固定收益類基金6月報

　　眾祿基金研究中心 劉暢

　　債券市場回顧

　　公開市場操作與貨幣市場

　　從資金的供給情況來看，6月公開市場共有90億元央行票據到期，2800億元正回購到期，逆回購1250億元，共計到期資金4140億元。而6月繼續暫停票據發行，實施正回購操作1200億元，即央行6月公開市場回籠資金1200億元。因此，6月央行公開市場操作凈回籠資金2940億元。而5月公開市場則是凈回籠440億元，6月相對5月寬松操作的取向較為明顯。

　　6月，央票依舊停發，央行先后開展多次正、逆回購的動作。從公開市場正、逆回購的發行利率來看，1個月及3個月正回購，利率水平仍為2.80%和3.14%，與之前操作持平；14天期逆回購操作利率從4.20%調低至4.15%。總體來看，當前央行傾向于保持市場流動性的適度寬裕和基本穩定，特別是臨近月末連續兩期的逆回購操作，更是表明其穩定市場流動性的政策意圖。

　　圖1：2012年以來公開市場操作走勢

　　資料來源：眾祿基金研究中心

　　6月資金利率上揚，由于是季末年中，銀行面臨較大的攬存壓力，資金利率開始出現明顯的回升。截至6月29日，銀行間質押式回購利率1天品種報3.6099%，6月運行區間為1.8993%～3.9065%；7天品種報4.1388%，6月運行區間為2.3766%～4.2983%。6月資金價格偏緊可能僅是時點因素，在全年資金面較寬松的大背景下，預計進入7月之后，資金會重新轉向寬裕。

　　圖2：今年以來隔夜、7天、14天回購利率走勢圖

　　資料來源：眾祿基金研究中心

　　債券市場

　　6月份債券市場表現尚可，從債券指數上看，中證全債指數上漲0.45%，中證國債指數、金融債指數、企業債指數分別上揚0.27%、0.38%、0.76%，可轉債市場受正股走勢疲弱的影響，中信標普可轉債指數下跌1.61%。

　　圖3：2012年以來各類債券指數走勢圖

　　圖4：2012年6月各類債券指數走勢圖

　　數據來源：眾祿基金研究中心

　　6月份，國家統計局陸續公布的經濟數據顯示，5月CPI同比增長3.0%，是自2010年7月以來的23個月低點，環比則下降0.3%；5月PPI跌至30個月的低點，同比下跌1.4%，且為連續第3個月負增長；5月全社會用電量同比增5.2%，工業用電量大幅回落；匯豐中國PMI指數6月份初值從5月的48.4降至48.1，創年度最低水平，且大多數分項指數均在榮枯線以下，增長勢頭依然偏弱。另外，規模以上工業增加值、固定資產投資、社會消費品零售總額等經濟指標的增速總體亦呈下降態勢。

　　由于宏觀經濟寒意持續，為了提振投資者信心，幫助降低企業融資成本并促進信貸需求，達到穩定經濟增長的作用，央行果斷采取的降息的貨幣政策舉措。央行于6月7日發布公告稱，從2012年6月8日起下調金融機構人民幣存貸款基準利率，一年期存款基準利率由現行的3.50%下調至3.25%，下調0.25個百分點；一年期貸款基準利率由現行的6.56%下調至6.31%，下調0.25個百分點；其他各檔次存、貸款基準利率及個人住房公積金貸款利率相應調整。

　　由于債券市場是一個主要由利率驅動的市場，此次降息將刺激債券價格走高，推動債券市場持續走強。目前，在通脹、經濟雙雙下行的經濟衰退階段，債券資產的吸引力凸顯，整體投資環境較為有利。

　　基金市場回顧

　　債券型基金

　　6月債券型基金平均復權單位凈值收益率上漲0.29%，從各類細分之后的債券型基金來看，純債基金、一級債基、二級債基的月度凈值增長率均值分別為0.56%、0.57%、-0.03%，其中，鵬華豐澤分級、信誠雙盈分級、天治穩健雙盈分別以1.32%、2.45%、3.18%的凈值增長率分列各子類中表現最佳。

