轉債策略周報-基金二季報:增持和杠桿
2012Q2季報顯示,在規模大幅增長的同時,債基轉債倉位也較2012Q1上升;而與歷史最大的不同之處在于,加杠桿行為也在轉債身上顯現。
大類資產:股基股票倉位繼續小幅上升,債基杠桿率維持在歷史高位。
1、2012Q2股票型基金資產凈值增長僅有3.16%,其股票倉位從2012Q1的84.53%上升至85.31%,行業分布上仍偏好于超配防御性品種(如食品飲料、醫藥和社會服業等)。2、與股基的寂寥不同,債基資產凈值增長達43.29%;與此同時,債基杠桿率(債券資產/基金凈值)從2012Q1的118.35%升至119.55%,并無明顯調整。
轉債持倉:主動增持,倉位回升。1、債券型、混合型和股票型基金2012Q2持有轉債市值分別為194億、189億和24億,較2012Q1的345億上升近18%,與期間指數上升2.1%相比,主動增持行為可見一斑;另外債基持倉中占比由2012Q1的40%升至48%,超越混合型基金重回第一位置。2、按倉位計,債券型基金轉債持倉為17.59%,較2012Q1的16.96%略有回升;混合型基金轉債持倉繼續上升,由2012Q1的3.30%上升至3.44%。3、從債券類資產配置倉位來看,債基在2012Q2普遍加倉信用債,倉位已至歷史最高位的86%,而利率產品維持歷史低位的持倉配置。4、兩行、兩鋼和重工(有統計因素)等轉債顯著低配,超配個券以石化和電力板塊為主;較之2012Q1,基金顯著加倉的個券為中行(10.78%)和國電(13.93%)。
市場判斷:分歧仍存,杠桿已現。1、機構在2011Q4普遍加倉轉債,但在2012Q1出現了分歧,增減互現;2012Q2轉債總倉位增加,不過個體判斷分歧仍然存在。2、得益于可質押回購的正式推出,轉債也呈現出明顯的加杠桿行為,其中富國可轉債的轉債持倉為其凈值的130%。3、我們多次重申的一個觀點是,質押回購只是一種工具,且是雙刃劍,不是所有個券都適宜加杠桿,也不是什么時候都適宜加杠桿。富國、興全和博時三只轉債基金5月份以來的表現可以清晰地看出,質押回購會增加組合波動,在放大潛在收益的同時也會放大潛在損失。4、雖然市場對質押回購這一工具的認可度并不統一,但似乎對該工具的實施對象十分統一,即大多選擇中行作為加杠桿對象。從基金凈值與中行轉債的走勢來看,其質押回購而來的資金可能并不只是用來投資中行,而可能用于其他彈性更高的個券上——這是中行質押回購的基本模式之一,也是其估值難以跌破97元的主要原因之一。
損失厭惡:資金逐利,轉債估值受到支撐。個體感覺上可能有機構在降低杠桿,但實際卻是上升的,此種悖論可視為行為經濟學“損失厭惡”的典型案例,而債基(杠桿)增持轉債也能從這一角度來理解。
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