新浪財(cái)經(jīng)訊 本期新浪基金經(jīng)理秀欄目邀請(qǐng)到信誠(chéng)盛世藍(lán)籌基金經(jīng)理張光成，就未來(lái)A股市場(chǎng)，特別是藍(lán)籌股的投資機(jī)會(huì)交流看法，以下為對(duì)話實(shí)錄。

　　新浪財(cái)經(jīng)：如何看當(dāng)前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境？

　　張光成：目前經(jīng)濟(jì)仍處于衰退周期。在經(jīng)濟(jì)增速下行、通脹下行的背景下，政策預(yù)調(diào)微調(diào)。海外經(jīng)濟(jì)亦受益于流動(dòng)性寬松，美國(guó)進(jìn)入復(fù)蘇，歐債趨于緩解。

　　目前上市公司盈利仍處于下行周期，但由通脹預(yù)期決定的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益和由流動(dòng)性決定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)轉(zhuǎn)向樂(lè)觀，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)共同推動(dòng)估值水平轉(zhuǎn)向樂(lè)觀。市場(chǎng)表現(xiàn)出底部特征，估值中樞上移。

　　新浪財(cái)經(jīng)：您判斷未來(lái)貨幣政策會(huì)有怎么的調(diào)整？

　　張光成：從數(shù)據(jù)看，地產(chǎn)行業(yè)雖然仍然受到較嚴(yán)厲的調(diào)控，但比之前已經(jīng)略有放松。國(guó)家對(duì)剛性需求逐漸采取鼓勵(lì)政策，因此各地房地產(chǎn)成交量有一定的回暖。

　　目前宏觀經(jīng)濟(jì)缺乏動(dòng)力，因此經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳。但需要關(guān)注的是政府的政策，財(cái)政政策和貨幣政策都有微調(diào)的可能性。如信貸投放的增加、存款準(zhǔn)備金率還有很大的下調(diào)空間、利率也有可能隨著經(jīng)濟(jì)的惡化而下調(diào)等。

　　新浪財(cái)經(jīng)：在政策微調(diào)的背景下，您覺(jué)得未來(lái)應(yīng)該關(guān)注哪些投資機(jī)會(huì)？

　　張光成：基于經(jīng)濟(jì)向復(fù)蘇周期過(guò)渡的預(yù)期，周期性行業(yè)表現(xiàn)好于成長(zhǎng)性行業(yè)，尤以早周期的房地產(chǎn)、交運(yùn)設(shè)備、家用電器和高貝塔的有色金屬、采掘表現(xiàn)最為優(yōu)異。

　　我們認(rèn)為，今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)大概率仍處于衰退周期向復(fù)蘇周期的過(guò)渡中，時(shí)間的不確定性來(lái)自政策和通脹，核心是通脹。悲觀假設(shè)下，勞動(dòng)力成本、要素價(jià)格和海外寬松的流動(dòng)性將共同推升通脹水平、制約政策空間，經(jīng)濟(jì)下行面臨失速風(fēng)險(xiǎn)。但我們更相信在經(jīng)濟(jì)下行周期中，通脹仍將延續(xù)下行趨勢(shì)，政策維持預(yù)調(diào)微調(diào)為經(jīng)濟(jì)托底。我們?cè)谥芷谛孕袠I(yè)中仍看好早周期的房地產(chǎn)、交運(yùn)設(shè)備、家用電器和高貝塔的有色金屬、采掘，同時(shí)，在轉(zhuǎn)型的大背景下持續(xù)看好成長(zhǎng)性行業(yè)中的消費(fèi)和新興產(chǎn)業(yè)。

　　新浪財(cái)經(jīng)：監(jiān)管層一直倡導(dǎo)價(jià)值投資，您是怎樣理解價(jià)值投資與買(mǎi)藍(lán)籌股的關(guān)系？作為專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，基金買(mǎi)藍(lán)籌股就是價(jià)值投資嗎？

　　張光成：監(jiān)管層倡導(dǎo)的價(jià)值投資其實(shí)是相對(duì)狹義的。首先，基本面分析只是一個(gè)前提。在此前提下，應(yīng)依據(jù)現(xiàn)在的市場(chǎng)價(jià)格，看是否低于合理的中樞價(jià)值，即有足夠的安全邊際。其次，價(jià)值投資往往和長(zhǎng)期投資聯(lián)系在一起。一般而言，一家企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)格低于中樞價(jià)值一定是有原因的，這些原因?qū)��?lái)會(huì)消失，但需要時(shí)間，這就是均值回歸過(guò)程。

