--5月回顧及6月展望

　　一、基礎市場綜述

　　5月，滬深兩市雙雙收跌。截止收盤上證綜指收于2372.23點，跌24.08點，跌幅為1.00%；深成指收于10141.41點，跌38.98點，跌幅為0.38%。23個申萬一級行業15行業上漲，其中，醫藥生物、建筑建材、有色金屬表現居前，分別為5.64%、4.79%、4.75%，金融服務、綜合、商業貿易表現居后，分別為-1.76%、-2.50%、-3.18%。

　　5月，中信標普全債指數上漲1.25個百分點。

　　5月，歐美主要市場普遍下跌，其中，道指下跌6.21%。標普500下跌6.27%；道瓊斯歐洲50下跌6.13%。亞太主要市場普遍下跌，其中，恒生指數下跌11.68%，印度孟買下跌6.35%。

　　二、基金市場表現

　　5月各類型基金中表現最佳的是股票型基金漲2.31%，債券型和混合型基金分別上漲2.10%，1.89%。QDII型基金表現最差，下跌6.99%。

　　1、股票型基金、混合型基金——整體超越市場

　　本月股票型基金排名前三的分別是華寶興業新興產業漲9.35%，廣發聚瑞漲8.92%，上投摩根新興動力漲8.16%。排名靠后的分別是金元惠理核心動力跌1.57%、南方隆元產業主題跌1.85%、長城品牌優選跌3.32%。華寶興業新興產業配置了較多的創業板和中小板股票，一季報顯示該基金前十大重倉股全部是這兩個板塊的股票。廣發聚瑞將40%左右的資產配置了食品飲料行業，并且在其重倉股中有多只白酒類股票，包括洋河股份、金種子酒、古井貢酒、沱牌舍得，其中金種子就在5月漲幅明顯，漲14.23%。此外，該基金倉位較高，今年一季度倉位為92.48%，持股集中對也相對較高，前十大重倉股占比62.78%。在排名靠后的基金中南方隆元產業主題上月排名第二，本月排名倒數第二，該基金配置了約40%的采掘和金融行業，4月分別上漲了9.08%、7.79%，而本月分別下跌1.10%、1.76%。長城品牌優選本月墊底，該基金有很高的行業集中度，一季報顯示改進配置了超過60%的金融行業。

　　本月混合型中排名前三的分別是嘉實增長漲5.07%，華寶興業收益增長漲5.07%，泰達宏利效率優選漲5.05%。排名最后的是東方精選跌0.89%。嘉實增長重倉股中本月表現較好的有貴州茅臺漲5.40%，格林電器漲4.16%、江中藥業漲10.80%、保利地產(微博)漲9.03%、恒生電子漲5.07%。

　　2、封閉式基金——股債差異明顯

　　本月封閉式基金中表現較好的有交銀添利漲3.72%、招商信用漲3.68%、廣發聚利漲3.54%，最差的基金開元跌2.63%。倉位的不同導致了封閉式基金中股票型和債券型表現的鮮明差異。

　　3、QDII基金——損失慘重

　　5月QDII基金全部下跌，有5只基金跌幅超過10%，其中華寶興業標普油氣、南方金磚四國、招商標普金磚四國分別下跌12.23%、12.32%和12.58%。跌幅最小的是富國全球債券，下跌1.03%，該基金主要投資海外債券型基金，因此抗跌性較好。

　　4、保本型基金——金元惠理保本表現最好

　　5月金元惠理保本表現最好，漲1.92%。緊隨其后的是招商安達保本、工銀瑞信(微博)保本分別漲1.90%、1.76%。

　　5、債券型基金——全部取得正收益

　　5月，債券型基金全部取得正收益，債券型基金南方廣利回報AB、工銀瑞信信用添利A和工銀瑞信雙利A排名前三，分別上漲5.50%、4.74%和4.51%。

　　6、貨幣型基金——差異不明顯

　　貨幣型基金中表現最好的是寶盈貨幣A、博時現金收益、工銀瑞信貨幣均漲了0.45%。

　　三、基金投資策略

　　一、股票型基金投資策略

　　回顧5月份，我們認為機會大于風險。主要依據是政策偏積極，資金有余量，經濟不太差。前半月在政策經利好的助推下延續4月的反彈，而2500點將形成較大壓力。從5月的走勢來看， 基本符合判斷。市場在5月8日創出高點后，調頭向下。

