國金證券券商集合理財行業月報(2012.6)：債券型產品發行、業績雙豐收

　　張劍輝

　　產品發行繼續升溫，債券產品更受青睞

　　券商集合理財新產品發行熱情繼續升溫。5月，券商資管共推出13只集合理財產品，較4月多發行4只，略遜于11年同期的14只；另外，5月份共有7只產品設立，募集資金51.77億元。分產品屬性來看，5只大集合產品共募集資金47.92億元，平均規模為9.58億元；2只小集合產品募集3.84億元，平均規模為1.92億元。總的募集規模和平均募集規模均較4月份有較大幅度增長，其中債券型產品創業創金季享收益在短短11天推廣期中共募集資金超過28億元。從投資類型來看，7只產品中共有3只偏股型產品，貨幣型、債券型產品各有1只，另有國泰君安君得增和東方紅新睿2號2只其它類型產品。其中，國泰君安君得增主打定向增發，東方紅新睿2號則主要尋找折價套利的投資機會。

　　5月市場震蕩整理，債券型產品業績更優

　　經歷4月單邊上行，市場在5月仍意圖上攻，但奈何經濟面嚴重下滑以及歐債危機加劇導致市場陷入困局，隨后中央各項政策措施頻頻出手，在政策面的預期下月末市場有所企穩。縱觀全月，上證綜合指數下跌1.00%。行業方面，醫藥生物、建筑建材和有色金屬等板塊上揚，而商業貿易、綜合和金融服務等則拖累大盤。風格上，小盤股表現較好，滬深300指數微漲0.22%，中證500指數上漲2.43%，創業板指數大幅上漲7.20%。公募基金方面，股票型開放式基金簡單平均上漲2.25%，混合型開放式基金簡單平均上漲1.85%。

　　市場分化演繹，集合理財產品表現各異。包括大、小集合在內的236只非限定性券商集合理財產品多數上漲，平均收益率為0.55%，表現不及公募基金市場。其中，178只大集合產品121漲57跌，平均收益率為0.56%；58只小集合產品中42漲16跌，平均收益率為0.52%。

　　相對股票市場的震蕩回調，債券市場在資金面整體寬松的環境下走出一波牛市行情。上證國債指數全月上漲0.37%，上證企債指數上漲1.44%，可轉債指數上漲1.25%，同期債券型開放式基金整體上漲2.04%，漲幅較上月明顯擴大。39只以債券為主要投資標的的限定性產品延續了之前的向上走勢，全部收漲，平均收益率為1.48%。其中，光大陽光穩健添利和光大陽光5號漲幅超過4%，收益率也連續3個月位居同類產品前列。另外，安信理財1號、中信穩健收益、中投匯盈債券優選、國元黃山1號和中金增強型債券等產品均表現較好。

　　大集合產品管理人方面，海通、光大并駕齊驅。多于3只(含3只)運作半年以上大集合產品的21家券商管理人5月份的平均收益率為0.71%。其中，海通證券、光大證券和招商證券(微博)分別以2.08%、2.06%、1.53%的月平均收益率位居前三，中信證券、國信證券、華泰證券、中國中投證券、東方證券資產以及廣發證券(微博)等管理人的平均業績表現也均好于行業平均水平。在小集合產品管理人中，浙商證券領先。多于2只(含2只)運作半年以上小集合產品的8家券商管理人5月份的平均收益率為0.72%。其中，浙商證券以2.32%的平均收益率位居小集合管理人的榜首；另外，中信證券、廣發證券和東方證券資產等旗下小集合產品的平均收益率也均好于行業平均水平。

　　產品發行繼續升溫，債券產品更受青睞

　　5月份13只新產品發行，7只產品成立。券商集合理財新產品發行熱情繼續升溫，5月券商資管共推出13只集合理財產品，較4月多發行4只，略遜于11年同期的14只；另外，5月份共有7只產品設立，募集資金51.77億元。

