港股ETF起航或成解決跨境申贖范本
賈華斐
6月29日下午，中國證監會和香港證監會同時宣布華夏恒生指數ETF和易方達恒生國企指數ETF及其聯接基金獲批，分別在深圳、上海證券交易所掛牌交易。
這意味著被稱為“小型港股直通車”的港股ETF在籌備五年之后終于獲批，首批跨境ETF產品破冰。
與內地相比，港股市場的市場化程度更強，更接近海外成熟市場。監管層在市場中的定位、交易服務商提供的服務均與內地市場有很大差異。根據兩種不同的交易規則，設計出合適的申贖結算方案，并給成熟市場做市商一定的發揮空間，這兩只港股ETF產品在這一系列問題上的創新，是整個基金行業發展后續業務時的天然范本。
除了港股ETF外，正在籌備中的跨境ETF還包括道瓊斯指數等相關產品。
除了QDII制度下的港股ETF之外， 首只RQFII的A股ETF基金也獲批在港交所上市，該產品由華夏基金(微博)香港公司發行，標的是滬深300指數。據《第一財經日報(微博)》記者了解，除了這只產品外，還有多家機構的RQFII產品已經報送香港證監會，這些產品掛鉤其他國內市場主要指數。
規模預期
與嘉實和華泰柏瑞發行滬深300ETF時相比，此次同樣作為創新產品的港股ETF在業內引發的熱度明顯較低。一些券商人士透露，感覺交易所的支持力度也較上次略小，并沒有對規模作出更多要求。
這種情況的主要原因是市場對港股ETF的規模預期較低。
在跨市場的滬深300ETF出現之前，股指期貨一直缺乏天然的期現套利工具，這樣的市場空白使得兩家基金公司及交易所對其規模預期均較高，交易所層面也非常重視。最終的發行結果也表明，這兩只基金的發行總規模達到500億元，創造了一段時間以來的發行紀錄。
與之相比，雖然港股ETF面臨的不同市場和跨境交易結算以及換匯的技術問題較滬深300ETF更難，但它們作為工具的使用范圍較低，主要是一些大型的機構投資者會選擇利用該產品進行折溢價套利操作。
對普通的投資者而言，它更多的是投資香港市場的產品之一。與其他QDII產品相比，港股ETF最大的優點是提供了不受基金經理主動操作影響，被動跟蹤香港指數的產品，這類產品目前尚屬空白。不過，受到2007年基金出海整體失利的影響，目前QDII基金的發行狀況依舊不佳。Wind資訊數據顯示，2008年以來，QDII基金每個季度的平均發行規模均不到10億元。
正因為市場需求不佳，交易所和基金公司對這兩只產品的發行規模預期均不高。不過，從目前兩只港股ETF產品的申贖規則來看，納入融資融券標的將決定其能否實現實時套利。
目前，深交所對于ETF基金納入融資融券標的規則為：“上市交易超過3個月，近3個月內日平均資產規模不低于20億元，且基金持有人戶數不少于4000戶。”而上證所此前則將“近3個月內”修改為“近5個交易日”，但其平均規模卻要求為100億元。
這也就意味著，若要成為融資融券標的，華夏恒指ETF至少需要發行20億元，易方達恒生國企ETF則需要發行100億元。后者的難度明顯較大。
不過，在滬深300ETF的發行中，上證所發揮了明顯的作用，與之合作的華泰柏瑞滬深300ETF首募329億元，整整比嘉實多發了100多億元。此次易方達恒生國企ETF是否能在QDII基金弱市的情況下發行突破100億元，也成為市場關注的一大看點。
跨境申贖差異
從另一個角度看，即使發行上沒有驚喜，兩只產品利用不同市場規則解決跨境申贖上的創新，也將為基金行業帶來借鑒。
ETF的核心是實物申贖，但跨境ETF最大的難點是實物在境外市場，投資者無法直接開設賬戶購買，因此兩家基金公司幾乎都是通過現金替代的方式代為買賣港股，只是買賣流程上略有差異。
華夏基金產品總監褚曉菲介紹，為了提高跨境ETF的效率，華夏基金引入了做市商制度。此外，香港市場可以采用保證金交易，只要T+2日能將資金到位并完成結算就可以，華夏基金可以利用這一時間差，提前幫助投資者鎖定成本。
其整個申贖流程是：投資者T日下單，現金被凍結，交易所確認后，華夏立刻去香港代買，并據此價格計算該投資者的申購贖回價格，匯率使用T日開盤前人民銀行公布的人民幣對港幣匯率，在當天就完成了股票的價格鎖定。T+1日，華夏基金收到投資者支付的人民幣，T+2日，等待銀行換匯為港幣，并調至香港市場結算。據此計算，T日申購的份額T+2日起可贖回，贖回時由于管理人T日實時賣出港股，贖回款可在T+4日到賬。
據了解，易方達的方案在時間效率上與華夏基本一致，唯一的差異是在T+1日收到投資者支付的現金之后，于T+2日直接使用港幣下單購買。
這一效率在目前的QDII基金中是最快的。目前普通QDII基金T日申購的份額T+3日才可贖回，贖回款最快也要在T+7日才能到達銷售機構賬戶。但仍無法滿足ETF基金套利的需求。
褚曉菲介紹，目前恒指ETF存在恒指套利的空間。譬如，在ETF折價時，由于T日買入的份額T日可贖回，恒指ETF存在贖回套利機制。即投資者買入恒指ETF并贖回，基金管理人在香港T日實時賣出證券組合，可鎖定套利收益。當ETF溢價時，投資者需要事先持有一定的ETF份額并以恒指期貨對沖存貨風險進行套利。此外，華夏基金對做市商的要求包括持有一定的存量證券，在恒指ETF開通融券業務后，投資者還可以借券完成套利。
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