股票的補跌需要警惕。因此，建議采取戰略持有、戰術迂回的策略，短期適當回歸均衡，著重精選產品，中期可以繼續關注消費成長風格基金的戰略配置價值。

　　隨著近兩個月市場結構化行情，個股表現差異加大，消費板塊個股顯示出強者恒強的特征，與此同時，部分個股大幅下跌。短期來看，超跌個股的投資機會，可適當關注，其一，部分個股并非因基本面問題在本輪下跌中遭到錯殺，其二，經過前期下跌很多股票估值優勢更加突出，尤其是如果經濟基本面出現積極信號，這部分個股預期也將得到修正，其三，隨著消費成長類個股面臨一定的估值消化壓力，板塊輪動、缺乏明確的主導方向也使得超跌股具有短期機會。在具體的產品篩選上，我們也以基金二季報的重倉股數據為基礎，計算了6月以來重倉股跌幅較大的部分基金。

　　隨著中報業績的披露，上市公司業績能否達預期受到市場關注，從基金經理報告也可以看到管理人更注重自下而上精選個股，更看重個股的確定性和穩定性。利用上市公司發布業績預告，基金重倉股中的中報業績明確預增、略增個股占基金凈值的比例較高的基金可側重關注。此外，我們對重倉股已發業績預告占基金凈值比例也進行了統計，雖然部分重倉股業績預告不佳，但先期披露也釋放了部分風險。

　　折價顯著下降，把握個體優勢——封閉式基金投資建議

　　傳統封閉式基金整體折價率在前期相對平穩的走勢過后，最近兩周隨市場下跌折價率明顯下降，靜態年化收益的優勢使得基金在市場下跌過程占據優勢，從目前折價率和年化收益與歷史的比較來看，整體折價仍有進一步下降空間，但市場情緒低迷加之外部事件刺激匱乏，折價下降空間有限。在產品的選擇上可以結合個體的折價安全邊際、投資管理能力進行動態把握。具體可適當關注的產品如金鑫、普豐、天元、漢興、同盛、泰和、科瑞等。

　　考慮市場仍處于弱勢格局中，高彈性的指數分級B類份額基金的系統性投資機會不大，但經過7月的下跌，對于高風險偏好的投資者可適當參與超跌反彈行情，在具體選擇上課結合基金產品風格，匹配高杠桿產品。

　　2012年8月組合推薦(“★”為重點推薦的組合和產品)

進攻型組合★				防御型組合
基金名稱	基金類型	權重		基金名稱	基金類型	權重
海富通精選	混合－積極配置型	20%		嘉實增長	混合－積極配置型	20%
★上投成長	股票型	20%		新華行業	股票型	20%
易方達消費	股票型	20%		★富國天源	混合－積極配置型	20%
交銀先鋒	股票型	20%		中銀增利	債券－新股申購型	20%
鵬華價值	股票型	20%		建信增利	債券－新股申購型	20%

靈活配置組合★				封閉式基金組合
基金名稱	基金類型	權重		基金名稱	基金類型	權重
★東方精選	混合－靈活配置型	20%		基金泰和	股票型	25%
華安創新	混合－靈活配置型	20%		基金科瑞	股票型	25%
招商收益	債券－新股申購型	20%		基金普惠	股票型	25%
南方多利	債券－新股申購型	20%		基金天元	股票型	25%
廣發強債	債券－新股申購型	20%

　　來源：國金證券研究所

　　一、權益類開放式基金投資建議

　　戰術迂回，精選產品——A股權益類開放式基金投資建議

　　二季度GDP增長體現了經濟持續下滑的壓力，同時也基本符合“穩增長、調結構”的基調。從6 月份單月經濟數據數據來看，工業生產旺季不旺，投資和消費雖有反彈，但未來趨勢難以持續，三季度淡季難有作為。

