國金證券2012年下半年權益類基金投資策略報告：布局時機漸近，中盤成長起航

　　王聃聃 張劍輝

　　第一部分：布局時機漸近，中盤成長起航——權益類開放式基金投資操作策略

　　1.1  短期經濟尋底，市場等待確定性投資窗口

　　1.1.1  國內經濟：經濟增速放緩趨勢難改

　　內憂外患使得國內經濟走向持續成為關注的焦點，從最近幾個月的經濟數據來看，經濟復蘇的預期并不像年初市場預期的那般樂觀，需求不足的特征延續、供給景氣滑落，整體來看經濟增速放緩的趨勢難以改變，國金宏觀小組認為，接下來3季度經濟可能繼續下滑，4季度技術性波動后，明年上半年進入底部徘徊。

　　投資增速繼續下滑，預計2012 年整體投資增速回落至16.5%。房地產去庫存的壓力以及制造業投資去杠桿是導致投資增速下滑的主要原因。盡管近期房地產成交回暖，但考慮政策基調延續、潛在供給量仍較大，地產去庫存的壓力依然存在，同時，地產去庫存對于地方投資的影響也較為顯著。此外，基建投資、保障房建設的對沖作用有限，實際拉動的效果及持續性有待觀察。

　　消費水平來看，國金宏觀小組認為下半年消費對GDP貢獻有望上升，但增速難以上升。上半年汽車、地產銷量低迷以及高油價背景對消費增長形成抑制，1-5 月份社會消費品零售額增長14.5%，明顯低于去年水平。國金宏觀小組認為，未來名義消費增速仍將下降，但實際消費增速則需要觀察政策對經濟的刺激作用能產生多大的效果。

　　從進出口來看，國金宏觀小組維持出口弱復蘇的判斷，而進口疲軟格局會延續較長時間。勞動力成本、原材料價格上升等因素導致出口競爭力下降，但考慮下半年美國經濟溫和增長趨勢以及歐洲經濟見底，下半年出口增速可能低位徘徊，并在四季度緩慢上升。而進口則取決于內需的情況，在產能過剩等因素沒有得到有效消化之前，經濟增長中樞下滑仍將使得進口的疲弱格局延續。

　　除了需求端的疲軟，供給端的景氣程度也將繼續下滑。盡管5月單月的工業增加值下滑短暫企穩，但后續能否穩住仍然取決于政策刺激下真實需求的恢復情況。且中長期來看，大多數中游和下游的行業庫存增速仍然沒有降到底部，在去產能的大周期下，這些行業會面臨較大的庫存波動下行的壓力。

　　1.1.2  A股市場：等待確定的投資窗口

　　微觀層面來看，經濟增速的放緩、去庫存的壓力直接影響企業盈利能力，導致企業利潤率的下降，2季度旺季不旺基本確定了全年盈利弱勢。國金宏觀策略小組認為企業盈利增速低點在2季度，基數效應將導致3季度企穩，但短期經濟增速難以真實回升也使得不會有顯著改善。此外，由于目前一致預期仍然過高，7、8月份面臨大量盈利下調壓力。國金策略小組下調全年盈利增速至0.6%，其中剔除金融石油石化利潤增速-15%，銀行+10%。

　　n  經濟下滑過程中，逆周期貨幣政策、財政政策頻頻出手，同時通脹水平的下降對于政策的約束也減小，然而從調結構以及汲取歷史經驗的角度，政策調整仍以微調為主，政策調整節奏的控制，也使得本輪衰退周期中的政策目前更多起到的是托底，遠未達到刺激效果。此外，上半年的行情中已經一定程度體現政策放松預期，未來政策提振的效果將衰減。

　　上半年通脹壓力明顯緩解，5月份通脹水平更是超預期下滑。PPI環比跌幅仍在擴大之中，需求的疲軟對物價形成平抑作用，同時結合食品價格的走勢以及國際大宗商品回落的形勢，下半年CPI仍將下行，且將持續較長時間。

　　通脹水平的下降對于政策的約束減小，然而從調結構以及汲取歷史經驗的角度，政策調整仍以微調為主，政策調整節奏的控制，也使得本輪衰退周期中的政策目前更多起到的是托底，比如前期降準、降息的貨幣政策更多是對外匯占款增長乏力的彌補、而從財政政策來看，發改委對項目審批有所加快，但其規模遠未達到刺激的地步。此外，從信貸來看，需求不足以及銀行本身的約束使得與投資相關的中長期貸款仍在低位。

