基金產品分析報告

　　富國天瑞強勢地區精選混合型基金：采取價值投資，精選持有個股

　　國金證券基金研究中心 張宇 張劍輝

　　基本結論

　　富國天瑞強勢地區精選混合型基金在各階段風險收益上，在同類型基金中表現優秀。該基金的資產配置積極，始終保持高股票倉位；注重配置周期性板塊�；�金經理并不以均衡配置、獲取市場平均收益為目標；而是通過自上而下的行業選擇，在較長時期內集中投資，以應對市場的風格波動�；�金經理在投資操作上，雖然會根據市場趨勢做一定的組合動態調整，但總體上，基金保持“地產+金融”的核心組合不變。目前，海內外宏觀政策出現積極因素，時隔三年的第一次降息、利率市場化試水的時點，均超出預期。這為促進中國后續經濟層面的穩定和季度拐點的出現，提供了“政策底”的跡象；而我們也認為，這有利于下一階段周期性風格中，配置相關受益行業(例如房地產等)的基金業績的表現。此外，基金管理人富國基金(微博)通過打造投研管理平臺，為旗下基金提供了較好的決策支持服務。綜合以上，我們對于富國天瑞強勢地區精選混合型基金的投資建議為“買入”。

　　投資摘要

　　從風險收益指標來看，比較過去1年期Sharp比率，富國天瑞混合型基金在152只可比的混合型基金中，排名第1；比較過去3年期Sharp比率，富國天瑞混合型基金則排名15%；業績表現優秀。

　　第一，資產配置積極，保持高股票倉位

　　富國天瑞基金的股票倉位基本保持在九成，明顯高于同類型基金水平。

　　第二，注重周期性風格，行業集中度高

　　從2010年以來，富國天瑞配置的周期性板塊比例，顯著高于同業；而其配置的非周期板塊比例，則低于同業。基金經理并不以采取均衡配置、獲取市場平均收益為目標；而是通過自上而下的行業選擇，在較長時期內集中投資，以應對市場的風格波動。

　　第三，持股風格：價值型/中盤風格

　　富國天瑞基金在風格箱中，屬于價值風格(即其持倉股票具有低估值的屬性)；在基金持股上，該基金屬于“中性”(即不具有典型的大盤，或中小盤風格，而是偏向中盤風格)風格。

　　第四，基金經理采取價值投資，精選并持有優質個股

　　基金經理在投資操作上，雖然會根據市場趨勢做一定的組合動態調整，但總體上，基金保持地產+金融的核心組合不變。在10只季度重倉股變動率上，平均每季度新換的重倉股僅為2只，低于同業。

　　目前，宏觀政策出現積極因素，可適度配置周期性風格基金

　　結合最近的宏觀環境，海外方面，歐債危機有所趨緩，最近歐元區將為西班牙提供1000億歐元救助，超出市場預期；美國的QE3呼聲又起。國內方面，時隔三年的第一次降息、利率市場化試水的時點，均超出預期。

　　為防止經濟下滑，目前宏觀政策面出現了積極的因素，這為促進中國后續經濟層面的穩定和季度拐點的出現，提供了“政策底”的跡象；而我們也認為，這有利于下一階段周期性風格中，配置相關受益行業(例如房地產等)的基金業績的表現。

設立日期	2005-04-05
基金類型	混合-靈活配置型
基金公司	富國
基金經理	宋小龍
基金規模	56.09億元
單位凈值	0.8124元
累計凈值	3.3588元
注：基金規模數值截至2012年3月31日，單位和累計凈值截至2012年6月8日。

　　富國天瑞基金簡介

成立時間	2005-04-05	國金分類	混合-靈活配置型
基金經理	宋小龍	風險等級	高風險
投資理念	以強勢地區產業經濟發展為契機，積極把握精選個股的投資機會，挖掘證券內在的投資價值。
選股策略	基金管理人借鑒外方股東加拿大蒙特利爾銀行金融集團的投資管理經驗及技能，根據國內市場的特征，應用“富國3S股票濾網系統(Stock Screeig System)”，挖掘具有投資價值的股票。
業績比較基準	上證A股指數收益率×70%+上證國債指數收益率×25%+同業存款利率×5%

