海通證券高級基金分析師 單開佳

　　1、A股市場回顧

　　盡管央行3年來首次下調存貸款利率，但上周A股市場并未能延續前周的反彈行情，對經濟形勢的擔憂使其再回下行通道之中。截止到6月8日，上證指數收于2281.45點，全周大幅下跌3.88%，深證成指收于9707.18點，跌幅也達到了4.32%。各規模指數出現普跌，中證100指數下跌3.82%，中證500指數下跌4.81%，中小板綜指下跌3.89%，創業板綜指下跌3.26%。

　　經濟基本面趨弱時資本市場普遍預期政府寬松政策的出臺，但上周八部委聯合發布允許境外企業發行A股的聲明以及住建部強調堅持地產調控政策不動搖的表態均嚴重打擊了投資者對于政策放松的信心，即使外盤回暖，A股市場還是走出了獨立的下跌行情。盡管周四晚間央行名義對稱下調存貸款利率在一定程度上提振了市場的人氣，周五大盤也以高開來高調應對，但存貸款利率準市場化的舉措卻對銀行這一股指權重板塊的盈利前景構成了強力沖擊，當日大盤最終仍震蕩收低。從行業表現來看，防御型行業跌幅相對較小，公用事業、醫藥生物和食品飲料的跌幅都在3%以內，而受油價下調的負面影響，采掘成為上周表現最差的行業，跌幅逾7%。

　　2、交易型基金投資策略：政策認可需要時間 交易型基金等待右側機會

　　政策認可尚需時間，等待市場右側機會。本周全球望再次聚焦歐洲，周末希臘大選在即，預計歐債拖下去的概率更大。經過5月持續的恐慌性拋售后風險已有所釋放，加上預期政府央行會出手，外圍對A股影響不用過慮，主要矛盾仍在國內。5月經濟數據好于預期，有助舒緩市場情緒。4月數據公布后市場一直擔憂經濟回落風險，把降息解讀為數據很差的映射，市場跌勢不止。5月實際經濟數據大多好于預期，有助舒緩市場對經濟下滑的過度擔憂，及對穩增長政策更客觀的認識，通脹快速下行為未來貨幣政策留下空間。市場對政策變化和功效認可有個過程。6月7日降息是523穩增長政策的落實和加碼，降息直接提升市場估值、有助企業盈利改善。從2000年來利率、準備金率變化后市場表現看，市場對政策的變化及功效認可有個過程。且本次非簡單刺激政府投資的粗暴方式，刺激民間投資、調結構等多種手段更健康。本周公開市場共有810億元資金到期，到期資金量進一步增加，隨著央行回籠力度的減弱以及銀行放貸意愿的持續下降，資金市場仍維持了寬松的局面，預計未來7天回購利率將持續穩定于2.5%上下。上周四央行宣布降息，同時調整了存貸款的浮動比率，理論上將有利于降低企業的融資成本，同時增加其貸款意愿。不過值得的是銀監會近期強調了商行信貸風險的把控，因此短期內銀行的風險偏好難以立即提升，建議投資者適當拉長久期。5月CPI數據的超預期下行進一步增加了上層的政策操作空間，寬松政策預期下信用利差相對較高的中低評級信用債仍具有不錯的比較優勢。不過盡管周五股市并未對降息給與積極回應，但聯系到2010年10月首次加息后股市也是在約1個月之后才應聲下跌，因此債券投資者需要密切關注可能的股債翹翹板效應。

　　基于上述預期，本周市場可能繼續波折前行，對于不希望承擔過大波動的投資者而言可以等待右側機會確定后再進入，對于追求絕對收益的投資者而言可以持有一些持有到期收益較高的產品如海富通穩進增利A。

