基金肯定利率市場化步伐降息影響存分歧

http://www.sina.com.cn 2012年06月11日 17:09 新浪財經(jīng)

　　公募基金行業(yè)動態(tài)周報

　　海通證券基金高級分析師：單開佳

　　1. 市場新聞

　　近期發(fā)行的匯添富理財60天的招募說明書中出現(xiàn)了退出方案：“如果基金份額持有人數(shù)量連續(xù)60個工作日達不到200人，或連續(xù)60個工作日基金資產(chǎn)凈值低于5000萬元，本基金份額將自動轉(zhuǎn)換為匯添富貨幣市場證券投資基金份額。”

　　點評：匯添富理財60天的這一約定為基金退出機制提出了選擇方案。目前公募基金數(shù)量已過千，傳統(tǒng)產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重，多數(shù)新基金發(fā)行困難，募集期延長屢創(chuàng)記錄，數(shù)十只基金規(guī)模徘徊在清盤線上。在新基金發(fā)行加速，基金個數(shù)快速攀升的今天，公募基金的退出機制受到市場關注。基金退出方案的出現(xiàn)，有利于提高市場競爭效率和整體的基金管理能力，提升持有人投資回報，對于基金公司而言由于留有后路，也能夠大膽進行產(chǎn)品設計創(chuàng)新。

　　2. 基金觀點

　　人民銀行自6月8日起下調(diào)金融機構一年期存貸基準利率0.25個百分點，將金融機構存款利率浮動區(qū)間的上限調(diào)整為基準利率的1.1倍，貸款利率浮動區(qū)間的下限調(diào)整為基準利率的0.8倍。多數(shù)基金認為降息時點早于市場預期，原因在于通脹無憂以及經(jīng)濟惡化超出容忍范圍，一方面能夠釋放良好的政策預期提振股市，另一方面也增強了市場對于未來經(jīng)濟數(shù)據(jù)更加疲軟的猜想和擔憂。允許存貸利率浮動體現(xiàn)出利率市場化的前進步伐，有利于企業(yè)生存環(huán)境的改善，但對銀行的影響偏負面。

　　多數(shù)基金認為本次降息難以扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟下滑的趨勢，對于股市的影響存在分歧。雖然市場已廣泛預期到央行的降息之舉，但本次降息的時間點早于預期。究其原因，一是通脹環(huán)境暫時確定無憂，隨后公布的5月CPI數(shù)據(jù)大幅回落也印證了這一點；二是經(jīng)濟下行態(tài)勢仍在惡化，政策出手的必要性顯現(xiàn)；另外銀行信貸放量受阻，遲遲沒有跟上放松的步伐也是原因之一。本次降息是明確的穩(wěn)增長信號，凸顯了政策托底的意愿和力度，標志著貨幣政策真正轉(zhuǎn)向?qū)捤桑兄诜€(wěn)定經(jīng)濟個體對政策的預期，讓市場憧憬會有更多的政策出臺，對市場短期有一定刺激作用。但一次降息對經(jīng)濟的影響比較微弱，降息效果和作用仍需視未來信貸的釋放情況來判斷，央行未來仍有政策調(diào)整的空間。也有部分基金認為降息之舉意味著經(jīng)濟增速回落幅度或已超過政府容忍范圍，未來一段時間內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)更加疲軟的預期增強，因此短期市場不宜樂觀。

　　基金觀點認為允許存貸利率浮動意義重大，有利于改善企業(yè)的生存環(huán)境。允許存款利率上浮和貸款利率下浮的規(guī)定超出預期，標志著利率市場化向前走了一大步，也體現(xiàn)出央行的政策日趨靈活。根據(jù)浮動限制，存款利率最高可至3.575%，甚至高于降息前的3.5%；而貸款利率下限最低可至5.048%，比之前6.56%的貸款基準利率，最多降幅可達到0.856%。貸款利率的下行有利于降低企業(yè)融資成本，改善企業(yè)的生存環(huán)境，對宏觀經(jīng)濟的止跌企穩(wěn)有一定的支持作用；另一方面也有利于緩解資金脫媒現(xiàn)象、減緩銀行尤其是中小銀行的資金壓力。預計央行后續(xù)會有一定觀察期，未來一到兩年不會再出臺更加激進的動作，利率市場化仍將是一個逐步推進的過程。

