華泰聯合基金研究中心 王群航(微博)

　　一、場內基金：杠桿債基開始分化

　　場內基金包括封閉式基金、杠桿板塊(杠桿指基、杠桿股基、杠桿債基)、固收板塊(約定收益、封閉債基)、ETF、LOF等。本節重點關注前大三類，后兩類由于定價機制、交易策略、市場表現等方面的原因，暫合并在場外基金中敘述。

　　(一)封閉式基金

　　在過去一周的弱勢震蕩行情中，老封基的走勢顯著偏弱。同時，在此過程中，滬深兩市老封基的二級市場表現略有差距：在凈值方面，深強滬弱，深市平均微漲0.16%，滬市平均微跌0.12%；在市價方面，鑒于前述凈值表現情況，兩市老封基的周表現特征是滬強深弱，周平均下跌幅度分別為0.07%和0.05%。總體來看，是凈值微漲，市價微跌，周平均換手率只有0.78%，降幅比前周還多，全市場的弱勢特征較為顯著。出現這種情況的原因有三：歷來就弱；基礎市場的弱勢使之更弱；其它場內品種依然在吸引人氣。

　　(二)杠桿板塊

　　杠桿指基、杠桿股基的二級市場走勢也都不理想，根本原因在于基礎市場行情不給力，次要原因在于固定收益類品種吸引走了游資。并且，這兩類基金中的部分品種正在出現流動性困局，個別品種甚至半天沒有成交。這種情況的出現，根源在于相關的基金公司：一方面，有些品種在產品設計的細節方面有問題；另一方面，相關基金公司既然提供了交易性的工具，就必須對其基本的流動性給予保障。不過，既然無法改變現狀，那么，我們還是轉移注意力，關注這兩個市場本身：市場的炒作總是會輪動的，現在的沉寂，或將就是為了之后的爆發。

　　杠桿債基的走勢總體上的確還是很好，截至上周末時已經進入了平均溢價交易狀態，平均溢價率為0.32%。在此之前，是連續13周的折價。歷史上，此類基金處于平均溢價的時候較少，峰值為超2%，總體走勢狀態都是快速上新高、緩慢回落。之所以這樣，可能既有流動性的問題，也有投資策略的問題。從目前市場對于這個板塊的炒作來看，并非全部在按照此類基金的特質在做，因為有些公司、團隊等背景較差品種的市價在上新高，參照股市上以往的輪炒順序，這是否就是最后一波呢？

　　(三)固收類品種

　　固收板塊可以被細分為兩個小板塊：約定收益、封閉債基。

　　約定收益板塊上周的走勢雖然也較好，即市價的周平均漲幅高于凈值，但平均折價率指標總體變化不大，說明了廣大投資者總體上還是理智的，因為這個板塊的凈值變動內因與此次固定收益板塊的大面積走好有著根本上的驅動力差別。

　　由于基礎市場的指數紛紛走出10連陽以上的好行情，封閉債基的走勢繼續良好，尤其是其中主投信用債的債基。截至上周末，此類基金的平均折價率上升為4.35%，與指數一樣在穩步地走上新高。近兩周，這個走勢有加快的顯著表現。

　　二、場外基金：債基出現牛市行情

　　(一)主做股票的基金

　　1、被動型基金

　　上周，基礎市場行情總體上表現出于前周相反的特征：跟蹤價值類、央企類、大盤藍籌類、周期類指數的指基凈值表現較好，周凈值增長率均為正值；跟蹤中小市值、消費、成長類指數的指基凈值表現較差，周凈值表現均負值。在基本面情況不夠明朗的情況下，市場暫時只能夠依靠這種輪動的維持行情。同時，這樣顯著的差異化表現，為擇時交易提供了良好的基礎。

　　鑒于近幾年基金公司在工具化產品開發方面的積極舉措，相關統計表格中所顯示出來的指基或漲或跌表現在前面的基本上都是ETF，上周就有交易施羅德深證300ETF、工銀瑞信(微博)上證央企50ETF、工銀瑞信深證紅利ETF、南方中證小康產業ETF等。ETF自身所特有的良好的、不顯山不露水的流動性特征，值得各個資金實力級別的投資者重視。

　　2、主動型基金

　　基礎市場行情微跌，股票型、偏股型、靈活配置型這三大類主做股票的基金上周的平均凈值變動無論漲跌均不足0.05%，總體上處于一種較為少見的微幅變動狀態。不過，在此過程中，依然有部分公司旗下的基金獲得了較好的收益，從公司整體來看，民生加銀、交易施羅德最為突出；從產品數量及其占比來看，廣發、中歐、信達澳銀、天弘等公司較為突出。

　　民生加銀基金管理公司目前有5只具有主動型投資風格的、主做股票的基金，上周的凈值增長率全部超過1%，并且，該公司旗下的這些基金，無論新老，今年以來的凈值增長率全部處于同類基金里較為靠前的位置。該公司是去年有過重大人事變動、辦公地址遷移的公司，目前正處于全面良好的發展狀態，無論績效，還是旗下所管理的基金資產的總規模，都是表現領先。這是市場上經歷過了重大人事變動之后，相關基金公司從底部東山再起的一個典型案例，值得重點關注。

　　　(二)主做債券的基金

　　債券型基金的基礎市場氛圍很好，上周，所有的固定收益類指數都在上漲，其中，中債可轉債總凈價的周漲幅最高，為0.77%。在此良好的基礎市場環境背景下，所有的債券型基金都取得了正收益，純債基金、債券指基、一級債基、二級債基、轉債債基的周平均凈值增長率分別為0.66%、0.54%、0.63%、0.66%和0.8%。債券市場目前正處于一種牛市行情的氛圍之中，其中的重要原因之一，是市場對于貨幣政策進一步放松的預期、對于降準周期的預期、對于流動性寬松的預期。

　　債市行情好，貨幣市場行情卻不一定好，上周的平均凈值增長率只有0.0753%，周績效領先的前三只基金是東吳貨幣、萬家貨幣、建信貨幣。隨著市場資金面的寬松，貨幣市場基金的收益或許還有繼續微幅下降的空間，包括與貨幣市場基金類似的短期理財債基金。

　　數據來源：中國銀河證券基金研究(微博)中心

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