新浪財經(jīng)訊 本期新浪基金經(jīng)理秀欄目邀請到嘉實優(yōu)化紅利基金經(jīng)理郭志喜，就未來A股市場的投資機會交流看法，以下為對話實錄。  

　　新浪財經(jīng)：從PMI、全國規(guī)模以上工業(yè)利潤增長率、用電量等各項經(jīng)濟指標來看，經(jīng)濟下滑趨勢明顯，您認為經(jīng)濟何時見底？

　　郭志喜：1季度GDP增長率為8.1%，四月份工業(yè)增加值9.3%，對應GDP增長率在7%左右，明顯低于政府預期。投資，消費，出口三架馬車明顯減速，企業(yè)盈利負增長，就業(yè)問題隱現(xiàn)。國際上，歐債危機愈演愈烈，市場密切關注6月份的希臘大選。

　　政府如要完成7.5%的目標，必須采取措施阻止經(jīng)濟繼續(xù)下滑。這使得5月18日到20日，湖北調(diào)研時，總理就提出：“把增長放在更重要的位置”5月23日，國務院常委會再次提及�？梢姡�在經(jīng)濟下行的背景下，相對于“防通脹”，“穩(wěn)增長”將被列為未來政府工作的重心。

　　本輪政策的特點是一系列組合拳，既刺激經(jīng)濟又調(diào)整結(jié)構(gòu)。最近出臺的節(jié)能消費品補貼政策，增加節(jié)能減排和可再生能源專項基金，新一輪節(jié)能家電和汽車下鄉(xiāng)和以舊換新。下調(diào)存款準備金，加快固定資產(chǎn)投資項目審批，結(jié)構(gòu)性減稅等等。

　　通脹的下行也給進一步放松打開了空間。我們認為經(jīng)過多項政策的積累和各項改革的配套，

　　如果包括貨幣政策在內(nèi)的諸多政策出臺能夠及時給力， 中長期貸款利率降下來，隨著新增信貸的平穩(wěn)擴張，基建項目及十二五規(guī)劃重點項目逐步開工，我們認為中國經(jīng)濟有望在二季度從回落逐步過渡到企穩(wěn)。下半年小步穩(wěn)步攀升。

　　新浪財經(jīng)：您認為下半年CPI情況將會如何？年內(nèi)還會有幾次降息或降存準措施？

　　郭志喜：周期性因素會壓制通脹，但結(jié)構(gòu)性因素(如轉(zhuǎn)型成本、資源品價格改革等)會抬升通脹。

　　1-4月，CPI平均上漲3.7%，較去年全年5.4%溫和下行。預計6-8月CPI相對較低，之后溫和回升，全年3.5%左右。年內(nèi)應會有降存準和降息的可能。

　　新浪財經(jīng)：希臘退出歐元區(qū)的概率有多大？希臘及歐洲局勢會如何影響A股走勢？5月包括美國在內(nèi)的外圍市場普遍大跌，有評論說世界經(jīng)濟今年面臨的困難高于2008年，您的觀點如何？

　　郭志喜：歐盟現(xiàn)在并未做好希臘有序退出的準備。因此，現(xiàn)階段希臘退出的成本對于歐元區(qū)基本是難以承受的。要有條件實現(xiàn)希臘有序退出，歐盟必須建立起如下危機應對機制：

　　一、歐央行必須進一步大規(guī)模介入國債市場(歐洲版的QE)，為銀行提供無限量融資(LTRO)

　　二、建立存款擔保體系、為受困銀行直接補充資本金(危機時刻直接接管銀行)

　　三、(部分)債務共擔，為歐元債和最終的財政同盟鋪路。

　　歐元區(qū)的變革會引起市場的動蕩。

　　新浪財經(jīng)：政策方面，在經(jīng)濟下滑成為市場共識的前提下，當前政府的工作重心將以穩(wěn)增長為首要目標，甚至有傳言，今年將出臺類似2009年那樣的4萬億經(jīng)濟刺激政策。您如何看待這一問題？

