固定收益類基金5月報：存準金率下調利好債市 債券型基金普漲

　　眾祿基金研究中心 劉暢

　　債券市場回顧

　　公開市場操作與貨幣市場

　　從資金的供給情況來看，5月公開市場共有920元央行票據到期，1440億元正回購到期，逆回購890億元，共計到期資金3250億元。而5月份繼續暫停票據發行，實施正回購操作2800億元，逆回購到期890億元，即央行5月公開市場回籠資金3690億元。因此，5月份央行公開市場操作凈回籠資金440億元。

　　5月，央票仍然停發，央行先后開展多次正、逆回購的動作，從公開市場正、逆回購的發行利率來看，1個月及3個月正回購，利率水平仍為2.80%和3.14%，與之前操作持平。由于央行月中宣布下調存款準備金率釋放數千億元的資金量，在存準金率下調前后開展公開市場操作正回購是為收回部分流動性，但不改貨幣市場利率寬松態勢。同時，在市場資金面愈發寬松的背景下，央行此舉也是平滑資金的舉措，為未來一段時間的公開市場操作騰出空間。總體來看，當前央行傾向于保持市場流動性的適度寬裕和基本穩定，而對于流動性的全面放松相對謹慎。

　　圖1：2011年以來公開市場操作走勢圖

　　資料來源：Wind，眾祿基金研究中心

　　5月份貨幣市場資金面繼續保持充裕，特別是央行5月12日宣布降準之后，銀行間市場資金面持續向好，受存款準備金下調后釋放流動性的影響，回購利率呈現平穩下行態勢。截至5月31日，銀行間質押式回購利率1天品種報1.8842%，較4月末下降91.93個基點，5月運行區間為2.9687%～1.8179%；7天品種報2.1700%，較4月末下跌160.72個基點，5月運行區間為3.8473%～2.1700%。預計未來資金利率將繼續保持低位運行。

　　圖2：今年以來隔夜、7天、14天回購利率走勢圖

　　資料來源：Wind，眾祿基金研究中心

　　債券市場

　　5月份債券市場整體走強，從債券指數上看，中證全債指數大漲1.86%，中證國債指數、金融債指數、企業債指數分別強勁攀升1.82%、1.86%、1.92%，可轉債市場受開放質押回購的利好驅動而向好，中信標普可轉債指數上揚1.39%。

　　圖3：今年以來各類債券指數走勢圖

　　圖4：2012年5月各類債券指數走勢圖

　　數據來源：Wind，眾祿基金研究中心

　　由于我國公布的4月份經濟運行數據均表現疲軟，包括工業增加值、貿易、固定資產投資、貨幣供應量以及房地產數據，各項數據都比預期低迷，直接觸發了政策層面的微調。中國人民銀行于5月12日宣布，從2012年5月18日起下調存款準備金率0.5個百分點，估計能釋放出4000多億元的流動性。此外，繼下調存款準備金率后，上交所和中登公司又發布公告稱，從5月21日起符合條件的可轉債可作為質押券進行回購交易，可轉債質押打破了此前只能進行現券交易、缺乏融資功能的局面，提升了持有可轉債的資金使用效率，增加了可質押可轉債的投資吸引力，可轉債市場迎來重大利好。5月22日，滬深兩市交易所發布《中小企業私募債券業務試點辦法》，進一步為債券市場注入了活力與機遇，也為債券投資回報打開了空間。但與投資級的信用債相比，中小企業私募債券具有更高的違約風險和流動性風險，波動率也更大，而公募債券型基金有著較嚴格的內部風險控制，最終以怎樣的程度參與仍有待市場的發展來進一步明確。

　　目前，經濟震蕩筑底的形勢依然沒有發生變化，投資、出口和信貸等數據皆令市場趕到失望，使得在通脹、經濟雙雙下行的經濟衰退階段，債券資產的吸引力凸顯，整體投資環境較為有利。而存款準備金率的下調，進一步增加了債市資金供給，將引導利率下行，使債券市場中長期行情仍繼續樂觀。其中，在利率債方面，預計短期內利率調整的空間不大，利率債上下震蕩的幅度或有限；而信用債尤其是中等評級的信用債票息收益可觀，持有收益明顯；伴隨可轉債開放質押回購，可轉債的流動性增加，投資價值提升。

　　基金市場回顧

　　債券型基金

　　5月債券型基金平均復權單位凈值收益率上漲2.10%，從各類細分之后的債券型基金來看，純債基金、一級債基、二級債基的月度凈值增長率均值分別為1.83%、2.10%、2.14%，其中，招商安泰債券A、工銀瑞信(微博)信用添利A、南方廣利回報AB分別以2.40%、4.74%、5.50%的凈值增長率分列各子類中表現最佳。

　　根據債券市場向好以及歷史過往經驗來看，預計接下來的一段時期，信用債的表現很可能會強于國債、利率債走勢。因此，具有高杠桿、長久期和信用債投資比例較高等特征的債券型基金有望獲得超額收益。同時，可轉債市場投資安全邊際較高，若后市正股能夠企穩回升，可轉債也將充分享受到正股上升帶來的收益，可轉債基金的后市投資機會亦值得關注。

