國金證券跨境港股ETF點評報告：投資香港藍籌股，與A股相關性低，配置價值顯現

　　國金證券基金研究中心 張宇 張劍輝

　　基本結論

　　7月9日將發行的華夏恒生和易方達恒生中國企業交易型開放式指數，均為我國首批跨境交易的ETF，是深港金融合作、落實CEPA的重要措施之一，有“小港股直通車”之稱。兩只跨境ETF基金均投資于香港市場的藍籌代表指數。其中香港恒生指數度量了香港市值最大及成交量最活躍的香港上市公司表現；恒生中國企業指數則包括了最大及成交量最活躍的H股及紅籌股。通過歷史數據分析，兩只指數與A股具低相關性，均有可分散風險的配置價值。從風險收益特征看，恒生中國指數表現出的高風險/收益特征相比較而言更加明顯。該類品種的創新點為：提升跟蹤標的精準度；通過一二級市場套利，可以有效抑制ETF折溢價，增加交易效率；聯接基金可用美元申贖，方便美元外匯配置；而跨境ETF品種未來或可成為融資融券品種，從而加大基金品種的流動性和交易價值。我們建議投資者關注跨境交易港股ETF基金的投資價值。

　　投資摘要

　　7月9日將發行的華夏恒生和易方達恒生中國企業交易型開放式指數均為我國首批跨境交易的ETF，是深港金融合作、落實CEPA的重要措施之一，拓展了內地與香港的金融通道，所以市場有“小港股直通車”之稱。

　　兩只跨境ETF基金均投資于香港市場的藍籌代表指數。其中，香港恒生指數：香港最早的股票市場指數之一，香港藍籌股指數，度量了香港市值最大及成交量最活躍的香港上市公司表現，亦包括H股及紅籌股。截至今年5月底，指數總市值為10.58萬億港元；市盈率為8.81倍。恒生中國企業指數：包括最大及成交量最活躍的H股，成份股經流通市值調整，以反映其可投資性。每只成份股的比重上限設定為15%。截至今年5月底，指數總市值為3.69萬億港元；市盈率為8.19倍。權重較大的行業為內地金融保險、資源類和房地產股票。

　　與A股相關性低，配置價值顯現

　　香港恒生指數和恒生中國企業指數的表現，與滬深300的相關系數非常低，恒生指數僅為0.32，而恒生中國企業指數的相關系數略高，也僅為0.43；兩只指數與A股配置，均有可分散風險的價值。從風險收益特征看，恒生中國指數表現出的高風險/收益特征更加明顯。

　　跨境港股指數ETF基金的創新點：

　　1、實現一二級市場套利，有效抑制ETF折溢價

　　2、聯接基金可用美元申贖，交易時間不同帶來異地套利機會

　　3、中小投資者和機構投資者可以采取不同的投資策略

　　4、跨境ETF未來或可成為融資融券品種

　　投資價值分析：投資香港藍籌股，與A股具配置價值

　　7月9日發行的華夏恒生和易方達恒生中國企業交易型開放式指數均為我國首批跨境交易的ETF，是深港金融合作、落實CEPA的重要措施之一，拓展了內地與香港的金融通道，所以市場有“小港股直通車”之稱。

　　基金產品介紹：

　　圖表1：易方達恒生中國企業基金

基金全稱	易方達恒生中國企業交易型開放式指數證券投資基金
認購代碼	510903
基金類型	境外股票指數基金、交易型開放式指數基金 (QDII-ETF)
投資目標	緊密跟蹤標的指數，追求跟蹤偏離度及跟蹤誤差的最小化。
投資范圍	標的指數成份股、備選成份股、境外交易的跟蹤同一標的指數的公募基金、依法發行或上市的其他股票、固定收益類證券、銀行存款、貨幣市場工具、跟蹤同一標的指數的股指期貨等金融衍生品等。
投資比例	投資恒生中國企業指數成份股、備選成份股的資產不低于基金資產凈值的95%。
跟蹤標的	恒生中國企業指數(H股指數)
風險收益特征	基金主要采用完全復制法跟蹤標的指數的表現，具有與標的指數相似的風險收益特征。預期風險與收益水平高于混合基金、債券基金與貨幣市場基金。主要投資香港證券市場上市的中國企業，需承擔匯率風險以及境外市場的風險。