　　二季度GDP增長7.6%，為三年以來最低增速，體現了經濟持續下滑的壓力，同時也基本符合“穩增長、調結構”的基調。統計局發布二季度經濟數據，上半年國內生產總值同比增長7.8%，其中，一季度增長8.1%，二季度增長7.6%，從環比看，二季度國內生產總值增長1.8%。

　　工業生產旺季不旺，難現好轉。工業生產總體呈現旺季不旺的景象，6 月工業增加值同比9.5%，環比0.76%，遠低于2011 年同期的1.3%。工業生產在三季度難以出現明顯的好轉，實體經濟真實需求的恢復仍然比較有限。

　　6月投資受益于基建推動小幅反彈，未來趨勢依然下滑。2012 年上半年累計投資增速20.4%，6 月單月21.8%，均較上月有所回升，6 月的投資數據是基建投資和房地產投資對沖之后的結果，但國金宏觀小組認為，基建的對沖不可持續，財政與信貸對投資的支撐有限，未來趨勢依然是下滑。

　　消費增速上行，難以持續反彈。6 月名義消費增速13.7%，實際消費增速較5月上升1%，主要來自于地產銷售回暖所帶動的地產消費鏈條。國金宏觀小組認為未來地產銷售回暖導致的相關鏈條的消費增速仍將扮演積極的因素，但經濟整體走弱的大背景下，其余的可選消費及石油消費仍將出現下滑的趨勢，消費難以走出持續反彈的趨勢，更大的概率是在一個較低的增速位置波動。

　　6月我國進出口同比增長9%，其中出口增長11.3%，進口增長6.3%，貿易順擴大42.9%。雖然出口季調后的環比較5 月略有上升，但三季度歐元區仍將維持弱勢經濟、美國也難有起色，國金宏觀小組對出口的判斷是三季度依然弱勢震蕩，最快到四季度才可能緩慢上升。6 月進口數據低于市場一致預期，顯示需求疲弱的格局仍沒有發生明顯的變化。

　　圖表1：固定資產投資季節調整后的環比數據

　　圖表2：6月實際消費增速略有反彈

　　來源：國金證券研究所 　國金宏觀策略小組

　　6月信貸增量9200 億元，略高于預期，但結構仍然堪憂。中長期貸款增長甚至還弱于5 月，也反應了需求疲軟的狀況，由于經濟對沖需要信貸與財政支撐，當前的中長期貸款增長很難改變經濟下行趨勢。此外，雖然通脹水平的下滑趨勢不斷得到強化，對于政策的約束減小，然而從調結構以及汲取歷史經驗的角度，政策調整仍將以微調為主，目前更多起到托底作為，遠未達到刺激。

　　對于經濟增長放緩、企業盈利能力超預期下滑的擔憂也體現在過去一個月A股指數的弱勢探底過程中，同時房產價格反彈對于政策面的壓制也影響到投資者情緒。從二季度基金經理報告的情況來看，判斷市場震蕩走勢為主的基金經理數量明顯增多，而認為市場走勢向上的基金經理占比明顯下降，經濟增長下行趨勢、海外市場的動蕩、上市公司中報業績的不達預期是普遍關注的風險，而政策約束、中長期經濟轉型的困境也是討論較多的話題，整體來看心態相對謹慎，落實到三季度的投資機會上，基金經理普遍認為難有系統性機會。

　　就接下來市場環境，我們認為市場仍將承受來自于經濟基本面的壓力，下半年國內經濟雖然會體現出一定的尋底特征，但回歸增長的信號目前尚不強烈，同時，隨著上市公司中期業績密集披露，盈利不及預期也將繼續影響市場估值。整體來看，投資者情緒有待提振，市場企穩向上的過程仍將曲折。對于基金投資，延續我們在下半年策略中的建議，短期以控制風險為前提，可在股票型、混合型和債券型基金間進行大類資產的平衡，或者以配置、操作風格相對穩健的產品為核心。

