海通證券 單開佳

　　1、A股市場回顧

　　受政策放松預期的影響，A股市場中止了連續(xù)3周的下跌勢頭，迎來了久違的反彈行情。截止到6月1日，上證指數(shù)收于2373.44點，全周上漲1.71%，深證成指收于10145.80點，上漲2.64%。小盤股表現(xiàn)強于大盤股，創(chuàng)業(yè)板綜指全周大漲4.33%，中小板綜指和中證500指數(shù)的漲幅也分別達到了3.72%和3.00%，中證100指數(shù)的漲幅為2.01%。

　　盡管經濟數(shù)據(jù)仍在走弱，但前期股市的連續(xù)下跌已基本反映其影響，而近期發(fā)改委項目審批大幅提速，引發(fā)了市場對于新一輪大規(guī)模經濟刺激政策的憧憬。盡管發(fā)改委有關部門出面澄清相關報道，但從工業(yè)利潤連續(xù)三個月負增長、5月中采PMI大幅回落、外圍經濟不確定性增加等方面來看，放松財政及貨幣政策已經迫在眉睫，短期內A股市場將進入經濟數(shù)據(jù)利空即為改策預期利多的逆向邏輯之中。從行業(yè)表現(xiàn)來看，所有行業(yè)全部收紅，電子、食品飲料、建筑建材、房地產和有色金屬表現(xiàn)較好，漲幅均在3.5%以上，采掘、金融服務和信息設備漲幅相對較小。

　　2、交易型基金投資策略：市場波折前行 聚利A持有到期收益較高

　　本周市場波折前行，關注數(shù)據(jù)出臺后的政策動向，跟隨政策而動。本周國內的宏觀數(shù)據(jù)將陸續(xù)公布，中國經濟數(shù)據(jù)中的焦點將會集中于本周末公布的CPI 和PPI 數(shù)據(jù)上，外貿余額和貨幣供應數(shù)據(jù)也會對市場產生較大影響。CPI的持續(xù)下降給政策放松提供的操作空間，未來政策動向將值得關注。另外投資者還需關注海外局勢的動向。下周公開市場共有520億元資金到期，為近一個月以來的最高水平。考慮到經濟先行指標再度向下逼近榮枯線，同時新增貸款仍未得到有效提升，因此預計央行的回籠力度較之前期將有所減弱。就配置而言，越來越強的政策寬松預期不支持利率債行情的延續(xù)，前期較大的累計漲幅也進步削弱了其配置價值，因此建議組合重心可再度向信用利差較大、受寬松政策惠及的中等評級信用債轉移，鑒于期限利差已有明顯擴大，同時降息預期下長端收益率多會提前反映，因此投資者可適當拉長組合久期。

　　基于上述預期，本周市場可能波折前行，對于不希望承擔過大波動的追求相對收益的投資者而言可以持幣等待政策拐點顯現(xiàn)后再入市，對于追求絕對收益的投資者而言可以持有一些持有到期收益較高的產品如泰達宏利聚利A。

　　3、交易型基金上周業(yè)績回顧

　　傳統(tǒng)封基：市場震蕩上漲，凈值價格全線上揚。上周市場整體上漲，周初兩日的上漲成績在最后三日的震蕩中得以穩(wěn)固，對應傳統(tǒng)封基凈值價格全線上揚，平均漲幅在2%左右。從凈值看，整體漲幅為2.26%，與市場平均漲幅相當，其中基金景福以3.3%的漲幅居首，該基金采用增強指數(shù)策略因此跟隨市場漲幅較大。從二級市場表現(xiàn)看，平均漲幅為1.8%，其中基金裕隆以3.36%的漲幅居首，而長期凈值表現(xiàn)平平的基金銀豐在凈值漲幅超過3%的情況下僅微漲了1.12%。從折溢價看，由于大多數(shù)傳統(tǒng)封基二級市場表現(xiàn)弱于凈值表現(xiàn)，對應大多數(shù)傳統(tǒng)封基折價有所擴大。經過本周變動，基金豐和折價最大，為19.18%，當前傳統(tǒng)封基及兩只創(chuàng)新封基平均年化折價回歸收益以及折價率處于歷史中等偏上水平，平均折價率為11.85%，年化折價回歸收益為6.37%。