　　根據債券市場向好以及歷史過往經驗來看，預計接下來的一段時期，信用債的投資優勢更為明顯。目前，伴隨著CPI的不斷下行，實體經濟也出現了超預期下滑，中央政府不斷強調把穩增長放在更重要的位置，表明未來貨幣政策釋放可期，一方面，政策放松初期無風險利率下行，給信用債的利率下行打開了空間；另一方面，經濟探底企穩后，企業信用狀況的改善將縮小信用利差，帶動信用債進一步上漲。因此，接下來信用債的表現很可能會強于國債、利率債走勢，具有高杠桿、長久期和信用債投資比例較高等特征的債券型基金有望獲得超額收益。同時，可轉債市場投資安全邊際較高，若后市正股能夠企穩回升，可轉債也將充分享受到正股上升帶來的收益，可轉債基金的后市投資機會亦值得關注。

　　表1：6月債券型基金凈值漲幅前后五名

基金名稱	漲幅前五名		基金名稱	漲幅后五名
天治穩健雙盈	3.1755%		長盛同禧信用增利C	-3.3465%
信誠雙盈分級	2.4534%		長盛同禧信用增利A	-3.2321%
中歐信用增利分級	1.9782%		富國可轉債	-2.6172%
富國新天鋒	1.6832%		長盛中信全債	-2.2055%
天弘豐利分級	1.6496%		匯添富可轉債C	-2.1869%

　　資料來源：眾祿基金研究中心

　　貨幣市場基金

　　6月市場上91只貨幣市場基金的平均7日年化收益率為4.07%，收益率較5月份上升0.01%。具體來看，共有76只貨幣市場基金的區間7日年化收益率超過一年期定存利率3.25%，其中，大摩貨幣、信誠貨幣、建信貨幣、融通易支付貨幣、農銀匯理貨幣等9只基金的7日年化收益率均值超過5%的水平。

　　盡管6月貨幣市場資金利率明顯上行，但今年以來，貨幣市場基金的7日年化收益率已從今年一季度4.8%左右的高位降至4%左右，貨幣市場流動性維持充裕。目前，業績較好的貨幣市場基金今年以來的7日年化收益率均持續保持在4%以上，跑贏當前CPI和一年期銀行定期存款利率。對于普通投資者而言，貨幣市場基金具有低風險、零申購贖回費、低門檻、變現快捷、網上交易簡單方便等特點，是頗具吸引力的活期存款替代品，其流動性僅次于銀行活期存款，遠遠好于銀行理財產品、短期理財基金、國債等低風險品種。

　　表2：6月貨幣市場基金區間7日年化收益率均值前后五名

基金名稱	前五名		基金名稱	后五名
大摩貨幣	5.6442%		匯豐晉信貨幣A	1.9777%
信誠貨幣B	5.6048%		益民貨幣	2.1731%
建信貨幣	5.3910%		匯豐晉信貨幣B	2.2234%
融通易支付貨幣B	5.3831%		嘉實安心貨幣A	2.3067%
信誠貨幣A	5.3462%		上投摩根貨幣A	2.4078%

　　資料來源：眾祿基金研究中心

　　投資策略建議

　　從券種輪動的角度看，通常在通脹和經濟雙雙下行的經濟衰退階段，無風險利率先下行，但由于此時經濟低迷，中低信用評級的企業尚存在信用風險，信用利差維持較高，而隨著經濟觸底并緩慢復蘇某企業的信用水平改善，中低信用評級信用債將加速上漲。即債券市場行情中，通常利率債先行上漲，然后是高信用等級的信用債，接著是中低信用評級的信用債，最后再到可轉債。