　　綜合來看，我們認為如果沒有更為有力的政策，政策提振效應將衰減，未來市場將更關注經濟增長本身，在短期經濟仍處于尋底過程之中，需求面的疲軟在短期很難看到有實質性的改善，而海外市場也存在風險進一步擴大的風險，同時，需求疲軟加大去庫存壓力導致企業利潤率降低，7-8月份中報盈利下調風險較大。因此短期市場仍將處于弱勢格局中，隨著四季度前后風險釋放過后、短周期經濟筑底，市場或迎來相對確定的投資窗口。

　　國金證券研究所對于2012年下半年宏觀經濟及A股市場策略的詳細分析，請參考宏觀策略組《2012年宏觀經濟半年度報告》、《2012年中期股票投資策略報告》、《2012年中期行業比較報告》。

　　1.2  基金組合配置策略：守得云開待明月

　　1.2.1  短期弱勢行情保留謹慎，關注基金風險控制能力

　　就短期來看，考慮到經濟需求仍然偏弱、處于尋底過程之中，同時疊加海外市場的風險波動以及上市公司盈利下調的沖擊，市場弱勢震蕩行情或將延續，在基金組合配置上保留幾分謹慎，立足中等風險水平，可在股票型、混合型和債券型基金間進行平衡，或者以配置相對穩健的混合型基金為核心，同時在產品選擇上以下行風險控制能力較強或者震蕩行情中勝率更高的基金為主。

　　今年以來基金產品發行繼續向多元化和精細化轉變，產品特征愈加鮮明，除了偏股型基金在風格、主題等方面的豐富，短期理財型等低風險產品得到發展。多元化的發展使得自上而下投資策略的市場適應性得到顯著提升，在下半年初期組合整體風險立足中等水平的策略下，可在股票型、混合型和債券型基金間進行平衡，或者以配置相對穩健的混合型基金為核心。

　　同時在產品選擇上以下行風險控制能力較強或者震蕩行情中勝率更高的基金為主。我們考察了09年以來市場漲跌幅在5%以內的月度中勝率(排名同業前30%)的基金，以及最近兩年的月度下行風險，下圖表中的結果具有一定的參考性，其中像中銀中國、富國天瑞、東方精選、國投穩健、泰達品質生活、博時第三產業、富國天成紅利、大摩資源優選、銀河成長、長城消費、嘉實精選等基金兼具兩方面優勢，可重點關注。

　　1.2.2  權益類資產逐漸具備吸引力，待風險釋放擇機布局

　　從中期的角度來看，在風險釋放之后，隨著短周期經濟筑底市場或將迎來相對確定的投資窗口，尤其是在流動性相對充裕、權益類資產逐漸具備吸引力的背景下，投資者可擇機布局、逐漸提升基金組合風險。與此同時，下半年四季度前后如果出現更為積極的信號釋放，可選擇進攻性更強的品種對組合風險進行調整。

　　內外需壓制下國內經濟短期下滑已成定局，而從中期來看我們認為國內經濟在四季度技術性波動后，明年上半年或進入底部徘徊，同時貨幣政策微調繼續改善資金面環境，因此就中期市場來看，風險釋放后經濟筑底加之資金價格回落，權益類資產逐漸具備吸引力。

　　從估值的角度來看，我們比較了上證A股E/P與十年期國債收益率(下圖左)，目前兩者差值已經高于08年市場估值底部的水平；同時，從反映投資者情緒的信用利差來看，下圖表右的一年期企業債和國債的利差繼續下降，反映市場對中長期經濟趨勢并不悲觀，風險偏好有所上升。整體來看，我們認為權益類資產逐漸具備吸引力，為長期投資者提供進場機會，投資者可以考慮在四季度前后擇機布局。

　　就下半年后半程市場節奏的把握來看，如果有更為積極的信號釋放，比如政策的加碼、中長期信貸實質性恢復、地產新開工好轉等，可選擇進攻性更強的品種對組合風險進行調整。從基金品種來看，除了風格、風險特征更突出的指數型基金是把握反彈的利器，部分主動管理、彈性高的品種也是較好的選擇。