　　封閉式債基：凈值繼續(xù)攀高，價格有所回調。上周封閉債基凈值繼續(xù)上漲，平均漲幅為0.49%。從凈值看，國債和企業(yè)債占比較高的招商信用添利漲幅最大，為1.01%。從二級市場看，由于政策回暖加上債市前期漲幅較高，部分債基二級市場價格逆凈值出現(xiàn)下跌，平均跌幅為0.12%。經過上周變動，目前市場上所有債券封基仍全部折價但平均折價幅度繼續(xù)縮小，當前平均折價幅度降低至5.06%，其中華富強化回報折價較小，為3.28%，招商信用添利由于近期凈值漲幅大幅領先于價格因此折價快速擴大，當前折價最大為7.08%。

　　ETF：價格全線上漲，兩只滬深300ETF上市首周漲幅不及指數(shù)。上周A股市場震蕩上漲，對應所有ETF全部上漲，平均漲幅為2.49%。市場密切關注的兩只滬深300ETF上市首周表現(xiàn)不及滬深300指數(shù)，其中華泰柏瑞滬深300ETF上漲了1%，嘉實滬深300ETF上漲了0.71%，而滬深300指數(shù)上周漲幅高達2.33%，兩只滬深300ETF上市之初申購贖回頻繁影響了其跟蹤標的指數(shù)的效率，后續(xù)將有所提升。上周中小板、創(chuàng)業(yè)板業(yè)績突出，相關ETF如易方達創(chuàng)業(yè)板ETF、嘉實中400ETF、國泰中小板300ETF、華夏中小板ETF等漲幅均超過3.5%。此外，從行業(yè)看，上周食品飲料、地產、建筑、金屬非金屬等表現(xiàn)較好，而金融、信息技術、文化傳播、采掘等表現(xiàn)平平，對應招商上證消費80ETF漲幅高達3.52%而180金融ETF、華泰柏瑞上證紅利ETF等則漲幅不到2%。

　　分級基金激進類份額：主動型品種難得成為反彈市中的主角，政策放松預期下分級債基開始降溫。上周分級股基基礎份額集體上漲，主動型產品憑借重倉股的良好表現(xiàn)少見的在上漲市下戰(zhàn)勝被動型品種。典型代表如興全合潤，借助重倉股新湖中寶單周上漲9.64%的出色表現(xiàn)，該產品成為上周基礎份額凈值表現(xiàn)最好的品種，全周凈值大漲3.91%。另一只主動型產品銀華消費也憑借食品飲料板塊的良好表現(xiàn)位居漲幅排名的次席。此外，得益于中小板個股的整體表現(xiàn)，被動型產品國聯(lián)安雙力中小板也取得了不錯的業(yè)績。不過由于倉位上的劣勢，上周基礎份額凈值漲幅居后的也是兩只主動型產品，國泰估值和中歐盛世成長僅分別上漲了0.58%和1.10%。被動型產品銀華內地資源也受制于采掘板塊的低迷表現(xiàn)漲幅較小。受杠桿因素作用，激進份額中申萬進取、興全合潤B和國聯(lián)安雙力B的凈值漲幅較大，分別上漲9.83%、7.09%和6.82%。國泰估值進取和正處于無杠桿凈值區(qū)間的瑞和小康和瑞和遠見凈值表現(xiàn)相對較差，漲幅分別為1.51%和2.16%。從二級市場表現(xiàn)來看，高杠桿且溢價相對合理的品種價格表現(xiàn)較好(關亍合理溢價率的估計，可參見海通證券基金研究中心交易型基金2012下半年策略報告的相關內容)，信誠中證500B、銀華鑫利和銀華銳進分別上漲了6.09%、5.98%和5.56%。在寬松政策預期下，主動型產品并不受投資者青瞇，國泰估值進取的價格甚至下跌了0.32%，中歐盛世成長B的價格也只微漲0.30%，折價幅度擴大。