　　行業(yè)方面，多數(shù)基金認為降息和利率浮動將利空銀行利好地產(chǎn)。隨著大眾理財意識的增強，銀行獲取資金的成本或?qū)⑸撸迪⒑蛿U大存貸款利率浮動區(qū)間后，銀行息差受到明顯擠壓，原先貸款能力粗放、資金定價能力有限的銀行將面臨挑戰(zhàn)，盈利能力可能受到影響。對于房地產(chǎn)板塊，降息一方面能夠降低房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)融資成本并帶來融資成本下降的良好預期，另一方面將降低購房者的購房成本，對行業(yè)整體構成利好。但目前房地產(chǎn)市場整體資金鏈比較緊張，主管部門也仍然強調(diào)嚴控銀行信貸流向房地產(chǎn)行業(yè)，長期來看，降息通道打開并不一定預示房地產(chǎn)板塊的全面好轉(zhuǎn)，預計行業(yè)內(nèi)部仍將面臨分化。

　　博時基金(微博)認為，本次降息是一個明確的穩(wěn)增長信號，也有助于穩(wěn)定經(jīng)濟個體的預期。目前來看，管理層對經(jīng)濟放緩的容忍度在提高，預計今年全年經(jīng)濟增速可能會低于8%，但具體政策的推出具有不確定性。從行業(yè)來說，降息有助于緩解部分行業(yè)減杠桿的沖擊，但并不會改變地產(chǎn)相關行業(yè)收縮、出口轉(zhuǎn)內(nèi)需等經(jīng)濟結(jié)構調(diào)整的大方向。超預期的地方在于允許存款利率上浮和貸款利率下浮，這標志著利率市場化向前走了一大步。目前來看，央行的政策日趨靈活，視通脹和增長情況，走一步看一步，往往很難被市場提前預料。但可以肯定的是，央行手中的子彈還沒有用完，未來還有政策調(diào)整的空間。未來的市場向下的空間并不是很大，但鑒于經(jīng)濟增速的下降，建議投資者保持謹慎。

　　海富通基金(微博)認為，雖然市場已廣泛預期到央行的降息之舉，但時間點還是讓市場頗為意外，一定程度上凸顯政策托底的意愿和力度。這是央行時隔三年半來首次降息，表明央行正式啟動了降息周期，同時這也是近期一攬子“穩(wěn)增長”經(jīng)濟政策、靈活進行預調(diào)微調(diào)的舉措之一，預期CPI、PPI數(shù)據(jù)將繼續(xù)回落，為政策放松提供了必要的空間。值得留意的是，央行在宣布降息的同時，還調(diào)整了利率浮動區(qū)間，這是央行首次同時對存貸款基準率實行“差別化”浮動的“非對稱性降息”，是央行實行“利率市場化”的重要起步。在存款準備金率較高及銀行吸收存款能力逐漸降低的情況之下，隨著大眾理財意識的增強，銀行獲取資金的成本或?qū)⑸撸贿@將使得原先貸款能力粗放、資金定價能力有限的銀行將面臨挑戰(zhàn)，存貸差及盈利能力或可能受到影響，一定程度上對銀行板塊來說形成利空。降息一方面將使房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)融資成本降低，另一方面將降低購房者的購房成本，對行業(yè)構成一定利好。然而目前房地產(chǎn)市場整體資金鏈比較緊張，主管部門也仍然強調(diào)嚴控銀行信貸流向房地產(chǎn)行業(yè)。長期來看，降息通道打開并不能預示房地產(chǎn)板塊的全面好轉(zhuǎn)，預計行業(yè)內(nèi)部仍將面臨分化，行業(yè)集中度或?qū)⑻嵘瑢τ谛袠I(yè)龍頭可適當關注。

　　泰達宏利基金認為，本次下調(diào)基準利率政策時點上早于市場預期，名義上是對稱降息，但由于存貸款浮動區(qū)間上下限調(diào)整的不同，實質(zhì)上是一次“非對稱”的降息，這同時也意味著存款利率市場化正式啟動。下調(diào)利率的原因有三點，一是近期通脹率將加速下行，成品油價下調(diào)疊加食品價格下行的周期仍在，6月CPI同比漲幅可能跌破2.5%；二是經(jīng)濟增長未見起色；三是銀行信貸放量受阻，遲遲沒有跟上放松的步伐。降息對于市場的影響屬正面，但更多的是預期層面。降息標志著貨幣政策真正轉(zhuǎn)向?qū)捤桑瑑r格工具的啟動會讓市場期盼再次降息。降息也證實了高層進一步放松政策的想法，讓市場憧憬會有更多的刺激政策出臺，經(jīng)濟見底的呼聲開始有所恢復。此次降息對經(jīng)濟的影響比較微弱，一是銀行的息差實際收窄，并不一定會刺激銀行放貸；二是與孱弱的盈利相比，貸款利率降幅不夠，信貸需求不會出現(xiàn)明顯恢復；三是實際存款利率并未下行，市場利率下行的空間沒有明顯放大。

