國金證券2012年8月QDII基金投資策略報告

　　中國概念搭配美股，提高農產品關注度

　　國金證券基金研究中心 張宇 張劍輝

　　基本結論：

　　美國經濟第二季度增長1.5%，市場預期為1.4%，略高于市場預期。二季度數據顯示美國經濟增長環比繼續放緩。導致美國經濟增長放緩的因素包括：消費增長緩慢、政府開支持續縮水等。美國藍籌股盈利增長預期正面臨華爾街分析師的大幅下調，預示著這個全球最大經濟體年內走入衰退的風險增加。

　　在西班牙地方政府總額高達1400億歐元的債務中，其中的360億歐元債務于今年到期。近日，西班牙十年期國債收益率一度突破7.6%，創下新高。西班牙國債利率高企，不是純粹對流動性或者經濟的反映，而且更多反映歐洲有競爭力和缺乏競爭力國家之間的尖銳矛盾。

　　大宗商品表現分化：近期，我們預計基本金屬仍受強勢美元的抑制，以及以中國為代表的新興市場經濟降速影響；黃金等貴金屬價格，則需要等待美國明確的量化寬松政策信號，才能有趨勢性行情；農業方面，其長期供需格局穩定，價格受通脹推動，一般緩慢提高。其短期的促發因素包括氣候條件等對于產出的重大影響，以及通脹預期對于農業股的推升。在通脹形勢仍有反復的風險時，農產品類投資也可適當趨勢投資；此外，農產品類作為一個與周期性板塊表現相關度較低的品種，可以與風險資產配置，降低組合波動率。 

　　近期建議：投資者在美國市場和以中國為代表的新興市場之間均衡配置。在人民幣升值趨勢可能發生轉向、“歐債問題”爆發強化美股作為避險資產的意義的情況下，美國市場的配置價值依然存在。新興市場目前具備估值優勢。以香港恒生指數為例，7月底的市盈率率僅為9倍多，從歷史看，僅僅高于2008年。

　　本期重點推薦QDII：廣發全球農業

　　推薦理由：在目前市場投資風險偏好降低、周期性品種波動較大的環境下，農產品類相關公司具有一定反周期的防御性。建議關注。

2012年8月國金QDII組合	權重
國泰納斯達克(微博)100指數★	20%
大成標普500指數	20%
廣發農業全球★	20%
國投瑞銀新興市場★	20%
華安香港精選	20%

　　美國經濟放緩，“歐債”危機無解

　　美國經濟第二季度增長1.5%，市場預期為1.4%，略高于市場預期。一季度增長從1.9%修正至2.0%，二季度數據顯示美國經濟增長環比繼續放緩。導致美國經濟增長放緩的因素包括：消費增長緩慢、政府開支持續縮水等；分析認為，1.5%的增長，不足以壓低持續較高的美國失業率。近日，美國10年期國債收益率跌至1.43% ，近日創歷史最低。

　　美國藍籌股盈利增長預期正面臨華爾街分析師的大幅下調，預示著這個全球最大經濟體年內走入衰退的風險增加。過去幾年來，投資者因為“歐債危機”的深化以及疲軟的美元前景，避險需求上升，紛紛涌向穩定分紅的大藍籌公司。這些公司在過去3年間也一直為投資者在慘淡的大環境下帶來些許安慰。但現在這種情況正面臨終結，分析師紛紛將領先藍籌股的盈利增長預期，下調至08年末至09年初以來的最低水平。

　　“歐債危機”繼續蔓延。在西班牙地方政府總額高達1400億歐元的債務中，其中的360億歐元債務于今年到期。這意味著西班牙地方政府今年共需為360億歐元的倆債務進行再融資展期，但是，目前緊急救助基金只有180億歐元。近日，西班牙十年期國債收益率一度突破7.6%，創下新高。

　　結合國金證券海外研究員的觀點，西班牙國債利率高企，不是純粹對流動性或者經濟的反映，而且更多反映歐洲有競爭力和缺乏競爭力國家之間的尖銳矛盾。衡量歐洲風險的核心指標就是西班牙和意大利的國債利率。德國認為，財政緊縮是解決“歐債”危機的唯一正確方法。盡管會引起重債國的經濟衰退、國內反對，但目前只有緊縮財政、控制債務、調整收支平衡和經濟結構，才能真正實現持續良性增長。歐洲控制赤字無法回避。

