待勢乘時與指數的魅力

　　——2012年下半年基金投資策略

　　長城證券研究所基金研究小組 閻紅 　張新文

　　貨幣進入放松周期，助力庫存周期告別衰退、轉向復蘇。2次降息、3-4降準，資金成本顯著回落。利率回落中后期，債券進入結構機會，股票迎來系統性機會。

　　大類資產配置跟隨市場動態調整。權益類資產向藍籌傾斜，風格偏重中盤藍籌；固定收益類資產對于債券型基金謹慎樂觀，貨幣基金可做安全墊。

　　權益類基金：指數型基金具有資產配置高透明度和交易成本低廉的優勢，是市場迎來系統性機會時的較好投資品種。根據不同風險收益水平篩選出：穩健、均衡、積極、激進和杠桿共五類權益類基金池，供不同風險偏好的投資者選擇。

　　固定收益類基金：降息降準預期支撐流動性向好，債市經歷上半年的價值回歸小牛市后依然有空間，但進入小牛市行情下半場，債券型基金謹慎樂觀；貨幣市場型基金收益率在2012年下半年繼續降低收益預期，仍是較好的短期流動性管理工具。

　　一、基金市場回顧

　　權益類基金業績表現

　　開放式股票型與混合型基金業績

　　從權益類基金來看，股票指數型基金表現較好，QDII基金在5月份出現較大跌幅。

　　按公司進行匯總，主動管理的開放式股票型與混合型基金，中銀、交銀施羅德、國聯安、廣發、華寶興業、東方、嘉實和富國等公司整體業績相對較好。

　　行業配置收益較高的包括上投摩根中國優勢、中歐中小盤、富國天瑞強勢精選、農銀匯理行業成長、易方達科訊、中銀動態策略和廣發聚瑞等。

　　重倉股表現較好的基金包括富國天瑞強勢精選、易方達科翔、廣發核心精選、廣發聚瑞、中歐中小盤、中銀收益、交銀先鋒股票和泰達宏利效率優選等。

　　大部分的短期基金業績差異可以用季度末的資產配置差異來解釋，但是對于資產規模較小投資操作相對靈活的基金不太適應。

　　二、固定收益類基金業績表現

　　2季度以來債基表現最好，封閉式債券型基金具有較高的財務杠桿，優勢明顯。

　　業績表現較好的債基，萬家添利、浦銀安盛增利、海富通增利等主要持有企業債，天治雙盈、交銀信用、工銀瑞信(微博)添頤、交銀增利等相對重視可轉債投資。

　　三、新基金發行情況

　　貨幣型和債券型基金募集情況較好，QDII基金總規模與平均規模均較低。

　　從歷年比較來看，2012年上半年新基金的總募集資金規模并不低，其中，2只跨市場ETF和6只短期理財型基金貢獻了54%。

　　四、熱點回顧

　　

　　首批創新型封閉式基金的轉型年：長盛同慶轉型為長盛中證800指數型分級基金，瑞福分級和大成優選轉型方案獲持有人大會通過。

　　2012年6月基金業邁入千基時代，截至6月27日，基金總數1024只，管理資產資產凈值規模2.37萬億元。產品創新：跨市場ETF、短期理財型基金、定期開放方式運作的債券基金。

　　中國證券投資基金業協會經歷了近兩年籌備，于2012年6月6日正式成立。

　　第72家基金公司紅塔紅土基金獲批設立，已獲批設立但旗下尚未發行基金的還包括華宸未來基金、德邦基金、國金通用基金。

　　基金第三方銷售破冰，好買基金、深圳眾祿、諾亞財富、東方財富等4家機構的下屬專業子公司首批獲牌，同花順、數米基金網和上海長量信息科技為第二批。

　　長城證券2012年下半年A股投資策略

　　大類資產看多股票

　　貨幣進入放松周期，助力庫存周期告別衰退、轉向復蘇。2次降息、3-4降準，資金成本顯著回落。利率回落中后期，債券進入結構機會，股票迎來系統性機會。

　　比較居民儲蓄配置的主要資產收益率，股票隱含回報率2012年下半年超過2008年。

　　A股趨勢N形波動

　　國內外經驗數據顯示：市場底平均領先經濟底6個月左右。

　　利潤增速：預計12年A股盈利水平在-5%至0%之間波動。

　　估值水平：貨幣政策實質性寬松，無風險收益率持續回落。中央政府與居民杠桿率提升，無風險溢價水平均值回歸方向確立。市場上漲動力從估值升、盈利降步入估值與盈利雙向推動。

