眾祿基金研究中心 韋恩源/文

　　1、GDP

　　據國家統計局公布的上半年國民經濟運行情況的數據顯示，初步測算，上半年國內生產總值227098億元，按可比價格計算，同比增長7.8%。其中，一季度增長8.1%，二季度增長7.6%。

　　眾祿點評：

　　二季度經濟增速已經回落至7.6%，距管理層年初制定的7.5%的增長目標僅一步之遙，創出13個季度以來新低，且是自2009年三季度以來首次破“8%”，反映出當前宏觀經濟形勢比較嚴峻，中國經濟已經處于自金融危機以來最困難的時期。

　　今年的經濟增速回落主要有三方面的原因：一是歐債危機此起彼伏導致國際經濟形勢繼續惡化，外部需求陷入萎縮；二是國內房地產等宏觀調控措施還在繼續實施，房地產投資等固定資產投資增速下滑，且內部需求不足；三是中國經濟經過30多年的高速增長之后，粗放型的增長模式已經不可持續，由此推動中國經濟進行結構調整和轉型，經濟結構轉型導致資源供求關系發生了一些變化，潛在的增長生產率出現下降。

　　在嚴峻的國際國內經濟背景下，管理層也把今年經濟的工作重心放到穩增長上面來，尤其是近期更是把“穩增長”放到了更加重要的位置上，宏觀調控政策預調微調的步伐也因此加快，尤其是連續的降準、降息釋放了貨幣政策轉向的信號。隨著穩增長政策的持續推出，政策刺激效應將在三季度逐步顯現，或將有效對沖經濟增速下滑，三季度經濟增速出現企穩將是大概率事件，全年經濟增長7.5%的目標應該可以實現。

　　2、全國規模以上工業增加值

　　上半年，全國規模以上工業增加值按可比價格計算同比增長10.5%，增速比一季度回落1.1個百分點，比上年同期回落3.8個百分點。6月份，全國規模以上工業增加值同比實際增長9.5%，比5月份回落0.1個百分點。

　　眾祿點評：

　　從數據上看，全國規模以上工業增加值呈現出緩慢回落的態勢。經濟增速下滑導致相關行業生產收縮、庫存調整以及國家進行經濟結構調整而淘汰一些落后產能等因素共同導致了工業增加值增速下滑。在經濟下滑趨勢未發生扭轉的情況下，工業增加值增速仍將繼續下探。

　　3、國際貿易

　　上半年，進出口總額18398.4億美元，同比增長8.0%，增速比一季度加快0.8個百分點，比上年同期回落17.8個百分點。

　　眾祿點評：

　　今年上半年進出口增速較去年同期出現大幅回落，一方面是歐債危機惡化引發了全球性的經濟下滑導致出口環境惡化，外部需求萎縮拖累中國出口增長；二方面是宏觀調控下中國經濟增速下滑抑制內需增長，導致進口增速下滑。

　　6月份出口同比增長11.3%，相比上月回落4個百分點，符合市場預期；6月進口同比增長6.3%，相比上月回落6.4個百分點，低于市場預期。由于進口的快速回落，導致6月貿易順差增長317.3億，創出近3年來當月貿易順差新高。分國別來看，與南非和巴西等國的雙邊貿易增速大幅提升，而對美國、加拿大、日本和部分歐盟國家的出口增速顯著下降，這反映出歐債危機對歐美發達國家經濟的負面影響要大于新興市場國家，同時也說明了我國在歐債危機背景下積極拓展新興市場國家出口市場方面卓有成效。

　　4、貨幣供應

　　6月末，廣義貨幣(M2)余額92.50萬億元，同比增長13.6%，比上月末高0.4個百分點，與上年末持平；狹義貨幣(M1)余額28.75萬億元，增長4.7%，比上月末高1.2個百分點，比上年末低3.2個百分點；流通中貨幣(M0)余額4.93萬億元，增長10.8%。6月末，人民幣貸款余額59.64萬億元，新增人民幣貸款4.86萬億元，同比多增6833億元。人民幣存款余額88.31萬億元，新增人民幣存款7.38萬億元，同比多增425億元。

　　眾祿點評：

　　6月M1和M2增速均超出市場預期，貨幣供應量增速已實現連續兩個月反彈，其企穩回升態勢逐步顯現。

　　6月新增人民幣貸款規模為9198 億元，較上月明顯增加。我們認為原因有三方面：一是央行貨幣信貸寬松步伐不斷加快，進行了連續的降準降息操作；二是來自基建投資回升以及房地產市場回暖的帶動；三是受季末攬存影響，新增人民幣存款規模上升，提升銀行可放貸能力。

　　雖然6月新增人民幣貸款規模超出市場預期，但從結構來看，6 月份新增人民幣貸款規模中短期貸款大幅增加，中長期貸款基本持平，但非金融企業的中長期貸款規模反而有所下降，這說明了企業中長期投資意愿不強，基建投資的中長期貸款環比改善不明顯，整體上看，企業真實的信貸需求仍然偏弱。

　　當前經濟增速已經逼近管理層制定的經濟增長目標，為了刺激經濟復蘇，管理層有望繼續對貨幣政策進行松綁，預計近期央行還將有一次降準的動作，同時將輔以逆回購等來釋放流動性。

　　5、居民消費價格

　　上半年，居民消費價格同比上漲3.3%，漲幅比一季度回落0.5個百分點，比上年同期回落2.1個百分點。上半年，工業生產者出廠價格同比下降0.6%，一季度和上年同期分別為上漲0.1%和7.0%；其中6月份同比下降2.1%，環比下降0.7%。

　　眾祿點評：上半年CPI回落至3.3%，低于管理層年初提出的4%的控制目標，尤其是6月份CPI漲幅大幅回落至2%附近，說明物價上漲壓力得到明顯控制，中國通脹壓力得到大幅緩解。今年上半年CPI漲幅出現回落，主要還是跟食品價格的明顯回落有很大的關系。隨著天氣轉暖，蔬菜、水果大量上市，所以食品價格回落比較明顯。同時經濟增速繼續回落物價下行也產生積極影響，總供給和總需求矛盾的緩解有關系，包括國際大宗商品價格大幅走低，一定程度上也緩解了輸入性通脹的壓力。另外，翹尾因素和新漲價因素的雙雙下降，也成為CPI下行的重要因素。

　　6月份PPI同比下降2.1%，連續四個月下降，PPI連續下行主要受宏觀經濟形勢惡化、企業生產不足和全球大宗商品價格下跌等因素的影響。

　　對于CPI和PPI未來走向，眾祿基金研究中心認為，短期內這兩項指標仍將繼續跟隨宏觀經濟下行而繼續回落，CPI在三季度繼續破“2”將是大概率事件，而PPI則有可能低位徘徊。

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