證監(jiān)會(huì)公開(kāi)信息顯示，華夏恒生ETF及聯(lián)接基金已于6月29日正式獲批。華夏恒生ETF是境內(nèi)首批跨境ETF基金，其聯(lián)接基金更是境內(nèi)第一只可以用美元買(mǎi)賣(mài)的基金產(chǎn)品。作為重大創(chuàng)新產(chǎn)品，華夏恒生ETF實(shí)現(xiàn)了多項(xiàng)突破，在技術(shù)上做了特殊安排，為投資人提供了直接投資香港的有效工具，投資人可進(jìn)行長(zhǎng)期投資、短線操作以及套利交易等多種操作。

　　華夏恒生ETF的實(shí)際準(zhǔn)備工作已近5年，這背后有著怎樣的歷史背景？恒生ETF實(shí)現(xiàn)了哪些創(chuàng)新？投資人如何運(yùn)用這一投資工具實(shí)現(xiàn)財(cái)富增值？有哪些投資策略？應(yīng)該關(guān)注哪些方面的問(wèn)題？華夏基金(微博)公司提供了記者采訪該產(chǎn)品的設(shè)計(jì)者華夏基金產(chǎn)品總監(jiān)褚曉菲女士的如下綜合稿件。

　　5年磨劍 直投港股大門(mén)終打開(kāi)

　　記者：華夏恒生ETF作為年內(nèi)重大創(chuàng)新產(chǎn)品，有著怎樣的開(kāi)發(fā)背景，為什么說(shuō)它是一只具有歷史意義的產(chǎn)品？

　　褚曉菲：華夏恒生ETF作為境內(nèi)首批跨境ETF，是深港金融合作、落實(shí)CEPA的重要措施之一。早在2009年5月，內(nèi)地引入港股組合ETF就寫(xiě)入商務(wù)部和香港特別行政區(qū)財(cái)政司簽署的《內(nèi)地與香港關(guān)于建立更緊密經(jīng)貿(mào)關(guān)系的安排》(“CEPA補(bǔ)充協(xié)議六”)。港股ETF一直都受到政府和社會(huì)各界的高度關(guān)注。

　　2011年8月中央政治局常委、國(guó)務(wù)院副總理李克強(qiáng)在香港出席國(guó)家“十二五”規(guī)劃與兩地經(jīng)貿(mào)金融合作發(fā)展論壇時(shí)曾表示，將在內(nèi)地推出港股組合ETF。

　　華夏基金自2007年就開(kāi)始了港股ETF的開(kāi)發(fā)工作，經(jīng)過(guò)近5年的準(zhǔn)備，華夏恒生ETF終于獲批，可以說(shuō)具有劃時(shí)代的意義，標(biāo)志著內(nèi)地投資人直接投資港股的大門(mén)正式敞開(kāi)。

　　記者：為什么會(huì)首選香港市場(chǎng)開(kāi)發(fā)跨境ETF?

　　褚曉菲：首批跨境ETF以香港市場(chǎng)為標(biāo)的，主要是看重其良好的投資價(jià)值，能夠與A股形成資產(chǎn)配置的有效互補(bǔ)；與歐美市場(chǎng)相比，香港也是內(nèi)地投資者相對(duì)熟悉的市場(chǎng)，投資者運(yùn)用港股ETF能夠游刃有余。

　　作為世界上最活躍的國(guó)際金融中心之一，香港得天獨(dú)厚的地理位置和制度優(yōu)勢(shì)吸引了來(lái)自世界各地的優(yōu)質(zhì)公司赴港上市，2012年5月底港交所市值規(guī)模2.32萬(wàn)億美元，世界排名第6。

　　由于港股的定價(jià)模式、收益結(jié)構(gòu)與A股風(fēng)格迥異，兩個(gè)市場(chǎng)的相關(guān)性低，這有助于分散投資者的境內(nèi)理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)。舉個(gè)直觀一點(diǎn)的例子，大家常說(shuō)A股市場(chǎng)牛短熊長(zhǎng)，比如曾經(jīng)在2001年至2005年出現(xiàn)過(guò)長(zhǎng)達(dá)5年的大熊市，上證綜指近3年的最高點(diǎn)還是在2009年8月形成的3478點(diǎn)，在這些比較長(zhǎng)的時(shí)間段內(nèi)A股市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)相對(duì)缺乏；而香港市場(chǎng)則具備熊短牛長(zhǎng)的特征，一級(jí)市場(chǎng)定價(jià)相對(duì)較低，機(jī)構(gòu)通過(guò)長(zhǎng)期持有分享指數(shù)逐步上漲的收益。

　　重大創(chuàng)新 提供更豐富便捷的理財(cái)工具

　　記者：華夏恒生ETF作為重要?jiǎng)?chuàng)新產(chǎn)品，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上實(shí)現(xiàn)了哪些突破？