　　大成基金(微博)認為，降息反映政策放松預期開始兌現(xiàn)，此舉對刺激宏觀經(jīng)濟增長自然是利好，但一次降息不足以扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟下滑的趨勢，未來經(jīng)濟何時能夠扭轉(zhuǎn)頹勢，還有待觀察后續(xù)政策推出的時機及力度。降息對A股短期利好大于長期。短期對資產(chǎn)價格有一定刺激作用，但降息本身在預期之中，且下調(diào)幅度較小，對市場作用或?qū)⒂邢蓿鴱闹虚L期來看，目前市場仍受外圍歐債危機以及國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構調(diào)整的壓制，降息并不會對市場造成根本性影響。利率浮動區(qū)間的放寬超市場預期，是利率市場化進程邁出的重要一步，不但有利于緩解資金脫媒現(xiàn)象、減緩銀行尤其是中小銀行的資金壓力，也有利于減輕企業(yè)負擔，緩解銀行高利潤帶來的社會壓力。但央行后續(xù)會有一定觀察期，未來一到兩年不會再出臺更加激進的動作，利率市場化仍將是一個逐步推進的過程。行業(yè)方面，降息和擴大存貸款利率浮動區(qū)間，銀行息差受到明顯擠壓，考慮到貸款額度限制、存貸比及資本充足率的制約，銀行會審慎應對，整體對上市銀行影響偏負面。對房地產(chǎn)板塊顯然是利好，一方面將降低房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)融資成本并帶來融資成本下降的良好預期，另一方面將降低購房者的購房成本。

　　匯豐晉信基金(微博)認為，本次降息在時點上略超市場預期，原因依然來源于不斷下滑的宏觀經(jīng)濟以及確定無憂的通脹環(huán)境。4月份工業(yè)增加值加速下滑，預計本月的數(shù)據(jù)也會延續(xù)之前的弱勢情況。通脹下行趨勢確定無疑，近期油價可能繼續(xù)下調(diào)，同時豬肉價格一直處于下行通道之中，6月開始CPI大概率會回落到3%以內(nèi)，給降息留出了足夠的空間。本次降息實質(zhì)是“非對稱”降息，存貸款利率上下限調(diào)整之后，存款利率最高可至3.575%，甚至高于降息前的3.5%；而貸款利率下限最低可至5.048%，比之前6.56%的貸款基準利率，最多降幅可達到0.856%。貸款利率的下行有利于降低企業(yè)融資成本，改善企業(yè)的生存環(huán)境，對宏觀經(jīng)濟的止跌企穩(wěn)有一定的支持作用。本次提前降息體現(xiàn)了政府對經(jīng)濟下滑過快擔憂的加重，釋放了積極的政策信號，有利于市場信心的提振。若本次降息對經(jīng)濟的刺激作用不夠，整個宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)仍較弱，則有繼續(xù)降息的可能。

　　東方基金認為，近一年來通貨膨脹形勢的趨緩和實體經(jīng)濟增長減速，促成了本次央行三年半來的首次降息，預示政府貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤桑碳そ?jīng)濟、穩(wěn)定增長成為經(jīng)濟工作的主旋律。隨著后續(xù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)的不斷出爐和工業(yè)投資增加值的表現(xiàn)，年底之前央行可能還要降息一次。降息一定程度上降低了企業(yè)的資金成本，對企業(yè)經(jīng)營有利好驅(qū)動，但目前實體企業(yè)的主要困難不在于資金成本，而更多的是債務問題；同時降息也說明實體經(jīng)濟增速下滑的壓力到了相當水平，未來一段時間內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)更加疲軟的預期增強，總體來看對資本市場是個不利的信號。

　　交銀施羅德基金(微博)認為，央行本次降息略早于預期，主要原因可能是通脹已趨勢下行為政策提供了空間，而經(jīng)濟下行態(tài)勢仍在惡化則使政策出手的必要性顯現(xiàn)。而“存款利率上浮、貸款利率下浮”則表明此次降息很可能演化成一次非對稱降息。就降息效果而言，目前銀行體系資金利率已處低位，貨幣政策已非常寬松，但信貸政策仍偏緊，本次降息對穩(wěn)增長有一定效果，但后期仍需要觀察是否有配套的信貸政策出臺，以研判經(jīng)濟下滑態(tài)勢能否改善。市場方面，本次降息表明了政府穩(wěn)增長的決心，傳導給市場“貨幣政策全面轉(zhuǎn)向”的信息，預計其會抑制住近期市場的下滑態(tài)勢，但上行空間仍可能較有限。