　　由于政策預期向暖，同時前期巳累積了較大漲幅，上周債券市場出現(xiàn)回調，中債總凈價指數(shù)全周下跌0.15%，其中之前表現(xiàn)更好的利率債回調明顯，信用債則仍延續(xù)了上漲趨勢。由于分級債基的投資以信用債為主，因此上周其基礎份額凈值仍多數(shù)收紅，其中萬家添利、嘉實多利和浦銀安盛增利表現(xiàn)較好，凈值分別上漲1.28%、1.23%和0.93%。博時裕祥、諾德雙翼和鵬華豐澤表現(xiàn)相對較差，凈值分別變動-0.47%、0.10%和0.19%。受杠桿因素作用，激進份額中多利進取、大成景豐B和萬家添利B凈值漲幅較大，分別上漲6.41%、2.57%和2.43%，而博時裕祥B、諾德雙翼B和鵬華豐澤B表現(xiàn)相對較差，凈值分別變動-1.30%、0.09%和0.25%。盡管凈值仍維持正收益，但在經濟增速接近底部、政策放松預期提升的大背景下，投資者的市場態(tài)度有所轉變，相對保守的分級債基開始逐步降溫，價格表現(xiàn)明顯弱于凈值表現(xiàn)，折價再度擴大。在成交相對活躍的產品中，上周價格表現(xiàn)較好的為偏債型的大成景豐B和具有杠桿提升預期的博時裕祥B，分別上漲3.23%和1.97%，均超過相應的凈值變動。金鷹持久回報B、天弘豐利B和諾德雙翼B表現(xiàn)較差，價格分別下跌4.87%、2.95%和2.53%。

　　除了已經因開放日而停牌的天弘添利外，近期還有兩只半開放產品即將迎來開放日，不過我們認為其當前投資價值并不如之前周報中所提示的富國天盈B，理由如下：首先，如之前所述，近期市場風險偏好有提升的跡象，債券資產可能面臨短期的退燒過程，因此此時提高杠桿并不一定利好業(yè)績；其次，鵬華豐澤目前份額配比接近契約上限，杠桿提升空間不大；再次，經過富國天盈B的事件型投資機會，市場對于同類事件的關注度已明顯提升，價格多已提前反映。以博時裕祥B為例，去年12月上旬經過開放日的大幅凈贖回后，其折價從5.72%迅速擴大至10.17%，而近期其折價則從9.15%大幅縮窄至4.99%，基本巳反映了此次的杠桿提升過程，建議投資者謹慎對待。

　　分級基金穩(wěn)健類份額：泰達宏利聚利A的靜態(tài)年化回報己接近7%。上周成交相對活躍的分級股基穩(wěn)健份額中，銀華瑞吉和信誠滬深300A表現(xiàn)較好，價格分別上漲1.96%和1.76%。信誠中證500A和銀華金利表現(xiàn)較差，分別下跌0.46%和0.33%。分級債基穩(wěn)健份額多數(shù)收跌，泰達宏利聚利A的跌幅達到1.07%。不過下跌也相應提升了其長期持有回報，目前該產品的靜態(tài)年化到期收益率高達6.93%，具有較高的相對利差，低風險投資者可以保持關注。

　　4、在發(fā)交易型基金提示

　　本周處于募集期的分級基金有4只：景順長城上證180等權重ETF、國聯(lián)安雙佳信用分級債券型基金、招商中證大宗商品指數(shù)分級基金和華安滬深300指數(shù)分級基金。