　　而無論是個人投資者還是專業的管理人，市場節奏的把握的難度均較高，從簡單投資的角度可以采用定投的方式逐漸布局，以平滑成本。從定投周期的選擇來看，可以選擇3~5年的相對完整的經濟周期，一方面從成本的平滑來看，時間越長平滑效果越好，以下圖表左為例，一年期的定投成本曲線明顯波動高于三年期及以上的定投成本曲線；另一方面從收益的角度來看，我們計算了2011年以來不同周期定投在各月末的收益，并進行排序，從下圖表右的結果來看，五年期的定投勝率最高，三年期、四年期次之。

　　1.3  權益類開放式基金選擇策略：中盤成長風格起航，活躍型產品迎合市場節奏

　　1.3.1  側重中盤成長風格，兼顧業績增長彈性和流動性優勢

　　從風格的角度來看，下半年在基金投資上建議立足中盤成長風格。從歷史數據來看，中小盤股相對大盤股具有更好的業績彈性，隨著經濟觸底，中小市值公司相對于大市值公司的業績反彈力度有望更大，進一步來看，中盤股相對于小盤股的流動性更具備優勢，尤其是在下半年以中小板、創業板為代表的小盤股解禁高峰來臨，流動性風險更值得關注。此外，從成長和價值的角度來看，從自下而上的角度，優質成長股仍具有穿越周期的能力，且從風格輪動的角度出發，值得在下半年戰略性持有。

　　目前來看，大盤股主要集中在銀行業和石油石化行業，業績穩定性更強，而從歷史數據來看，中小盤股相對大盤股具有更好的業績彈性，隨著經濟觸底，中小市值公司相對于大市值公司的業績反彈力度更大，從下圖表左各指數的凈利潤增速比較即可看出，代表了中小盤股票的中小板和中證500指數的業績彈性更大。同時，從政策扶持的角度來看，中小市值公司集中了更多的新興產業和消費類公司，在經濟結構轉型過程中，政策刺激和扶持也有望驅動業績逐漸兌現，因此代表了轉型方向的中小公司更具備優勢。

　　進一步從風險的角度來看，中盤股相對于小盤股更具備流動性優勢，尤其是在下半年中小板、創業板解禁高峰來臨，流動性風險更值得關注，下圖表右為中小板、創業板各月度解禁市值，下半年尤其是四季度將迎來解禁高峰。因此，從流動性風險的角度來看，可更多立足中盤風格的基金產品。

　　此外，從成長和價值的角度來看，在經濟筑底的過程中，從自下而上的角度，相關個股的分化繼續演繹，優質成長股仍具有穿越周期的能力，值得戰略性持有，且從風格輪動的角度出發，目前代表了中小盤成長股的中證500市盈率已經降至歷史較低水平，同時從成長/價值的溢價來看，也已經有了較充分的調整。

　　從具體的基金選擇上，我們主要依據國金風格報告的結果(國金風格報告主要依據基金重倉股、持股明細對基金風格、規模特征進行區分)，并結合基金投資管理能力，選出如下圖中的中盤成長風格較為顯著的基金。

　　1.3.2  匹配板塊特征，把握超額收益

　　圍繞行業/板塊輪動，結合自上而下的經濟環境以及自下而上的企業業績成長預期，通過對2012年下半年配置價值相對突出的行業/板塊及其輪動節奏的探尋，在區分基金產品特征及行業配置偏好的基礎上，尋找潛在的優勢基金產品。

　　結合上文對市場環境變化的分析，我們認為下半年在經濟增長動力依然較弱且短周期經濟是否企穩有不確定性的背景下，業績確定性更強的消費板塊是較好的對沖選擇。同時，轉型背景下從政策扶持環境、需求啟動的角度來看，新興產業板塊的投資機會可逐漸關注。此外，到了四季度如果能夠看到地產商庫存回補、新開工改善等，周期品的短暫機會可適當把握。

　　在經濟增速處于下滑態勢之時，相關企業的盈利也將面臨考驗，目前來看絕大多數行業都將盈利增速的下滑，其中周期類行業下滑幅度更大，7、8月份將會看到大面積的盈利預測下調，在短周期經濟是否企穩有不確定性的背景下，業績確定性更強的消費板塊是較好的對沖選擇，其中景氣觸底回升的醫藥、受益于成本下降的大眾食品、持續景氣度較高的旅游等可側重。

　　較好的流動性環境有利于新興產業投資，同時，經歷了2010年的預期炒作，2011年的高預期消化過程的結束，隨著產品價格下跌，需求將逐漸得到啟動。此外，轉型背景下政策刺激可能從傳統消費擴散至新興產業，政策環境推動也將成為新興產業板塊的亮點。

