眾祿基金研究中心 韋恩源/文

　　事件：中國物流與采購聯合會、國家統計局昨日發布數據顯示，6月份中國制造業采購經理人指數(PMI)為50.2%，比5月回落0.2個百分點，創去年11月以來新低，同時也更逼近50%的榮枯分界點。

　　點評：中國經濟增速下滑已經成為市場共識，PMI指數這個先行指標的回落印證了這個事實。繼5月PMI大幅回落之后，6月PMI再度小幅回落，該指數連續兩個月回落說明中國經濟增速下滑的趨勢仍在延續。雖然6月PMI數值已經逼近經濟的榮枯分界線，不過其仍然要好于彭博調查24位經濟學家的預測中值49.9。數據的小幅回落，表明當前經濟增速下行壓力正在減緩。

　　從11個分項指數來看，同上月相比，產成品庫存指數、原材料庫存指數、供應商配送時間指數有所上升，其余指數均不同程度下降。其中新出口訂單指數、采購量指數、購進價格指數回落較明顯，降幅在3個百分點左右，生產指數和新訂單指數則分別小幅回落0.9和0.6個百分點。

　　6月生產指數繼續回落，較上月下降0.9個百分點至52%。生產放緩主要是因為需求端的持續萎縮導致企業生產意愿降低，同時季節性因素也會對生產指數的走向產生影響。一般來說，5-7月是制造業淡季，制造業生產已不如年后開工潮到來的時候活躍。雖然管理層已經相繼出臺了一些穩增長的刺激政策，不過政策效果預計三季度后才能逐步見效，其對生產指數的影響也要適當延后。6月新訂單指數較上月繼續下滑至49.2%，下降幅度較上個月放緩較為明顯。反映制造業外貿情況的新出口訂單指數大幅下滑2.9個百分點至47.5%，出現連續兩個月的快速回落，這是該指數時隔4個月之后再度回落至50%的榮枯分界線下方，顯示外部需求依舊低迷，中國出口環境仍然不容樂觀，這使得5月份出口的反彈恐難以持續。中國當前面臨的外部需求萎縮主要來自于兩個方面，一是歐債危機向縱深發展的預期導致歐元區經濟加速回落，失業率攀升和需求萎縮抑制其進口需求；二是美國和新興市場國家經濟復蘇緩慢，對中國出口商品需求不足。采購量指數自08年金融危機后首次低于原材料庫存指數，顯示需求端仍在繼續萎縮。繼上月大跌10個百分點之后，主要原材料購進價格指數6月份再次下跌了3.6個百分點，當月主要原材料購進價格指數為41.2%，為2009年以來的最低值。該指數繼續大幅回落顯然是受到了自5月份以來全球大宗商品價格大幅下挫的影響，由此將有助于緩解制造業企業的生產成本壓力，同時上游原材料價格的大幅下跌也增強了未來PPI和CPI將會繼續回落的預期。6月原材料庫存指數為48.2%，較上個月大幅上升3.1個百分點，表明需求端仍在繼續萎縮，原材料去庫存告一段落。整體上看，6月PMI指數回落幅度不大，且繼續站穩50%上方。不過分項來看，新訂單指數、新出口訂單指數、采購量指數等眾多指標均低于50%的榮枯分水嶺，表明內外需仍很疲弱，可以說當前經濟下行主要是由需求端萎縮引發的。

　　圖1、PMI走勢   

圖1、PMI走勢

　　圖2、制造業PMI分項指數

圖2、制造業PMI分項指數

　　另外，我們觀察發現，自2005年以來，今年6月份的PMI數值創出同期新低，僅略高于去年同期的50.9%，說明今年6月份的宏觀經濟形勢較以往更為嚴峻。不過，也有一些令人驚喜的發現，在過去近8年時間里，6月份PMI出現回落的次數為7次，而今年6月份PMI數值回落的幅度是最小的，僅為0.2%，低于同期0.9%的平均降幅。這一方面表明經濟增速仍有下行壓力，另一方面也顯示出當前下行壓力正在減緩。

　　圖3、歷年PMI走勢

圖3、歷年PMI走勢

　　6月份PMI數據小幅回落，表明當前經濟增速下行壓力正在減緩，這或許就是5月以來更大力度的政策放松效果初現。雖然經濟下行壓力有所減緩，經濟下行趨穩信號或已經顯現，不過外部需求仍然面臨歐債危機、歐美經濟復蘇狀況等不確定因素，且管理層一再強調房地產調控不放松，房地產投資或將繼續萎縮，且在內部有效需求沒有充分釋放的情況下，未來經濟走向仍充滿較大不確定性。因此，預期政府繼續將通過加快推動基建投資、加快信貸投放和財政支出步伐等措施來支撐實體經濟的增長，一旦政策推出具有持續性和有效性，那么整個宏觀經濟有望在三季度逐步企穩回升。