　　配置緊扣復蘇與轉型

　　行業配置圍繞轉型、掘金投資鏈。風格方面，偏向中盤藍籌股。

　　2012年下半年建議超配非銀行金融、機械、電子、醫療保健、電力設備、基建。

　　長城證券2012年A股投資策略認為：貨幣進入放松周期，助力庫存周期告別衰退、轉向復蘇。2次降息、3-4降準，資金成本顯著回落。利率回落中后期，債券進入結構機會，股票迎來系統性機會。

　　權益類資產有望迎來投資機會

　　比較居民儲蓄配置的主要資產收益率，股票隱含回報率2012年下半年超過2008年。低估值藍籌資產具有投資價值，風格方面偏向中盤藍籌。

　　結構轉型受益的消費和科技創新類中小盤成長股的配置時點在，調整過后價格回歸的下半年中后期。

　　權益類資產配置偏向藍籌資產。

　　固定收益類資產謹慎樂觀

　　全球范圍新一輪釋放流動性，國內存在持續下調存準率和降息的預期，市場利率有望繼續下行。

　　2012年上半年利率債，中高等級信用債，銀行債等債券品種收益率都有較大幅下降。下半年債市仍有上漲空間，但進入小牛市行情下半場。

　　2012年下半年存在降準和降息等釋放流動性預期，貨幣市場收益率將繼續下降，貨幣市場型基金收益預期也將隨之繼續下降。

　　大類資產配置保持權益類資產和固定收益類資產配置動態調整

　　2012年下半年推薦基金投資組合

　　數據來源：wind資訊，長城證券研究所

　　2012年5-6月基金月度策略《配置策略相對靈活 靜待趨勢明朗》，調低各類型投資組合中的權益類資產權重，同時增加了固定收益類資產的權重。

　　下半年我們建議繼續等待利空因素消散后，流動性改善和經濟觸底回升帶來的權益類資產的投資機會，適時調升權益類資產的比重。

　　五、推薦基金組合

　　長期投資組合---2010年以來年度投資組合業績回顧

　　主動均衡型與穩健均衡型投資組合年度收益率 (%)

　　數據來源：WIND 長城證券研究所，保守收益型組合從2季度開始計算

　　權益類基金投資策略：指數的魅力

　　約翰﹒博格—世界第一只指數型基金(標普500指數基金，1975年創建)的建立者。美國基金業先驅，世界第二大基金管理公司先鋒集團創始人，指數基金之父。

　　標普500指數型基金的長期業績好于普通共同基金。

　　經過對美國共同基金市場長期研究后得出結論--長期影響基金業績的主要有兩個方面：資產配置和成本。

　　中國指數型基金的基本情況：

　　已經成立的指數型基金--136只指數型基金(不含聯接基金)。

　　跟蹤69個標的指數。

　　•大盤藍籌風格指數型基金

　　•中小盤風格指數型基金

　　投資風格

　　•綜合指數型基金

　　•主題與行業指數型基金

　　跟蹤指標

　　•一級市場：開放式指數型基金

　　•二級市場：ETF，LOF，封閉式，分級基金

　　交易類型

　　中國指數型基金呈現多樣化特征

　　指數型基金的魅力—如何用指數型基金賺錢

　　指數型基金的魅力—積極型指數基金

　　積極

　　選股能力強，資產配置激進的股票型/混合型基金；資產配置均衡的綜合指數型基金

　　周期型：華夏上證50ETF，博時超大盤ETF， 均衡型：易方達深證100ETF，華泰柏瑞滬深300ETF，華安上證180ETF 成長型：南方中證500，華夏中小板ETF，易方達創業板ETF