　　弱市環境中市場風格持續傾向消費類、成長類個股，落實到近期基金產品的表現來看，相關風格基金也有更突出表現，但短期來看，消費成長類個股經過兩個月左右的上漲，面臨一定的估值消化壓力，風格輪換、消費類股票的補跌需要警惕。因此，建議采取戰略持有、戰術迂回的策略，短期適當回歸均衡，著重精選產品，中期可以繼續關注消費成長風格基金的戰略配置價值。

　　統計6月以來的各行業表現，以醫藥、食品飲料為代表的消費成長股的價格明顯領先，從基金二季報來看，無論是食品飲料還是醫藥，均處于較高的超配水平，同時從基金經理報告中也可以看到機構對于消費成長類股票的偏好，絕大多數基金經理繼續對周期行業保持謹慎態度，同時關注消費、成長以及經濟轉型期行業利潤的穩定性。

　　由于下半年在經濟增長動力依然較弱且短周期經濟是否企穩有不確定性的背景下，周期行業仍然面臨著經濟面的壓制，而業績確定性更強的消費板塊是較好的對沖選擇。但短期來看，消費成長類個股經過兩個月左右的上漲，面臨一定的估值消化壓力，風格輪換、消費類股票的補跌需要警惕。因此，建議采取戰略持有、戰術迂回的策略，短期適當回歸均衡，著重精選產品，中期繼續關注消費成長風格基金的戰略配置價值。

　　在具體的產品選擇上，我們主要結合基金季報披露的行業配置信息、投資管理能力，選擇如下行業配置相對均衡以及側重成長風格投資的基金。

　　圖表3：基金對部分行業超配低配情況

　　圖表4：行業配置相對均衡以及側重成長風格投資的基金

	基金名稱
均衡配置	上投成長先鋒、富國天成、海富通精選、華寶精選、華安創新、新華行業、國泰小盤、匯添富均衡增長、新華靈活主題等。
側重成長	廣發聚瑞、嘉實精選、中銀優選、易方達消費、農銀中小盤、上投中小盤、銀華和諧主題、嘉實優質、中歐新動力、易方達中小盤、華寶興業新興產業等。

　　來源：國金證券研究所

　　隨著近兩個月市場結構化行情，個股表現差異加大，消費板塊個股顯示出強者恒強的特征，與此同時，部分個股大幅下跌。短期來看，超跌個股的投資機會，可適當關注，其一，部分個股并非因基本面問題在本輪下跌中遭到錯殺，其二，經過前期下跌很多股票估值優勢更加突出，尤其是如果經濟基本面出現積極信號，這部分個股預期也將得到修正，其三，隨著消費成長類個股面臨一定的估值消化壓力，板塊輪動、缺乏明確的主導方向也使得超跌股具有短期機會。在具體的產品篩選上，我們也以基金二季報的重倉股數據為基礎，計算了6月以來重倉股跌幅較大的部分基金，如下表所示。

　　圖表5：6月以來重倉股跌幅較大的部分基金

	6月以來重倉股跌幅較大的基金
基金名稱	東吳行業輪動、富國天合、金鷹行業優勢、富國天博、中郵中小盤、上投優勢、廣發大盤、諾安中小盤、鵬華價值、南方隆元、易方達資源行業、東吳新經濟、富國天瑞、中歐中小盤、中郵核心主題等

　　來源：國金證券研究所

　　隨著中報業績的披露，上市公司業績能否達預期受到市場關注，從基金經理報告也可以看到管理人更注重自下而上精選個股，更看重個股的確定性和穩定性。截止到2012年7月31日，1494家上市公司發布業績預告，我們也對基金重倉股中的中報業績明確預增、略增個股占基金凈值的比例進行了統計，其中廣發聚瑞、匯添富民營活力、諾德中小盤、華商阿爾法、廣發核心精選、華寶收益增長、國泰中小盤、中銀收益等基金重倉股的中報業績預增、略增個股占基金凈值的比例較高(見下圖左)。此外，重倉股已發業績預告占基金凈值比例我們也進行了統計，雖然部分重倉股業績預告不佳，但先期披露也釋放了部分風險(見下圖右)。