　　而從西班牙和意大利的角度看，自己國家本身已經付出了巨大的財政整固的努力，這時候就需要有一個央行扮演最終貸款人的角色，為自己國家提供流動性，把過高的利率水平降下來，為經濟復蘇提供一個寬松的貨幣環境。

　　圖表1： 10年期國債：美國

　　圖表2： 10年期國債：西班牙

　　來源：國金證券研究所；wid

　　撇除西班牙等主權債務危機國家，即使是傳統上被視為避險資產的德國的主權債務評級，近日亦被評級機構(穆迪)將展望調至負面，原因在于“歐債”危機的不確定性增加。穆迪認為，希臘退出歐元區的可能性上升。“若希臘退出歐元貨幣聯盟，將對歐元區造成重大沖擊。如果歐元區維持現狀，則評級較高的成員國可能將承擔大部分負擔。”

　　大宗商品表現分化

　　基本金屬：受強勢美元和需求面壓制

　　近期，我們預計基本金屬仍受強勢美元的抑制，以及以中國為代表的新興市場經濟降速影響；從商品類的金融屬性分析，目前美元指數持續走強，見圖表3；從需求面來看，中國地產未來開工必然降速，基本金屬的進口較低，而我國鋼鐵庫存高企，表明需求仍然不足。金屬價格的下跌，與通脹進入下行通道螺旋式交互影響。其中，金融屬性最強的金屬銅，受歐債等宏觀問題影響最大。目前LME銅已跌至近年來的低點。見圖表4。

　　圖表3：美元指數再創年內新高

　　圖表4：伊朗局勢繼續推高油價，LME銅下跌

　　來源：國金證券研究所

　　黃金等貴金屬：短期市場仍承壓

　　黃金等貴金屬價格需要等待美國明確的量化寬松政策信號，才能有趨勢性行情。目前，投資者仍需以等待和控制風險為主。結合國金行業研究員的觀點：通脹趨勢、避險情緒和美元指數在過去的數十年間交替影響金價運勢。同時，我們認為，通脹預期在判斷未來的金價走勢時可以用流動性預期來代替。過去的數據表明，通脹預期(流動性)以及美元指數對于金價的解釋度高達75%，也就是說通脹預期(流動性)和美元決定了金價的走勢。

　　今年下半年，黃金等貴金屬上漲的動力來自歐債危機的逐步解決或深化，帶來歐洲銀行業沉淀的大量流動性的重新流動以及新興經濟體的持續降息，因此我們中長期看好金價。而短期則有可能因避險情緒的上升繼續打壓金價，中小風險金價下行速度最快，大風險事件爆發后金價因避險將迎來上漲。

　　農產品：與風險資產低相關，具備配置價值

　　從大宗商品來講，受經濟基本面因素、流動性因素較多影響，但在農業方面，分析邏輯有其獨特之處。其長期供需格局穩定，價格受通脹推動，一般緩慢提高。見圖表5。

　　其短期的促發因素包括氣候條件等對于產出的重大影響，以及通脹預期對于農業股的推升。最近，美國遭受50年來最嚴重旱災，涉及56%的地區，推動農產品價格大漲。國際玉米價格出現大幅度上漲，CBOT 玉米期貨收盤價近一個月漲幅高達26%。見圖表6。

　　總的來看，在通脹形勢仍有反復的風險時，農產品類投資也可適當趨勢投資；此外，農產品類作為一個與周期性板塊表現相關度較低的品種，與風險資產配置，減少組合波動率。 

　　圖表5：食用農產品價格指數2006年以來穩步上升

　　圖表6：CBOT玉米和小麥期貨價格指數飆升

　　來源：國金證券研究所

　　8月份QDII投資策略：

　　隨著“歐債問題”的復雜化和短期面臨“無解”局面，宏觀因素會制約投資者的風險偏好水平；受宏觀基本面的影響，大宗商品市場也繼續處在尋底過程，但表現分化。基本金屬仍受強勢美元的抑制，以及以中國為代表的新興市場經濟降速影響；黃金等貴金屬價格則需要等待美國明確的量化寬松政策信號，才能有趨勢性行情；農產品類與周期性板塊表現相關度較低，具有部分配置價值。