　　分產品屬性來看，5只大集合產品共募集資金47.92億元，平均規模為9.58億元；2只小集合產品募集3.84億元，平均規模為1.92億元。總的募集規模和平均募集規模均較4月份有較大幅度的增長，其中，債券型產品創業創金季享收益在短短11天推廣期中共募集資金超過28億元。

　　從投資類型來看，7只產品中共有3只偏股型產品，貨幣型、債券型產品各有1只，另有國泰君安君得增和東方紅新睿2號2只其它類型產品。其中，國泰君安君得增主打定向增發，東方紅新睿2號則主要尋找折價套利的投資機會。

　　圖表1： 5月份產品設立情況

產品簡稱	管理人	成立日期	國金分類	產品屬性
國泰君安君得增	國泰君安證券(微博)	2012-5-7	其它類型	大集合
申銀萬國(微博)5號	申銀萬國證券	2012-5-7	貨幣型	大集合
南京神州鉑金1號	南京證券(微博)	2012-5-7	偏股型	小集合
興業證券(微博)玉麒麟價值成長	興業證券	2012-5-16	偏股型	小集合
創業創金季享收益	第一創業證券	2012-5-21	債券型	大集合
國信金理財8號	國信證券	2012-5-25	偏股型	大集合
東方紅新睿2號	東方證券資產	2012-5-30	其它類型	大集合

　　來源：國金證券研究所

　　5月市場震蕩整理，債券型產品業績更優

　　5月市場震蕩整理。經歷4月單邊上行，市場在5月仍意圖上攻，但奈何經濟面嚴重下滑以及歐債危機加劇導致市場陷入困局，隨后中央各項政策措施頻頻出手，在政策面的預期下月末市場有所企穩。縱觀全月，上證綜合指數下跌1.00%。行業方面，醫藥生物、建筑建材和有色金屬等板塊上揚，而商業貿易、綜合和金融服務等則拖累大盤。風格上，小盤股表現較好，滬深300指數微漲0.22%，中證500指數上漲2.43%，創業板指數大幅上漲7.20%。公募基金方面，股票型開放式基金簡單平均上漲2.25%，混合型開放式基金簡單平均上漲1.85%。

　　市場分化演繹，多數集合理財產品上漲，但漲幅明顯收窄。包括大、小集合在內的236只非限定性集合理財產品多數上漲，平均收益率為0.55%，但表現不及公募基金市場。其中，178只大集合產品中121漲57跌，平均收益率為0.56%；58只小集合產品中42漲16跌，平均收益率為0.52%。此外，39只以債券為主要投資標的的限定性產品延續了之前的向上走勢，全部收漲，平均收益率為1.48%。

　　分類型而言，178只大集合產品中偏股型產品表現相對靠前，FOF型和其它類型產品則相對遜色，而指數型產品受累市場的下跌而表現落后。具體而言，

　　127只偏股型產品中90漲37跌，最大漲幅為4.72%，最大跌幅為3.03%，平均收益率為0.68%。其中，受益于重倉持有的建筑建材、機械設備、醫藥生物以及食品飲料等板塊和個股的上漲，浙商旗下的匯金大消費和3月份新設立的匯金新經濟在5月表現突出，漲幅超過4%。另外，中山金匯1號、東方紅2號、東興2號、光大陽光避險增值以及長江超越理財3號等產品也受益于上述板塊而取得了不錯的業績表現。

　　41只FOF型產品中26漲15跌，其中最大漲幅為7.40%，最大跌幅為1.55%，平均收益率為0.34%，業績表現遜于偏股型產品。其中，中航金航2號以7.40%的漲幅高居榜首，華泰紫金鼎錦上添花、光大陽光基中寶、東莞旗峰1號和財富證券財富1號等產品也表現較好。

