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好買基金：7月配置指數分級基金
分級基金6月回顧及7月展望
好買基金研究中心
6月市場概況
6月，滬深兩市雙雙收跌。截止收盤上證綜指收于2225.43點，跌146.80點，跌幅為6.19%；深成指收于9500.32點，跌641.09點，跌幅為6.32%。23個申萬一級行業中有2行業上漲，其中，醫藥生物、公用事業、食品飲料表現居前，漲跌幅分別為4.99%、0.68%、-0.33%，交運設備、黑色金屬、采掘表現居后，漲跌幅分別為-10.17%、-13.28%、-15.08%。
6月，中信標普全債指數上漲0.37個百分點。
6月，歐美主要市場普遍上漲，其中，道指上漲3.93%，標普500上漲3.96%；道瓊斯歐洲50 上漲5.49%。亞太主要市場普遍上漲，其中，恒生指數上漲4.36%，印度孟買上漲7.47%。
6月各行業漲跌幅
6月各行業漲跌幅數據來源：好買基金研究中心
分級基金各個份額6月份的凈值與價格表現
1. 基礎份額的凈值表現——股基全軍覆沒、債基差強人意
本月股票型分級基金全部下跌，其中主動管理型基金表現較好，南方新興消費下跌2.06%、建信雙利下跌2.54%、國泰估值優勢下跌2.88%，指數型產品跌幅較大，除銀華內地資源跌11.48%，是跌幅最大的基金，排名后五的基金中有4個是指數型，信誠500下跌7.56%，銀華深證100下跌7.01%，泰達宏利中證500下跌6.96%，長盛同瑞中證200下跌6.74%。
6月分級股基基礎份額漲跌
6月分級股基基礎份額漲跌數據來源：好買基金研究中心 新上市基金未納入統計范圍
本月債券市場小幅上漲，所以大部分分級債券基金取得正收益。其中表現最好的是信誠雙盈，上漲2.45%，其次是中歐信用增利和天弘豐利，分別上漲1.98%和1.64%。和嘉實多利表現最差，下跌0.95%。值得說明的是，本月博時裕祥下跌0.66%并非業績原因，而是由于6月8日開放申購贖回并對A份額進行折算，從而增加了A份額數量，導致基礎份額凈值下降。正是因為如此，本月博時裕祥B的凈值是上漲的。
6月分級債基基礎份額漲跌
6月分級債基基礎份額漲跌數據來源：好買基金研究中心 新上市基金未納入統計范圍
基礎份額折價率情況——無配對轉換基金折價較高
大部分沒有配對轉換機制的分級基金在6月的大部分交易日內都呈現出折價的走勢。從單個基金看，只有國泰估值優勢延續5月末溢價的走勢，溢價一度超過2%。由于無法配對轉換，因此投資者不能通過場外申購到場內進行套利交易。相對而言，其他四只分級基金都是折價的，其中泰達宏利聚利折價率基本維持在6%以上，造成泰達宏利聚利折價率較高的原因，主要是該基金的到期時間過長，還有3.85年，因此對應高折價以彌補時間價值。雖然這些基金折價率比較大，但由于缺乏配對轉換機制，無法進行套利交易使折價率變小。如果投資者的投資期限比較長，購入場內折價率較高的基金是比較好的選擇。
無配對轉換分級基金6月整體折溢價走勢
無配對轉換分級基金6月整體折溢價走勢數據來源：好買基金研究中心
新上市基金未納入統計范圍
大部分可配對轉換的分級基金在6月的折溢價比較小，基本上都在-2%到2%之間，由于配對轉換是需要一定的申購贖回費的，因此大部分情況下都沒有明顯的套利機會。此外，由于場外申購到場內分拆拋售需要3個交易日，存在一定的時滯風險，需要投資者注意。
可配對轉換分級基金6月整體折溢價走勢
可配對轉換分級基金6月整體折溢價走勢數據來源：好買基金研究中心 新上市基金未納入統計范圍
2. 進取份額的價格與凈值表現
2.1分級股基進取份額——高杠桿基金凈值大幅下跌
6月分級股基進取份額的凈值全部下跌，申萬進取、銀華鑫利、銀華銳進等高杠桿基金分別下跌22.25%、21.24%和16.15%。南方新興消費進取跌幅最小，僅下跌4.51%。
從二級市場的表現看，大部分杠桿基金的價格跌幅小于凈值，這是因為進取份額凈值下跌幅度超過母基金，從而放大了杠桿，使預期收益率走高，所以價格下跌幅度小于凈值下跌幅度。