　　展望6月份行情，我們認為全月股市或先跌后漲，處于見底回升的階段。

　　首先，從現階段的大的格局來看，處于“經濟減速，政策給力”的階段。5月PMI大幅回落至50.4%，比4月份回落2.9個百分點，表明我國經濟經過短暫回穩后有再次下行跡象，這也在一定程度上印證了4月份規模以上工業增加值較大幅度回落的情況。在經濟疲弱超預期的情形下，管理層終于祭出傳統的投資手段，一方面加快了項目的審批，另一方面推進“十二五”規劃重大項目按期實施，啟動一批事關全局、帶動性強的重大項目，已確定的鐵路、節能環保、農村和西部地區基礎設施、教育衛生、信息化等領域的項目，要加快前期工作進度。管理層對經濟過快下滑擔憂加劇，溫總理在月中的調研中指出要把穩定經濟增長放在更加重要的位置。

　　同時，我們認為宏觀流動性可能已經見底，4月份的金融數據顯示貨幣信貸增速呈現震蕩回落態勢。其中，M1增速回落1.3個百分點至3.1%，M2增速回落0.6 個百分點至12.8%。由于貸款需求較少，

　　信貸也出現了一定下降。我們認為宏觀流動性可能已經見底。在5月12日下調存款準備金率后，今年存準率也還有下調2-3次的可能。特別是，在CPI持續下滑之后，進入正利率區間后，央行下調基準利率的可能性也非常大。

　　在政策的刺激之下，經濟減速的步伐有望放緩，我們仍然仍為經濟在二季度見底的概率比較大。

　　其次，從股市的供給需求來看，6月份有望走向平衡。新基金資金供給將出現激增，6 月份資金供給端有明顯改善。而資金需求方面，6 月份市場IPO、再融資和限售股解禁的需求壓力較5 月份均有所減弱。6 月份市場資金缺口將收斂。但從短期來看，我們倉位測算模型顯示，5月最后一周偏股型基金的持股倉位繼續上升，平均漲幅為2.20個百分點，當前倉位為83.83%，標準混合型基金加倉力度較大，倉位提高了2.41個百分點，至76.20%，主動股票型的倉位也增加了2.07個百分點，至88.46%，處于警示位置。

　　總之，短期來看，經濟同步數據較差、基金高倉位、歐債危機仍可能發酵，使得市場處于震蕩筑底的過程，但隨著政策的作用的顯現，在下半月預期可能出現明顯好轉，將促使市場上漲。在基金的投資上，從一年的角度考慮，可以增加運作積極的基金，對于激進型的投資者仍可增配指數型基金。

　　二、債券型基金投資策略

　　上月份公開市場共有920億元央行票據到期，1440億元正回購到期，共計到期資金2360億元。5月份未發行央票，實施的正回購操作為2800億元，逆回購操作890億元。同時，還有890億元逆回購到期。5月份央行公開市場操作凈回籠資金440億元，結束4月凈投放態勢。

　　從貨幣市場來看，盡管上月央行再度進行凈回籠操作，但貨幣市場利率不升反降，以銀行間7天質押式回購為例，5月的加權平均利率整體呈現下跌態勢，從月初的3.80%附近跌落至月底的2.17%。回購利率回落且顯著低于一年期定存利率水平，顯示出資金面已經較前期寬松，有利于債市短端收益率的繼續下行。

　　債券市場方面，國債和信用債的收益率呈大幅陡峭化走勢。5月一年期國債收益率大幅下行62.28個基點，十年期國債收益率下行19.2個基點，分別收于2.2334%和3.3471%。

　　5月國債收益率下行，一方面受益于貨幣市場資金面寬松，另一方面，從公開市場操作上分析，央行以回購代替央票，不僅有利于靈活調節市場資金，減少央票的發行也說明央行傾向于減少市場上利率產品的供給，通過需求層面壓低市場利率。

　　企業債方面，短端好于長端，中低信用評級的債券要好于高評級。一年期AAA級債券收益率大幅下行62.49個基點，10年期下行25.03個基點，分別為收于3.5535%和4.9507%。AA級一年期收益率下行66.49個基點，10年期下行26.03個基點，分別為4.2735%和6.2007%。

　　中低評級信用債在近期表現最好，AA級一年期企業債收益率今年以來已經累計下降超過240個基點，與利率產品的信用利差大幅收窄，相比歷史均值的空間已經不大。AA級十年期企業債的信用利差相對歷史均值仍有約30個基點左右，未來企業盈利見底，經濟逐步回暖，收益率有進一步下行的空間。