　　3只指數型產品表現有所分化，其中消費板塊的不錯表現推動中金消費指數小幅收漲，而大盤股表現相對低迷則拖累了國泰君安上證央企50和銀河99指數的業績。

　　7只其它類型產品表現相對穩健，招商智遠避險、東方紅新睿1號、長城2號和華泰紫金定增寶4只產品實現了小幅正收益。

　　與大集合表現類似，小集合產品中偏股型產品表現較好，其它類型產品表現平平。具體而言，

　　42只偏股型產品中29漲13跌，其中最大漲幅為4.28%，最大跌幅為2.57%，平均收益率為0.66%。浙商金惠1號、東莞旗峰財富1號、浙商金惠引航、中信貴賓6號和東方紅先鋒4號等產品表現靠前；其中，建筑建材板塊的上漲對浙商金惠1號貢獻較多，而醫藥生物等消費品種的上漲則對浙商金惠引航和東方紅先鋒4號等產品增益不少。

　　15只其它類型產品中13漲2跌，平均收益率為0.30%，表現較為穩健。其中，參與股指期貨套利的中信建投穩健增利近幾個月來持續位居前列，另外采用中性策略的國泰君安君享量化和中航金航3號等產品近期也表現相對較好。

　　從圖表2~3看，面對5月份的震蕩行情，多數券商集合理財產品實現了正收益。但在今年復雜和困難的國內外經濟形勢下，市場熱點的快速轉換、投資主題的不斷變化，產品投資主辦人獲取持續、穩定的凈值增長的難度也日漸加大。

　　圖表2：各階段券商集合理財收益(大集合產品)

	5月	近一季度	近半年	近一年	近兩年	近三年
平均收益	0.56%	0.06%	-2.42%	-9.81%	-9.77%	-3.32%
Sharp指標	-	-	-0.44	-1.10	-0.87	-0.23
最高收益	7.40%	8.67%	14.55%	5.99%	10.70%	55.30%
最低收益	-3.03%	-9.96%	-17.38%	-27.57%	-34.03%	-34.17%
正收益產品數量	121	83	49	11	9	11
統計樣本數量	178	165	151	123	68	30
同期滬深300指數收益	0.22%	-0.08%	4.38%	-12.31%	-5.09%	-4.63%
同期滬深300指數Sharp指標	-	-	0.23	-0.72	-0.21	-0.00
同期中證500指數收益	2.43%	1.55%	-1.74%	-15.54%	-8.55%	14.55%
同期中證500指數Sharp指標	-	-	-0.04	-0.61	-0.20	0.35

　　注：“近一年”、“近兩年”、“近三年”收益均已扣除業績報酬。

　　來源：國金證券研究所

　　圖表3：各階段券商集合理財收益(小集合產品)

	5月	近一季度	近半年	近一年	近兩年
平均收益	0.52%	0.38%	-2.23%	-7.13%	-5.27%
Sharp指標	-	-	-0.50	-0.81	-0.53
最高收益	4.28%	6.38%	15.38%	18.42%	6.72%
最低收益	-2.57%	-6.01%	-18.50%	-28.05%	-14.90%
正收益產品數量	42	35	24	7	1
統計樣本數量	58	53	51	31	5
同期滬深300指數收益	0.22%	-0.08%	4.38%	-12.31%	-5.09%
同期滬深300指數Sharp指標	-	-	0.23	-0.72	-0.21
同期中證500指數收益	2.43%	1.55%	-1.74%	-15.54%	-8.55%
同期中證500指數Sharp指標	-	-	-0.04	-0.61	-0.20