　　我們近期建議：投資者在美國市場和以中國為代表的新興市場之間均衡配置。在人民幣升值趨勢可能發生轉向、“歐債問題”爆發強化美股作為避險資產的意義的情況下，盡管出現美國經濟減速和中報業績不如預期的擔憂，但美國市場的配置價值依然存在。新興市場目前具備估值優勢。以香港恒生指數為例，7月底的市盈率僅為9倍多，從歷史看，僅僅高于2008年。

　　圖表7：香港恒生指數的估值水平

　　來源：國金證券研究所；wid

　　鑒于QE3的推出具有不確定性，金屬、油氣等大宗商品的下行風險仍然較大；在通脹下行中，黃金品種作為防御經濟危機和通脹預期的配置意義有所減弱，建議以等待和控制風險為主。對于涉及大宗商品市場的投資，以及在新興市場區域中，能源出口依賴度較高的國家市場的投資，宜保持審慎態度。

　　本期重點推薦QDII：廣發全球農業

　　廣發標普全球農業指數基金的投資范圍為全球證券市場中的標普全球農業指數成份股、備選成份股、以標普全球農業指數為投資標的的指數型公募基金(包括ETF)、新股(一級市場初次發行或增發)等。其中，標普全球農業指數成份股、備選成份股的投資比例不低于基金資產凈值的85%。今年以來，截至7月27日，廣發全球農業的單位凈值增長率為8.4%，在50只QDII基金中排名第9。

　　根據12年2季報，廣發全球農業在國家區域配置方面，前三大區域是美、英、新加坡，占基金資產凈值的71%；在行業配置方面，該基金全部配置在材料、工業和必需消費品上，占基金資產凈值的92%。

　　對于后市，廣發全球農業基金基金經理預計：農產品價格的上漲將緩慢傳導至周邊相關產品上來，故對于農業領域內的壟斷型企業來講，在中長期仍然能夠維持向好的趨勢。同時，他預計食品價格將保持穩定增長的趨勢，三季度化肥企業庫存將持續得到改善，價格將保持穩定向上的趨勢，全球糧食貿易上市公司基本面將繼續保持穩定向好的狀態。

　　推薦理由：在目前市場投資風險偏好降低、周期性品種波動較大的環境下，農產品類相關公司具有一定反周期的防御性。建議關注。

　　本期推薦QDII組合：

　　在8月份QDII組合中，繼續保持組合中的國投新興、華安香港精選、國泰納斯達克100指數和大成標普500指數基金，加入廣發全球農業。

　　見圖表8。

　　圖表8：2012年8月國金QDII組合建議

	類型	權重	重點	推薦理由
國泰納斯達克100指數	指數型	20%	★	納斯達克100指數主要投資信息技術、消費品、醫療保健等股票，屬于中小市值風格，長期成長性較好。
大成標普500指數	指數型	20%		標普500指數為美國的中大盤藍籌股票的典型代表，投資的重點行業為金融、非必需消費品、信息技術、工業和醫療保健等。
廣發農業全球	指數型	20%	★	在目前市場投資風險偏好降低、周期性品種波動較大的環境下，農產品類相關公司具有一定反周期的防御性。美國大面積遭嚴重旱災，推動農產品價格大漲，也成為其短期觸媒。
國投瑞銀新興市場	股票型	20%	★	“自下而上”的選股效果好。其區域/行業配置分散在成熟市場和新興市場，以及周期性與非周期性板塊。在目前市場風格轉換加劇的環境下，基金兼具進攻性與防御性。
華安香港精選	股票型	20%		基金主要投資香港市場和具有中國概念的股票。板塊配置以必需和非必需消費品、金融股、能源和保健類為主，配置相對均衡。

　　來源：國金證券研究所

　　說明：由于這個組合本身考慮到了資產在區域和類別配置上的需要，相對全面；為了方便投資者在配置之外選擇重點的品種，我們以后會在表中加上★，表示為近期相對更看好的個別基金，并在文中列示理由。

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