　　5 月份的匯豐PMI 初值再度走弱，顯示經濟疲軟并未改觀，特別是新出口訂單出現牛熊轉變，表明外需方面面臨新一波的衰退，加上近期日本評級下調以及希臘退出歐元區的風險進一步增加，推動了全球避險情緒持續發酵，擴張性財政政策力度有望進一步加大。短期對債市仍是利好。

　　目前來看，降息的環境已經具備：GDP增速已經持續9個季度下滑；實際利率已經轉正。短期來看，市場降息的預期正在加強，1年期央票的收益率已經低于3%。

　　總體來看，債市的小牛市處于尾聲，對于未來的收益應降低預期，但目前對于債券型基金仍處于可以投資的時點。對于債券基金的選擇，穩健型投資者依然推薦權益類資產占比較低，信用債占比較高的基金產品。對于略激進的投資者，鑒于目前大部分可轉債離債底較近，下跌時有債底保護，上漲時空間超過普通債券，處于攻守兼備的位置，可以選配可轉債基金。

　　三、QDII基金投資策略

　　縱觀全月，海外金融市場滿眼皆跌，美股遭遇黑色五月，道指在5月份下跌約6.2%，為兩年來最大的全月跌幅；標普500指數下跌約6.3%；納指下跌了約7.2%，創2010年5月份以來的最大月跌幅。

　　與此同時，美國接連傳來一連串令人失望的經濟數據。首先，美國非農就業數據嚴重疲軟。美國政府發布的5月就業報告顯示，非農就業環比僅增加6.9萬壞于預期，增量是過去一年來最低的。并且3月和4月的就業總數被大幅下調4.9萬，而失業率環比增至8.2%，同樣遜于預期。此外，美國政府發布的一季度GDP修正報告顯示，經濟增長率略低于早先預期，增速下調至1.9%，這主要與企業重新充實庫存的速度減弱及政府開支大幅減少有關。另外，美國商務部指出，一季度GDP的環比年化增長率從2.2%下調至1.9%。去年四季度美國經濟的增長率為3.0%。該報告另一個令人失望之處是，企業稅后利潤出現了三年來第一次環比下降。種種跡象均表明，目前美國經濟的復蘇的確正遭遇挫折。

　　歐洲方面，歐債問題的前景也是迷霧重重。6月17日，希臘將重新選舉，不管選舉結果如何，希臘的危機都未必會結束，即便新政府與國際債權人達成協議，希臘退出歐元區的風險依然很高。而對于歐元區來說，希臘去留代價都很高。總體來看，希臘的去留問題、意大利以及西班牙可或將出現的大規模銀行擠兌是目前歐洲面臨的兩大難題。

　　包括上周首次申請失業救濟金人數，一季度GDP增速下調在內的多組美國經濟數據均利空，使得包括原油等能源產品需求前景趨向低迷，原油價格受壓制下跌；另一方面，歐元區債務危機的不利發展方向都對油價形成打壓，主力原油合約5月31日大跌至每桶86.53美元。具體來說，紐約商業交易所7月份交割的輕質原油期貨價格下跌1.29美元，報收于每桶86.53美元，跌幅為1.5%。在5月份的交易中，紐約原油期貨價格大幅下挫17%，創下主力合約自2008年12月份以來的最高單月跌幅。

　　黃金方面，一些利空消息的發布使得投資者對股票市場的擔憂情緒加劇，在月末給黃金市場上漲帶來一定程度的支撐，不過整月金價下跌，主力黃金合約周四場內交易中微跌至每盎司1564.20美元，紐約商業交易所(NYMEX)下屬商品交易所(COMEX)8月份交割的黃金期貨價格下跌1.50美元，報收于每盎司1564.20美元，跌幅為0.1%。主力黃金期貨價格5月份累計下跌了6%。

　　目前，我們認為目前美國數據只是增長中的調整，在過去的三年中，美國經濟在年中左右表現出很強的規律，都是在快速增長之后，增速迅速回落。從中長期來看，美國經濟相對依然具有優勢，股市雖然短期調整但不改中長期向好。因此在QDII的投資策略上，我們建議從長期來看，重點配置美國市場，但是同時調整資產配置，適當增加具有避險功能的黃金類QDII產品以及表現較為穩定的債券型產品，采取較為穩健的投資策略。

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