俞思佳

　　對投資者而言，在資產中配置QDII基金是分散國內A股市場性風險的有效方法，同時也可以讓投資者有機會分享全球經濟增長。FOF(Fundof Fund)即基金中的基金，其實是一種特殊的投資模式，與其他基金最大的區別在于投資標的的不同，FOF是以基金為主要投資標的，其他基金是以股票、債券等有價證券為投資標的。而QDII-FOF簡單來說就是QDII和FOF的復合，采用FOF的模式來管理QDII基金，將基金的大部分資產配置多種公募基金。下文將從多個方面為投資者介紹QDII-FOF基金。

　　一、FOF模式的優缺點

　　基金通過基金經理對股票進行了優選，而FOF又對基金進行了優選，所以FOF可以說是在投資的過程中進行了二次優化和風險的二次分散，不但能夠獲得高于基金平均收益率的投資回報，而且可以降低單只基金的風險。由于目前國內基金經理對全球股票、大宗商品等市場的投資經驗不足，采取FOF模式精選全球范圍內業績優秀的共同基金，可以說是站在巨人的肩膀上，一方面回避了海外股票市場投資經驗不足的現實，在分享全球經濟增長的同時，降低了投資運作風險，對收益的提高和穩定帶來積極影響，另一方面降低了個股研究和調研的成本。不過，FOF也存在著一些弊端。由于投資者購買FOF時需要交納一定的管理費和托管費，而FOF在購買基金時又要交納一定的費用，所以FOF產品存在雙重費用。

　　二、QDII-FOF投資標的

　　目前，QDII-FOF基金的投資標的，多為ETF基金。其中，信誠金磚四國、華寶興業成熟市場在招募說明書中明確指出要將不少于60%的基金資產投資于ETF基金，而四只黃金類QDII基金投資于ETF的比例更高，例如，諾安全球黃金就規定投資于有實物黃金支持的黃金ETF 不低于基金資產的80%。而在實際投資過程中，基金經理往往會把更多的資產投資于不同類型的ETF，例如南方全球精選，根據2012年二季報顯示，其投資的前十大基金產品中有8只是ETF基金，1只是增強指數型基金。將大部分資產配置ETF基金可能出于兩方面的考慮：第一、在不了解海外基金經理主動管理能力的情況下，直接投資海外的指數基金恐怕是最容易的事情，而且也很可能是最有效的東西。這樣QDII-FOF的基金經理就可以將精力集中在不同國家未來經濟情況的判斷上，并且在不同投資區域、不同投資標的之間進行資產配置。舉例來說，南方全球精選投資的8只ETF跟蹤的指數既有美國指數，如標普500指數，也有香港指數，如恒生指數，同時也跟蹤了俄羅斯指數、MSCI韓國指數、MSCI英國指數、WisdomTree日本指數、標普中國指數、新興市場指數等多個國家和地區的指數。因此，直接投資不同國家和地區的指數型基金可以有效地覆蓋全球市場，同時也是一種較為簡單的投資方式。第二、ETF費率較低。我們將道富環球投資管理公司(StateStreet Global Advisors)旗下采用標普500指數為比較基準，但是不同類型的三只基金為例進行比較：股票型基金SSgAIAM SHARES Fund的總費率為0.48%，指數型基金SSgAS&P 500 Index Fund為0.193%，ETF基金SPDRS&P 500 ETF 為0.10%。由此可見，選擇ETF基金在一定程度上可以緩解QDII—FOF雙重收費的問題。

　　三、QDII—FOF基金投資主題

QDII-FOF基金
投資主題：全球		投資主題：大宗商品
基金簡稱	成立時間	基金簡稱	成立時間
南方全球精選	2007-09-19	銀華抗通脹主題	2010-12-06
銀華全球核心優選	2008-05-26	諾安全球黃金	2011-01-13
鵬華環球發現	2010-10-12	博時抗通脹	2011-04-25
中銀全球策略	2011-03-03	易方達黃金主題	2011-05-06
泰達宏利全球新格局	2011-07-20	嘉實黃金	2011-08-04
投資主題：其他		匯添富黃金及貴金屬	2011-08-31
富國全球債券	2010-10-20	諾安油氣能源	2011-09-27
信誠金磚四國	2010-12-17	信誠全球商品主題	2011-12-20
華寶興業成熟市場	2011-03-15	國泰大宗商品	2012-05-03