　　注：“近一年”、“近兩年”收益均已扣除業績報酬。

　　來源：國金證券研究所

　　債券型券商集合理財收益概況。相對于股票市場的震蕩回調，債券市場在資金面整體寬松的環境下卻走出了一波牛市行情。上證國債指數全月累計上漲0.37%，上證企債指數上漲1.44%，可轉債指數上漲1.25%，同期債券型開放式基金整體上漲2.04%，漲幅較上月明顯擴大。39只債券型券商集合理財產品全部上漲，平均收益率為1.48%。其中，光大陽光穩健添利、光大陽光5號漲幅超過4%，收益率也連續3個月位居同類產品前列；另外，安信理財1號、中信穩健收益、中投匯盈債券優選、國元黃山1號和中金增強型債券等產品均表現較好。

　　5月券商集合理財管理人業績

　　大集合產品管理人中，海通光大并駕齊驅。通過計算同一管理人旗下偏股型和FOF型大集合產品的期間平均收益率考察券商管理人在大集合產品運作中的表現。這里我們僅討論擁有多于3只(含3只)運作半年以上產品的券商管理人，合計21家券商、95只產品。

　　21家券商中運作半年以上的大集合產品5月份的平均收益率為0.71%。其中，海通證券、光大證券和招商證券分別以2.08%、2.06%、1.53%的月平均收益率位居同業前三，中信證券、國信證券、華泰證券、中國中投證券、東方證券資產以及廣發證券等管理人的平均業績表現也均好于行業平均水平。

　　其中，海通旗下海藍內需價值優選、海藍消費精選、穩健成長以及新興成長4只偏股型產品漲幅均超2%，對管理人貢獻較大；光大旗下光大陽光避險增值、光大陽光、光大陽光基中寶、光大陽光新興產業、光大陽光內需動力和光大陽光6號等6只產品收益率均在1%以上，推升管理人業績穩步增長。

　　圖表4：券商管理人業績表現(大集合產品，近一月前十)

實際管理人	近一月資產凈值增長率	近三月資產凈值增長率	近半年資產凈值增長率	產品數
海通證券	2.08%	0.94%	-1.48%	5
光大證券	2.06%	2.44%	-1.53%	6
招商證券	1.53%	0.68%	-1.70%	4
中信證券	1.36%	-0.82%	0.05%	8
國信證券	1.36%	0.69%	-5.01%	6
華泰證券	1.28%	1.10%	-7.04%	6
中國中投證券	1.17%	2.14%	-0.60%	3
東方證券資產	1.13%	1.87%	-3.91%	6
廣發證券	0.94%	0.00%	-3.57%	4
宏源證券	0.69%	0.57%	-0.96%	4
全部產品平均	0.71%	0.37%	-2.87%	95

　　注：1、按近一月資產凈值增長率降序排列。

　　2、僅計算擁有多于3只運作半年以上的產品的管理人。

　　來源：國金證券研究所

　　小集合產品管理人中，浙商證券領先。與大集合類似，通過計算同一管理人旗下偏股型和FOF型小集合產品的期間平均收益率考察券商管理人在小集合產品運作中的表現。這里我們僅討論擁有多于2只(含2只)運作半年以上產品的券商管理人，合計8家券商31只產品。

　　這8家券商運作半年以上的小集合產品5月份的平均收益率為0.73%。其中，浙商證券以2.32%的平均收益率位居小集合管理人的榜首；另外，中信證券、廣發證券和東方證券資產等旗下小集合產品的平均收益率也均好于行業平均水平。在建筑建材、醫藥生物等板塊的上漲帶動下，浙商旗下多只小集合產品漲勢較好，其中浙商金惠1號、浙商金惠引航收益率超過3%，浙商金惠2號、浙商金惠3號和浙商金惠海寧錢潮漲幅也超過1%。

　　圖表5：券商管理人業績表現(小集合產品)

實際管理人	近一月資產凈值增長率	近三月資產凈值增長率	近半年資產凈值增長率	產品數
浙商證券	2.32%	2.77%	-3.68%	5
中信證券	1.48%	1.31%	2.77%	4
廣發證券	1.07%	0.58%	-4.91%	2
東方證券資產	1.02%	0.67%	-6.14%	10
申銀萬國證券	-0.20%	-1.72%	-4.20%	2
國泰君安證券	-0.25%	-2.18%	-1.60%	3
興業證券	-0.62%	3.11%	10.35%	2
東海證券	-1.63%	-2.10%	-10.13%	3
全部產品平均	0.73%	0.54%	-3.27%	31

