好買基金研究中心

　　一、抗跌性較強

　　我們以2010年1月1日為基點，以現在還有的25只傳統封基為樣本，構建一個封基指數，基點取值為當時上證綜指的點位即3277.14點，以基金價格周平均漲幅作為指數的漲幅。至2012年7月27日，基金指數的點位為3006.91點，下跌幅度為8.25%，而同期上證指數收盤于2128.77點，跌幅達35.04%。

　　另外，我們還用相同方式，以基金每周復權單位凈值增長率構建了封閉式基金凈值指數。至2012年7月27日，基金指數的點位為2328.80點，下跌幅度為27.13%，跑贏上證指數。實際上，由圖中可以看出，封閉式基金凈值指數在絕大多數時間里超越上證指數，凈值波動風險較小。

　　封閉式基金之所以會有如此大的超額收益得益于兩個方面：首先是強制分紅機制。理論上分紅后折價率會瞬時擴大，而基金的其它條件并未變化，就會存在填權效應。這會形成超額的收益。近幾年，封閉式基金分紅行情提前，分紅后折價率不縮小反而擴大，原因就是之前行情已經透支，但放長一點來看，在存在折價率的情況下，分紅機制貢獻了一部分超額收益。其次是封閉式基金折價率縮小。封閉式基金在到期后封轉開，折價率呈現收斂的走勢。這部分收斂也貢獻了超額收益。從這個角度上看，投資封閉式基金，時間就成了你的朋友。當凈值增長再配合折價率縮小時，封閉式基金的價格就會呈現乘數效現，呈現成倍的增長。按照上面的情形，假如凈值增長一倍，價格的增長將在2.5倍左右。而封閉式基金在下跌時期，由于股票的倉位不能超過8成，在凈值的下跌幅度上會小于指數，即使加上折價率擴大的因素，也很難超過指數，這就形成了封閉式基金獨特的漲時超漲，跌時反而較小的情形。

　　二、折價率較高

　　折價率是持有封閉式基金的安全墊，對持有至到期的的投資者是非常重要的參考。由于平均到期時間縮短，封基折價率自2010年9月以來持續走低，折價率年化回報也相應走低。但去年三季度以來，由于經濟下行風險加大，投資者要求收益率走高，因而封基的折價率也持續走高，折價率年化回報基本維持在5%以上，出現非常不錯的投資機會。這種機會與歷史上的2005年、2008年底非常相似。

　　2010年是折價率年化回報率的轉折點，之前大部分時間維持在5%以上，之后基本是圍繞3%浮動。2010年4月份股指期貨的推出是這一現象的直接原因。股指期貨推出之后，理論上可以買入封閉式基金，構建一個貝塔值穩定的組合，再賣出股指期貨，等待折價率的回歸進行套利。這封殺了折價率的下行空間，使得折價率的年化回報率不可能大幅提升，從這點上來說，從制度上封閉式基金大幅折價的時代已經一去不復返了，絕對低估的“好時光”難再。

　　另一方面，封閉式基金受關注程度增加。以往投資封閉式基金的機構主要是保險公司，從前十大持有人的統計來看，封閉式基金有超過50%的份額被保險公司持有，一些基金的持有比例甚至接近70%。近年來一些新興的機構投資者也愛上了封閉式基金，紛紛推出以封閉式基金為標的的產品。機構投資者的大量參與，充分挖掘了封閉式基金的潛力，也阻礙封閉式基金折價率的非理性擴大。

　　股指期貨工具的出現，機構投資者的參與，再加上剩余期限越來越近，折價率再難以提供豐厚的安全墊，低折價率，低靜態年化回報率將成為常態。

　　三、個別封基值得關注

　　從前文可以看出，無論封基價格指數還是封基凈值指數，都表現出強于大盤的抗跌性。因此，無論是從交易獲利還是持有至到期的角度，封基都是值得關注的投資標的。就個基而言，持有期限較短(如1年左右)的投資者可以考慮折價率較高，同時收益能力較強的基金，比如基金開元。持有期限較長(如2年左右)的投資者應更加關注折價率高的品種，如基金金鑫、基金普豐，折價率年化回報都在6%以上。

　　雖然目前市場較弱，投資封閉式基金短期內會有凈值浮虧的可能，但我們從持有到期的角度來看，到期虧本的可能性是很小的，現存的封閉式基金的普遍到期年限是2014年，大多在2年左右，折價率普遍在12%左右。買入封閉式基金相當于你買了一攬子9折的股票，贏虧的平衡點在2000點以下。

折價率年化收益率較高的基金
基金簡稱	剩余到期年限	折價率年化收益
基金普豐	1.96	6.44%
基金金鑫	2.22	6.12%
基金天元	2.07	5.87%
基金同盛	2.27	5.76%
基金興和	1.95	5.61%
基金漢興	2.42	5.60%
基金安順	1.87	5.51%
基金金泰	0.66	5.38%
基金同益	1.69	5.24%
基金景福	2.42	5.10%

　　數據來源：Wind、好買基金研究中心 截止2012年7月27日

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