　　景順長城上證180等權重 ETF標的指數(shù)為上證180等權重指數(shù)，該指數(shù)與上證180指數(shù)擁有相同的成份股，不同的是采用等權重加權使得個股與行業(yè)權重分布更為均勻。作為指數(shù)型基金，該基金主要采用完全復制法跟蹤標的指數(shù)的表現(xiàn)，其中投資于標的指數(shù)成份股、備選成份股的資產比例不低于基金資產凈值的95%，業(yè)績比較基準為上證180等權重指數(shù)收益率。該基金屬于指數(shù)型股票基金，風險與收益高于混合基金、債券基金與貨幣市場基金，適合風險承受能力較高的投資者，該基金起始認購期為2012年5月2日，2012年6月6日結束認購。

　　國聯(lián)安雙佳信用分級債券型基金采用分開募集的方式，運作期為3年，到期后自動轉換為債券型LOF產品。雙佳A和雙佳B的初始規(guī)模配比不超過7:3，其中雙佳B上市交易。兩類基金份額的資產合并運作，雙佳B的初始杠桿為為3.33倍。雙佳A的約定收益率為1年期定存利率*1.4，按單利計息。在雙佳A的應計收益分配后的全部剩余收益歸雙佳B享有，虧損以雙佳B的資產凈值為限由雙佳B承擔。總體上，該基金為債券型基金，屬于中風險的證券投資基金品種，其預期收益和預期風險高于貨幣市場基金但低于股票型基金。雙佳A為低風險、收益穩(wěn)定的基金份額，適合風險偏好較弱的投資者；雙佳B為高風險、高收益的基金份額，適合風險承受能力較高的投資者。國聯(lián)安雙佳信用分級債券型基金的起始認購日為2012年5月7日，結束認購日為2012年6月8日。

　　招商中證大宗商品指數(shù)分級基金采用合并募集的方式，場外募集的招商中證商品份額不進行分拆，場內募集的招商中證商品份額將按1:1的比例拆分為招商中證商品A份額和招商中證商品B份額，兩者均將上市交易。兩類基金份額的資產合并運作，招商中證商品B的初始杠桿為2倍。招商中證商品A的約定收益率為1年期定存利率(稅后)+3.5%，按單利計息。在招商中證商品A應計利息分配后的全部剩余收益歸招商中證商品B享有，虧損以招商中證商品B的資產凈值為限由招商中證商品B承擔。總體上，該基金為股票型基金，屬于高風險的證券投資基金品種，其預期收益和預期風險高于債券型基金和貨幣市場基金。招商中證商品A為低風險、收益穩(wěn)定的基金份額，適合風險偏好較弱的投資者；招商中證商品B為高風險、高收益的基金份額，適合風險承受能力較高的投資者。招商中證大宗商品指數(shù)分級基金的起始認購日為2012年5月21日，結束認購日為2012年6月21日。

　　華安滬深300指數(shù)分級基金采用合并募集的方式，場外募集的華安滬深300份額不進行分拆，場內募集的華安滬深300份額將按1:1的比例拆分為華安滬深300A份額和華安滬深300B份額，兩者均將上市交易。兩類基金份額的資產合并運作，華安滬深300B的初始杠桿為2倍。華安滬深300A的約定收益率為1年期定存利率(稅后)+3.5%，按單利計息。在華安滬深300A應計利息分配后的全部剩余收益歸華安滬深300B享有，虧損以華安滬深300B的資產凈值為限由華安滬深300B承擔。總體上，該基金為股票型基金，屬于高風險的證券投資基金品種，其預期收益和預期風險高于債券型基金和貨幣市場基金。華安滬深300A為低風險、收益穩(wěn)定的基金份額，適合風險偏好較弱的投資者；華安滬深300B為高風險、高收益的基金份額，適合風險承受能力較高的投資者。華安滬深300指數(shù)分級基金的起始認購日為2012年6月1日，結束認購日為2012年6月18日。

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