華泰聯(lián)合基金研究中心 王群航(微博)

　　一、場(chǎng)內(nèi)基金：杠桿債基整體開(kāi)始調(diào)整

　　場(chǎng)內(nèi)基金包括封閉式基金、杠桿板塊(杠桿指基、杠桿股基、杠桿債基)、固收板塊(約定收益、封閉債基)、ETF、LOF等。本節(jié)重點(diǎn)關(guān)注前大三類，后兩類由于定價(jià)機(jī)制、交易策略、市場(chǎng)表現(xiàn)等方面的原因，暫合并在場(chǎng)外基金中敘述。

　　(一)封閉式基金

　　無(wú)論是滬市，還是深市，老封基上周的走勢(shì)都比較弱，在基礎(chǔ)市場(chǎng)行情總體是小幅上漲的情況下，這些基金市價(jià)的周平均上漲幅度低于凈值。從截至周末時(shí)的平均折價(jià)率指標(biāo)來(lái)看，深滬兩市分別為13.45%和11.37%，滬市方面的平均折價(jià)率指標(biāo)較低，是因?yàn)闇�市明年將�?只基金到期，而深市方面僅有一只。總體來(lái)看，這些基金的折價(jià)率情況與到期期限的遠(yuǎn)近搭配的很好，說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)于老封基的定價(jià)是有效的。從理論上來(lái)講，一個(gè)有效的市場(chǎng)，也就是一個(gè)沒(méi)有投機(jī)機(jī)會(huì)的市場(chǎng)。

　　(二)杠桿板塊

　　上周，細(xì)分之后的三個(gè)杠桿板塊的走勢(shì)集體呈現(xiàn)為弱勢(shì)狀態(tài)，即杠桿指基、杠桿股基、杠桿債基的周平均市價(jià)漲幅都低于凈值的周平均漲幅，其中杠桿債基的市價(jià)平均漲幅甚至不及凈值周平均漲幅的一半。在如此集體走弱的情況下，杠桿指基、杠桿股基的平均溢價(jià)率指標(biāo)聯(lián)袂走低，杠桿債基的該項(xiàng)指標(biāo)也由平均溢價(jià)轉(zhuǎn)為平均折價(jià)。杠桿股基的平均溢價(jià)率指標(biāo)降低到了有統(tǒng)計(jì)以來(lái)的次低點(diǎn)，杠桿債基的平均溢價(jià)表現(xiàn)也只是曇花一現(xiàn)。

　　杠桿指基與杠桿股基的走弱可能與基礎(chǔ)市場(chǎng)行情處于楔形頂部逐漸降低的次高位敏感位置、風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)可能出現(xiàn)、投資者對(duì)于后市行情發(fā)展空間預(yù)期不敢樂(lè)觀等因素有關(guān)；杠桿債基的回調(diào)則是因?yàn)樗鼈冊(cè)谶B漲多日之后，終于由于獲利盤較為過(guò)度的堆積而出現(xiàn)了集體性的下跌休整。對(duì)于此次的整理行情，本專欄前周已經(jīng)有過(guò)明確的風(fēng)險(xiǎn)提示。杠桿債基，本質(zhì)上還是債基，即使杠桿倍率較高，但其凈值的上升速度與空間相較杠桿指基和杠桿股基來(lái)說(shuō)，都是顯著有限的，因此，這個(gè)板塊不適宜被過(guò)度炒作。

　　(三)固收類品種

　　固收板塊可以被細(xì)分為兩個(gè)小板塊：約定收益、封閉債基。

　　在場(chǎng)內(nèi)基金方面，約定收益板塊上周的走勢(shì)最好，在凈值的周平均增長(zhǎng)率繼續(xù)按部就班地為0.13%的情況下，市價(jià)的周平均上漲幅度為0.59%。平均折價(jià)率指標(biāo)在經(jīng)過(guò)了連續(xù)6周的減少之后，終于上升到了有統(tǒng)計(jì)以來(lái)的最低位，為8.23%。約定收益板塊作為一個(gè)典型的低風(fēng)險(xiǎn)品種，其內(nèi)在價(jià)值終于得到了市場(chǎng)一定程度的認(rèn)可。因?yàn)榇舜纹骄�折價(jià)率指標(biāo)的降低與去年12月初的表現(xiàn)完全是出于兩種原因。

　　封閉債基的表現(xiàn)則不是如此，它整體走勢(shì)的內(nèi)在邏輯與杠桿債基有很多的相似，即受杠桿債基的影響，在經(jīng)過(guò)了連續(xù)三周較好的表現(xiàn)之后，終于開(kāi)始回調(diào)了，即使凈值的周平均增長(zhǎng)率為0.43%，但市價(jià)的周平均下跌幅度卻為0.32%。這個(gè)板塊目前的最大“缺陷”，在于流動(dòng)性較差。而就本質(zhì)上適合相對(duì)長(zhǎng)期持有的這種固定收益品種來(lái)說(shuō)，并且是在相關(guān)的基金規(guī)模都不是很大的情況下，流動(dòng)性的不足，是基本正常的情況。