　　圖表6：基金重倉股中報業績預增、略增個股占基金凈值的比例

　　圖表7：重倉股已發業績預告占基金凈值比例超過30%的基金

	基金名稱
重倉股已發業績預告占基金凈值比例超過30%的基金	廣發聚瑞、華商動態阿爾法、長信雙利優選、匯添富民營活力、中海消費主題精選、諾德中小盤、泰達宏利效率優選、寶盈資源優選、華商價值精選、天弘周期策略、廣發核心精選、中銀收益、泰信中小盤精選、萬家雙引擎、泰達宏利成長、天弘永定成長、華商產業升級、上投摩根新興動力、大成內需增長、上投摩根中小盤、上投摩根健康品質生活、諾安新動力、廣發策略優選、華寶興業收益增長、國泰中小盤成長、匯豐晉信2026、景順長城優選股票、銀華和諧主題

　　來源：國金證券研究所

　　二、封閉式基金投資建議

　　傳統封基：折價顯著下降，把握個體優勢

　　截止到2012年7月27日，25只傳統封閉式基金平均折價10.64%。在平均剩余存續期2.37年的背景下，平均到期年化收益率(按當前市價買入并持有到期按當前凈值贖回的年化收益率水平)為4.88%，在市場下跌背景下，前期折價安全墊優勢顯示，也使得連續兩周傳統封閉式基金整體折價率小幅收窄。從單個基金來看，25只基金中只有普豐靜態到期年化收益率在7%以上，另有12只產品的靜態到期年化收益率在5%以上。

　　圖表8：封閉式基金折價率走勢

　　來源：國金證券研究所 　天相數據

　　傳統封閉式基金整體折價率在前期相對平穩的走勢過后，最近兩周隨市場下跌折價率明顯下降，靜態年化收益的優勢使得基金在市場下跌過程占據優勢，從目前折價率和年化收益與歷史的比較來看，整體折價仍有進一步下降空間，但市場情緒低迷加之外部事件刺激匱乏，折價下降空間有限。在產品的選擇上可以結合個體的折價安全邊際、投資管理能力進行動態把握。具體可適當關注的產品如天元、同盛、泰和、科瑞、普惠、金鑫等。

　　創新封基：高風險偏好投資者可利用杠桿關注超跌反彈機會                       

　　從場內交易的創新封閉式基金來看，在7月市場下跌背景下，分級杠桿基金價格明顯回落，除了主動管理的產品以及杠桿率相對較低的產品跌幅較小，高杠桿的指數基金大幅下跌。

　　B類份額基金的杠桿率差異直接帶來凈值波動的變化幅度，因此杠桿率越高的基金價格彈性越大，與此同時，我們也發現B類份額基金的杠桿率和溢價率有較大的相關性，杠桿率越大的基金溢價率也越高，下圖表左即刻畫了B類基金杠桿率和溢價率的關系，比如銀華銳進，目前2.7倍左右的杠桿率僅低于申萬進取和銀華鑫利，其36%的溢價率也處于同類產品較高水平。

　　此外，隨著7月基金凈值大幅下跌，不定期折算對于杠桿率變化的觸發值得關注，下圖表右計算了截止到7月27日的部分基金杠桿率，以及母基金凈值漲跌后基金杠桿率的變化。從距離向下折算較近的基金來看，銀華鑫利的母基金再下跌7%左右杠桿重置，申萬進取的母基金再下跌11%左右申萬進取的杠桿消失，和申萬收益同漲同跌。比較來看，申萬進取的向下折算更具備優勢，在觸發條款之后，申萬進取跌幅減緩，而一旦市場反彈，申萬進取杠桿回升至11倍左右、價格彈性釋放。而銀華鑫利觸發折算條款之后，杠桿大幅降低，彈性也隨之降低。

