開放式基金不能實施浮動管理費率，除了基金法規和契約的限制外，根本沒有可操作性。

　　【《證券市場周刊》特約作者 王群航[微博]】/文

　　某社保基金與兩家具有社保基金管理人資格的基金公司簽訂了協議，開始試點采用浮動費率收取管理費。對于此，我一直在思考這個現象與公募基金之間的關系。

　　開基持有人理性的不合理要求

　　從2007年虧損至今，或者從2009年末入市以來虧損至今，長時間的不盈利，屢戰屢敗，屢買屢套，使得很多人對于基金產生了很多怨言，并最終盯上了基金公司的管理費收入，且提出了看似合理的管理費率浮動機制的要求。

　　為何說它看似合理？

　　(一)這些持有人絕大多數并不了解他們所持有的基金的基本特性，比如什么是股票型基金。

　　按照《基金法》，股票型基金合同生效、并且在經過了6個月的建倉期之后，任何時候的股票投資倉位都不得低于60%，否則必須在10個交易日內補足。從2005年至今，股票型基金實際上的平均持股倉位在80%左右。基礎市場行情近幾年的走勢不好是客觀事實，在這樣的行情背景之下，還要求股票型基金做出絕對收益，就顯得不現實。

　　(二)開放式基金持有人提出這樣的要求，或許還有基金公司之前不契合實際的盲目宣傳誤導的因素如“專家理財”和“懶人理財”這兩大理念。

　　(三)開放式基金最大的特點是規模的隨時可變性。如果采用浮動費率制度，勢必要在業績達到一定程度之后提高管理費率、在虧損達到一定程度之后降低管理費率。這種做法，對前一種情況，有可能讓前期的持有人享受到了業績良好的低費率；對后一種情況，有可能會讓前期的持有人遭受到了業績不好的高費率。

　　(四)一些持有人只是很簡單地提出了浮動費率制度的想法，并沒有設想到這個制度的實施難處。例如，什么樣的業績可以被算作好的業績？在上述社保基金的浮動費率安排里，以“8%”作為浮動的起點。這個“8%”合適嗎？若以此為參照，是否到了這個標準就執行幅度費率呢？或者連續N日達到這標準之后就實施呢？2007年，業績最好的股票型基金年度凈值增長率為最高超過了226%，最差的基金不足55%。若按照“8%”這個標準，則所有的基金都可以收取業績報酬。但是，后者的持有人估計個個都會氣炸了肺！

　　證券投資基金試水浮動費率

　　這里我使用了“證券投資基金”一詞，沒有使用“開放式基金”，理由很簡單：在開放式基金上不適合使用管理費的浮動收取制度。但沒關系，我們可以創新出來一個新的基金種類來嘗試這個制度。相關的創新建議如下：

　　(一)固定期限。設立一只基金，有固定的運作期限，如一年、兩年、三年等等。到期的時候，基金清盤，結算各自的收益，結清各方款項。然后決定是否再玩。

　　(二)封閉運作。即封閉式基金，為的是沒有申購與贖回，不讓有些持有人希望借此套利。這類基金，不可以上市。

　　(三)主投各類資產均可。這類基金即可以主做股票，也可以主做債基，區別只是在于收益率的高低與費率的區別。我們希望這類產品主要集中在具有主動型投資風格的股票型基金上。

　　(四)全倉位浮動。即無論是主做股票，還是主做債券，倉位的底限都是零，上限都是100%；若是債基，還可以做放大，如200%、300%。關于股票倉位上限的問題，在監管方面將是又一個重要突破。

　　(五)因為第四，所以業績的標準是絕對收益。可以在基金契約里約定多個層級相互對應的收益率與管理費率標準，或者包括業績提成。

　　(六)持有人繳納給銀行等銷售渠道的2%左右的銷售費用，是必不可少的。這個成本，不在業績考核標準之內。

　　(七)要有一個清盤的底限，即當相關基金虧損達到一定幅度的時候。

　　(八)如果是虧損清盤，基金公司也應該有保證自身經營運作成本的費用提取。因為無論如何，基金公司不能白干，即使是有虧損，也是他們的能力問題。并且，最為重要的是，如果沒有這項條件，估計不會有基金公司愿意做倒貼的買賣。

　　作者為華泰聯合證券基金研究中心總經理