　　此外，到了四季度如果能夠看到地產商庫存回補、新開工改善等，周期品的短暫機會可適當把握，但受制于地產調控預期，持續性會較差，以波段把握投資機會為主。

　　與此同時，從板塊輪動的角度來看，下半年宏觀經濟不明朗的背景下，消費和新興產業的超額收益有望重新向上。回顧歷史上消費和新興的超額收益階段，主要集中在07年底至08年底、09年中至10年底的經濟向下與經濟不明朗時，同時從消費品、新興產業相對于周期品的估值溢價來看，從下圖表左無論是消費板塊相對于周期板塊的估值溢價還是新興產業板塊相對于周期板塊的估值溢價，均已經回落至歷史較低水平，尤其是2010年底以來新興產業估值泡沫消化程更多。此外，考慮動態的周期股盈利下調風險高于成長股，估值溢價更進一步回落。

　　落實到基金選擇上，我們用量化的方式對基金投資偏好進行區分，采用基金最近一年收益率和中證內地消費指數、中證新興指數分別擬合，參考擬合度、貝塔值篩選與相關板塊關聯較大的產品，同時以阿爾法值作為超額收益獲取能力，以進一步篩選相關板塊投資管理能力突出的基金。

　　從結果來看，側重消費板塊投資且超額收益能力較強的基金包括廣發聚瑞、嘉實增長、中歐新動力、農銀中小盤、國泰金牛、金元消費主題、嘉實精選、國富中小盤、銀華和諧主題、中銀優選、易方達消費、嘉實新動力等基金可側重關注。

　　側重新興產業投資且超額收益能力較強的基金包括華寶新興產業、中歐新動力、上投中小盤、華商阿爾法、富國天惠、華寶多策略、富國天合、新華靈活主題、易方達中小盤、博時創業成長等基金可側重關注。

　　此外，消費板塊、新興產業板塊集中了較多中小盤股票，如上文所講，在下半年小盤股積聚流動性風險的背景下，相關基金的流動性風險也需要關注。我們采用基金重倉股變現時間作為衡量流動性的標準，變現時間越短流動性越好，下圖表中縱軸列示的結果供參考，除了超額收益能力突出，可以選擇其中流動性更好的產品。

　　1.3.3  節奏切換延續高頻，“活躍型”管理人適應性更強

　　今年以來市場震蕩加劇并缺乏明確或持續的投資主線使得基金操作的難度加大，基金業績漲跌分化更為明顯，而就下半年來看，在經濟與政策博弈下，市場節奏、投資方向的切換或將延續高頻率，“活躍型”管理人適應性相對較強，在此背景下，可關注投資管理能力得到較為充分檢驗、操作風格靈活、規模中小的基金。

　　基金操作的靈活性主要體現在擇時、行業調整、重倉股調整，我們主要采用季報數據，對最近四個季度在以上三個方面體現靈活特征的基金產品進行篩選。此外，市場節奏、投資方向在各預期下的轉換也對基金管理人提出更高的要求，就基金投資管理能力的檢驗，主要從行業和個股的角度，選擇兼具行業把握能力、選股能力特質的基金。

　　基金行業選擇能力指標=∑(季度i行業配置按季報披露占股票資產凈值比例計算下季度加權平均漲幅)/8，選取2010年二季報~2012年一季報。

　　基金選股能力評價指標=∑(季度i重倉股配置按季報披露占股票資產凈值比例計算下季度加權平均漲幅)/8，選取2010年二季報~2012年一季報。

　　從結果來看，包括農銀中小盤、興全有機增長、銀河優勢成長、國富成長動力、中銀中國、信達澳銀精華靈活配置、農銀成長、天弘永定成長、上投中小盤、中歐新趨勢等如下圖表中列示的基金，在具備靈活特征的同時，也顯示出良好的行業選擇、個股選擇能力。

　　1.3.4  借助多元化，把握風格指數超額收益

　　指數型基金由于跟蹤市場指數，是獲得市場平均收益的較好工具，從上半年從主動管理的偏股型基金和被動管理的指數型基金業績比較來看，主動管理基金5.65%的業績略低于被動管理的指數基金6.5%的業績，其中一季度低估值板塊引領的上漲行情中，指數型基金占據更為明顯的優勢，但到了二季度，隨著市場震蕩加劇，相對優勢逐漸收窄。