　　注：1、按近一月資產凈值增長率降序排列。

　　2、僅計算擁有多于2只運作半年以上的產品的管理人。

　　來源：國金證券研究所

　　券商集合理財產品中長期風險收益特征分析

　　本部分通過風險調整后收益和下行風險兩個角度分析產品近一年、近兩年、近三年的風險收益特征。由于其它類型、指數型等產品的風險收益特征與傳統的偏股型、FOF型產品不同，這部分暫不作討論。

　　偏股型產品方面，運作滿一年、兩年和三年的大集合產品分別有83只、50只和19只。具體來看：

　　運作滿一年的83只偏股型產品中僅東方紅4號1只產品的夏普比率為正值，其余82只產品的夏普比率為負值(相應負值部分僅作參考，下同)。在下行風險方面，同期滬深300指數的下行風險為36.13%，83只偏股型產品中77只產品的下行風險低于同期滬深300指數，顯示出券商集合理財產品較強的風險控制能力，其中安信理財2號、中信卓越成長、中山金匯1號、南京神州3號以及中信穩健回報等產品風險資產配置相對較低而表現穩健。

　　在運作滿兩年的50只偏股型產品中，創業2號穩健回報、中銀國際中國紅1號、東方紅4號、興業證券金麒麟2號和東方紅5號等5只產品的夏普比率為正值(同期滬深300指數的夏普比率為負值)。在下行風險方面， 50只偏股產品中44只產品的下行風險優于同期滬深300指數(60.27%)，其中安信理財2號、中金安心回報、中信穩健回報、中山金匯1號以及華西證券融誠1號等產品下行風險較小。

　　19只運作滿三年的偏股型產品中，東方紅4號、中銀國際中國紅1號、東方紅2號、中信優選成長、光大陽光和廣發理財3號等6只產品的夏普比率為正值，均超越同期滬深300指數(-0.00)。在風險控制方面，全部19只產品的下行風險均小于同期滬深300指數(112.78%)，其中，東方紅4號、東方紅2號、長江超越理財3號、中信理財2號以及廣發理財3號表現居前。

　　FOF型產品方面，運作滿一年、兩年和三年的大集合產品各有35只、18只和11只。具體來看，

　　35只運作滿一年的FOF型產品中僅浙商匯金1號的夏普比率為正值。在風險控制方面，35只FOF型產品的下行風險均低于同期滬深300指數，其中華西證券融誠2號、東吳財富2號、中原炎黃一號精選基金在同類產品中表現較優。

　　18只運作滿兩年的FOF型產品中，也僅有浙商匯金1號的夏普比率為正值。風險控制方面，18只產品中17只優于同期滬深300指數，其中東海東風2號、中銀國際中國紅基金寶和山西證券匯通啟富1號等產品表現居前。

　　11只運作滿三年的FOF型產品中僅東海東風2號夏普比率超越同期滬深300指數。此外，國信金理財經典組合、國都2號安心理財和光大陽光基中寶等在下行風險的控制方面也有出色的表現。

　　29只運作滿一年的小集合產品中，浙商金惠1號、中信貴賓3號、中信貴賓1號以及浙商金惠引航夏普比率超越同期滬深300指數。而在風險控制方面，28只產品的下行風險小于同期滬深300指數，其中中信貴賓1號、中信貴賓3號、中信貴賓2號、華西證券錦誠1號以及光大陽光集結號混合型一期等在下行風險控制方面表現出色。另外，5只運作滿兩年的小集合產品中申銀萬國寶鼎1期夏普比率為正值，這5只產品的下行風險均小于同期滬深300指數。

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