6月分級股基進取份額凈值與價格漲跌幅
6月分級股基進取份額凈值與價格漲跌幅數據來源：好買基金研究中心
如果定義當月進取份額漲幅/基礎份額漲幅為當月實際杠桿，把價格漲幅/凈值漲幅定義為杠桿彈性，則可以把股票型進取份額的屬性在下表中列出。本月實際杠桿最大的是中歐盛世成長，當月的實際杠桿為8.04，但由于其原因是母基金的凈值變動較小，由于計價的因素，導致實際杠桿比較大，參考意義有限；其次是申萬進取，為3.84。最低的是國投瑞銀瑞和300、銀華消費主題、瑞和遠見和瑞和小康。其中瑞和遠見和瑞和小康互凈值都在1元以下，沒有到達杠桿區間，所以杠桿較小。
從杠桿彈性看，都比較弱，大部分小于1，主要原因是杠桿股基的溢價率過高。
| 6月股票型分級基金的進取份額概況 | ||
| 進取部分當月實際杠桿 | 杠桿彈性 | |
| 中歐盛世成長分級 | 8.04 | 1.13 |
| 申萬菱信(微博)深證成指分級 | 3.84 | 0.55 |
| 銀華中證等權重90 | 3.16 | 0.69 |
| 國泰估值優勢可分離 | 3.15 | 0.75 |
| 銀華深證100 | 2.39 | 0.73 |
| 浙商滬深300 | 2.23 | 0.00 |
| 廣發深證100分級 | 2.21 | 0.44 |
| 南方新興消費增長 | 2.18 | 0.62 |
| 信誠中證500分級 | 2.18 | 0.63 |
| 國聯安雙力中小板 | 2.15 | 0.70 |
| 申萬菱信中小板分級 | 2.13 | 0.86 |
| 信誠滬深300分級 | 2.09 | 0.75 |
| 建信雙利策略主題分級 | 2.00 | 0.57 |
| 國聯安雙禧中證100 | 2.00 | 1.03 |
| 諾安中證創業成長 | 1.77 | 0.72 |
| 興全合潤分級 | 1.76 | 0.69 |
| 長城久兆中小板300 | 1.74 | 0.81 |
| 長盛同慶中證800分級 | 1.73 | 0.99 |
| 工銀瑞信(微博)中證500 | 1.68 | 0.82 |
| 泰達宏利中證500 | 1.66 | 0.99 |
| 銀華中證內地資源主題 | 1.65 | 0.82 |
| 長盛同瑞中證200 | 1.64 | 0.90 |
| 國投瑞銀瑞福分級 | 1.49 | 0.00 |
| 銀華消費主題分級 | 1.12 | 2.73 |
| 國投瑞銀瑞和300 | 1.00 | 1.08 |
數據來源：好買基金研究中心
2.2分級債基進取份額——整體收益為正
本月分級債基基礎份額凈值大部分上漲，分級債基進取份額借助杠桿放大了漲幅。漲幅第一的是博時裕祥B，上漲6.82%。排名最后的大成景豐B和多利進取分別下跌1.19%和6.73%。
在二級市場上，分級債基進取份額漲跌不一，漲幅最好的是依然是海富通穩進增利B，上漲20.52%。另外，多利進取價格與凈值反向變化，上漲4.06%，該基金的成交非常清淡，因此價格漲跌幅無法反應真實情況。
杠桿債券基金的波動率非常大，投資者在選擇債券型杠桿基金時，需要了解杠桿債基和普通債基的風險收益完全不同，通過杠桿的放大，波動率可以達到甚至超過普通股票基金，因此更適合風險承受能力較強的投資者。
6月分級債基進取份額凈值與價格漲跌幅
6月分級債基進取份額凈值與價格漲跌幅數據來源：好買基金研究中心
3.優先份額的價格與凈值表現——二級市場漲跌不一
按照約定的收益率，除了合潤A屬于保本無額外收益，其他分級股基優先份額的凈值都穩定增長。
二級市場上表現最好的是雙禧A，上漲2.27%，其次是諾安穩健，上漲1.34%。表現最差的是建信穩健和長盛同瑞A，分別下跌2.85%和2.15%。