　　郭志喜：我認為即將開始推出的“穩(wěn)增長”措施將與2008年底強力擴大信貸刺激投資來保增長有所不同。我認為，這輪穩(wěn)增長的政策方向和重心將更多地立足于“調(diào)結(jié)構(gòu)”。即將出臺的措施將是包括財政手段以及貨幣手段在內(nèi)的一系列組合拳。包括國務院常務會議中提到的節(jié)能產(chǎn)品消費補貼，擴大節(jié)能減排的力度，包括結(jié)構(gòu)性減稅如擴大營業(yè)稅改為增值稅的試點范圍都會在下一階段得到體現(xiàn)。短期來看，因為消費本身具有平穩(wěn)的特性，穩(wěn)增長最重要的就是要穩(wěn)投資，現(xiàn)階段貨幣政策偏緊，有可能多次下調(diào)存款準備金，長期來看，要素價格的改革要先行，比如利率市場化的改革條件應已基本成熟。改革中最令人期待的是打破壟斷， 國退民進。市場對要素價格改革的緊迫性和必要性的認識非常理性，政府一定要順應形勢，將改革進行下去。

　　我們理解房地產(chǎn)政策，就是兩個不動搖。一是嚴禁投資與投機不動搖，二是鼓勵與支持保障房建設、首套剛需和普通商品房供應不動搖。雖然地方政府小動作進行各種微調(diào)，但這兩個不動搖在今后的房地產(chǎn)調(diào)控中也會繼續(xù)堅持，不過支持首套剛需和普通商品房建設的力度存在進一步加大的空間。

　　我們看好受益于“調(diào)結(jié)構(gòu)”的消費。國務院常務會議強調(diào)下一階段政府將對節(jié)能減排產(chǎn)品將實行補貼，總理也提到將增強消費對經(jīng)濟增長的拉動作用，抓緊確定繼續(xù)支持家電、汽車下鄉(xiāng)的政策，擴大建材下鄉(xiāng)試點范圍，我認為，與此相關的板塊都會有不錯的表現(xiàn)。

　　新浪財經(jīng)：下半年A股市場表現(xiàn)將會如何？您看好哪些行業(yè)或板塊？

　　郭志喜：市場現(xiàn)價段仍面臨國內(nèi)經(jīng)濟下滑，企業(yè)盈利下降， 歐元區(qū)的不穩(wěn)定的挑戰(zhàn)， 但我們總體上對下半年A股的表現(xiàn)相對樂觀。

　　隨著經(jīng)濟下行加劇，通脹下行，政策進一步放松空間打開，基建投資復工續(xù)建加快，項目審批有所提速，其中重大項目值得關注。最近管理層“把穩(wěn)增長放在更加重要位置”，但從近期政策取向看，本輪政策與08年不同，政策著力點會更具結(jié)構(gòu)性特征，更為重視轉(zhuǎn)型。

　　通脹在二季度加速向下，并在3季度見到本輪通脹的低點。通脹約束的減輕和經(jīng)濟的見底回升理論上構(gòu)成了全年比較適合配置股票資產(chǎn)的時間階段。

　　流動性逐步改善：銀行間資金價格、國債收益率、企業(yè)票據(jù)利率全線回落，有利于支撐市場估值中樞，緩和實體經(jīng)濟資金壓力。但最核心的部分——貸款利率仍然過高，直接制約了中長期貸款的增長。預計未來2個季度存在單邊下調(diào)貸款利率的可能。

　　企業(yè)盈利作為滯后指標，1季度處在加速下滑的階段之中。但利潤率的下滑已經(jīng)趨緩�；�于未來一個季度經(jīng)濟見底回升的判斷，收入增速的下滑將在二季度放緩，并在隨后帶動利潤率的反彈。

