來源： 海通證券

　　眾里尋它千百度，穿越周期看成長

　　股混開基：在擔憂經濟推遲見底的情況下，6月市場對引入長線資金這種政策預期不予理睬，出現震蕩下跌走勢。我們認為7月市場超跌反彈概率較大，但是幅度不能企望過高。在通脹下行、估值偏低、政策回暖的市場背景下，中長線來看證券市場具備良好的投資價值，而中短線來看市場大幅上漲的契機依賴實體經濟的拐頭，或者穩增長和引資政策的兌現，前者尚需等待，而后者可能隨時出現，在這之前市場走勢將呈現焦灼等待中的震蕩，成長股的結構性機會大于市場的整體機會。在此大的政策背景下，基金風格的搭配偏重于成長風格，成長風格基金包括穩健成長風格和高成長風格，穩健成長風格基金重點配置大消費、醫藥等業績增長確定行業的基金，高成長風格基金關注受益于調結構的新興產業主題投資基金。此外，在震蕩的市場行情將醞釀更多的結構型機會，基金經理的選股能力也是我們關注的重點。

　　債券基金：債券的整體配置價值降低，但是存在結構化的投資機會，中低評級債券的信用利差依舊提供了較好的價格保護，長期配置價值高于利率債和高評級企業債，在建議投資者繼續以中低評級信用債占比高作為選基邏輯之時，還需引入產品的歷史業績來作為對管理人個券選擇及信用風險甄別能力的評價指標。與上月策略不同的是，本月我們更傾向于選擇組合平均久期較長的基金產品。大類資產配置方面，權益類資產配置較多的偏債基金和可轉債基金可以靈活配置。

　　貨幣基金：之前對于資金面的分析中我們判斷未來貨幣市場趨松的概率較大，因此當前貨幣型基金整體收益會下行，此階段投資者仍應當重點關注其流動性管理功能而非配置價值。

　　推薦基金：股票混合型基金：中歐新動力、上投行業輪動、景順能源基建、諾安靈活配置、國泰金牛創新、交銀成長、建信核心精選、嘉實優質企業、農銀策略價值、國富深化價值；開放式債券型基金：易方達安心回報、工銀雙利、中銀雙利；指數型基金：富國中證500、易方達深100ETF聯接；貨幣基金：萬家貨幣、海富通貨幣

　　1. 7月份市場投資環境展望：眾里尋她千百度(微博)

　　宏觀面，2012年5月，固定資產投資延續多個月來的下行趨勢，累計同比增速降至20.1%，高于19.8%的市場預期，也略高于我們20%的預測。按此推算的月度增速為19.9%，高于上月的19.0%，顯示投資增速有所企穩。目前中小企業家當前生產經營狀況的預期依舊不樂觀，未來經濟增速延續回落趨勢是大概率事件。出口方面，出口見底，順差持續。海關總署6月10日公布了最新5月外貿數據：出口增長15.3%，高于我們預期的9%和市場預期的7.9%；進口增長12.7%，高于我們預期的8%和市場預期的4.4%。消費方面，5月份社會消費品銷售總額同比名義增長13.8%，剔除價格后的零售實際增速企穩，依然處于2003年以來的增速平臺。在刺激消費政策還沒有集中出臺情況下，這種情況是值得樂觀的。整體而言，雖然5月份的宏觀數據出現亮點，但是經濟下行趨勢依然持續。6月份的數據繼續探底。

　　通脹方面，展望6月份，食品價格將由于蔬菜供給旺季到來繼續回落。衣著類價格進入促銷期。成品油價格進一步下調將帶來諸多消費品和服務價格回落。未來1個季度，翹尾因素繼續回落，新漲價因素處于較低水平，通脹下降將進入最確定的時期。食品價格繼續回落。6 月份蔬菜等食品供給的旺季到來，食品價格環比降幅將超過5 月份。大宗商品價格下降，成品油價格下調將帶來相關商品服務和價格下降。我們認為6 月份CPI 環比價格繼續回落，跌幅擴大至-0.4% 。預測同比漲幅為 2.3%。通脹進入下行通道為政策的進一步打開拓展了空間。

　　微觀面，近期公布匯豐公布數據顯示，6月中國制造業PMI初值為48.1，較5月份終值48.4回落0.3個百分點，創七個月新低，這也是該指數連續第八個月處在榮枯分水嶺下方。且為歷年6月份的最低水平。從6月中觀行業比較數據看，下游地產、汽車銷量同比繼續改善，中游鋼鐵、水泥、純氯堿量穩價跌，價滯后量，價跌是前期需求回落的反映，雖然價跌傷害盈利，但終端需求有望逐漸企穩，盈利是最后一跌。6月發改委項目放量推進，信貸望繼續放量，政策推進將助推經濟和企業盈利見底回升。