　　此外，隨著近年來隨著指數型基金產品設計多元化、精細化的發展，品種愈加豐富，指數型基金由于跟蹤的標的指數不同，表現出不同的特征，通過辨識指數基金特征，可以在把脈市場風格的同時，利用指數型基金優化組合風格、增強組合的進攻性。

　　結合前文所分析的下半年市場環境，我們認為指數型基金的系統性投資機會不大，尤其是在短期經濟尋底、相對弱勢的市場環境中，與市場高度相關的指數型產品難獲超額收益，但從風格的角度，可把握風格或者行業主題特征突出的指數型基金，在結構化行情中分享相關板塊的超額收益。具體來看，可沿著我們上文分析的主線，一方面立足中盤成長風格，另一方面匹配消費品板塊、新興產業主題，關注相應的指數型基金。

　　對于中盤成長風格的指數型基金，我們主要參考國金風格評級報告對規模特征的劃分結果，并結合持股明細的成長性得分，包括國投消費、招商上證消費80ETF及其聯接、上證民企ETF及其聯接、易方達上證中盤ETF及其聯接、長盛同瑞200、上證中小盤ETF及其聯接、匯添富深300ETF及其聯接、華安深證300、鵬華深證民營ETF及其聯接等，具備中盤成長風格的特征。

　　在對消費和新興產業主題的匹配上，主要通過基金年報的持股明細的行業分布進行篩選，且仍注重流動性的考察，包括招商上證消費80ETF及其聯接、大成深證成長40ETF及其聯接、國投消費等消費主題特征突出，而新興產業主題基金中包括諾安上證新興產業ETF聯接、東吳中證新興產業、招商深證TMT50ETF及其聯接、鵬華上證民企50ETF及其聯接等特征明顯。