　　考慮市場仍處于弱勢格局中，高彈性的指數分級B類份額基金的系統性投資機會不大，但經過7月的下跌，對于高風險偏好的投資者可適當參與超跌反彈行情，在具體選擇上課結合基金產品風格，匹配高杠桿產品。

　　圖表9：指數分級基金杠桿率與溢價率(2012.7.27)

　　圖表10：部分基金杠桿率變化(2012.7.27)

　　來源：國金證券研究所 天相數據

　　三、基金池及2012年8月份基金組合推薦

　　依據前面各部分對相關市場以及各類產品投資操作策略分析，下階段重點關注基金池如下：

　　圖表11：基金池推薦(按字母順序排列)

股票型基金	推薦理由
東吳雙動力	基金管理人投資操作比較積極靈活，同時選股能力很強。
富國天惠	擅長成長類股票的挖掘，選股能力突出。較為穩定的基金經理也使得基金風格得以持續，中長期業績突出。
工銀成長	持股相對集中，主要關注成長風格股票的投資，具有一定的選股能力。
廣發聚瑞	重點投資方向為大消費行業和經濟結構優化、調整受益的行業，風格相對穩健。
國富潛力	選股能力較強，具有較好的風險收益配比。
國富小盤	側重中小盤個股的投資，基金經理自下而上的選股能力突出，且利用基金規模小的優勢展現其靈活特長。
海富領先	配置相對均衡，對中小盤成長股有較好的把握。
嘉實優質	基金經理劉天君具有較強的選股能力，從既往投資來看，基金操作靈活，對成長股有良好的把握能力。
建信核心	操作風格穩健，行業配置相對均衡，側重低估值、成長性好的個股投資。
交銀先鋒	基金的板塊配置相對均衡，兼顧周期類、消費和新興風格的搭配。在目前經濟增長速度下調、通脹下行的趨勢下，其配置有利于在震蕩市中兼顧進攻與防御性。
南方隆元	重點關注先進制造業、現代服務業和基礎產業的投資機會，無論是資產配置還是個股選擇均較為靈活。
農銀成長	注重成長性個股的選擇，淡化擇時，從近期組合來看，重點配置估值合理增長確定的消費和科技等成長股，契合經濟結構調整方向。
諾安成長	對成長股有較好的把握，配置相對均衡，注重風險控制。
鵬華產業	2011年成立的次新基金，對建倉節奏較好的把握使得成立以來業績良好，同時該基金重點關注新興產業中優質個股，基金經理陳鵬具備較強的投資管理能力。
鵬華價值	堅持自下而上投資，持股集中度較高，精選估值合理的個股中長期投資， 且有較好的效果。
上投成長	作為股票型基金，保持適中的股票倉位，且組合結構均衡，具備攻守兼備的特質。
上投中小盤	保持較高的股票倉位，淡化擇時的同時精選成長性個股，從投資組合來看，包括食品飲料、醫藥、信息技術等消費類、成長性突出的個股關注度持續較高。
添富醫藥	主題投資的特點突出，該基金采用自下而上的投資方法，精選醫藥保健行業的優質上市公司，從歷史運作來看個股選擇能力較強，隨著醫藥行業景氣度提升，可關注基金投資優勢。
新華行業	靈活投資，自下而上精選個股能力較強，目前風格較為均衡，具備攻守兼備的特質。