　　數據來源：同花順、好買基金研究中心

　　大宗商品類QDII-FOF

　　目前，QDII中采用FOF模式管理的基金共有17只，成立時間主要集中在2011年。從上述表格中，我們可以看到QDII-FOF基金主要有兩大投資主題，分別是大宗商品和全球范圍的股票型基金。

　　投資于大宗商品的QDII-FOF基金又可以細分為三類投資主題，依次是黃金、油氣和多種商品。目前QDII基金中投資于黃金主題的共有4只，分別是諾安全球黃金、易方達黃金主題、嘉實黃金和匯添富黃金及貴金屬，全部采用FOF模式管理。在實際投資的投資過程中，前三只黃金類QDII基金有很大的共性，投資品種相似，投資比例的差異也并不明顯，而匯添富黃金及貴金屬的投資標的除黃金ETF外還有白銀等其他各類貴金屬ETF，投資范圍較廣。因此投資者可考慮投資范圍更為廣泛的匯添富黃金及貴金屬基金，以及運作時間較長的諾安全球黃金基金。

　　目前油氣類的QDII基金共有三只，除了諾安油氣能源外，還有兩只是被動管理型基金，分別是華安標普全球石油和華寶興業標普油氣，我們選擇與諾安油氣能源成立時間較近的華寶興業標普油氣與之進行比較。

　　諾安油氣能源與華寶興業標普油氣歷史業績比較

　　數據來源：同花順、好買基金研究中心  2012年1月4日至2012年7月19日

　　從諾安油氣能源和華寶興業標普油氣的歷史業績走勢來看，采用FOF模式的諾安油氣能源凈值表現相對穩定，雖然上漲幅度小于華寶興業標普油氣，但是在下跌的過程中抗跌性較強，一定程度上體現了FOF型產品二次分散風險的作用，因此，對看好油氣資產但是風險承受能力相對較小的投資者而言，諾安油氣能源是一個不錯的選擇。

　　相比之下，銀華抗通脹主題、博時抗通脹、信誠全球商品主題和國泰大宗商品的投資范圍更為廣泛，除貴金屬、油氣資產外，還可以投資農產品、貴金屬等其他大宗商品。因此，分散作用比黃金類和油氣類產品更為顯著。

　　全球主題類QDII-FOF

　　投資于全球范圍內的QDII-FOF基金共有五只，這五只基金都在招募說明書中規定投資于全球公募基金的比例為基金資產的60%以上。但是，在直接投資股票的時候，南方全球精選和銀華全球核心精選都將投資區域限制在了香港。其他三只股票和公募基金的投資區域雖然都是全球范圍內的，但是在投資過程中，鵬華環球發現和泰達宏利全球新格局并沒有投資股票資產。中銀全球策略則同時配置了香港和美國市場的股票，但是投資比例較低，根據歷史季度報告顯示，均在基金總資產的5%以下。

相關系數
	南方全球精選	銀華全球優選	鵬華環球發現	中銀全球策略	泰達宏利全球新格局
恒生指數	69.50%	87.53%	95.34%	81.88%	54.74%
標準普爾500指數	53.69%	58.37%	32.69%	0.45%	8.61%
MSCI全球指數	66.58%	77.02%	82.51%	45.95%	42.10%

　　數據來源：同花順、好買基金研究中心

　　從相關系數來看，鵬華環球發現與恒生指數具有高度相關性，因此該基金的走勢受到香港市場影響較大。泰達宏利全球新格局與恒生指數、標準普爾500指數相關性均不高，并且2012年2季報顯示，該QDII-FOF基金配置了跟蹤MSCI日本指數、MSCI韓國指數、MSCI臺灣指數、MSCI俄羅斯指數、美國道瓊斯房地產指數等多個ETF基金，可以說很好的起到了分散風險的作用。對于有意投資全球主題的投資者，要注意該基金是否真正做到了“全球”，從這個角度考慮，泰達宏利全球新格局在投資標的的選擇上相對分散，投資范圍較廣。

　　四、總結

　　在公募基金中，FOF是一種較為特殊的投資方式。由于基金的流動性較強，FOF基金可以靈活地進行類別資產配置，通過判斷不同市場的未來趨勢，調整不同國家或地區的配置比例來進行主動管理。在目前對外研究力量較弱的情況下，發展工具型的產品，采用QDII-FOF方式不失為一種簡單有效的投資方法。

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