⊙桂浩明

　　不久前發行的嘉實滬深300ETF、華泰柏瑞滬深300ETF兩個跨市場ETF基金在上周一上市了，未料發行時轟轟烈烈，上市后在二級市場的表現卻暗淡無光。在掛牌的第一天，盡管滬深大盤反彈，但這兩個跨市場ETF基金還是跌破了面值，也就是從一開始就破發了。此后的一個多星期成交日漸減少，價格基本上處于折價狀態。當初興沖沖認購這個被稱為是“開創一個新時期”創新基金的投資者，未料如此快就品嘗到失意的痛苦。數據顯示，在打開申贖后一周，就被凈贖回近80億元，而所有贖回這些基金的投資人，都是虧損的。

　　為什么在很短的時間內，300指數基金從廣受追捧跌入“失寵”的境地呢？分析其中的原因，也許并不僅僅在于了解某一類品種的興衰變化，更在于可以揭示出市場發展的起起伏伏。人們對跨市場的滬深300ETF的關注與研究，是在有了股指期貨以后。因為現在股指期貨的交易標的就是300指數合約，所以，只要有一個跟蹤300指數的ETF產品，就能為投資者提供與股指期貨高度擬合的對沖產品，從而達到套利目的。但是，由于300指數的標的股票分布在滬深兩個交易所，而兩地交易與清算規則有所不同，因此要推出相關的產品，存在一定技術難度。所以盡管有很多研究機構探索了多年，進展一直不大。現在推出的兩個產品，應該說各有特點，但換個角度而言，缺陷也是明顯，與其標榜的“準T+0”特色，還是有一定距離。而這兩個跨市場ETF基金之所以在今年迅速推出，一個重要的原因就在于，在一些市場人士看來，300指數的投資標的主要是大盤藍籌股，讓這樣的產品問世，有助于集中資金投資大盤藍籌股，以呼應對投資300大盤藍籌股的倡導，并且也能在一定程度上推動大盤藍籌股行情。在兩個300ETF發行期間，相關的輿論就是這個調子。而在各大中介機構的竭力鼓動下，銷售情況確實不錯，達到了500億元以上的水平，呈現出受到廣泛追捧的局面。

　　然而，問題在于，首先是時下300指數標的股票，多數分布在強周期行業中，在經濟調整的背景下，業績正處于下降通道之中。此時仍然將其作為投資重點，本身就是有一定風險，也不太符合市場運行的實際。大家看到，近階段300指數走勢偏弱，股指期貨更出現連續貼水交易的狀況，甚至還發生了罕見的三個期限的股指期貨合約均出現了對現貨的貼水。這種局面也就決定了300指數不太可能成為當前股市的投資熱點。就此而言，這兩個300ETF基金實在是有點生不逢時。

　　其次，前面已經提到，雖說這兩個跨市場300ETF基金都是以“準T+0”為賣點，但事實上其過程十分復雜，交易成本也不低，參與的門檻則很高，因此這方面的優勢其實并不突出。相反，作為一個與股指期貨形成完整對沖關系的基金產品，它在這方面的特點確實是會受關注的。只是，現在這個市場是處于弱勢之中，股指期貨被不斷做空。客觀而言在這種情況下，二級市場的投資者就不太可能對其有很高的關注度與投資熱情了，在操作上一定會更加謹慎。買者少而賣者多，成交不旺成為必然，這就決定了這兩個基金產品在市場上如此快“失寵”的命運。而一旦產品打開申贖，盡管是凈值低于面值，但仍然還是會有相當數量的贖回出現，這是因為當初抱著套利想法而入市的投資者，并沒能找到足夠的可以操作的套利空間。這樣一來，也就打破了這兩個跨市場創新產品的光環，令其回歸到真實的市場環境之中。

　　話說回來，300指數基金的確是有分量的產品，但市場規律不可違，不能對其寄予過高的預期，更不能要求其承擔起超越本身能力的重任。不管是誰，有多大權力或者資金動員能力，都應該尊重市場規律，否則就會受到懲罰。

　　(作者系申銀萬國(微博)證券研究所市場研究總監)