易方達消費	主題投資的特點突出，主要關注消費行業股票，同時基于易方達基金(微博)優良的投研平臺，進一步展現基金經理良好的選股能力。在經濟增長動力依然較弱的背景下，業績確定性更強的消費板塊是較好的對沖選擇。
混合型基金	推薦理由
大摩資源	資產配置靈活、選股能力較強，重點關注未完全被市場認同的高成長性企業和行業處于拐點的領先企業。
東方精選	注重自下而上精選優質個股的投資策略，持股組合兼顧估值與業績成長，業績持續突出。
東吳進取策略	基金投資運作偏好成長型個股，積極主動，且選股能力較強，階段來看重點關注符合經濟結構調整的大消費和新興產業。
方達策略	靈活投資型品種，目前來看更傾向于估值較低的周期股以及估值合理的品牌消費品股票進行投資，自下而上的選股能力較強。
富國天源	股票倉位適中，風險控制能力較強，側重穩健成長類風格股票和低估值銀行股。
廣發內需增長	無論個股還是行業投資較為集中，對于低估值藍籌風格投資有較好的把握。
國投穩健增長	基金經理善于利用資產配置控制系統性風險，重視組合中對行業個股的選配，基金歷史業績穩健。
海富通精選	偏好價值成長類股票，操作風格靈活積極，基金經理具備較強的管理能力，市場震蕩過程中更顯優勢。
華安創新	作為混合型基金保持相對穩健的持倉結構，配置較為均衡，關注低估值個股且注重風險控制。
華安宏利	大盤藍籌風格明顯，對藍籌股有較強的把握能力，基金經理穩定且具備突出的管理能力。
華商阿爾法	管理人選股能力較為突出，契合了產品構建高阿爾法組合的投資目標。同時，該基金在秉承了公司選股優勢同時，打造了相對獨立的投資組合，與公司旗下其它基金交叉持股較少。
華夏經典混合	風險控制能力突出，在震蕩市場環境中更能展現其投資管理能力，行業配置相對均衡、持股集中度較低。
嘉實增長	操作風格相對穩健，偏好中小盤成長風格股票。
諾安靈活配置	靈活配置資產，成立以來基金業績的風險收益配比較好。諾安配置的股票資產配比相對較低，而在行業和股票組合上保持適度進取�；�金經理具備通過“自下而上”選股、貢獻動態“α”的管理能力。
鵬華50	風格相對靈活，注重自下而上選股，基金經理具備較強的管理能力。基金自成立以來出色的行業配置和選股能力，使其業績持續超越同業。
添富優勢	股票倉位保持較高水平運作，對成長和價值的配置相對均衡。
興全趨勢	在低估值的銀行和消費成長類個股中進行均衡配置，并對于市場趨勢有較強的把握能力。
興全有機增長	業績持續優秀，秉承公司穩健務實的管理風格、較強的執行力以及優秀的資產配置能力，基金經理對中小盤成長風格股票靈活把握，同樣為基金業績增色不少。
中銀收益	操作靈活，同時秉承中銀基金公司穩健、注重風險控制的特征。在投資上，該基金重視在目前震蕩市中采取“攻守平衡”的板塊配置，兼顧食品飲料、園林裝飾等業績較為確定的消費行業和成長性個股，以及周期類風格的搭配；在大類資產配置上，基金保持穩健。
中銀中國	中盤成長風格突出，兼顧食品飲料等消費成長行業和業績確定且估值合理的個股配置，風險收益配比較好，震蕩市場環境中的優勢明顯。