　　第二部分：基金池及2012年7月份基金組合推薦

　　依據前面各部分對相關市場以及各類產品投資操作策略分析，下階段重點關注基金池如下：

圖表23：基金池推薦（按字母順序排列）
股票型基金	推薦理由
東吳雙動力	基金管理人投資操作比較積極靈活，同時選股能力很強。
富國天惠	擅長成長類股票的挖掘，選股能力突出。較為穩定的基金經理也使得基金風格得以持續，中長期業績突出。
工銀成長	持股相對集中，主要關注成長風格股票的投資，具有一定的選股能力。
廣發聚瑞	重點投資方向為大消費行業和經濟結構優化、調整受益的行業，風格相對穩健。
國富潛力	選股能力較強，具有較好的風險收益配比。
國富小盤	側重中小盤個股的投資，基金經理自下而上的選股能力突出，且利用基金規模小的優勢展現其靈活特長。
國泰中小盤	中小盤成長風格，操作風格靈活，就近期投資策略來看，基金經理重點關注受益于財政政策放松的行業、基本面已經見底、未來前景趨好的行業和中期業績增長確定的低估值行業。
海富領先	配置相對均衡，對中小盤成長股有較好的把握。
嘉實優質	基金經理劉天君具有較強的選股能力，從既往投資來看，基金操作靈活，對成長股有良好的把握能力。
建信核心	操作風格穩健，行業配置相對均衡，側重低估值、成長性好的個股投資。
交銀先鋒	基金的板塊配置相對均衡，兼顧周期類、消費和新興風格的搭配。在目前經濟增長速度下調、通脹下行的趨勢下，其配置有利于在震蕩市中兼顧進攻與防御性。
南方隆元	重點關注先進制造業、現代服務業和基礎產業的投資機會，無論是資產配置還是個股選擇均較為靈活。
農銀成長	注重成長性個股的選擇，淡化擇時，從近期組合來看，重點配置估值合理增長確定的消費和科技等成長股，契合經濟結構調整方向。
諾安成長	對成長股有較好的把握，配置相對均衡，注重風險控制。
鵬華產業	2011年成立的次新基金，對建倉節奏較好的把握使得成立以來業績良好，同時該基金重點關注新興產業中優質個股，基金經理陳鵬具備較強的投資管理能力。
上投內需	投資于內需增長背景下具有競爭優勢的上市公司，作為股票型基金風格相對積極，從持股風格來看兼顧低估值和成長風格股票。
上投中小盤	保持較高的股票倉位，淡化擇時的同時精選成長性個股，從投資組合來看，包括食品飲料、醫藥、信息技術等消費類、成長性突出的個股關注度持續較高。
泰達紅利	基金經理梁輝的投資管理能力較為突出，持股集中且注重靈活操作，具備一定選股優勢。
添富醫藥	主題投資的特點突出，該基金采用自下而上的投資方法，精選醫藥保健行業的優質上市公司，從歷史運作來看個股選擇能力較強，隨著醫藥行業景氣度提升，可關注基金投資優勢。
易方達消費	主題投資的特點突出，主要關注消費行業股票，同時基于易方達基金(微博)優良的投研平臺，進一步展現基金經理良好的選股能力。在經濟增長動力依然較弱的背景下，業績確定性更強的消費板塊是較好的對沖選擇。
混合型基金	推薦理由
大摩資源	資產配置靈活、選股能力較強，重點關注未完全被市場認同的高成長性企業和行業處于拐點的領先企業。
東方精選	注重自下而上精選優質個股的投資策略，持股組合兼顧估值與業績成長，業績持續突出。
東吳進取策略	基金投資運作偏好成長型個股，積極主動，且選股能力較強，階段來看重點關注符合經濟結構調整的大消費和新興產業。
方達策略	靈活投資型品種，目前來看更傾向于估值較低的周期股以及估值合理的品牌消費品股票進行投資，自下而上的選股能力較強。
富國天源	股票倉位適中，風險控制能力較強，側重穩健成長類風格股票和低估值銀行股。
廣發內需增長	無論個股還是行業投資較為集中，對于低估值藍籌風格投資有較好的把握。
國投穩健增長	基金經理善于利用資產配置控制系統性風險，重視組合中對行業個股的選配，基金歷史業績穩健。
海富通精選	偏好價值成長類股票，操作風格靈活積極，基金經理具備較強的管理能力，市場震蕩過程中更顯優勢。
華安動態	作為混合型基金保持相對穩健的持倉結構，配置較為均衡，注重風險控制。
華安宏利	大盤藍籌風格明顯，對藍籌股有較強的把握能力，基金經理穩定且具備突出的管理能力。
華商阿爾法	管理人選股能力較為突出，契合了產品構建高阿爾法組合的投資目標。同時，該基金在秉承了公司選股優勢同時，打造了相對獨立的投資組合，與公司旗下其它基金交叉持股較少。
華夏經典混合	風險控制能力突出，在震蕩市場環境中更能展現其投資管理能力，行業配置相對均衡、持股集中度較低。
嘉實增長	操作風格相對穩健，偏好中小盤成長風格股票。
諾安靈活配置	靈活配置資產，成立以來基金業績的風險收益配比較好。諾安配置的股票資產配比相對較低，而在行業和股票組合上保持適度進取。基金經理具備通過“自下而上”選股、貢獻動態“α”的管理能力。
鵬華50	風格相對靈活，注重自下而上選股，基金經理具備較強的管理能力。基金自成立以來出色的行業配置和選股能力，使其業績持續超越同業。
添富優勢	股票倉位保持較高水平運作，對成長和價值的配置相對均衡。
興全趨勢	在低估值的銀行和消費成長類個股中進行均衡配置，并對于市場趨勢有較強的把握能力。
興全有機增長	業績持續優秀，秉承公司穩健務實的管理風格、較強的執行力以及優秀的資產配置能力，基金經理對中小盤成長風格股票靈活把握，同樣為基金業績增色不少。
中銀收益	操作靈活，同時秉承中銀基金公司穩健、注重風險控制的特征。在投資上，該基金重視在目前震蕩市中采取“攻守平衡”的板塊配置，兼顧食品飲料、園林裝飾等業績較為確定的消費行業和成長性個股，以及周期類風格的搭配；在大類資產配置上，基金保持穩健。
中銀中國	中盤成長風格突出，兼顧食品飲料等消費成長行業和業績確定且估值合理的個股配置，風險收益配比較好，震蕩市場環境中的優勢明顯。

　　來源：國金證券研究所

　　依據前面各部分對相關市場以及各類產品投資操作策略分析，建立國金1207期基金組合如下，對于短期重點推薦的組合加★，同時為了方便投資者在配置之外選擇重點的品種，我們在表中加★的基金表示為相對看好的品種。