　　根據券種輪動以及債市行情過往經驗來看，預計在接下來的一段時期，在利率債方面，收益率進一步大幅下降空間或將有限；而信用債的表現很可能會強于國債、金融債走勢，特別是中低信用等級的信用債票息收益可觀，持有收益明顯。因此，具有高杠桿、長久期和信用債投資比例較高等特征的債券型基金有望獲得較好的收益；伴隨可轉債開放質押回購，可轉債的流動性增加，投資價值提升，若后市正股能夠企穩回升，可轉債也將充分享受到正股上漲帶來的收益，可轉債基金的后市投資機會亦值得關注。

　　對于普通投資者而言，投資債券型基金可以方便地參與銀行間債券、企業債、可轉債等產品的投資，通常這類券種對小資金有諸多限制，購買債券型基金則可突破種種限制，為投資者帶來便利。同時，債券型基金配屬專業的基金管理團隊進行配置策略、風險管理，實在是普通投資者參與債券市場的最佳投資工具。依照規定，債券型基金其全部資產80%以上的比例應投資于國債、金融債、企業債等資產，在鎖定較低固定收益的同時，也鎖定了較低風險，不僅適合低風險偏好、期望獲取債券市場穩定收益的投資者，也是積極型投資者的組合中對沖風險、減少震蕩的重要工具。建議投資者可將績優債券型基金作為重點配置選擇，把握債券市場的投資機會。

　　隨著貨幣政策寬松跡象顯現，未來貨幣市場基金的收益率下降在所難免，貨幣市場基金全年收益或呈現前高后低的態勢。然而，大多數貨幣市場基金今年的年化收益率仍有很大概率繼續跑贏一年期銀行定期存款，購買貨幣市場基金仍勝過存銀行。貨幣市場基金具有低風險、零申購贖回費、低門檻、變現快捷、網上交易簡單方便等特點，是頗具吸引力的活期存款替代品，其流動性僅次于銀行活期存款，遠遠好于銀行理財、短期理財基金、國債等低風險品種。貨幣市場基金是牛市、熊市都可投資的低風險產品，是非常靈活的現金管理工具，適合于厭惡風險、對安全性和資產流動性要求較高的投資者進行短期投資或現金管理。

　　推薦基金

　　鵬華信用增利A(206003)：該基金成立于2010年5月，屬股票增強型債基。該基金通過主動承擔適度的信用風險來獲取較高的收益，2012年以來配置中等評級信用債為主，挖掘中等評級信用債中的低風險個券，配合一定的杠桿操作，以獲取穩定的中長期收益為最主要操作目標。對于權益市場以及可轉債投資，該基金則保持謹慎態度。總體來看，該基金配置風格穩健，盈利能力較好，管理人投研實力強，投資價值優良。

　　光大增利A(360008) ：該基金是一只新股增強型債基，在固定收益類資產投資方面，一直延續穩健的操作手法，適度參與新股申購，爭取提高組合收益率水平。2011年，該基金通過以國債、金融債等利率產品為主要投資對象，低配股票資產以規避A股市場大幅下跌造成的折損，并利用債券回購的方式提升杠桿比例，融得更多資金投資債市，取得了優秀投資成績。總體來看，該基金配置風格靈活、個券配置能力較強、盈利能力良好且較穩定，投資價值較高。

　　博時貨幣(050003)：該基金成立于2004年1月，截至2012年1季度末，基金份額約267.49億份。該基金類似活期存款的存取便利，資金劃轉快捷靈活，進出自由，收益率媲美一年定期存款稅后利率，近年來的平均7日年化收益率穩居貨幣市場基金前列。另外，該基金能夠為投資者提供全面的基金轉換服務，根據不同的市場環境，可適時轉換博時旗下其他類型基金，及時捕捉市場機會。

　　匯添富理財30天A(470030) ：該基金類似于封閉期為一個月的貨幣市場基金，相對于隨時可申贖的貨幣市場基金，該基金在贖回方面有一些限制，也正因為此，在封閉運作下有望獲得高于貨幣基金的收益，其投資范圍也較貨幣基金寬。適合有一個月以上的短期資金保值增值需求的投資者。

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