　　依據前面各部分對相關市場以及各類產品投資操作策略分析，建立國金1208期基金組合如下，對于短期重點推薦的組合加★，同時為了方便投資者在配置之外選擇重點的品種，我們在表中加★的基金表示為相對看好的品種。

　　圖表12：1208期進攻型組合

基金名稱	基金類型	基金經理	基金公司	投資權重
海富通精選	混合－積極配置型	陳洪，蔣征	海富通	20%
★上投成長	股票型	唐倩	上投摩根	20%
易方達消費	股票型	劉芳潔	易方達	20%
交銀先鋒	股票型	史偉	交銀施羅德	20%
鵬華價值	股票型	程世杰	鵬華	20%

　　組合說明：組合平均股票倉位84%，較上月略下降。本期調入海富通精選、上投成長和鵬華價值，經過積極調整，組合風格由上期更側重消費成長股轉向均衡，其中海富通精選和上投成長均是相對平衡的產品，易方達消費和交銀先鋒兩者風格互補，鵬華價值重倉股的超跌反彈值得關注。

　　圖表13：1208期防御型組合

基金名稱	基金類型	基金經理	基金公司	投資權重
嘉實增長	混合－積極配置型	邵建	嘉實	20%
新華行業	股票型	何瀟	新華	20%
★富國天源	混合－積極配置型	李曉銘	富國	20%
中銀增利	債券－新股申購型	李建，奚鵬洲	中銀	20%
建信增利	債券－新股申購型	鐘敬棣	建信	20%

　　組合說明：組合平均股票倉位46.7%，較上期基本持平，本期調入新華行業和富國天源，組合較上期更均衡，其中嘉實增長操作風格相對穩健，對于消費股和低估值地產股側重，新華行業是一只配置均衡的品種，富國天源側重低估值且靈活型更強。

　　圖表14：1208期靈活配置組合★

基金名稱	基金類型	基金經理	基金公司	投資權重
★東方精選	混合－靈活配置型	李驥，龐颯	東方	20%
華安創新	混合－靈活配置型	汪光成	華安	20%
招商收益	債券－新股申購型	謝志華	招商	20%
南方多利	債券－新股申購型	李璇	南方	20%
廣發強債	債券－新股申購型	謝軍	廣發	20%

　　組合說明：作為靈活配置型組合，結合當前市場環境繼續以收益穩健為前提，組合內產品以債券型基金為主，本期調入東方精選和華安創新，前者具有較好的靈活型，后者配置相對均衡，且均具備較強的投資管理能力。

　　圖表15：1208期封閉基金組合

基金名稱	基金類型	基金經理	基金公司	投資權重
基金泰和	股票型	任競輝	嘉實	25%
基金科瑞	股票型	付浩	易方達	25%
基金普惠	股票型	楊俊	鵬華	25%
基金天元	股票型	陳鍵，蔣朋宸	南方	25%

　　組合說明：傳統封基主要從折價率、組合結構以及投資管理能力角度出發，同時本期在風格上適當均衡，選擇基金泰和、基金科瑞、基金普惠和基金天元。

　　來源：國金證券研究所

　　圖表16：組合說明

	進攻型組合	防御型組合	靈活配置組合	封閉基金組合
投資對象	以股票型/混合型開放式基金為主，兩類產品配置比例不低于80%	涵蓋股票型/混合型/債券型開放式基金	涵蓋股票型/混合型/債券型開放式基金/貨幣市場基金	完全配置封閉式基金
組合目標	通過相對穩健的類屬配置，構建高/中/低不同風險特征的組合，目標旨在取得超越業績基準的相對收益。適合對自身風險定位清晰及有主動進行配置需求的投資者。		通過積極靈活類屬配置，謀求絕對收益和相對收益間的平衡。適合對自身風險定位不甚清晰、在保值基礎上有適當增值需求的投資者。	精選封閉式基金，取得超越業績基準的相對收益。
業績基準	偏股型開放式基金收益指數	60%偏股型開放式基金收益指數＋40%債券型開放式基金收益指數	MAX(一年期定期存款稅后利率，50%偏股型開放式基金收益指數)	封閉式基金價格指數
市場基準	80%流通A+20%上證國債指數	50%流通A+50%上證國債指數	——	——

　　開放式基金收益指數采用總規模派氏加權法計算，反映基金總體凈值增長情況：

　　其中：總凈資產＝Σ(樣本報告期的規�！翗颖镜膬糁�)。遇到分紅、份額變動等情況，按“除數修正法”進行修正：即日指數=即日基金凈值/調整后前一交易日基金凈值*前一交易日收盤指數。新基金在設立90天后記入指數。其中偏股型開放式基金收益指數以股票型和混合型開放式基金為樣本，債券型開放式基金收益指數以債券型開放式基金為樣本。

　　來源：國金證券研究所

新浪聲明：新浪網登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。