　　來源：國金證券研究所 ；公司公告

　　中短期業績優秀，風險收益較高

　　從風險收益指標來看，截至2012年4月30日，比較過去1年期Sharp比率，富國天瑞混合型基金在152只可比的混合型基金中，排名第1；比較過去3年期Sharp比率，富國天瑞混合型基金則排名15%；表明其業績表現優秀；在風險控制指標上，在中短期的下行風險指標(以周負收益率之和衡量)上，富國天瑞在混合型基金中，排名中等。綜合來看，富國天瑞基金獲取風險調整收益的能力較高，基金經理人的投資管理能力較強。

　　采取價值投資，精選持有個股

　　富國天瑞基金采取價值投資策略，基金經理在傳統上注重對周期性風格資產的配置，選股能力較強，采取精選個股并長期持有的操作風格。

　　以下，本文分別從大類資產、行業板塊、持股風格和基金經理風格等角度，分析該基金的管理風格和投資價值：

　　第一，資產配置積極，保持高股票倉位

　　在投資風格上，富國天瑞基金的股票倉位基本保持在九成，明顯高于同類型基金(混合-靈活配置型)的水平。見圖表2。

　　圖表2：富國天瑞的股票倉位變動(與同類型基金比較)

　　來源：國金證券研究所；天相

　　第二，注重周期性風格，行業集中度高

　　通過對于其歷史風格的觀察，我們認為：富國天瑞基金在板塊上，偏好周期性風格。根據證監會行業，我們統計的周期性板塊包括采掘業、石油化學、塑膠塑料、金屬非金屬、機械設備儀表、房地產業和金融保險業等；非周期性板塊包括食品飲料、紡織服裝、醫藥生物制品、批發和零售貿易、社會服務業等。從2010年以來，我們可以看出，富國天瑞配置的周期性板塊比例，顯著高于同業；而其配置的非周期板塊比例，則低于同業。見圖表3、4。

　　圖表3：富國天瑞的風格板塊配置(2010年以來)

　　圖表4：同類型基金的風格板塊配置(2010年以來)

　　來源：國金證券研究所；天相

　　從最近季報的行業配置來看，根據證監會行業劃分，富國天瑞與同類型基金相比，超配最多的分別是房地產、機械設備和社會服務等。基金重倉行業的前5名為房地產、機械設備、金融保險、批發零售和社會服務行業。

　　從歷史看，該基金的行業集中度較高，基金經理并不以采取均衡配置、獲取市場平均收益為目標；而是通過自上而下的行業選擇，在較長時期內集中投資，以應對市場的風格波動。

　　總體來看，富國天瑞基金的配置以“低估值+周期性”為主，不隨市場短期風格波動而改變。見圖表3、4。

　　圖表5：2012年1季末富國天瑞的行業配置對比(與同類型基金)

　　來源：國金證券研究所；天相

　　第三，持股風格：價值型/中盤風格

　　根據國金基金研究中心對于其持股明細等信息的分析，富國天瑞基金在風格箱中，屬于價值風格(即其持倉股票具有低估值的屬性)；在基金持股上，該基金屬于“中性”(即不具有典型的大盤，或中小盤風格，而是偏向中盤風格)風格。

　　第四，基金經理采取價值投資，精選并持有優質個股

　　基金經理宋小龍，為富國基金公司權益投資部總經理，投資管理經驗豐富。他在投資風格上，堅持價值投資理念，善于精選周期性風格股票；從最近10個季度分析，基金經理在投資操作上，雖然會根據市場趨勢做一定的組合動態調整，但總體上，基金保持地產+金融的核心組合不變。在10只季度重倉股變動率上，平均每季度新換的重倉股僅為2只，低于同業。

　　其中，保利地產(微博)、深發展、萬 科、招商地產(微博)、金地集團等低估值優質個股，始終占據富國天瑞的重倉股名單。

　　在核心組合之外，該基金進行動態操作的股票為煤炭、汽車、零售和電力公用事業個股。

　　從最近3年來看，富國天瑞基金的整體換手率均低于同業。

　　總的來看，基金經理宋小龍的操作風格屬于精選周期性個股，長期持有；并根據市場變化，進行較小幅度的趨勢交易，以增強收益。

　　目前，宏觀政策出現積極因素，可適度配置周期性風格基金

　　結合最近的宏觀環境，海外方面，歐債危機有所趨緩，最近歐元區將為西班牙提供1000億歐元救助，超出市場預期；美國的QE3呼聲又起。國內方面，時隔三年的第一次降息、利率市場化試水的時點，均超出預期。根據國金宏觀策略組的觀點，降息對股票市場會起到短期正面的作用，但在投資者對于政策已經有過多次預期的基礎上，不應當過分樂觀；后續經濟層面的穩定與改善的確認，會更加影響到股票市場的中期走勢。