　　積極周期型和均衡型指數基金的行業配置

　　指數型基金的魅力—激進型指數基金

　　激進

　　資產配置集中的行業與主題基金

　　周期型：國聯安上證商品ETF，易方達資源行業，上證180金融ETF，諾安全球黃金

　　成長型： 易方達醫療，招商深證TMT50ETF，易方達消費行業，招商上證消費80ETF，國投瑞銀中證下游消費與服務。

　　激進成長型指數基金的行業配置

　　激進周期型指數基金的行業配置

　　指數型基金的魅力—高杠桿指數型分級基金

　　杠桿

　　高杠桿指數型分級基金

　　提示：指數型分級基金高杠桿份額，屬于高風險高收益基金，適合有一定市場判斷能力的投資者

　　高杠桿基金盈利因素：

　　A股市場行情：只有在單邊上升的市場中，高杠桿基金才能帶來超額收益；

　　跟蹤指數的行業構成：指數跟蹤行業的市場表現對指數表現有直接作用；

　　其杠桿作用區間和杠桿率變化：把握高杠桿區間；

　　折溢價率：溢價率過高，影響高杠桿基金的市場價格表現空間。

　　分風險等級權益類基金池——分級基金高杠桿份額

　　綜合類：銀華深證100-銀華銳進、申萬巴黎深成指-申萬進取、國投瑞銀瑞和300-瑞和遠見 周期類：國聯安雙禧中證100-雙禧B、銀華中證等權重90-銀華鑫利 成長類：信誠中證500-信誠500B

　　收益率情景分析

　　今年以來折溢價率走勢

　　十只值得長期持有基金業績回顧

　　從08年以來，我們在年度策略報告中均推薦十只值得長期持有的基金(排名不分先后)。  基金篩選路徑：基金長期業績—基金公司整體實力—基金經理投資風格與業績—評級機構評價參考。

　　本期因基金經理調整，調出華夏大盤精選，調入的興全全球視野。該基金長期業績優秀，選股選時能力強，值得長期持有。

　　分風險等級權益類基金池

　　長城證券A股策略認為：2012年下半年的A股市場有望迎來投資機會，投資者在權益類基金選擇上各有偏好。我們遵循這樣的路徑：主動配置型基金：基金公司整體實力---基金長期業績——基金的選股選時能力---基金的風險收益特征。被動指數型：基金資產配置狀況---基金規模---基金交易活躍度。篩選出5類不同風險收益水平的權益類基金池，供不同風險偏好的投資者挑選。

　　QDII推薦基金基本情況

　　QDII基金：美股與資源主題基金的階段性機會

　　固定收益類基金投資策略：謹慎樂觀

　　債券型基金謹慎樂觀

　　全球范圍新一輪釋放流動性，國內存在持續下調存準率和降息的預期，市場利率有望繼續下行。

　　2012年上半年利率債，中高等級信用債，銀行債等債券品種收益率都有較大幅下降。下半年債市仍有上漲空間，但進入小牛市行情下半場。

　　新股發行市盈率下降，股市下半年有望觸底反彈，破發狀況將緩解。

　　推薦債券型基金基本情況

　　債券型基金投資策略——債券分級基金高杠桿份額

　　債券分級基金產品比較

　　已有債券型分級基金可分為三種，1)A類僅獲取基準收益，且定期開放份額可以申購贖回，B類上市交易但份額不可申購贖回，到期時間為三年或五年；2)封閉運作，A類和B類份額均上市交易但不可申購贖回；3)A類和B類份額均上市交易，基礎份額可以申購贖回，三種份額可以配對轉換。

　　從份額配比來看，大部分債券型分級基金有較高的初始杠桿率。通常，初始杠桿率較高的品種，優先份額基準收益水平也相對較高。

　　從最新資產配置特征來看，大成景豐、中歐鼎利和海富通增利有較高的可轉債倉位，大部分基金持有較高倉位的企業債，博時裕祥有較高的融資杠桿。

　　相應地，資產結構的差異帶來風險收益特征的差異。

　　關注固定收益投資管理能力較強的公司旗下基金。

　　收益分配方案差異較大，杠桿率和折溢價率關系不明顯。

　　對于A類份額定期開放申贖的基金，出現凈贖回時，杠桿率可能大幅下降。

　　流動性較差的品種，折溢價率波動很大。

　　股票指數型分級基金——優先份額基準收益比較

　　高杠桿指數型基金凈值達到份額折算上限或者下限時，對于低杠桿份額影響不同，帶來的價值回歸機會與風險。

　　貨幣市場基金

　　2012年上半年貨幣市場型基金的七日年化收益率已經出現下降拐點。

　　2012年下半年存在降準和降息等釋放流動性預期，貨幣市場收益率將繼續下降，貨幣市場型基金收益預期也將隨之繼續下降。

　　考慮到貨幣市場型基金的收益率仍將高于3個月定期存款，我們認為貨幣市場型基金仍然可以作為流動性管理工具和組合配置中的安全墊。

　　推薦貨幣市場基金基本情況

　　建議關注治理結構合理、產品線較全、固定收益類產品管理經驗豐富的優秀基金公司管理旗下的貨幣基金。

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