圖表24：1207期進攻型組合						圖表25：1207期防御型組合
基金名稱	基金類型	基金經理	基金公司	投資權重		基金名稱	基金類型	基金經理	基金公司	投資權重
★添富醫藥	股票型	王栩,周睿	匯添富	20%		嘉實增長	混合－積極配置型	邵建	嘉實	20%
上投中小盤	股票型	董紅波	上投摩根	20%		★廣發聚瑞	股票型	劉明月	廣發	20%
易方達消費	股票型	劉芳潔	易方達	20%		中銀中國	混合－靈活配置型	孫慶瑞	中銀	20%
交銀先鋒	股票型	史偉	交銀施羅德	20%		中銀增利	債券－新股申購型	李建,奚鵬洲	中銀	20%
國富小盤	股票型	趙曉東	國海富蘭克林	20%		建信增利	債券－新股申購型	鐘敬棣	建信	20%
組合說明：組合平均股票倉位87%，較上月略有提升。本期調入添富醫藥、上投中小盤、易方達消費和國富小盤，本期組合較上期發風格發生較大變化，更為側重消費股、成長股的投資，其中添富醫藥、易方達消費的主題特征突出，國富小盤、上投中小盤側重成長股投資的同時靈活性更突出，交銀先鋒保留適當平衡風格。						組合說明：組合平均股票倉位46.6%，較上期基本持平，本期調入中銀中國，組合延續側重消費成長的風格，其中嘉實增長操作風格相對穩健，對于消費股股和低估值地產股側重，廣發聚瑞對于大消費類個股有良好的把握能力，中銀中國的中盤成長風格突出，對于消費類個股有較多的配置。
來源：國金證券研究所

 

圖表26：1207期靈活配置組合★						圖表27：1207期封閉基金組合
基金名稱	基金類型	基金經理	基金公司	投資權重		基金名稱	基金類型	基金經理	基金公司	投資權重
★興全有機增長	混合－靈活配置型	陳揚帆	興業全球	20%		基金泰和	股票型	任競輝	嘉實	25%
農銀成長	股票型	曹劍飛	農銀匯理	20%		基金通乾	股票型	汪忠遠	融通	25%
招商收益	債券－新股申購型	謝志華	招商	20%		基金普惠	股票型	楊俊	鵬華	25%
南方多利	債券－新股申購型	李璇	南方	20%		基金科瑞	股票型	付浩	易方達	25%
廣發強債	債券－新股申購型	謝軍	廣發	20%
組合說明：作為靈活配置型組合，結合當前市場環境繼續以收益穩健為前提，組合內產品以債券型基金為主，本期調入興全有機增長和農銀成長，兩只基金均側重成長風格，且均具備較強的靈活性和良好的投資管理能力。						組合說明：傳統封基主要從折價率、組合結構以及投資管理能力角度出發，同時本期著重調進消費類股票持有較多的基金，選擇基金泰和、基金通乾、基金普惠和基金科瑞。
來源：國金證券研究所

 

 

圖表28：組合說明
	進攻型組合	防御型組合	靈活配置組合	封閉基金組合
投資對象	以股票型/混合型開放式基金為主，兩類產品配置比例不低于80%	涵蓋股票型/混合型/債券型開放式基金	涵蓋股票型/混合型/債券型開放式基金/貨幣市場基金	完全配置封閉式基金
組合目標	通過相對穩健的類屬配置，構建高/中/低不同風險特征的組合，目標旨在取得超越業績基準的相對收益。適合對自身風險定位清晰及有主動進行配置需求的投資者。		通過積極靈活類屬配置，謀求絕對收益和相對收益間的平衡。適合對自身風險定位不甚清晰、在保值基礎上有適當增值需求的投資者。	精選封閉式基金，取得超越業績基準的相對收益。
業績基準	偏股型開放式基金收益指數	60%偏股型開放式基金收益指數＋40%債券型開放式基金收益指數	MAX（一年期定期存款稅后利率，50%偏股型開放式基金收益指數）	封閉式基金價格指數
市場基準	80%流通A+20%上證國債指數	50%流通A+50%上證國債指數	——	——
開放式基金收益指數采用總規模派氏加權法計算，反映基金總體凈值增長情況： 其中：總凈資產＝Σ(樣本報告期的規模×樣本的凈值)。遇到分紅、份額變動等情況，按“除數修正法”進行修正：即日指數=即日基金凈值/調整后前一交易日基金凈值*前一交易日收盤指數。新基金在設立90天后記入指數。其中偏股型開放式基金收益指數以股票型和混合型開放式基金為樣本，債券型開放式基金收益指數以債券型開放式基金為樣本。
來源：國金證券研究所

 

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