　　褚曉菲：有關(guān)產(chǎn)品創(chuàng)新，主要可以總結(jié)為以下三點(diǎn)：

　　1. 現(xiàn)金替代+代理買(mǎi)賣(mài)的申購(gòu)贖回模式

　　該產(chǎn)品的申購(gòu)為全部現(xiàn)金替代，華夏基金作為基金管理人代理買(mǎi)賣(mài)恒指成份股組合，并根據(jù)代理買(mǎi)賣(mài)價(jià)格計(jì)算投資者的申購(gòu)贖回價(jià)格。ETF產(chǎn)品存在雙向套利機(jī)制，華夏基金還將引入多家做市商活躍交易，使產(chǎn)品可以維持較高的流動(dòng)性和較低的折溢價(jià)，同時(shí)通過(guò)規(guī)范運(yùn)作緊密跟蹤恒生指數(shù)，日均跟蹤偏離絕對(duì)值不超過(guò)5bp，年化跟蹤誤差在1%左右，從而實(shí)現(xiàn)內(nèi)地投資人直接投資恒生指數(shù)。

　　2. T+0日鎖定申購(gòu)價(jià)格

　　在技術(shù)上做了一些特殊安排，即管理人在T日實(shí)時(shí)代理買(mǎi)賣(mài)恒指成份股組合，并根據(jù)實(shí)時(shí)代理買(mǎi)賣(mài)價(jià)格計(jì)算投資人的申購(gòu)贖回價(jià)格，投資人實(shí)時(shí)鎖定申購(gòu)贖回價(jià)格，這樣大大降低了交易價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品仍然存在雙向一、二級(jí)市場(chǎng)套利機(jī)制，為投資人提供短線操作以及套利交易等的有效工具。

　　3. 聯(lián)接基金新增美元買(mǎi)賣(mài)

　　這次華夏恒生ETF聯(lián)接基金的一大創(chuàng)新是增加了美元購(gòu)買(mǎi)方式，以美元買(mǎi)入聯(lián)接基金，贖回時(shí)仍然獲得美元，美元認(rèn)購(gòu)、申購(gòu)和贖回的方法和人民幣類(lèi)似，對(duì)價(jià)為美元折算凈值，實(shí)際上就是以人民幣計(jì)價(jià)的基金凈值按照申購(gòu)贖回當(dāng)日的匯率換算得到的美元金額。值得注意的是，美元購(gòu)買(mǎi)基金還有費(fèi)率優(yōu)惠，認(rèn)購(gòu)期及開(kāi)放申購(gòu)之后的一年內(nèi)，美元認(rèn)購(gòu)、申購(gòu)的費(fèi)率為0。

　　港股藍(lán)籌投資價(jià)值凸顯

　　記者：作為第一只跨境ETF，華夏基金為什么選擇恒生指數(shù)作為標(biāo)的？

　　褚曉菲：指數(shù)是ETF產(chǎn)品的核心生命力，華夏基金選用了香港經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”——恒生指數(shù)作為港股ETF的投資標(biāo)的。恒生指數(shù)是最能代表香港市場(chǎng)表現(xiàn)的指數(shù)，一半左右的成分股為香港本地龍頭企業(yè)，包括長(zhǎng)江實(shí)業(yè)、和記黃埔等；指數(shù)中有中國(guó)內(nèi)地背景的成分股比例也很高，其中有很多是沒(méi)有發(fā)行A股的優(yōu)質(zhì)內(nèi)地企業(yè)，如騰訊控股、中國(guó)移動(dòng)(微博)等。

　　在境外，掛鉤恒生指數(shù)的金融產(chǎn)品發(fā)展迅速，目前衍生產(chǎn)品已經(jīng)超過(guò)300只，指數(shù)基金資產(chǎn)規(guī)模已超過(guò)700億港幣，這說(shuō)明以投資恒生指數(shù)來(lái)進(jìn)行港股資產(chǎn)配置是境外投資者普遍認(rèn)可的模式。在國(guó)內(nèi)，恒生指數(shù)對(duì)廣大投資者而言也并不陌生，恒生ETF這次將這只優(yōu)秀的指數(shù)引入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，投資者可以親身體驗(yàn)它的投資魅力。

　　目前恒生指數(shù)的藍(lán)籌股投資價(jià)值已凸現(xiàn)，2012年5月底恒生指數(shù)平均市盈率不到9倍，滬深300指數(shù)同期的市盈率為11.3倍，相比之下安全邊際更高。

　　多重策略 投資人可靈活運(yùn)用

　　記者：華夏恒生ETF適合哪些投資人？該如何投資于恒生ETF？

　　褚曉菲：恒生ETF可以說(shuō)是可以廣泛適用于對(duì)恒生指數(shù)有需要的各類(lèi)群體，投資者既可以通過(guò)在一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)、贖回也可在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)ETF份額。

　　1.大機(jī)構(gòu)主要通過(guò)申購(gòu)、贖回ETF參與

　　社保基金、企業(yè)年金、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者直接在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)恒生ETF可能受價(jià)格沖擊影響較大，另外當(dāng)恒生指數(shù)出現(xiàn)大幅漲跌時(shí)，由于深交所有10%的漲跌停限制，ETF二級(jí)市場(chǎng)可能因漲跌停出現(xiàn)流動(dòng)性缺失，遇到上述情況建議機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)申購(gòu)贖回參與恒生ETF。