　　對于行業基本面，首先利好房地產行業。隨著降息，我們認為政策面和基本面的預期，都將隨之改善，而這種改善將是在中央預期的調控節奏中完成的，房地產行業仍將處于良性循環中。本次降息將開啟地產企業融資成本下降的周期；我們預期在資金成本下降開始后，對開發貸款總量的放松，也會漸行漸近。

　　對于銀行業而言，存款利率上浮10%，貸款利率下浮擴大至20%，表明我國利率市場化進程的展開，銀行業的比較優勢更加減弱，但對貸款質量的擔憂將緩解，1倍凈資產的銀行股仍具備投資價值。

　　總之，為防止經濟下滑，目前宏觀政策面出現了積極的因素，這為促進中國后續經濟層面的穩定和季度拐點的出現，提供了“政策底”的跡象；而我們也認為，這有利于下一階段周期性風格中，配置相關受益行業(例如房地產等)的基金業績的表現。

　　基金管理公司：投資以研究為本，鼓勵基金經理風格

　　富國基金管理公司成立于1999年4月，是我國最早成立的十家基金管理公司之一。富國目前的股權結構是：海通證券、申銀萬國(微博)和加拿大蒙特利爾銀行各占其27.775%的股權，山東省國際信托有限公司占其16.675%的股權。

　　近年來，富國基金通過打造公司的投資研究和投資管理支持平臺，為旗下各基金提供了較好的決策支持服務。公司還重視旗下基金風格的個性發揮：富國基金公司不斷打磨和強化旗下產品的風格和特色，尤其重視發揮處于基金投資管理核心地位的基金經理的作用。投資決策委員會強調發揮每一位投資經理的投資強項，并給予相對寬松的投資期限。

　　富國公司以“研究為本”：富國擁有20多人的研究團隊，覆蓋了從宏觀經濟、行業研究、上市公司研究到量化研究等各個研究領域。隨著國際金融市場上數量化投資的快速發展，富國也敏銳的意識到數量化投資在我國未來存在著廣闊的應用前景，便在已有研究團隊的基礎上，大力引進海外高端人才，重資打造精英領銜的量化投資團隊。

　　“自下而上”的選股，成為富國公司較多基金經理的選擇，從而形成其投資文化的重要特色。富國旗下多只業績優秀的基金，包括富國天益、富國天惠、富國天成、富國天瑞等在歷史業績中均表現出較強的“自下而上”選股的風格。

　　投資建議——買入

　　富國天瑞強勢地區精選混合型基金在中短期風險收益上，在同類型基金中表現優秀。該基金的資產配置積極，始終保持高股票倉位；注重配置周期性板塊�；�金經理并不以均衡配置、獲取市場平均收益為目標；而是通過自上而下的行業選擇，在較長時期內集中投資，以應對市場的風格波動。基金經理在投資操作上，雖然會根據市場趨勢做一定的組合動態調整，但總體上，基金保持“地產+金融”的核心組合不變。目前，海內外宏觀政策出現積極因素，時隔三年的第一次降息、利率市場化試水的時點，均超出預期。這為促進中國后續經濟層面的穩定和季度拐點的出現，提供了“政策底”的跡象；而我們也認為，這有利于下一階段周期性風格中，配置相關受益行業(例如房地產等)的基金業績的表現。此外，基金管理人富國基金通過打造投研管理平臺，為旗下基金提供了較好的決策支持服務。綜合以上，我們對于富國天瑞強勢地區精選混合型基金的投資建議為“買入”。

　　風險提示：

　　從風險收益的角度來看，富國天瑞屬于基金產品中，高風險/收益的基金品種，其風險收益預期高于貨幣市場基金、債券型基金，以及部分混合型基金，建議具有一定風險承受能力的投資者關注。

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