　　3、交易型基金上周業績回顧

　　傳統封基：凈值價格走低，大成優選到期轉型。上周四晚央行宣布降息0.25個百分點，但市場并沒有對央行的降息舉措“買賬”，周五繼續震蕩走低，對應傳統封基凈值價格全線下跌。從凈值看，平均跌幅為2.49%，其中基金景宏跌幅最深為3.62%，該基金在行業上重配了機械設備、采掘、金屬非金屬等周期性較強的行業，因此基金本身的波動較大，在市場整體走低時往往跌幅較深；基金金鑫跌幅較小，下跌了0.95%。從二級市場價格看，平均跌幅為1.51%，其中基金科瑞跌幅最深，下跌了4.45%，該基金長期凈值表現一般使得基金折價較大的同時也使得價格在下跌市場中往往較深。從折溢價看，由于大多數傳統封基凈值跌幅大于二級市場跌幅，對應大多數傳統封基折價有所收窄。經過上周變動，基金銀豐折價最大，為18.81%，當前傳統封基及兩只創新封基平均年化折價回歸收益以及折價率處于歷史中等偏上水平，平均折價率為10.9%，年化折價回歸收益為5.08%。在創新封基方面，大成優選目前已經到期停牌，等待召開持有人大會商議基金轉型事宜，目前僅有建信優勢一只產品。

　　封閉式債基：降息利好債市，折價快速收窄。上周四降息預期兌現，促使市場資金面寬松，短期內有利于債市繼續走牛，債市整體上揚使得封閉債基凈值繼續加速上漲，本周平均漲幅達到0.76%。從凈值看，廣發聚利發力大漲了1.35%，漲幅最小的華富強化回報也上漲了0.19%。從二級市場看，降息使得債市走勢較前期明朗，因此二級市場價格大幅上揚，遠遠領先于凈值漲幅，平均漲幅為1.88%，廣發聚利依然表現最搶眼，漲幅高達3.05%。經過上周變動，目前市場上所有債券封基仍全部折價但平均折價幅度大幅縮小，當前平均折價幅度降低至4%，其中銀華信用折價較小，為2.42%，華泰信用增利當前折價最大為5.54%。

　　ETF：平均跌幅逾4%。上周市場并沒有在降息政策下收高上漲，相反全周滬深300跌幅達到4.13%，所有ETF標的指數全部下跌且平均漲幅與滬深300跌幅相當。上周各類ETF在板塊、風格和行業上沒有表現出明顯分化，從標的指數看，跌幅較小的有創業板指數、深證成長40、上證超大盤、上證消費80等，而跌幅較深的標的指數有上證資源、上證商品、上證新興等。從ETF本身漲跌看，表現最好的華安上證龍頭上漲了1.45%，但與標的指數間跟蹤誤差較大。表現最差的建信上證責任下跌了6.29%。兩只滬深300ETF方面，雖然前一周兩只ETF漲幅不及滬深300指數但上周跌幅同樣略小于指數，其中華泰柏瑞滬深300ETF下跌了3.65%，嘉實滬深300ETF下跌了3.84%。

　　分級基金激進類份額：分級股基慘淡下行，海富通穩進增利B持續“高燒”。上周分級股基基礎份額全線下跌，平均跌幅高達3.37%。主動型品種憑借倉位較輕的優勢跌幅相對較小，主投消費類個股的中歐盛世成長以及國投瑞福和國泰估值的表現最好，凈值跌幅均控制在1.61%以內，而跟蹤資源類指數和中證500指數的品種跌幅較大，銀華中證內地資源、工銀睿智中證500和泰達中證500的凈值跌幅分別達到了4.90%、4.66%和4.41%。在杠桿因素作用下，上周分級股基激進份額凈值跌幅前3位分別為申萬進取、銀華鑫利和銀華銳進，凈值分別下跌15.09%、12.14%和9.41%。主動型品種中歐盛世成長B、瑞福進取和銀華瑞祥憑借基礎份額相對較小的跌幅排在激進份額凈值表現的前3位，凈值分別下跌1.49%、2.41%和3.07%。上周激進份額的價格表現略好于凈值表現，整體溢價率小幅提升。價格表現相對較好的產品多為主動型品種和低杠桿品種，中歐盛世成長B、銀華瑞祥和瑞和小康跌幅相對較小。高杠桿品種跌幅較大，銀華鑫利、申萬進取和銀華鑫瑞的跌幅分別達到了11.13%、10.49%和8.06%，不同的是申萬進取的價格跌幅明顯小于凈值跌幅，溢價率顯著提升。

