華泰聯合證券有限責任公司 王昉


　　從供求角度分析,我國宏觀經濟即將面臨中樞下移與債務緊縮的新格局。以2003年和2009年為高點的流動性盛宴過后,貨幣供應增速均出現調整,但是兩次的不同之處也非常明顯。表面上,貨幣政策的調整節奏是不可忽略的因素;實質上,宏觀供求變化決定了貨幣政策調整節奏。2009年以來,信貸與債券均出現跳躍式增長,意味著未來對于較優資質的貸方爭奪將有所加劇,在直接融資模式成長的背景下,“保息差”可預期但不可持久,貸款利率總體運行方向已很難繼續上移。

　　央行 6月8日加息同時提出存款利率可上浮的政策,利率市場化改革又向前推進了一步。對于債券市場而言,通貨膨脹或本幣升值是推動利率市場化的主要因素,不同的誘因會導致改革進程中利率市場呈現不同走勢。由于目前我國仍處于產能過剩階段,人民幣雙向浮動、貶值預期導致一部分資金外流,因此偏松貨幣政策在未來半年內拉升物價水平的概率較低。雖然基數因素和“豬周期”的影響存在,但是伴隨利率市場化的不斷滲透,套利收益減少,貨幣流轉速度下降,通脹的壓力與風險也在減弱。

　　我們曾經提出,債券市場短期看資金、中期看通脹、長期看經濟。短期看,由于商業銀行期限錯配的經營需要,存款利率上浮、貸款利率下浮意味著曲線短端上行、長端下行,因此收益率曲線將呈現偏平化。伴隨后續以“量寬”為主的貨幣政策繼續出臺,資金面變化將更多圍繞通脹預期發生改變,波段操作機會較多,因此建議關注具備較強波段操作能力的基金。

　　在經濟增速中樞下移和利率市場化推進的前提下,物價指數失控的概率減小,有利于債券市場發揮利率風險管理職能,定價將更趨活躍。由于切換效率提升,從板塊角度看,近期建議重點關注一級債基。

　　2011年,純債基金業績回報成為所有債券基金中最優的板塊,但是與同期CPI漲幅相比,也是首次未能覆蓋物價漲幅的一年。因此,如果投資者將純債基金作為抗通脹工具,關鍵不是看該類品種的投資范圍中是否剔除權益(如轉債),而是回歸到債券投資的“基本功”——利率趨勢判斷上來。 新浪聲明：新浪網登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。