　　中歐基金(微博)認為，本次降息的時間點略早于市場預期，這表明政府對經(jīng)濟的擔心或比原先預期的更嚴重。對股市影響方面，預計本次降息對股市的影響或?qū)⑤^2008年積極得多。同時，影響股市收益率的主要變量是增長，因此未來需要持續(xù)關注的是貸款指標能否出現(xiàn)回升。

　　華安基金(微博)認為，政策空間有限，經(jīng)濟自我調(diào)整需要一定的時間，同時歐債惡化風險不能忽視。因此，雖然降息有利于經(jīng)濟更加平滑地進行自我調(diào)整，但是股市難以從中獲得趨勢性動能，估計仍無法擺脫區(qū)間波動的局面。市場對本次降息更傾向于負面解讀，特別是從降息的突然性、執(zhí)行的緊急性以及特別的時間節(jié)點看，短期內(nèi)不宜過于樂觀。

　　南方基金(微博)認為，5月通脹數(shù)據(jù)基本符合預期，通脹回落趨勢進一步確立。維持CPI繼續(xù)回落的判斷，三季度預計將于3以下運行。PPI繼續(xù)同比負增長，環(huán)比降幅也繼續(xù)擴大，經(jīng)濟低迷，實際需求不旺前提下，價格難以走出弱勢局面。短期內(nèi)，通脹回落為央行實施寬松貨幣政策提供了較大操作空間，穩(wěn)增長的政策目標更加明確。前日央行降息即是對CPI數(shù)據(jù)較低的提前反應。A股市場走勢取決于政策與經(jīng)濟的博弈，下一階段仍以震蕩為主。

　　3. 基金經(jīng)理變更

　　上周有以下基金發(fā)生基金經(jīng)理變更。

　　表 1 基金經(jīng)理變更

時間	基金名稱	基金管理人	免去/辭去	聘任/增聘
2012-6-6	基金興和	華夏		劉振華
2012-6-7	金鷹中證500	金鷹		張永東
2012-6-7	南方寶元債券	南方	李璇

　　資料來源：海通證券研究所基金評價系統(tǒng)

　　4. 在發(fā)基金

　　本周將有以下基金處在發(fā)行期或即將發(fā)行。

　　表2 在發(fā)基金

基金名稱	基金管理人	起始發(fā)行日	結(jié)束發(fā)行日	基金類型
博時標普500	博時	2012-5-15	2012-6-12	指數(shù)型QDII
光大添天利	光大保德信	2012-5-28	2012-6-12	債券型
華安雙月鑫A\B	華安	2012-6-1	2012-6-12	債券型
大成恒元保本	大成	2012-5-10	2012-6-13	保本型
長安滬深300非周期	長安	2012-5-14	2012-6-13	指數(shù)型
易方達永旭添利	易方達	2012-6-4	2012-6-13	債券型
交銀榮安保本	交銀施羅德	2012-5-14	2012-6-15	保本型
上投摩根分紅添利A\B	上投摩根	2012-5-14	2012-6-15	債券型
農(nóng)銀信用添利	農(nóng)銀匯理	2012-5-21	2012-6-15	債券型
安信策略精選	安信	2012-5-21	2012-6-15	偏股混合型
工銀瑞信(微博)純債	工銀瑞信	2012-5-21	2012-6-15	債券型
天弘現(xiàn)金A\B	天弘	2012-6-4	2012-6-15	貨幣型
華安滬深300指數(shù)分級	華安	2012-6-1	2012-6-18	指數(shù)型
招商中證大宗商品分級	招商	2012-5-21	2012-6-21	指數(shù)分級型
紐銀穩(wěn)健雙利A\C	紐銀梅隆西部	2012-5-24	2012-6-21	債券型
嘉實優(yōu)化紅利	嘉實	2012-5-28	2012-6-21	股票型
富國高新技術產(chǎn)業(yè)	富國	2012-6-4	2012-6-25	股票型

　　資料來源：海通證券研究所基金評價系統(tǒng)

　　5. 基金分紅

　　本周以下基金將進行分紅、派息。

　　表3 基金分紅

名稱	每十份分紅(元)	權益登記日	除息日	派息日
嘉實超短債	0.027	2012-6-11	2012-6-11	2012-6-12
易方達增強回報A\B	0.3	2012-6-11	2012-6-11	2012-6-12
泰信增強收益A\C	0.15	2012-6-12	2012-6-12	2012-6-13
萬家穩(wěn)健增利A\C	0.2	2012-6-8	2012-6-8	2012-6-12
國投瑞銀雙債增利A	0.1	2012-6-12	2012-6-13	2012-6-13