　　市場估值水平依然處于歷史底部區(qū)域，相對債券而言，股票資產(chǎn)的估值吸引力也處在歷史罕見的較高水平。我們看好全市場資金利率下行和由經(jīng)濟見底預期加強支撐下的風險偏好上升所帶來的估值修復行情能夠在未來兩個季度延續(xù)。

　　我們也會密切關注國內(nèi)經(jīng)濟超預期下滑和歐元區(qū)的系統(tǒng)性風險，以穿越周期的穩(wěn)定成長類行業(yè)和低估值早周期行業(yè)配置為核心。風格上立足藍籌，投資于以紅利為核心的價值股。

　　新浪財經(jīng)：據(jù)了解，嘉實優(yōu)化紅利股票基金將會將80%以上的股票資產(chǎn)投資于過去兩年連續(xù)現(xiàn)金分紅的股票。請界定哪些股票屬于紅利股票？請從股票數(shù)量、股票市值、股票分布的行業(yè)占比等方面，結(jié)合歷史情況加以分析。紅利股票等同于藍籌或者大盤股嗎？

　　郭志喜：紅利回報是股市回報的重要組成部分，隨著GDP增速的下滑，紅利的重要性越來越突出，中國分紅的上市公司2011年達到1557家，占上市總數(shù)的67%。據(jù)我們統(tǒng)計，過去兩年連續(xù)現(xiàn)金分紅的股票超過一千只，其中有500只股票市值在40億以下。從行業(yè)分布來說，相對比較平均。占比最高的房地產(chǎn)以及機械設備行業(yè)權(quán)重為8.3%，占比最低的餐飲旅游行業(yè)權(quán)重為1.04%。

　　所以說，過去兩年連續(xù)分紅的股票，較好的覆蓋了大盤、小盤以及各個行業(yè)，并不完全等同于藍籌或者大盤股。

　　新浪財經(jīng)：國內(nèi)有些上市公司利潤很高，但是從不分紅，嘉實優(yōu)化紅利股票基金是否會錯過這些投資標的？當國外上市公司已將分紅形成一種文化之時，我國卻是“鐵公雞”大行其道。怎么看待這種現(xiàn)象？

　　郭志喜：其實在國外上市公司都有它自己比較穩(wěn)定的分紅政策，比如有的上市公司每年30%左右的盈利會以紅利的形式派發(fā)給股東，所以你看到國外很多上市公司有每季度紅利收入，這樣作為投資者，你可以有一個穩(wěn)定的收入，每個季度你都會有，當然上市公司對它的分紅政策調(diào)整查是很謹慎的，一些優(yōu)質(zhì)的上市公司你看到它有一個很長的歷史，很穩(wěn)定的分紅的歷史，并且分紅、紅利隨著公司的成長還會不停地增加，一個典型的例子，你看看可口可樂或者是IBM(微博)的歷史，他們持續(xù)這么多年都一直很穩(wěn)定的回報他的股東，用紅利的方式。

　　其實我們A股現(xiàn)在也有越來越多的上市公司也分發(fā)紅利給股東，但我們A股分紅的時間跨度往往是在年報，極個別的公司在半年報會有紅利的發(fā)放，這是和國外有點不太一樣的地方。

　　在分紅方式上也多多少少有點區(qū)別。在國外以現(xiàn)金紅利的方式為主，也有個別的公司以股票紅利的形式來發(fā)放，但是高比例的紅股在國外都是以分拆的方式來進行的，但我們國內(nèi)A股有很多上市公司，比如說10送10、10送5，股票分紅比例相對比較大，和國外比起來是這樣。

　　2012年A股分紅公司已經(jīng)達到1500家以上，其中既有大型國企，也有成長性很高的中小公司。在公司發(fā)展的不同階段，公司的分紅政策是有區(qū)別的。優(yōu)化紅利投資中同時兼顧分紅率以及成長性，避免陷入估值陷阱。嘉實優(yōu)化紅利優(yōu)選分紅收益高，持續(xù)性好和分紅收益相對高，增長潛力好的公司為投資者提供長期回報。　