　　資金面，5月份新增人民幣貸款7932億元，M2增速13.2%，均高于市場預期。5月份信貸投放仍然以短期貸款和票據融資為主，占當月信貸投放的63%。表明當前實體經濟貸款仍以補充現金流為主，中長期貸款需求不足。1季度新增貸款2.46萬億，隱含著全年8萬億元左右的信貸額度，這樣預計2季度應該有2.4萬億的信貸額度，預計6月份新增信貸將超過9000億元人民幣。在新增貸款中中長期貸款占比走勢變化將成為關注焦點。央行26日公告稱，周二開展了14天逆回購操作，中標利率4.20%。這一中標利率較之當日同期限Shibor利率低近60個基點，貨幣市場利率有下行趨勢。隨著6月份的通脹下行以及經濟增長數據仍不樂觀，7月央行降準是大概率事件。

　　政策面，6月份市場的下跌與政策出臺低于預期有較大的關系。我國目前靠基建投資拉動需要持續的增長因素承接才能發揮較好的啟動作用，且投資拉動的模式隨著資本深化程度加深，對經濟增長的邊際效應越來越弱。不可貿易部門相比可貿易部門生產率低，它尚未被視為經濟發展的引擎而給予更多重視，壟斷和制度管制也阻礙其生產率的提高，此次政策雖在減稅、非公36條等方面也有放開，但力度太小。現在進入一個翹首期盼政策的煎熬時機。 

　　國際面：歐盟峰會傳出重大利好，使得銀行業危機爆發可能性大幅下降。歐債危機的不確定型降低。

　　對于7月份市場，6月份面臨不利市場環境中，除宏觀面和微觀面外已有所改觀。宏觀面和微觀面經濟和企業盈利下行將繼續持續，但是對于經濟的下行已有預期，資本市場對經濟下行也有了提前反映。資金面中導致6月末資金緊張的銀行中期考核將消失，新增貸款有望超預期。國際面方面歐債危機解決進展，銀行業危機爆發可能性大幅下降，將降低未來的的不確定性。此外，通脹下行已成定局，為未來寬松政策的實施拓寬了空間。GDP增速下滑程度在穩增長政策接受的彈性下限內，穩增長的政策出臺可能將趨于緩慢。一方面，穩增長政策對經濟長期增長的邊際效應會越來越小，另一方面，出臺了過于強勁的政策，可能被市場解讀為負面，不利于經濟的轉型。因此，傳統穩增長的政策即使出臺也是比較溫和，促使經濟軟著路，逐漸培育經濟的內生動力。對于調結構的政策例如新興產業的十二五規劃細則則會按部就班的出臺，相對暢通。因此，未來A股市場進入一個等待的焦灼期，等待一個明確的信號，或是政策，或是經濟數據的拐點出現。在明確信號之前，市場將保持震蕩態勢。

　　對于債券市場，月經濟先行指標再創7個月以來新低，進一步加大了市場對于經濟下行的擔憂，提升了市場避險情緒，債市也迎來了一輪小幅上漲。但鑒于政府已經加大逆周期政策調控力度，不對稱降息更是體現了央行拉動企業貸款需求的政策目標，未來新增貸款規模提升將是大概率事件，因此，未來債券資產的整體配置價值將降低。就具體券種選擇來說，依然呈現結構型機會目前中低評級債券的信用利差依舊提供了較好的價格保護，長期配置價值高于利率債和高評級企業債，但近期出現的小型企業及信托計劃違約事件增加了個券挑選的難度；對于久期配置，在資金面的帶動下，期限利差較之前期已經大幅增加，尤其是中低評級債券已接近歷史高位，因此中低評級債券的長端或有均值恢復行情。

　　2. 7月份基金投資策略：穿越周期看成長

　　股混開基：在擔憂經濟推遲見底的情況下，6月市場對引入長線資金這種政策預期不予理睬，出現震蕩下跌走勢。我們認為7月市場超跌反彈概率較大，但是幅度不能企望過高。在通脹下行、估值偏低、政策回暖的市場背景下，中長線來看證券市場具備良好的投資價值，而中短線來看市場大幅上漲的契機依賴實體經濟的拐頭，或者穩增長和引資政策的兌現，前者尚需等待，而后者可能隨時出現，在這之前市場走勢將呈現焦灼等待中的震蕩，成長股的結構性機會大于市場的整體機會。在此大的政策背景下，基金風格的搭配偏重于成長風格，成長風格基金包括穩健成長風格和高成長風格，穩健成長風格基金重點配置大消費、醫藥等業績增長確定行業的基金，高成長風格基金關注受益于調結構的新興產業主題投資基金。此外，在震蕩的市場行情將醞釀更多的結構型機會，基金經理的選股能力也是我們關注的重點。

