□好買基金研究中心 曾令華

　　自央行降低存款準備金率以來，具有杠桿的分級債基B份額格外惹眼，如海富通穩進增利B5月12日至6月13日二級市場漲幅達29.76%。凈值快速上漲，折價率迅速縮小，以及二級市場上的炒作共同導致了分級債基5月以來的行情。展望未來，分級債基還具有投資價值嗎？

　　根據分級基金的收益分配模式，我們在估算母基金整體未來收益的基礎上，對目前市場上有明確到期期限的13只分級債基B份額的到期收益率進行了情景分析，并將其分別與3年期的AAA級企業債收益率和AA級的企業債收益率作了比較。我們認為，若分級債基進取份額的到期收益率高于相應的企業債收益率，則該基金具備投資價值；反之，則該基金目前被市場高估，不具備投資價值。

　　同時，我們計算了一季報前五大券種的到期收益率及剩余到期年限，在不考慮利用回購杠桿的情形下的收益率(這可能會降低債券的實際收益率)，以給我們分析提供一個相對的價值指標。另外，我們也沒有考慮到可轉債的升值情況，這也可能對個別投可轉債比較多的基金造成低估。

　　相對而言，泰達宏利聚利B、富國匯利分級B、萬家添利分級B、浦銀安盛增利B、天弘豐利分級B，由于持有較多的中低評級債券，收益率均比較高，持有至到期還是具有一定價值的。現階段B級份額的調整，一方面是債券市場震蕩債基的凈值下跌，另一方面也是前期獲利豐厚，存在獲利了結的情形，我們對此須有清醒認識。

　　考慮到持債情形的情景分析

　　名稱前五大債券的前五大債券的按平均到期收益率測算的

　　平均到期收益率平均剩余到期年限B份額對應收益率

　　泰達宏利聚利B6.10%5.7710.19%

　　天弘添利分級B4.41%5.404.64%

　　浦銀安盛增利B6.18%4.768.45%

　　鵬華豐澤分級B5.27%3.916.52%

　　天弘豐利分級B5.65%5.128.14%

　　海富通穩進增利B5.48%4.905.28%

　　博時裕祥分級B3.83%2.910.38%

　　萬家添利分級B7.04%6.4013.47%

　　富國天盈分級B5.78%3.688.06%

　　大成景豐分級B3.01%4.44-0.03%

　　富國匯利分級B6.28%5.0211.39%

　　注：數據截至6月18日。數據來源：好買基金研究中心

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