　　新浪財經(jīng)：從2011年下半年開始，監(jiān)管層陸續(xù)出臺了一些措施，強制滿足條件的上市公司進行分紅。請問這些強制分紅措施對A股市場生態(tài)發(fā)展是否會起到實質(zhì)性促進作用？

　　郭志喜：分紅新政具體內(nèi)容主要為“為進一步督促上市公司提升對股東的回報，證監(jiān)會將要求所有上市公司完善分紅政策及決策機制，科學決定分紅政策，增強紅利分配透明度，不得隨意調(diào)整已經(jīng)確定的分紅政策，證監(jiān)會內(nèi)部系統(tǒng)正在梳理，研究有關紅利的稅收政策，將推動紅利稅收政策的合理化，并進一步加強對上市公司利潤分配決策過程和執(zhí)行情況的監(jiān)管”。

　　新政如能順利實施， 將對收入穩(wěn)定增長、現(xiàn)金流充裕的上市公司形成長期利好。 現(xiàn)金分紅與再融資掛鉤，可以一定程度上抑制A股重融資、輕回報的現(xiàn)象�，F(xiàn)金分紅可以減少上市公司操縱利潤并讓投資者更了解公司的財務狀況， 可以規(guī)避一些現(xiàn)金流差，企業(yè)經(jīng)營蘊藏極大風險的公司。

　　新浪財經(jīng)：嘉實優(yōu)化紅利股票基金的投資業(yè)績比較基準為：中證紅利指數(shù)收益率×95%+上證國債指數(shù)收益率×5%，中證紅利指數(shù)自發(fā)布以來，走勢與滬深300相比表現(xiàn)如何？

　　郭志喜：中證紅利指數(shù)挑選在上海證券交易所和深圳證券交易所上市的現(xiàn)金股息率高，分紅穩(wěn)定，具有一定規(guī)模及流動性的100只股票作為樣本，以反映A股市場紅利股票的整體狀況和走勢。

　　從中長期來看，中證紅利指數(shù)大幅跑贏上證綜指，小幅高于滬深300。分年度觀察，在市場漲幅最大的2007年和2009年兩個階段，上證紅利指數(shù)大幅高于上證綜指和滬深300指數(shù)。從2006-2011年年平均收益率來看，中證紅利指數(shù)高于上證綜指14.5%、高于滬深300指數(shù)2.8%。

　　新浪財經(jīng)：能否介紹一下嘉實優(yōu)化紅利基金的紅利投資策略是怎樣的？

　　郭志喜：其實投資者的投資回報拆開的話可以分成三部分，一部分是你的紅利收入，就是你每年上市公司發(fā)給你的現(xiàn)金紅利，對你來說是一筆回報；另外一個是你每年公司盈利的增長，假設你的估值不變的話，PE不變的話，盈利增長5%的話，你股價肯定會上漲5%，我們認為這是業(yè)績增長的一種回報；還有你估值的變化，比如PE年初是10倍，到年末變成11倍，這對你來說也是一種股票的增值，你的回報就是由這三部分組成的。要從短期來看的話，對一個公司看的比較多的是估值的變化，因為它的每股收益、紅利短期是不太變的，就是變化不太大，短期來看都是估值的變化，但拉長來看，5年、10年來看的話，是盈利的增長和紅利收入的話其實才是你回報的最主要的部分，所以你投資的過程中你的側(cè)重點應該是紅利收入和紅利的增長。

　　從國外的經(jīng)驗來看，標普500整個二十世紀里整個回報里差不多46%的回報是來自于現(xiàn)金紅利，另外差不多百分之四十多來自盈利的增長，只是很少一部分是來自于估值的提升。盈利的增長是隨著GDP的增長而增長的，長期來看要把標普500的每股收益和美國GDP，你看一下，它們兩個相關性是很高的，也就是說這就是我們在這兒說股票其實它是抗通脹的一個最好的資產(chǎn)。從長期來看股票是抗通脹的最好的資產(chǎn)，它不但能抗通脹，還能戰(zhàn)勝通脹，長期來看的話。紅利的收入是投資回報的重要組成部分。

