楊穎樺

　　歷時五年的港股ETF，已經到了發行讀秒的時間。最新消息顯示，華夏恒指ETF將于7月9日發行。

　　而這場圍繞著跨境ETF產品的發行大戰背后，有著多方微妙的角力，從基金公司到監管層的五年破題、到內外券商、銀行的總動員，耐人尋味。

　　港股打贏時間差

　　港股ETF從萌動至誕生，經歷了五年的時間，時間的漫長雖然有產品設計的復雜性因素，但更大原因還在于整體宏觀經濟的背景。

　　事實上，港股ETF最早的源頭出現在2007年，當時監管層發現，雖然A股市場市值已達到全球前十大股票市場的地位，但其從投資者結構、市場功能來說，深度都不足，所以需要更深層的功能挖掘與補充。

　　此時，也是國際板開始萌動之時。

　　“在A股市場經歷單邊下跌的過程中，國外股票市場則體現出了投資價值，由于市場機制更為豐富的原因，國外市場相對容易消化負面消息，能夠更快地進入價值反彈渠道。”一位參與了跨境ETF研發過程的人士指出。

　　要建立國際板，就必須要配備上市品種，當時的決定是從指數基金開始做起，所以由此衍生出了跨境ETF的想法。

　　選擇指數基金作為A股市場投資品種國際化突破點，還在于首批QDII出海的背景。當時首批QDII出海受挫，而基金公司本身投資海外的思路，也從主動化變為被動化投資。

　　在跨境ETF的大方向擬定之后，如何選擇指數標的，則是下一個步驟。據了解，當時有兩套方案，分別是香港市場與美國市場，對于后者而言，其作為全球市值第一的市場，從市場機制與價值深度方面，都有巨大的空間。

　　但最后，由于美國股市與中國股市交易時間存在著12個小時的時差等因素，使得香港市場指數最終勝出，成就了今日的港股ETF。

　　考驗內地券商

　　雖然出爐時間漫長，但產品本身的理念與帶來的突破卻清晰而明確，即中小投資者可以在交易所像買賣股票一樣使用人民幣買賣港股ETF份額，無需換匯和開立港股賬戶，相當于港股直通車的一小步。

　　而這或將成為在下周即將開始的港股ETF營銷大戰的最大賣點。

　　事實上，目前內資券商以及負責聯接基金銷售的銀行，已經開始積極備戰。其中，華夏版ETF作為這個基金行業龍頭重新出發的第一步，更是引起了各個銷售渠道的關注。

　　值得注意的是，港股ETF的銷售僅僅是第一步，后續的服務配套如何跟上，也將是各方參與者需要關注的重點。

　　首先是內地券商。據記者了解，在前期基金公司與券商等進行產品測試的過程中，主要關注的是聯接效率的問題。由于產品的申購贖回等均涉及到跨境結算。

　　內地申贖業務券商網點或需為投資者同時提供港股實時行情，以便其下單，同時內地的網點要負責將內地的下單指令傳達到香港方面，并接受最終的成交回報。而實際上香港行情軟件系統目前在內地銷售價格較高，所以最終有條件做申購贖回的網點或只是一部分。

　　除了網點對接，跨境ETF還將真正考驗內地券商的港股研究能力。由于兩地市場交易時間差的關系，還可能存在時間差套利的空間。

　　一位港股ETF產品發行的基金公司人士對記者舉了一個例子，比如港市休市，內地市場不休市，此時有一個針對港股市場利好的消息發布，而港股ETF仍在交易，投資者可以先行買入，這時候就有一定的盈利空間。

　　“我們在向券商推薦這個時間差的盈利機會時，券商很受吸引�！鄙鲜鋈耸恐赋觥�

　　但這考驗了港股ETF投資者的定價能力，也考驗了內地券商對于港股市場的研究能力。畢竟以往內地投資者并無直接投資港股的渠道。

　　“現在是券商真正拼港股研究能力的時候了，以前更多的是紙上談兵�！鄙鲜鋈耸繉Υ酥赋�。

　　外資券商“項莊舞劍”？

　　如果港股ETF對于內地券商是考驗與機遇的話，對于一部分有QFII資格的外資券商或香港機構，則是“項莊舞劍，意在沛公”。

　　據了解，華夏基金(微博)將引入多家做市商活躍交易，做市商的規模大約在十余家，其中或包括國泰君安(香港)、招商香港(香港)等中資券商在香港的分公司，還有可能包括三家外資背景券商，如瑞銀、高盛高華等。

　　事實上，記者從相關機構了解到的信息顯示，在基金公司為港股ETF尋找香港做市商的過程中，外資券商非常積極。

　　其中，一家擁有QFII資格的外資券商，提出愿意提供打包服務，從而讓涉及到大額申購贖回的機構客戶，能夠跟做市商直接聯系，降低買賣成本。

　　而部分擁有QFII資格的外資券商，還愿意使用其自身的QFII額度，先行認購港股ETF，從而為其做市商業務保障存量份額，以方便操作。

　　一位接近外資券商的人士指出，外資券商的熱情在于港股ETF的大量優質機構客戶。

　　因為這些優質機構客戶在從事大額申購贖回港股ETF時，需要通過做市商來幫助降低交易成本，而這使得外資券商有為其提供服務的機會，還為其未來與這部分機構客戶開展其他業務搭建橋梁。

　　“眼下的收益是次要的，建立聯系更為重要�！鄙鲜鋈耸恐赋�，“因為有大額申購贖回需求的都是內地的優質客戶，他們希望這些客戶通過他們來買賣港股，把自身的對于港股優秀的做市和交易能力，推銷給這些優質客戶。”