　　價(jià)值投資用一句話來(lái)概括，就是在價(jià)值被低估的時(shí)候買(mǎi)入，在價(jià)格被高估的時(shí)候賣(mài)出。因此，不能說(shuō)買(mǎi)藍(lán)籌股就等同于價(jià)值投資，藍(lán)籌股也有被高估的時(shí)候。選擇在藍(lán)籌股被市場(chǎng)低估的時(shí)候買(mǎi)入，才是價(jià)值投資。

　　新浪財(cái)經(jīng)：您怎么看在當(dāng)前市場(chǎng)上藍(lán)籌股估值？是否被低估？

　　張光成：目前對(duì)藍(lán)籌股并沒(méi)有一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的定義，但核心應(yīng)該是盈利好且穩(wěn)定。藍(lán)籌股是一個(gè)動(dòng)態(tài)概念。回首美國(guó)過(guò)去100多年的歷史，藍(lán)籌股從最初的交通、鐵路，到后來(lái)的石油、煤礦，到今天更多是服務(wù)、IT、科技等行業(yè)，是一個(gè)演變的過(guò)程。藍(lán)籌不代表落后和傳統(tǒng)，在一個(gè)新興行業(yè)中，一家上市公司逐漸取得穩(wěn)定的市場(chǎng)地位，也具有藍(lán)籌的特點(diǎn)。藍(lán)籌演變方向一定是和經(jīng)濟(jì)演變方向相一致的，只有具備了一定的能力和穩(wěn)定性才可能具備藍(lán)籌的素質(zhì)。

　　按照目前的估值情況，藍(lán)籌股明顯被低估。最新數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前滬深300指數(shù)的估值只有11.18倍，PB也跌至1倍水平，部分板塊估值甚至低于08年水平，長(zhǎng)期投資價(jià)值明顯。

　　新浪財(cái)經(jīng)：現(xiàn)在市場(chǎng)的藍(lán)籌與過(guò)去市場(chǎng)的藍(lán)籌是否有區(qū)別，有何區(qū)別？

　　張光成：藍(lán)籌股都是隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而出現(xiàn)變化的。在宏觀經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化的背景下，隨著公司經(jīng)營(yíng)狀況的改變及經(jīng)濟(jì)地位的升降、藍(lán)籌股的排名也會(huì)變更。據(jù)美國(guó)著名的《福布斯》雜志統(tǒng)計(jì)，1917年的100家最大公司中，目前只有43家公司股票仍在藍(lán)籌股之列，而當(dāng)初“最藍(lán)”、行業(yè)最興旺的鐵路股票，如今完全喪失了入選藍(lán)籌股的資格和實(shí)力。

　　中國(guó)的上一輪經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)周期，是以中國(guó)進(jìn)入重化工業(yè)時(shí)代為標(biāo)志，汽車、房地產(chǎn)和城市基礎(chǔ)設(shè)施持續(xù)升溫，在這種背景下，鋼鐵、煤炭、地產(chǎn)及銀行等周期性品種盈利不斷改善，自然成為大家眼中的藍(lán)籌股，也成為市場(chǎng)最為青睞的投資對(duì)象。

　　但這些低估值的傳統(tǒng)藍(lán)籌如今卻面臨新的環(huán)境：中國(guó)未來(lái)幾年都在進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，這些重化工業(yè)時(shí)代的周期性品種正是“控”的對(duì)象，只有新能源、節(jié)能環(huán)保、電動(dòng)汽車、新材料、新醫(yī)藥及信息產(chǎn)業(yè)等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，才是“保”的主流，具有政策支持力度大、盈利能力強(qiáng)、市場(chǎng)空間大的特點(diǎn)。這些產(chǎn)業(yè)中有望誕生出一批新的藍(lán)籌公司出現(xiàn)。

　　新浪財(cái)經(jīng)：請(qǐng)列舉藍(lán)籌股的特征。

　　張光成：按照我們以往對(duì)藍(lán)籌股的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，藍(lán)籌股特點(diǎn)是有著優(yōu)良的業(yè)績(jī)、收益穩(wěn)定、股本規(guī)模大、紅利優(yōu)厚、股價(jià)走勢(shì)穩(wěn)健、市場(chǎng)形象良好。藍(lán)籌股也有很多種類，如一線藍(lán)籌股，二線藍(lán)籌股，績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股，大盤(pán)藍(lán)籌股等等。但是藍(lán)籌股的統(tǒng)一的特點(diǎn)就是業(yè)績(jī)優(yōu)良且持續(xù)現(xiàn)金分紅。

