眾祿基金研究中心 韋恩源/文

　　事件：國家統計局和中國物流與采購聯合會公布的數據顯示，2012年7月中國制造業采購經理指數(PMI)為50.1%，比上月微落0.1個百分點，略高于臨界點。

　　點評：前期公布的中國7月匯豐PMI預覽值為49.5 ，創出五個月以來新高，讓市場對中國制造業PMI數值出現改善多了一些期待，但是今日公布的數據仍然微幅回落至臨界點附近，PMI數值僅為50.1%，創出8個月以來新低，說明中國經濟下行趨勢并未發生改變。不過也存在一個亮點，PMI數值僅比上月微落0.1個百分點，顯示經濟下行速度趨緩，穩增長政策的效果初步顯現。

　　從11個分項指數來看，同上月相比，只有原材料庫存指數略升，其余指數均不同程度下降。其中產成品庫存指數降幅最大，降幅達到4.3個百分點，指數下降到48.0%，進口指數也下降了1.5個百分點，指數下降到45%，其余指數降幅較小，多在1個百分點以內。

　　生產指數為51.8%，比上月回落0.2個百分點，為2011年12月以來的最低點，表明制造業生產增速繼續趨緩。生產放緩主要是因為需求端的持續萎縮導致企業生產意愿降低，經濟不景氣背景下企業去庫存壓力上升，抑制了產能擴大，同時季節性因素也會對生產指數的走向產生影響。新訂單指數為49.0%，連續三個月低于50%的臨界點，表明制造業市場需求繼續呈回落走勢。該指數自今年3月份以來持續下滑，5月份回落幅度最大，達到4.7個百分點，最近兩月降幅明顯收窄，上月為0.9個百分點，本月縮小到只有0.2個百分點，這主要是受到季節性因素的影響。反映制造業外貿情況的新出口訂單指數為46.6%，比上月下降0.9個百分點，回落幅度有所收窄，但已經連續2個月低于臨界點，且為2011年12月以來的最低點，說明外圍經濟繼續下滑，外部需求萎縮抑制了對中國出口商品的需求，當前出口形勢依然嚴峻。進口指數為45.0%，比上月下降1.5個百分點，連續3個月位于臨界點以下，表明內部需求不振導致來自國外的產品訂貨量和原材料進口量繼續減少。原材料購進價格指數回落到41.0%，較上個月回落0.2個百分點，降幅明顯縮小，但該指數已經創出2008年12月份以來新低，表明制造業主要原材料購進價格繼續呈回落態勢。原材料購進價格回落有利于降低企業生產的原材料成本，其會對PPI產生較大影響，預計短期內PPI仍將維持弱勢下行態勢。雖然原材料購進價格下降有助于減輕企業的生產成本，但是部分原材料產品價格已經降到較低水平，已經影響到上游行業的正常發展，部分相關企業的盈利狀況出現惡化。產成品庫存指數為48.0%，比上月下降4.3個百分點。該指數之前兩月創下自去年12月份以來的高點，達到52%以上，本月則大幅回落到50%以下，顯示制造業去庫存過程明顯加快，未來企業去庫存壓力將有所減輕。整體上看，制造業PMI指數回落幅度收窄，顯示經濟下滑速度趨緩，且仍站在50%的榮枯分界線上，說明中國經濟仍處擴張區間，但距離榮枯分界線僅一步之遙，表明經濟下行壓力依然存在。

　　圖1、中國制造業PMI走勢

　　圖2、中國制造業PMI分項指數走勢

　　從最近幾年的數據來看，同期PMI指數除了2009年出現緩慢上升之外，其余年份均出現下行，這說明7月份PMI出現回落也有季節性因素的影響。同時，我們觀察發現，過去幾年的5月-7月期間PMI指數回落的幅度要大于今年同區間的回落速度(除2009年出現上升外)，而今年同區間PMI指數整體上呈現出走平的態勢，這也說明了當前經濟運行態勢仍較平穩，并沒有出現大幅度下滑的跡象。

　　圖3、歷年PMI走勢

　　7月份PMI有企穩跡象，反映了二季度以來一系列穩增長政策對制造業的支持效果開始顯現，但是總需求仍處于較低水平，經濟下行壓力依然存在。這主要是由于管理層重申將繼續對房地產進行調控，經濟結構調整繼續穩步推進，而且外部需求持續低迷狀態短期內難以出現扭轉。不過，一些積極的信號逐步釋放，一系列的穩增長政策或將推出。在年中經濟工作會議上，中央政治局定調把穩增長放在更加重要的位置，要求加大財政貨幣政策對實體經濟支持，擴大投資與房地產調控并行，加大結構性減稅力度和著力擴內需，這也意味管理層在國際政治經濟環境復雜多變和國內經濟發展面臨的困難增多的背景下將努力通過各種政策措施來刺激經濟增長。隨著前期穩增長政策效果的逐步顯現，以及新一輪刺激政策的推出，對制造業回暖將產生積極的推動作用，未來制造業PMI或將因此而出現企穩。

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