文/本刊記者 馮慶匯

　　7月9日，兩只港股ETF正式發售。作為市場上跨境ETF的先頭兵，這兩只產品備受矚目。華夏恒生ETF和易方達恒生中國企業ETF，分別跟蹤恒生指數和中國企業指數。跨境ETF在形式上，主要由基金公司以人民幣(聯接基金可用美元)發行類似QDII產品，募集資金投資于香港市場，追蹤其主要指數，同時募集后的QDII基金在內地交易所掛牌交易。這種形式上的創新，對基金公司的運作能力和細節處理都是一項巨大挑戰。

　　交割規則新安排

　　從產品來看，華夏和易方達兩家公司的ETF產品思路基本一致，最大的不同在于跟蹤指數不同。對內地投資者來說，港股ETF不失為跨境投資的一種選擇。不過需要注意的是，這兩只港股ETF在交收模式上都是T+2交收，無法如市場上其他ETF一樣，實現T+0回轉。也就是說，申購或者贖回ETF時，按照T日申購、T+1確認、T+2現金交收的原則。即T日申購的基金份額，T+1日交收成功后，T+2日才能賣出或贖回。

　　不過投資者也可以間接實現T+0。如果投資者在二級市場買入華夏恒生或易方達港股ETF，可以直接T+0贖回，但不能T+0在二級市場賣出。

　　但兩只基金的區別在于，華夏在技術上做了特殊安排，因而可以以實時價格鎖定申購或贖回價格。按照華夏基金(微博)披露的信息，該基金在T日實時代理買賣恒指成份股組合，并根據實時代理買賣價格計算投資人的申購、贖回價格，為投資人實時鎖定申購、贖回價格，這樣可以更大程度降低交易價格波動風險，以便投資者進行套利操作，這一點和易方達恒生中國企業ETF有所不同。在易方達模式中，申購或贖回價格要在T+1時才能得到確認，因而在申購或贖回時，會收取一定的現金替代保證金，并且在T+1日清算完畢后和投資者進行清算，再進行多退少補。

　　如果從套利的便利性來看，顯然是實時鎖定申購、贖回價格的華夏模式更有優勢，但這也對管理人的管理能力提出非常嚴苛的要求。

　　另一個值得注意的問題是，港股沒有漲跌幅限制，如果當港股指數出現大幅漲跌時，由于上交所和深交所有10%的漲跌停限制，ETF二級市場可能因漲跌停出現流動性缺失，遇到這種情況應該如何處理或者是否存在套利空間都是值得關注的。

　　不過相比較于過去的QDII基金，跨境ETF有其成本上的優勢。目前普通的QDII基金管理費一般是1.8%或1.85%，托管費是0.30%或0.35%。華夏恒生ETF，管理費和托管費分別是0.60%、0.15%，易方達恒生中國企業ETF的管理費是0.6%、托管費是0.20%。

　　支持多策略

　　華夏恒生ETF擬任基金經理王路表示，ETF產品最大的亮點就是可進行套利操作，除了實時折溢價套利、日內T+0交易、配對交易等，投資人還可結合恒生ETF跨境的特征，開發更為豐富的套利策略。例如，因為深港兩地節假日以及交易時間方面的差異，可能會出現香港閉市，但是恒生ETF在深交所依然能夠交易的情況，由此帶來事件性套利的機會。比如在此期間，中國或者歐美市場出現重大事件，恒生ETF價格未能有效反映潛在漲跌幅，投資者則可以提前買入恒生ETF或賣出ETF(如果開通恒生ETF融券業務，可融券賣出ETF)，待港股開市后，價格有效反映后再進行相應的反向操作，獲取因重大事件帶來的套利機會。