　　2.中小投資者主要通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)ETF參與

　　中小投資者可以在深交所像買(mǎi)賣(mài)股票一樣，使用人民幣買(mǎi)賣(mài)恒生ETF份額，投資者無(wú)需換匯和開(kāi)立港股賬戶。基金的交易日、交易時(shí)間與深圳證券交易所的交易日、交易時(shí)間完全相同，符合境內(nèi)投資者的投資習(xí)慣。

　　3.銀行客戶主要通過(guò)ETF聯(lián)接基金參與

　　一些投資者沒(méi)有深圳證券賬戶，還有一些投資者希望通過(guò)外幣參與恒生ETF，他們都可以通過(guò)在銀行等場(chǎng)外機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)恒生ETF聯(lián)接基金，同樣能夠獲得恒生指數(shù)的收益。這次華夏恒生ETF聯(lián)接基金的一大創(chuàng)新是同時(shí)支持人民幣和美元的雙幣種購(gòu)買(mǎi)。

　　記者：如何運(yùn)用恒生ETF？有哪些投資策略？能否具體介紹一下套利方法？

　　褚曉菲：由于恒生ETF是跨境產(chǎn)品，交易效率為T(mén)日申購(gòu)的ETF份額在T+2日可賣(mài)出，T日買(mǎi)入的ETF份額當(dāng)時(shí)可贖回，與目前境內(nèi)的ETF不同。但由于管理人T日可實(shí)時(shí)代理買(mǎi)賣(mài)港股，產(chǎn)品仍然存在雙向一、二級(jí)市場(chǎng)套利機(jī)制。這里舉幾個(gè)例子做參考：

　　(1)ETF折溢價(jià)套利

　　如果ETF出現(xiàn)折價(jià)，即價(jià)格低于凈值時(shí)，由于T日買(mǎi)入的份額T日可贖回，恒生ETF存在贖回套利機(jī)制，具體做法是：投資者買(mǎi)入恒生ETF并贖回，基金管理人在香港T日實(shí)時(shí)賣(mài)出組合證券，可鎖定套利收益。

　　如果ETF出現(xiàn)溢價(jià)，即價(jià)格高于凈值時(shí)，由于T日申購(gòu)的ETF份額T+2日才可賣(mài)出，投資者通過(guò)事先持有一定的ETF份額并以恒指期貨對(duì)沖存貨風(fēng)險(xiǎn)可進(jìn)行套利，待恒生ETF開(kāi)通融券業(yè)務(wù)后，投資者還可以借券完成套利。

　　(2)日內(nèi)T+0交易

　　目前可以通過(guò)買(mǎi)入-贖回進(jìn)行日內(nèi)T+0交易：T日買(mǎi)入恒生ETF后，如果恒生指數(shù)出現(xiàn)上漲，則可以直接將ETF贖回，獲取恒指上漲所帶來(lái)的收益。待恒生ETF開(kāi)通融券業(yè)務(wù)后，還可借助融券進(jìn)行日內(nèi)T+0甚至是賣(mài)空交易：T日買(mǎi)入恒生ETF后，如果恒生指數(shù)上漲，則可以融券賣(mài)空華夏恒生ETF，鎖定ETF上漲帶來(lái)的收益，T+1日再用買(mǎi)入的華夏恒生ETF進(jìn)行還券；如果判斷恒生指數(shù)下跌，則可先融券賣(mài)空華夏恒生ETF，再在指數(shù)下跌后買(mǎi)回基金用于還券。

　　(3)ETF事件套利

　　因?yàn)樯罡蹆傻毓?jié)假日以及交易時(shí)間方面的差異，可能會(huì)出現(xiàn)香港閉市，但是恒生ETF在深交所依然能夠交易的情況，由此帶來(lái)事件性套利的機(jī)會(huì)。比如在此期間，歐美市場(chǎng)大漲，而恒生ETF價(jià)格未能有效反映漲幅，投資者則可以提前買(mǎi)入恒生ETF，待港股開(kāi)市后，價(jià)格有效反映漲幅了再作賣(mài)出，獲取因歐美外盤(pán)上漲帶來(lái)的事件性套利機(jī)會(huì)。

　　其他，投資人還可以根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行“與境內(nèi)ETF進(jìn)行配對(duì)交易”、“期現(xiàn)套利”等套利操作，這里就不一一贅述。

　　記者：一些投資策略的實(shí)施如二級(jí)市場(chǎng)T+0交易、賣(mài)空、折溢價(jià)套利等有待基金納入融資融券標(biāo)的，可否介紹一下恒生ETF可用于融資融券需要符合哪些條件？

　　褚曉菲：根據(jù)深圳證券交易所的通知，基金上市5個(gè)交易日后，如恒生ETF日均資產(chǎn)規(guī)模不低于20億元，且基金持有戶數(shù)不少于4000戶，則可納入融資融券標(biāo)的。

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