好買基金研究中心 俞思佳

　　跨境ETF是指，標的指數所在國家或地區與基金上市交易的交易所所在國家或地區不同的ETF基金。港股ETF主要是由境內基金公司以人民幣發行的QDII產品，募集資金投資香港市場，投資標的是追蹤香港主要指數，該指數基金將在內地交易所掛牌交易。此次首批的港股ETF分別為華夏恒生ETF 和易方達恒生中國企業ETF，這兩只均以香港市場為標的，主要是看重其良好的投資價值，在資產配置上，能夠與A股有效互補；而與歐美等其他相比，香港也是內地投資者相對熟悉的成熟市場。

　　和普通QDII基金相比，港股ETF具有低費率、高效率的特點。普通的QDII基金管理費一般是1.8%或1.85%，托管費是0.30%或0.35%，而易方達恒生中國企業ETF的管理費是0.6%，托管費是0.20%，華夏恒生ETF的費率更低，管理費和托管費分別是0.60%、0.15%。此外，在申購贖回時間上，港股ETF和普通QDII基金業有所不同。對普通QDII而言，T日申購的基金份額，T+3日才可以贖回，但是港股ETF在T+2日便可以贖回。同時，由于ETF特殊的交易機制，投資者即可在一級市場申購和贖回，也可在二級市場中進行ETF之間的相互交易，所以當ETF出現折價或溢價時，投資者可以在ETF一級市場、ETF二級市場及股票現貨市場之間進行簡單的套利。目前由于香港市場和國內市場體制等差異，兩只港股ETF只能做到單一方向套利。具體來說，當二級市場價格低于基金凈值時，投資者便可以在T日從二級市場低價買入，當日在一級市場贖回，以賺取其中的差額。但是與普通的ETF比較，兩只跨境ETF都無法實現T+0回轉，即T日申購的份額，不管是贖回還是在二級市場上賣出都必須在T+2日才可以完成，也就是說當二級市場價格高于基金凈值時，港股ETF無法實現套利。

兩只港股ETF要素比較
基金名稱	易方達恒生中國企業ETF	華夏恒生ETF
上市交易所	上海證券交易所	深圳證券交易所
基金管理人	易方達基金(微博)管理有限公司	華夏基金(微博)管理有限公司
基金經理	張勝記	王路、張弘弢
投資標的	恒生中國企業指數	恒生指數
跟蹤目標	力爭將年化跟蹤誤差控制在3%以內。	力爭日均跟蹤偏離度的絕對值不超過0.35%，年跟蹤誤差不超過2%。
投資范圍	投資標的指數成份股、備選成份股的資產不低于基金資產凈值的95%。	投資于標的指數成份股及備選成份股的比例不低于基金資產凈值的80%。
交易程序	T日申購的基金份額，T+2日可賣出和贖回；T日買入，T日贖回，T+1日賣出	T日申購的基金份額，T+2日可賣出和贖回；T日買入，T日贖回，T+1日賣出
申購起點	100萬份	100萬份
管理費	0.60%	0.60%
托管費	0.20%	0.15%
認購費率	50萬份以下，0.8%；50萬份以上，1000元每筆	50萬份以下，0.8%；50萬份以上(含)-100萬份以下，0.5%；50萬份以上，1000元每筆

　　易方達H股ETF與華夏恒指ETF異同點

　　(1)運作模式——理論上完全相同

　　在申購贖回時間上，兩只跨境ETF都無法實現T+0回轉。T日申購、T+1確認、T+2可以賣出或贖回；T日買入的ETF、T日可贖回。在申購贖回模式上，首批的兩只跨境ETF都采用全現金申贖的模式，主要因為跨境ETF標的指數的成分股在境外，做不到實物交換，所以用全額現金替代——投資者申購用現金，贖回得到的也是現金。

　　(2)對T日申購贖回的“補券、賣券”方法上——有所差異

　　易方達采用的是“T+2”代補券、賣券的機制，簡單說，就是投資者T日提交的申贖申請，T+1日中登公司要做一個核對、確認，看申贖對價是不是充足，然后T+2日再由基金公司在收盤價附近代投資者補券，或者賣券。

　　華夏是兩種模式并用。對于通過“一般PD券商”提交的申贖，采用同易方達的T+2補券機制；對于通過“特殊的PD券商”提交的申贖，則采用“T日實時補券、賣券”的機制，套利者提交的申贖申請實時給到券商的香港公司進行股票的代理買賣，使套利操作更加便利化，但是這種模式可能會產生比較高的的交易傭金等費用。

　　(3) 跟蹤標的——最本質差異

　　易方達恒生中國企業ETF在上海證券交易所上市，投資標的是恒生中國企業指數。恒生中國企業指數于1994年8月由恒生指數公司推出，成份股由市值最大、成交最活躍的40只H股組成，用于衡量以H股形式在香港上市、注冊登記地在中國大陸的企業的表現。該指數采取自由流通市值加權的方法，以充分考慮成份股的可投資性。同時，該指數每只成份股規定10%的權重上限，避免個股權重過大。

　　華夏恒生ETF在深圳證券交易所上市，投資標的是恒生指數，恒生指數是由香港恒生銀行全資附屬子公司恒生指數有限公司編制，截至2012年6月，以香港股票市場的49家上市公司股票作為成份股，以經調整的流通市值作為權數計算得到的加權平均股價指數，是目前反映香港股市走勢的最具影響力的股價指數。恒生指數于1969年l1月24日首次公開發布，以1964年7月31日為基期，基期指數值為100。恒生指數以港幣計價。

　　從恒生指數與恒生中國企業指數近十年來的走勢圖，我們可以看到恒生中國企業指數表現好于恒生指數。但是和恒生指數相比，恒生中國企業指數在這十年中波動幅度較大，可能原因是在這段時間中，H股受到了股改等制度紅利的影響，表現出了大起大落的形態。從近5年走勢圖中，我們可以看到恒生指數與恒生中國企業指數表現較為相近。而從短期來看，兩個指數有表現出了一定差異，今年以來，恒生指數表現略好于恒生中國企業指數。這是兩只指數在過往長中短期的一些基本情況。

　　此外，易方達港股ETF主投是H股，H股目前相對于A股有接近9成的個股是折價的，如果看好未來H股的投資機會，可以重點關注易方達港股ETF；對于華夏港股ETF而言，它的覆蓋的范圍更廣，更能代表港股市場，對于想分散單一市場風險，投資香港市場的投資者，可能更具意義。

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