　　債券基金：債券的整體配置價值降低，但是存在結構化的投資機會，中低評級債券的信用利差依舊提供了較好的價格保護，長期配置價值高于利率債和高評級企業債，在建議投資者繼續以中低評級信用債占比高作為選基邏輯之時，還需引入產品的歷史業績來作為對管理人個券選擇及信用風險甄別能力的評價指標。與上月策略不同的是，本月我們更傾向于選擇組合平均久期較長的基金產品。大類資產配置方面，權益類資產配置較多的偏債基金和可轉債基金可以靈活配置。

　　貨幣基金：之前對于資金面的分析中我們判斷未來貨幣市場趨松的概率較大，因此當前貨幣型基金整體收益會下行，此階段投資者仍應當重點關注其流動性管理功能而非配置價值。

　　3. 本期組合大類資產配置

　　我們對積極型、穩健型以及保守型三類不同風險承受能力的投資者給予資產配置比例的建議。我們給予這三類投資者在權益類基金(包含股票、混合型基金以及交易型基金)一個配置比例區間，分別為積極型配置區間60-100%；穩健性30-80%，保守型10-40%，權益類資產均衡配置比例分別為80%、55%和25%。當我們判斷市場上漲概率較大時，我們會在權益類基金上配置較高的比例，反之則降低比例。

　　本期投資建議如下，提高組合的風險等級，增加權益類基金的配置比例。積極型投資者可以配置90%的權益類基金。其中70%的主動型股票混合型基金，20%的指數型基金，10%的債券型基金；穩健型投資者可以配置65%的權益類基金。其中配置50%的主動型股票混合型基金、15%的指數型基金、20%的債券型基金、15%的貨幣市場基金；保守型投資者可以配置40%的權益類基金，其中主動型股票混合型基金40%、20%的債券型基金、40%的貨幣市場基金。

圖1　積極型投資者配置組合 資料來源：海通證券研究所

圖2　穩健性投資者配置組合 資料來源：海通證券研究所

圖3　保守型投資者者配置組合

資料來源：海通證券研究所

　　4.組合推薦

　　通過對基金歷史表現進行分析，并結合對未來市場走勢的研判，我們推薦出不同風險程度的基金構建投資組合，對于同一基金公司同一類型基金只選擇一只基金。我們考察的重點是推薦的基金投資組合與市場基金收益的關系，目的是看該組合是否能夠戰勝市場。

　　2012年7月份推薦基金：

　　股票混合型基金：中歐新動力、上投行業輪動、景順能源基建、諾安靈活配置、國泰金牛創新、交銀成長、建信核心精選、嘉實優質企業、農銀策略價值、國富深化價值。

　　開放式債券型基金：易方達安心回報、工銀雙利、中銀雙利

　　指數型基金：富國中證500、易方達深100ETF聯接

　　貨幣基金：

　　萬家貨幣、海富通貨幣

　　推薦基金點評：

　　中歐新動力：該基金善于自下而上挖掘優質成長性個股，立足選股，淡化資產配置，選股能力突出，選股視角獨到，選股態度嚴謹審慎。此外，分散投資，且換手率同業偏低。淡化資產配置的策略和穩健的操作風格使基金能夠適應規模的增長。

　　上投行業輪動：上投行業輪動基金最大的看點是馮剛在沉寂一年后重新開始擔任基金經理。馮剛現任上投摩根基金(微博)的投資總監，兼任上投行業輪動和上投雙息的基金經理。馮剛曾擔任華寶大盤精選和華寶收益增長的基金經理，歷史管理基金業績突出，馮剛選股能力突出，偏愛中大盤藍籌股，較少進行大類資產配置。

　　景順能源基建：主題投資基金，通過把握中國能源及基礎設施建設需求帶來的相關產業成長機會，基金經理較少通過進行大類資產配置，運作倉位較高，成立以來股票投資倉位在85%以上，基金經理選股能力突出，憑借自下而上的選股獲得超額收益。同時行業集中度相對較高，重點投資機械、金屬非金屬和建筑行業。該基金貝塔值高，業績彈性大，適合高風險承受能力的投資者。