　　來源：國金證券研究所；基金網站

　　圖表2：華夏恒生交易型開放式指數

基金名稱	恒生交易型開放式指數證券投資基金
基金類型	股票基金
基金代碼	159920
投資目標	緊密跟蹤標的指數，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差最小化。
投資范圍	本基金主要投資于跟蹤標的指數的成份股、備選成份股、替代性股票。其中，基金投資于標的指數成份股及備選成份股的比例不低于基金資產凈值的80%。
投資策略	采用組合復制策略及適當的替代性策略，以更好地跟蹤標的指數，實現基金投資目標。
業績比較基準	經人民幣匯率調整的香港恒生指數收益率
風險收益特征	屬于股票基金，風險與收益高于混合基金、債券基金與貨幣市場基金

　　來源：國金證券研究所；基金網站

　　投資香港市場藍籌股

　　兩只基金均投資于香港市場的藍籌代表指數。其中，香港恒生指數：香港最早的股票市場指數之一，香港藍籌股指數，度量了香港市值最大及成交量最活躍的香港上市公司表現，亦包括H股及紅籌股。采取流通市值加權法計算，每只成份股的比重上限設定為15%；截至今年5月底，指數總市值為10.58萬億港元；市盈率為8.81倍。香港恒生指數成份股為48只：既包括香港本地龍頭企業，如長江實業、和記黃埔等；也包括優質中國內地成分股，如騰訊控股、中國移動(微博)等。

　　恒生中國企業指數：包括最大及成交量最活躍的H股，成份股經流通市值調整，以反映其可投資性。每只成份股的比重上限設定為15%。截至今年5月底，指數總市值為3.69萬億港元；市盈率為8.19倍。香港恒生指數成份股為40只，權重較大的行業為內地金融保險、資源類和房地產股票。

　　圖表3：恒生指數的估值(市盈率)歷史表現

　　圖表4：恒生中國指數的估值(市盈率)歷史表現

　　來源：國金證券研究所；恒生指數公司

　　與A股相關性低，配置價值顯現

　　利用2002年以來的指數收益率表現進行分析，香港恒生指數和恒生中國企業指數的表現，與滬深300的相關系數非常低，恒生指數僅為0.32，而恒生中國企業指數的相關系數略高，也僅為0.43；兩只指數與A股配置，均有可分散風險的價值。

　　從風險收益特征看，恒生中國指數表現出的相對高風險/收益特征更加明顯。見圖表6。

　　圖表5：最近10年兩只香港指數的收益風險數據

	標準差(周)	平均收益率(周)	相關系數(與滬深300)
恒生指數	3.19%	0.17%	0.32
恒生中國企業指數	4.60%	0.39%	0.43
滬深300	3.86%	0.18%	1

　　圖表6：收益率-標準差圖

　　來源：國金證券研究所；wind

　　跨境港股指數ETF基金的創新點：

　　1、實現一二級市場套利，有效抑制ETF折溢價

　　跨境ETF的申購目前為全部現金替代，基金管理人代理買賣成份股組合，并根據代理買賣價格計算投資者的申購贖回價格。與普通ETF一樣，跨境ETF基金產品也具備雙向一、二級市場套利機制，但存在一定時滯：

　　其交易效率大致為：T日申購ETF份額，T+2日可賣出；T日買入的ETF份額，當時可贖回。當ETF出現折價，由于T日買入的份額T日可贖回，存在贖回套利機制；當ETF出現溢價，由于T日申購的ETF份額T+2日才可賣出，投資者通過事先持有一定的ETF份額，并以恒指期貨對沖存貨風險(需具備香港證券賬戶)，可進行套利，從而降低ETF基金在二級市場上折溢價率風險。