　　什么叫業(yè)績(jī)好，不能只是過(guò)去的業(yè)績(jī)好，未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也應(yīng)該比較確定的。如果從新的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境來(lái)看，對(duì)那些新藍(lán)籌股的標(biāo)準(zhǔn)，可以用是否符合經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型方向，未來(lái)業(yè)績(jī)是否持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，是否符合國(guó)家宏觀政策方向等。

　　新浪財(cái)經(jīng)：您認(rèn)為現(xiàn)在市場(chǎng)上哪些板塊是藍(lán)籌股？

　　張光成：對(duì)于藍(lán)籌股的印象，許多人都還僅僅停留在金融、地產(chǎn)等大盤(pán)股的概念上。這是比較狹隘的看法，藍(lán)籌股不只是大盤(pán)股，一些有高成長(zhǎng)潛力的行業(yè)和公司，都有可能成為藍(lán)籌股。

　　目前在新能源、節(jié)能環(huán)保、電動(dòng)汽車、新材料、新醫(yī)藥及信息產(chǎn)業(yè)等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中，具有政策支持力度大、盈利能力強(qiáng)、市場(chǎng)空間大的特點(diǎn)，這些行業(yè)的領(lǐng)先公司有望成為未來(lái)的新藍(lán)籌公司。

　　新浪財(cái)經(jīng)：怎么理解大家企盼的“藍(lán)籌行情”？

　　張光成：這個(gè)問(wèn)題又要回到上面的回答。要評(píng)價(jià)藍(lán)籌股的表現(xiàn)，我們先要認(rèn)清哪些是藍(lán)籌股。我們?yōu)槭裁凑f(shuō)大家企盼的“藍(lán)籌行情”遲遲沒(méi)有啟動(dòng)呢？這主要是因?yàn)槲覀冞�是把藍(lán)籌股放在金融、地產(chǎn)等大盤(pán)股的概念上。這些大盤(pán)股受制于目前經(jīng)濟(jì)和流動(dòng)性等因素。我們同時(shí)也要看到，一些新藍(lán)籌股在最近一段時(shí)間就表現(xiàn)不錯(cuò)。

　　新浪財(cái)經(jīng)：對(duì)于A股市場(chǎng)未來(lái)的看法如何？

　　張光成：對(duì)未來(lái)的市場(chǎng)謹(jǐn)慎偏樂(lè)觀。短期來(lái)看，還要受制于經(jīng)濟(jì)、宏觀政策和流動(dòng)性等因素，但是從長(zhǎng)期來(lái)看，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的成功以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生增長(zhǎng)性，我們應(yīng)該保持樂(lè)觀。

　　具體對(duì)于今年的市場(chǎng)，今年形勢(shì)仍然比較復(fù)雜，但有點(diǎn)肯定的是會(huì)比2011年的情況要好很多。

　　首先通脹水平逐漸回落。其次貨幣政策也將逐漸寬松。最后由于大幅下跌后，估值水平也下降較多，顯得比較合理。

　　然而復(fù)雜性仍然存在，歐債問(wèn)題仍有變數(shù)，這對(duì)我們的出口形勢(shì)影響較大。而國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)方面中央政府對(duì)房地產(chǎn)的調(diào)控政策延續(xù)，這也導(dǎo)致了內(nèi)需企穩(wěn)的難度加大。三駕馬車中的兩駕遭遇了比較大的困難。而消費(fèi)一貫比較平穩(wěn)，同時(shí)和其他兩駕馬車也有一定關(guān)聯(lián)。

　　因此在今年我們?nèi)詫⒗^續(xù)選擇投資符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向，長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間大的行業(yè)和個(gè)股。同時(shí)尋找由于市場(chǎng)過(guò)度悲觀導(dǎo)致被錯(cuò)殺的優(yōu)秀公司。

　　基金經(jīng)理簡(jiǎn)介：

　　張光成，CFA，7年證券、基金從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。曾任歐洲貨幣(上海)有限公司研究總監(jiān)、興業(yè)全球基金(微博)管理有限公司基金經(jīng)理。2011年7月加入信誠(chéng)基金(微博)管理有限公司擔(dān)任投資經(jīng)理。現(xiàn)任信誠(chéng)盛世藍(lán)籌股票型基金基金經(jīng)理。據(jù)晨星統(tǒng)計(jì)顯示，信誠(chéng)盛世藍(lán)籌最近一年的總回報(bào)率在348只同類股票型基金中排名第5，最近三年的回報(bào)率排名為9/168(截止2012年4月30日)。

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