　　隨著央行下調存貸款利率，債市應聲而漲，中債總凈價指數全周上漲0.13%，其中周五1天漲幅便高達0.35%。信用債受惠程度相對更大，中債企業債總凈價指數周漲幅達到0.65%。受此影響，上周除少數偏債型產品受股市拖累出現凈值下跌外，多數分級債基基礎份額凈值均有不同程度上漲，表現居前的分別為海富通穩進增利、泰達宏利聚利和富國匯利，凈值分別上漲1.64%、1.00%和0.91%，偏債型產品嘉實多利和大成景豐表現相對較差，凈值分別變動-0.14%和0.10%。在杠桿因素作用下，上周分級債基激進份額凈值表現較好的分別為海富通穩進增利B、博時裕祥B和中歐信用增利B，凈值分別上漲6.49%、5.16%和2.78%，嘉實多利進取、萬家添利B、大成景豐B的表現相對較差，凈值分別變動-1.13%、0.42%和0.48%。隨著市場對于經濟下行擔憂程度的加深，債券資產的避險價值再度顯現，分級債基激進份額折價幅度明顯縮小。上周激進份額中海富通穩進增利B成為市場矚目的焦點，二級市場價格全周大漲16.49%，其溢價率更是從-2.67%躍升至8.07%。投資者對其看好的理由無外乎有3點：1)近期基礎份額凈值持續上行；2)擁有目前分級債基中最高的實際杠桿；3)當基礎份額凈值低于1時穩健份額將分擔基金份額的下跌風險。不過值得注意的是，上周海富通穩進增利基礎份額凈值的上漲多有其重倉交易所公司債11安鋼01大漲3.94%的功勞，不過該產品流動性非常一般，價格容易大起大落，產品實際杠桿更是會進一步放大其波動。此外，目前產品溢價率大幅超過同類品種，當前追入一旦溢價率回落，則會導致較大的損失。盡管債市短期利多因素較多，但投資者對該產品應保持一份謹慎。

　　分級基金穩健類份額：弱市下穩健份額受到市場青睞。在股市大幅走低的背景下，上周穩健份額低風險的特性得以體現，整體出現少有的大幅上漲局面，其中國聯安雙禧A和銀華穩進的漲幅均在2%左右，申萬收益和泰達宏利聚利A的漲幅更是接近3%。隨著市場利率的進一步下行，有到期期限產品的到期收益率較之上周也有一定程度的下滑，目前海富通穩進增利A的靜態年華持有到期收益最高，為6.52%，低風險投資者可以適當介入。

　　4、在發交易型基金提示

　　本周處于募集期的交易型基金有2只：招商中證大宗商品指數分級基金和華安滬深300指數分級基金。

　　招商中證大宗商品指數分級基金采用合并募集的方式，場外募集的招商中證商品份額不進行分拆，場內募集的招商中證商品份額將按1:1的比例拆分為招商中證商品A份額和招商中證商品B份額，兩者均將上市交易。兩類基金份額的資產合并運作，招商中證商品B的初始杠桿為2倍。招商中證商品A的約定收益率為1年期定存利率(稅后)+3.5%，按單利計息。在招商中證商品A應計利息分配后的全部剩余收益歸招商中證商品B享有，虧損以招商中證商品B的資產凈值為限由招商中證商品B承擔。總體上，該基金為股票型基金，屬于高風險的證券投資基金品種，其預期收益和預期風險高于債券型基金和貨幣市場基金。招商中證商品A為低風險、收益穩定的基金份額，適合風險偏好較弱的投資者；招商中證商品B為高風險、高收益的基金份額，適合風險承受能力較高的投資者。招商中證大宗商品指數分級基金的起始認購日為2012年5月21日，結束認購日為2012年6月21日。

　　華安滬深300指數分級基金采用合并募集的方式，場外募集的華安滬深300份額不進行分拆，場內募集的華安滬深300份額將按1:1的比例拆分為華安滬深300A份額和華安滬深300B份額，兩者均將上市交易。兩類基金份額的資產合并運作，華安滬深300B的初始杠桿為2倍。華安滬深300A的約定收益率為1年期定存利率(稅后)+3.5%，按單利計息。在華安滬深300A應計利息分配后的全部剩余收益歸華安滬深300B享有，虧損以華安滬深300B的資產凈值為限由華安滬深300B承擔。總體上，該基金為股票型基金，屬于高風險的證券投資基金品種，其預期收益和預期風險高于債券型基金和貨幣市場基金。華安滬深300A為低風險、收益穩定的基金份額，適合風險偏好較弱的投資者；華安滬深300B為高風險、高收益的基金份額，適合風險承受能力較高的投資者。華安滬深300指數分級基金的起始認購日為2012年6月1日，結束認購日為2012年6月18日。

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