　　2、聯接基金可用美元申贖，交易時間不同帶來異地套利機會

　　兩只ETF聯接基金均增加了美元購買方式，以美元買入聯接基金，贖回時仍然獲得美元，美元認購、申購和贖回的方法和人民幣類似，對價為美元折算凈值，實際上就是以人民幣計價的基金凈值按照申購贖回當日的匯率換算得到的美元金額。這方便了投資者外匯上的配置渠道。其中，華夏恒生ETF對于美元認購存有優惠，在認購期及開放申購日之后的一年內，美元認/申購的費率為0。

　　聯接基金申購和贖回的開放日：易方達恒生中國企業ETF聯接基金的開放日為上海證券交易所和香港證券交易所同時開放交易的每個工作日；華夏恒生ETF聯接基金的開放日不同，為深圳證券交易所和上海證券交易所的交易日，但基金管理人公告暫停申購或贖回等業務時除外。因此，當深港兩地因節假日以及交易時間方面的差異，可能會出現香港閉市、但華夏恒生ETF聯接基金可以申贖，存在“事件性”套利機會。

　　3、中小投資者和機構投資者可采取不同的投資策略

　　機構投資者：可通過申購、贖回ETF參與。社�；�金、企業年金、保險公司等機構投資者直接在二級市場買賣恒生ETF，可能受價格沖擊，影響交易成本。

　　中小投資者：可通過二級市場買賣ETF參與：中小投資者可以在深、滬交所直接買賣恒生ETF份額，無需換匯和開立港股賬戶。符合境內投資者的投資習慣。

　　銀行客戶：可通過ETF聯接基金參與：對于無深滬證券賬戶，以及希望通過外幣參與港股ETF的投資者，可以通過在銀行等場外機構購買港股ETF聯接基金，獲得跟蹤指數的收益。華夏恒生ETF聯接基金同時支持人民幣和美元的雙幣種購買。

　　4、跨境ETF未來或成為融資融券標的品種

　　易方達和華夏的港股ETF將分別在深交所和上交所上市。上交所、深交所日前將納入融資融券標的ETF上市時間，從3個月放寬至5個交易日。在深圳證券交易所，基金上市5個交易日后，如ETF日均資產規模不低于20億元，且基金持有戶數不少于4000戶，則可納入融資融券標的；上交所發布的門檻略高，滿足以下3個條件：1、日均資產規模不低于100億元；2、基金持有戶數不少于10000戶；3、跟蹤指數的成份股不少于30只，且總市值不低于5000億元。

　　一旦未來兩只港股ETF基金加入融資融券品種，則將對于增加基金的流動性和交易效率，存有很大裨益。

　　7月9日將發行的華夏恒生和易方達恒生中國企業交易型開放式指數，均為我國首批跨境交易的ETF，是深港金融合作、落實CEPA的重要措施之一，有“小港股直通車”之稱。兩只跨境ETF基金均投資于香港市場的藍籌代表指數。其中香港恒生指數度量了香港市值最大及成交量最活躍的香港上市公司表現；恒生中國企業指數則包括了最大及成交量最活躍的H股及紅籌股。通過歷史數據分析，兩只指數與A股具低相關性，均有可分散風險的配置價值。從風險收益特征看，恒生中國指數表現出的高風險/收益特征相比較而言更加明顯。該類品種的創新點為：提升跟蹤標的精準度；通過一二級市場套利，可以有效抑制ETF折溢價，增加交易效率；聯接基金可用美元申贖，方便美元外匯配置；而跨境ETF品種未來或可成為融資融券品種，從而加大基金品種的流動性和交易價值。我們建議投資者關注跨境交易港股ETF基金的投資價值。

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