　　表1：5月債券型基金凈值漲幅前后五名

基金名稱	漲幅前五名		基金名稱	漲幅后五名
南方廣利回報AB	5.5046%		中歐信用增利A	0.2994%
南方廣利回報C	5.3279%		諾德雙翼A	0.3964%
工銀瑞信信用添利A	4.7398%		銀河通利A	0.4000%
工銀瑞信信用添利B	4.7244%		益民多利債券	0.4003%
工銀瑞信添頤A	4.6721%		金鷹持久回報A	0.4273%

　　資料來源：Wind，眾祿基金研究中心

　　貨幣市場基金

　　在今年內第二次下調存準金率的利好刺激下，貨幣市場流動性維持充裕，短期資金價格進一步走低，利率水平不斷下行。貨幣市場基金的7日年化收益率已從今年一季度4.8%左右的高位降至4%左右，5月份市場上82只貨幣市場基金的平均7日年化收益率為4.06%，收益較4月份降低0.21%；平均萬份基金單位收益為1.40元，較4月份平均收益降低0.13元。具體來看，5月份共有69只貨幣市場基金的區間7日年化收益率超過一年期定存利率3.50%，其中，寶盈貨幣、工銀瑞信貨幣、海富通貨幣等產品的7日年化收益率均值接近5%的水平。

　　表2：5月貨幣市場基金區間7日年化收益率均值前后五名

基金名稱	前五名		基金名稱	后五名
寶盈貨幣B	4.9952%		匯豐晉信貨幣A	2.0578%
工銀瑞信貨幣	4.9674%		匯豐晉信貨幣B	2.3034%
寶盈貨幣A	4.7493%		上投摩根貨幣A	2.5040%
海富通貨幣B	4.7439%		上投摩根貨幣B	2.7452%
中信現金優勢貨幣	4.6980%		浦銀安盛貨幣A	2.8210%

　　資料來源：Wind，眾祿基金研究中心

　　投資策略建議

　　本月公布的4月份經濟數據出現了市場超預期的下滑，經濟、投資、消費、工業、出口等同比增速都顯著下降，領先性較強的發電量增速和信貸增速數據也都低于預期，通貨膨脹則略有回落。同時，央行存款準備金率下調推動資金面繼續趨向寬松，寬松的資金面促使債券市場繼續逞強。從整體市場環境來看，經濟快速下滑，貨幣政策出現放松，這在經濟周期中處于衰退期，最好的配置品種就是債券類資產。

　　當前，無論是經濟基本面，還是資金面，均顯著利好債券市場，有利于債券型基金的投資。依照規定，債券型基金其全部資產80%以上的比例應投資于國債、金融債、企業債等資產，在鎖定較低固定收益的同時，也鎖定了較低風險，不僅適合低風險偏好、期望獲取債券市場穩定收益的投資者，也是積極型投資者的組合中對沖風險、減少震蕩的重要工具。建議投資者可將績優債券型基金作為重點配置選擇，把握債券市場的投資機會。

　　隨著流動性的寬裕化，未來貨幣市場基金的收益率下降或在所難免，但貨幣市場基金則具有時間成本低、收益穩定、資金周轉快等特點，仍適合于厭惡風險、對安全性和資產流動性要求較高的投資者進行短期投資或現金管理。

　　推薦基金

　　鵬華豐收(160612)：定位于可以參與二級市場股票交易的債券型基金，但該基金至2011年以來較低少程度參與股票市場投資。基金公司的投研實力較強，在資產管理經驗和團隊穩定性等方面排名靠前，2011年該基金以4.36%的收益在二級債基中排名第一；在過去一年、過去三年的二級債基排名中，該基金均位列第一。

　　光大保德信收益A(360008) ：該基金是一只新股增強型債基，在固定收益類資產投資方面，一直延續穩健的操作手法，適度參與新股申購，爭取提高組合收益率水平。2011年，該基金通過以國債、金融債等利率產品為主要投資對象，低配股票資產以規避A股市場大幅下跌造成的折損，并利用債券回購的方式提升杠桿比例，融得更多資金投資債市，取得了優秀投資成績。總體來看，該基金配置風格靈活、個券配置能力較強、盈利能力良好且較穩定，投資價值較高。

　　匯添富理財30天A(470030) ：該基金類似于封閉期為一個月的貨幣市場基金，相對于隨時可申贖的貨幣市場基金，該基金在贖回方面有一些限制，也正因為此，在封閉運作下有望獲得高于貨幣基金的收益，其投資范圍也較貨幣基金寬。適合有一個月以上的短期資金保值增值需求的投資者。

　　融通易支付貨幣A(161608)：“易支付”是指融通基金公司與中國民生銀行通過共同合作開發的技術平臺，在民生銀行渠道實現的一種個人金融理財創新服務。投資者在認購、申購融通貨幣市場基金時，可以選擇與民生銀行簽訂自動申購、自動贖回、自動贖回還款等服務協議，方便了投資者將基金份額轉化為還款賬戶資金進行支付的服務功能，是貨幣市場基金功能的一大突破。

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