　　二、場(chǎng)外基金：成長(zhǎng)特征指數(shù)集體走強(qiáng)

　　(一)主做股票的基金

　　1、被動(dòng)型基金

　　上周，指基的平均凈值增長(zhǎng)率為2.41%，表明了基礎(chǔ)市場(chǎng)行情的整體走勢(shì)較好。在此過(guò)程中，易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板ETF、招商上證消費(fèi)80ETF這兩只指基的周凈值增長(zhǎng)率超過(guò)了4%，嘉實(shí)中創(chuàng)400ETF、華夏中小板ETF、廣發(fā)中小板ETF、國(guó)泰中小板成長(zhǎng)ETF這四只指基的周凈值增長(zhǎng)率都超過(guò)了3.5%，ETF類指基具有顯著的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

　　從這些指基所跟蹤的指數(shù)來(lái)看，成長(zhǎng)類標(biāo)的、中小市值類標(biāo)的是上周市場(chǎng)中的領(lǐng)漲板塊，基礎(chǔ)市場(chǎng)行情的分化表現(xiàn)在繼續(xù)延續(xù)著。這樣的分化，對(duì)于做擇時(shí)交易、擇基交易的投資者來(lái)說(shuō)，是比較好的投資機(jī)會(huì)，并且，從理論上講，隨時(shí)基礎(chǔ)市場(chǎng)的不斷快速擴(kuò)容，場(chǎng)外資金供給的相對(duì)短缺，板塊的分化表現(xiàn)已經(jīng)成為了必然。另外，就短期來(lái)看，這些板塊與指數(shù)的上漲，與上周市場(chǎng)上價(jià)值類、藍(lán)籌類標(biāo)的指數(shù)所遭遇到的較大拋壓，有著一些必然的關(guān)聯(lián)。預(yù)計(jì)，這種關(guān)聯(lián)或?qū)⑦�會(huì)略微持續(xù)一段時(shí)間。

　　2、主動(dòng)型基金

　　股票型、偏股型、靈活配置型這三大類具有主動(dòng)型投資風(fēng)格主做股票的基金，上周的平均凈值增長(zhǎng)率分別為2.93%、2.55%和2.47%，股票型基金繼續(xù)整體績(jī)效表現(xiàn)最好。從具體基金來(lái)看，在上周凈值增長(zhǎng)率超過(guò)4%的基金方面，這三類基金里分別有25只、2只、1只。綜上所述，還是我們以往說(shuō)過(guò)很多次的那個(gè)老建議：在這三類基金里，重點(diǎn)關(guān)注股票型基金，因?yàn)椋�股票型基金最有可能給大家創(chuàng)造出更多的超額收益。

　　上周，股票型基金里4只基金的周凈值增長(zhǎng)率超過(guò)了5%，即廣發(fā)聚瑞、上投摩根新興動(dòng)力、上投摩根中小盤、大成內(nèi)需增長(zhǎng)，其中，廣發(fā)聚瑞在“今年以來(lái)”、“過(guò)去一年”、“過(guò)去兩年”這三個(gè)統(tǒng)計(jì)時(shí)間段上的業(yè)績(jī)排名分別位于此類基金的第四位、第一位和第二位，績(jī)效領(lǐng)先的優(yōu)勢(shì)表現(xiàn)十分顯著。今年的第一季度報(bào)告顯示，該基金規(guī)模適中，資產(chǎn)凈值為32.11億元，重點(diǎn)投資的行業(yè)是食品飲料、建筑業(yè)、社會(huì)服務(wù)業(yè)，大類資產(chǎn)配置具有較為顯著的高倉(cāng)位特征，過(guò)去五個(gè)季度的平均值為90.43%。該基金是廣發(fā)基金(微博)管理公司旗下今年、以及近兩年來(lái)綜合績(jī)效表現(xiàn)最好的股票型基金。

　　(二)主做債券的基金

　　債市行情良好、股市行情良好，絕大多數(shù)債券型基金取得了正收益，個(gè)別基金的周凈值增長(zhǎng)率甚至達(dá)到了2%，績(jī)效表現(xiàn)可以同部分股票型基金相媲美，其收益來(lái)源可能與它較高的股票投資倉(cāng)位、恰好契合上周行情的股票選擇有關(guān)。債券型基金的收益依靠股票投資，本質(zhì)上是一種不該具有的錯(cuò)位。

　　貨幣市場(chǎng)基金上周的平均收益率為0.082%，平均收益水平較高，大摩貨幣、農(nóng)銀匯理貨幣、博時(shí)現(xiàn)金收益這三只基金的周績(jī)效表現(xiàn)領(lǐng)先。貨基周平均收益率的重新過(guò)8 ，是否預(yù)示著它們收益率的再次重新開(kāi)始走高呢？可能性很小。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)銀河證券基金研究(微博)中心

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