影響優先份額價格主要有兩個因素，一是市場的資金面與利率，二是配對轉換的折溢價率。一般來說，當回購利率高企、資金面緊張時，價格往往出現下跌，反之價格則會上漲。從6月的市場情況看，資金面比5月略顯緊張，7天回購利率從月初的2.38%上升到月末的4.14%，因此一些基金優先份額價格下跌。從配對轉換的折溢價來說，由于兩類份額兩者之間會有一個蹺蹺板的效應，當進取份額的溢價率下降，優先份額對應折價率走低，價格上漲，反之則價格下跌。
6月分級股基優先份額凈值與價格漲跌幅
6月分級股基優先份額凈值與價格漲跌幅數據來源：好買基金研究中心
分級債基優先份額的凈值表現與股基的情況基本類似，也是按合約規定的上漲。6月分級債基優先份額中表現最好的是海富通穩進增利A，上漲0.48%。二級市場表現最好的是泰達宏利聚利A，上漲1.84%，表現最差的是國泰信用互利A下跌1.03%
6月分級債基優先份額凈值與價格漲跌幅
6月分級債基優先份額凈值與價格漲跌幅數據來源：好買基金研究中心
優先份額的到期收益率——部分無固定期限浮動利率產品投資價值顯著
目前二級市場上的分級基金優先份額，根據到期時間和收益率的約定方式可以分為四類。分別是固定期限固定利率，固定期限浮動利率，無固定期限固定利率和無固定期限浮動利率。
根據約定收益以及到期時間(無固定期限品種的到期時間為到下一折算點的時間)，可以得出目前按市場價格買入后的到期收益率。目前看來，固定期限固定利率的產品到期年化收益比較接近，都在5%多一點，最高的估值優先收益率達到5.52%。值得注意的是，匯利A和景豐A收益均在5%多一點，且到期后會折算為基礎份額，而基礎份額是債券型，波動較小，收益比較確定。在目前通脹下行的趨勢中，風險承受能力較小，又希望跑贏CPI的投資者可以關注這兩只基金。
固定期限浮動利率的品種目前有三只。對于泰達宏利基金旗下的聚利A，通過分析中債中國固定利率國債遠期的到期收益率曲線可以估算出未來五年期國債在聚利A存續期間的每個季度的到期收益率。目前二級市場上聚利A是大幅折價的，折價率為10%。買入后持有到期的年化收益率為6.32%，即使考慮到封轉開期間可能的損失，年收益率也超過6%，具有較高的投資價值。如果未來減息，五年期國債收益率可能走低，影響整體收益，以往五年期國債收益率最低時為2%左右，在這種情況下聚利A的年化收益率降為5.22%，依然高于目前五年期的定存5.1%的利率。海富通穩進增利A目前對應的到期年化收益率較高，為6.35%，投資者可以積極關注。除此之外，新長盛同慶A的年化到期收益較低，為5.02%。
在計算無固定期限的產品時，假設目前的折價率是市場均衡的結果，因此在下一到期時點折算后折價率仍保持目前的水平(到期時間為到下一折算點的時間)。無固定期限固定利率的產品到期年化收益率中長城久兆中小板300的收益率較高，為6.72%，合潤A較低僅為4.1%。
相對來說，由于二級市場上大幅折價，浮動利率的優先份額提供的年化收益率是比較高的。例如申萬菱信深成收益高達8.64%，銀華金利也有8.06%。雖然單純從收益率上看是遠高于同期的定存利率和AAA級債券的，然而這些收益的獲取也有不確定性，因為只有本期的約定收益可以折為基礎份額贖回，本金只能在二級市場上賣出。因此一旦折算后折價率大幅走高，本金會遭受損失，總體收益率下降。從長線的角度看，此類份額相當于優先股，且當前價位對應的年分紅比較高，部分達到8%以上，是長期配置中不錯的選擇。從短期看，到期分紅折算會使折價率突然擴大，往往引發上漲行情，因此存在一定的交易機會，投資者可積極關注。
| 優先份額到期收益率 | |||||||
| 固定期限 | 固定利率 | 名稱 | 凈值 | 價格 | 折溢價率 | 到期或折算點年限(年) | 到期年化收益率 |
| 國泰估值優先 | 1.136 | 1.133 | -0.26% | 0.611 | 5.52% | ||
| 富國匯利分級A | 1.070 | 1.052 | -1.68% | 1.189 | 5.09% | ||
| 大成景豐分級A | 1.069 | 1.052 | -1.59% | 1.288 | 5.05% | ||