　　諾安靈活配置：該基金業績表現出色，并且保持良好的穩定性。優秀的選股和行業配置能力對其業績的貢獻較大，該基金行業配置和持股相對分散，投資運作靈活多變，緊跟市場脈搏。相對分散的持倉結構避免了市場風格突變對業績的短期影響。

　　國泰金牛創新：國泰金牛創新長、中、短期均表現優異，并且保持良好的穩定性。基金的選股能力較強，注重自下而上挖掘個股，兼顧低估值的大盤藍籌及盈利增長能經受時間考驗的成長股。行業配置上始終保持金融保險業的龍頭地位，其他的行業相對分散。淡化資產配置，整體維持較高的倉位水平。整體來看，基金在市場上漲且風格偏價值時有望取得較好的收益。

　　交銀成長：基金風險控制能力較強，其風險調整收益在同類基金中處于前1/3水平。在資產配置操作偏右側，在市場趨勢確立時，果敢的調倉風格能較大程度的分享市場的上漲和規避市場的下跌。風格上偏重于穩健成長，對于不同風格的市場適應能力較強。

　　建信核心精選：建信核心精選近年來業績保持良好的穩定性，不俗的行業配置能力是其取得良好業績的重要來源。建信核心精選偏愛大盤股，積極配置符合經濟轉型導向、具有較強核心競爭力的藍籌板塊。資產配置上積極順勢而為，注意風險的控制。

　　嘉實優質企業：該基金重選股，輕擇時，注重選擇具有長期投資價值的個股，以白馬成長股為主，而且個股持有周期長，成立以來長中短各期業績穩定。投資風格上在震蕩市和下跌市同業表現好，在成長風格和平衡風格市場中表現優于其他基金。成立以來一直由劉天君擔任基金經理，運作風格穩定。

　　農銀策略價值：該基金善于找出基本面與市場判斷短期存在明顯偏差的股票，通過持有這類股票實現中短期較高的收益。基金風格偏向于成長，選股上注重前瞻性研究，操作上偏向于左側。基金經理工作經歷豐富，善于使用基本面分析和量化分析方法來尋找市場短期失效的行業和個股。

　　國富深化價值：該基金的基金經理歷史管理業績良好，穩定性較強。基金風格上偏向于成長風格，對批零、醫藥、家電等非食品的泛消費行業配置較高，對強周期行業進行輪動配置以維持基金短期業績的穩定性。對個股注重長期投資。基金凈值彈性較高，在上漲市具有較強的進攻性。

　　易方達安心回報：盡管易方達安心回報成立時間不長，但由同一基金經理所管且成立時間較早的易方達增強回報在成立以來取得了良好的投資業績。基金經理配置能力出色，適應多種市場環境，海通債券基金風格雷達顯示，鐘鳴遠所管產品在3類市場環境下均有超過平均水平的業績表現，在股債平衡市下表現尤為出色。易方達安心回報保持了較高的信用債投資比例，同時適度參與了可轉債和股票市場。

　　工銀雙利債券：該基金歷史業績良好，所在的銀行系基金公司為基金的債券投資提供良好的背景支持。配置上采取較為激進的高回購杠桿、高信用債比例，作為偏債型基金可以參與股票二級市場交易，有望在股市上行時獲得較好的同業排名。

　　中銀穩健雙利：該基金的基金經理歷史管理業績良好，基金公司第一大股東為中國銀行，債券承銷及交易經驗極為豐富，可與公司在投資研究及交易資源上形成合力，提升投資業績，該基金公司固定收益類產品整體具有良好的長期業績。該基金作為偏債型產品，可以參與二級市場的股票交易，同時信用債投資比例較高。

　　富國中證500：依托于富國基金(微博)較強的量化投研團隊，富國中證500作為增強指數型基金在歷史上取得了持續較高的超額收益。標的指數中證500成長性較高，彈性較好，行業分布分散，周期非周期配比均衡。

　　易基深證100聯接：復制指數型基金具備操作透明，費率較低(管理費率僅0.5%)等優點。標的指數深證100較好代表深市走勢、發布以來歷史業績較優，且行業分布均衡、成份股盈利能力和成長能力都較好、估值處在相對低位，具備一定投資價值。基金經理指數管理經驗豐富，基金公司基金綜合實力較強。

　　萬家貨幣：長中短期業績均較突出的現金管理工具。

　　海富貨幣A：基金歷史業績穩定性較好，提供良好的現金管理工具。

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