　　紅利的策略，我們重點關注這些派發(fā)紅利，高紅利，紅利有持續(xù)性，紅利又能增長的上市公司，在證券市場長期來看它是能戰(zhàn)勝這個市場的。這個情況不光是從美國，其實從歐洲，從日本歷史數(shù)據(jù)都能看到，長期來看紅利策略都是能大幅跑贏市場。特別是歐洲過去三十年左右，紅利型的策略回報差不多14%左右，而全市場差不多9%， 超額收益5%。日本從1988年到現(xiàn)在，整個股市其實是個熊市，日本指數(shù)是下跌的。如果在1988年投入日本股市100元的話，現(xiàn)在可能只有60、70元，但如果投資日本高紅利型股票，100元到現(xiàn)在差不多300元，還是差不多每年有百分之四點多的收益的，各方面的歷史數(shù)據(jù)來看，高紅利的策略是能獲得超越市場的回報的。

　　從中國的數(shù)據(jù)來看，我們把中國的數(shù)據(jù)從2005年到現(xiàn)在，因為中國分紅的上市公司比較少，我們做數(shù)據(jù)分析，從2005年到現(xiàn)在這七年的時間來看，高分紅的股票也是能跑贏市場的，。比如我們把A股的上市公司分成11組，我們后驗也是這么做的，看第一組是不分紅的股票，然后把分紅的股票分成十組，這么來看的話，前三組就是分紅最高的，第二高的，第三高的，這三組和市場的平均收益比起來，它是有超額收益的，就是它能比市場平均的收益要高。但是超額收益最高的那一組并不是分紅收益率最高，并不是第一組，也就是說分紅收益率最高的那一批公司你還是要打個問號的，因為那里面有價值的陷阱在里面。所以我們在投資過程中就選兩類股票，一是分紅收益率高，但分紅要有持續(xù)性，我們不但要看你今年的分紅比較高，還要看你的盈利質(zhì)量，資產(chǎn)質(zhì)量，你在未來是不是有持續(xù)分紅能力，這樣我們來避免價值的陷阱；二是我們選分紅收益率比較高，但是它的紅利成長性又比較好。我們選這兩類股票作為我們投資的重點，希望我們通過這種方式來給投資者帶來超額收益。

　　新浪財經(jīng)：嘉實優(yōu)化紅利基金募集結(jié)束之后會采取怎樣的建倉策略？

　　郭志喜：現(xiàn)在根據(jù)我們的觀點，長期來看，現(xiàn)在的時點上是配置資產(chǎn)股票類資產(chǎn)比較好的時機，但在短期我們又面臨著經(jīng)濟下滑速度比較快。

　　還有不確定因素，國際上來看，整個歐元體系有產(chǎn)生系統(tǒng)性風險的可能，但是像這些問題應該在我們基金募集期結(jié)束的時候就會有相對明確的信號，我們的建倉策略應該是一開始相對采取比較穩(wěn)健的方法來逐步地建倉，在一開始的時候是以減少損失為主要的目標，一開始要規(guī)避市場大盤下跌的風險，在市場情況比較明朗以后會加大股票的倉位，爭取超越大盤的表現(xiàn)。

　　基金經(jīng)理簡介

　　郭志喜，特許金融分析師(CFA)，加拿大多倫多大學金融經(jīng)濟(MFE)碩士。2007年4月-2007年9月，任加拿大安省教師退休金計劃(Ontario Teachers' Pension Plan)金融分析師；2008年1月至2010年1月，任加拿大道明資產(chǎn)管理公司(TD Asset Management)助理基金經(jīng)理、基金經(jīng)理，負責量化市場中性基金、量化130/30基金和量化增強型指數(shù)基金管理工作；2010年1月加入嘉實基金(微博)。

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