| 浮動利率 | 泰達宏利聚利A | 1.050 | 0.945 | -10.00% | 3.87 | 6.27% | |
| 海富通穩進增利A | 1.046 | 1.013 | -3.15% | 2.17 | 6.35% | ||
| 長盛同慶中證800A | 1.008 | 1.044 | 3.57% | 2.86 | 5.02% | ||
| 無固定期限 | 固定利率 | 長城久兆中小板300 | 1.025 | 0.875 | -14.63% | 0.58 | 6.72% |
| 興全合潤分級A | 1.000 | 0.959 | -4.10% | 0.81 | 4.10% | ||
| 嘉實多利優先 | 1.014 | 0.945 | -6.79% | 0.72 | 5.33% | ||
| 浮動利率 | 建信穩健 | 1.035 | 0.900 | -13.04% | 0.50 | 7.93% | |
| 銀華瑞吉 | 1.037 | 1.031 | -0.58% | 0.50 | 7.41% | ||
| 國聯安雙禧A中證100 | 1.127 | 0.993 | -11.89% | 0.79 | 5.83% | ||
| 銀華穩進 | 1.032 | 0.838 | -18.80% | 0.51 | 7.90% | ||
| 申萬菱信深成收益 | 1.033 | 0.768 | -25.65% | 0.51 | 8.64% | ||
| 信誠中證500A | 1.026 | 0.861 | -16.08% | 0.61 | 7.30% | ||
| 銀華金利 | 1.035 | 0.886 | -14.40% | 0.50 | 8.06% | ||
| 中歐鼎利A | 1.044 | 1.023 | -2.01% | 1.95 | 4.31% | ||
數據來源：好買基金研究中心 數據截至7月2日
進取份額的凈值杠桿和折溢價——股基進取份額杠桿增加
下表中是各類分級基金進取份額的當前杠桿和折溢價率。在股票型分級基金中申萬進取、銀華鑫利和國泰估值進取的杠桿最高，分別為4.39、3.53和3.06，比上月有所增加。申萬進取的溢價率在所有股基份額中最高，達到87.83%，風險很大。投資者可更多關注一些溢價率較低的產品，如國泰股指進取和國投瑞銀瑞福進取。
| 進取份額當前杠桿及折溢價率 | |||
| 類型 | 名稱 | 當前杠桿 | 折溢價 |
| 股票型 | 申萬菱信深成進取 | 4.39 | 87.83% |
| 銀華鑫利 | 3.53 | 37.75% | |
| 國泰估值進取 | 3.06 | 4.17% | |
| 國投瑞銀瑞福進取 | 3.03 | 4.60% | |
| 銀華銳進 | 2.55 | 30.33% | |
| 信誠中證500B | 2.32 | 24.32% | |
| 廣發深證100B | 2.14 | 12.96% | |
| 信誠滬深300B | 2.14 | 18.02% | |
| 國聯安雙力中小板B | 2.11 | -1.52% | |
| 申萬菱信中小板B | 2.10 | -2.72% | |
| 南方新興消費進取 | 2.05 | 6.26% | |
| 中歐盛世成長B | 2.02 | -0.91% | |
| 國聯安雙禧B中證100 | 1.99 | 11.42% | |
| 建信進取 | 1.88 | 10.96% | |
| 興全合潤分級B | 1.84 | 5.80% | |
| 長城久兆積極 | 1.76 | 9.62% | |
| 銀華鑫瑞 | 1.76 | 10.40% | |
| 工銀瑞信中證500B | 1.73 | 7.57% | |
| 長盛同慶中證800B | 1.72 | -3.33% | |
| 諾安進取 | 1.72 | 7.32% | |
| 泰達進取 | 1.69 | 6.79% | |
| 長盛同瑞B | 1.66 | 6.15% | |
| 銀華瑞祥 | 1.26 | 0.61% | |
| 債券型 | 嘉實多利進取 | 5.64 | 35.03% |
| 大成景豐分級B | 4.01 | -3.14% | |
| 海富通穩進增利B | 3.97 | 11.98% | |
| 中歐鼎利分級B | 3.44 | 3.31% | |
| 天弘豐利分級B | 3.27 | -7.04% | |
| 銀河通利B | 3.25 | -0.48% | |
| 國泰信用互利分級B | 3.14 | 16.46% | |
| 金鷹持久回報B | 3.10 | 1.44% | |
| 富國匯利分級B | 3.04 | -0.57% | |
| 鵬華豐澤分級B | 2.91 | -7.42% | |
| 泰達宏利聚利B | 2.90 | -4.82% | |
| 浦銀安盛增利B | 2.90 | -5.53% | |
| 諾德雙翼B | 2.85 | 5.55% | |
| 博時裕祥分級B | 2.75 | -13.95% | |
| 長信利鑫分級B | 2.43 | -9.12% | |
| 天弘添利分級B | 2.28 | -10.09% | |
| 富國天盈分級B | 2.13 | -7.08% | |
| 國投瑞銀瑞和遠見 | 2.00 | 4.89% | |
| 萬家添利分級B | 1.99 | -8.15% | |
數據來源：好買基金研究中心 數據截至6月29日
從債券型的進取份額來看，杠桿最大的是多利進取，達到5.64倍，不過目前其溢價率已經高達35.03%，從債券型基金的一般收益率分析，即使有杠桿，如此高的溢價率至少已經透支了該基金未來一年的收益，因此投資價值略顯不足。大部分基金的杠桿都在2倍到5倍之間。目前杠桿較高，折價率較大的基金可以積極關注，如大成景豐分級B、天弘豐利分級B、鵬華豐澤B等。
分析債券型基金進取份額以往(2004年到2011年)的平均業績，年化收益率約為6.67%，遠高于優先份額的約定收益率。如果去除掉2006年和2007年特別高的收益率，則剩下年份的年化收益率為3.83%，略低于優先份額約定收益率。從單個年份的收益率來看，只有兩年為負收益，分別是-1.71%和-2.80，其余年份最低的也有5.15%。如果未來幾年的債券市場都不是很好，可能會出現基礎份額收益率低于優先份額約定收益率，但是目前部分進取份額有一定的折價率，可以部分抵消對優先份額補償的影響�？紤]到債券市場連續低迷三年以上很難出現，因此進取份額通過杠桿獲得超額收益是一個大概率的事件，準備長期投資并持有到期的投資者可積極關注。
股基進取份額未來一個月情景分析——選擇溢價較低、杠桿較高的產品
對于股基的進取份額，投資者關心的是未來一個月當市場上漲或下跌時，基金凈值的上漲幅度以及可能存在的風險。我們對股票型基金的進取份額進行了情景分析。具體做法是：選取上證指數作為參考指數，計算上個月基金的基礎份額凈值關于上證指數的貝塔系數(日頻率數據)，并假定未來一個月該貝塔系數保持不變，據此推測當上證指數漲跌時基金基礎份額的漲跌幅，結合進取份額的杠桿，可以得到進取份額的凈值漲跌情況。
從情景分析看，如果未來一個月上漲，申萬進取的凈值漲幅較大，但下跌時跌幅也同樣巨大。由于在二級市場上申萬進取的溢價率很高，因此實際的價格漲幅或許并不明顯，反而存在下跌的可能，其他品種也基本面臨這個問題。投資者應該適當回避過高溢價的進取份額，等待溢價率回到合理區間后再進行操作。從短線角度看，擇時能力較強的投資者可以選擇對杠桿指數基金進行短線的波段操作。估值進取溢價較小，如果大盤上漲，這個基金在二級市場的表現或更為出色，看好未來股市的投資者可適當配置。
| 分級股基進取份額未來一個月情景分析 | |||||||||
| 大盤點位 | 大盤漲跌幅 | 瑞福進取 | 估值進取 | 瑞和小康 | 瑞和遠見 | 銀華銳進 | 雙禧B | 申萬進取 | 合潤B |
| 2000 | -10.16% | -6.62% | -32.12% | -10.64% | -10.64% | -37.54% | -21.13% | -81.06% | -22.35% |
| 2100 | -5.67% | -3.62% | -19.07% | -5.93% | -5.93% | -24.59% | -11.83% | -53.04% | -12.47% |
| 2200 | -1.17% | -0.62% | -6.01% | -1.23% | -1.23% | -11.65% | -2.54% | -25.02% | -2.58% |
| 2300 | 3.32% | 2.37% | 7.04% | 3.48% | 3.48% | 1.30% | 6.75% | 3.00% | 7.30% |
| 2400 | 7.81% | 5.37% | 20.09% | 8.18% | 8.18% | 14.24% | 16.05% | 31.02% | 17.18% |
| 2500 | 12.30% | 8.37% | 33.14% | 12.89% | 12.89% | 27.19% | 25.34% | 59.04% | 27.07% |
數據來源：好買基金研究中心 估算基期 2012-07-02
新基金發行
本月有兩只指數型分級基金發行。
華安滬深300指數分級基金，按1:1的比例分為較低風險的華安滬深300A 和較高風險的華安滬深300B ，可配對轉換，華安滬深300A的約定收益率為當年1月1日約定的銀行一年期定存利率+3.5%，大約為7%�；疬\作期內的每個會計年度(生效日所在會計年度除外)的第一個工作日定期折算，將華安滬深300A份額在運作周年結束日的份額參考凈值超出本金1.000 元部分，折算為場內華安滬深300份額分配給華安滬深300A份額持有人。
金鷹中證500指數型分級基金，按1:1的比例分為較低風險的金鷹中證500A 和較高風險的金鷹中證500B，可配對轉換。其中，金鷹中證500A份額的約定年收益率為一年期銀行定期存款年利率(稅后)+ 3.5%，以當年1月1日中國人民銀行公布并執行的金融機構人民幣一年期定期存款基準利率為準�；鸫胬m期內，每個會計年度的第一個工作日基金管理人將對A份額進行折算，將金鷹中證500A份額每個會計年度12月31日的份額參考凈值超過1元的部分轉換成金鷹中證500場內份額。
投資建議
6月，股市下挫、債市小幅上漲，因此整體上股基表現弱于債基，債基的三類份額投資機會相對不錯。
風險承受能力較小的投資者可選擇到期收益率較高的債基優先份額作為主要配置，目前看來，具有明確到期日的債券型優先份額風險較小，收益遠高于同期的定存利率，主要考慮國泰估值優先，持有期在半年多一點，年化收益率在5.5%附近。從長期配置的角度看，浮動利率的優先份額提供的年化收益率比較高，例如申萬菱信深成收益高達8.64%，銀華金利也有8.06%，是非常不錯的配置標的。
風險承受能力較強的投資者可以選擇帶杠桿的債基進取份額。自從去年四季度債市回暖之后，債市各類券種的收益率大跌，債基進取份額的凈值漲幅顯著，折價率大幅收窄。從政策面看，貨幣政策繼續寬松是大概率事件，債券收益率有繼續下降的空間，杠桿債基的投資價值顯著，可作為大類資產配置中的重要一環。目前可關注中低等級信用債占比較多的債券，如、天弘豐利分級B、萬家穩進增利B等，同時，基于對股市看好的邏輯，可配置可轉債配置較多的基金，如大成景豐B等。
杠桿股基方面，目前階段擇時能力較好的投資者可以利用杠桿指數基金進行短線的波段操作，回避溢價率過高的品種，積極關注溢價較低、杠桿較高的產品，如國泰估值進取。另外，本月股基進取份額和債基進取份額的杠桿均有增加，投資者除了考慮杠桿增加所暗含的基金凈值反彈能力，還需要考慮基礎份額的收益能力，沒有基礎份額收益能力的高杠桿只是水中月、鏡中花�；趯Ψ磸椀呐袛啵蛇x擇一些指數分級，溢價率較低的產品。
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