每經記者 徐皓 發自上海

　　5月28日，即下周一，兩只滬深300ETF將正式登陸交易所上市交易，并同時開放一級市場申購贖回業務。

　　繼市場期待兩只巨無霸ETF建倉帶動大盤藍籌向上的希望落空后，人們卻意外發現，申購機構對滬深300ETF的套保行為導致股指期貨空單急劇躥升，并出現罕見的合約持續貼水狀態。目前市場的關注焦點已轉移到滬深300ETF上市交易后，對股指期貨的近一步影響上。

　　500億入市未掀波瀾

　　華泰柏瑞滬深300ETF和嘉實滬深300ETF以累計523億元的首募規模在五月初震撼市場，僅時隔15個交易日，兩只ETF便以迅速完成建倉等一系列動作亟待上市。

　　由于其巨量發行規模，兩只ETF一上市即將躍升第一梯隊中。兩只基金的上市公告書披露：在深交所上市的嘉實滬深300ETF上市交易總份額為193.333億份；華泰柏瑞滬深300ETF在上交所上市交易總份額122.297億份。無論是上市份額還是資產凈值都在ETF產品中創下新高。

　　機構投資者占據了兩只基金投資者結構中主要位置，嘉實滬深300ETF的機構持有份額比例達63.20%，華泰柏瑞滬深300ETF的機構占比為82.64%。而兩只ETF中主要的機構持有人多有重合現象。

　　社保基金通常會戰略性配置主要ETF品種，此次社保組合402和407是兩只滬深300ETF的主要持有機構，累計持有市值約32億元。

　　除此之外，中國平安(微博)的高利率保單產品、廣發證券(微博)、海通證券也同時認購了兩只基金，還有多家證券公司或保險公司參與認購。

　　雖然體量巨大，但兩只ETF入市卻未如市場預期般利好大盤藍籌股。在市場滿懷期待兩只ETF入市為大盤注入活水推動指數繼續上攻時，滬深300指數卻在兩只基金成立后達到階段性高點，并從5月8日——嘉實滬深300ETF成立翌日開始向下調整。截至5月25日，滬深300指數已經回調5.23%，而兩只ETF凈值也分別虧損超過3%。

　　寶城期貨分析師李侍璋表示，“這次兩支滬深300ETF募集的500億元包括了很大一部分的股票換購，使得入市資金打了一定的折扣。據估算，真正的入場資金大概在200億左右。這200億僅占滬深300約12萬億流通市值的0.17%，希望依靠這200億去推動大盤向上就好比是希望螞蟻去搬動大象。”

　　另外，隨著兩只ETF上市并開通申購贖回，此前的“沖量”資金料將魚貫而出，這也讓投資增添了一份擔憂。

　　機構套保期指持續貼水

　　據記者了解，兩只基金在成立后均采取了快速建倉策略，成立一周內均已完成建倉。上市公告書顯示，截至5月21日，華泰柏瑞滬深300ETF股票倉位達到99.63%，嘉實滬深300ETF倉位則達到98.53%。

　　基金公司方面解釋稱，快速建倉是為了讓基金凈值跟上標的指數，以體現其作為指數型基金的本質。不過據記者了解，在這背后還有另一層考慮。

　　“基金公司預先已經跟機構講好了將快速建倉跟上指數，機構這邊這相應建立股指期貨空頭對沖。因此雖然基金凈值下跌但設立了股指期貨頭寸的機構并不會受到損失。”有業內人士向《每日經濟新聞》記者透露，這可以使得純粹為了沖量的幫忙資金能夠降低本金損失風險，安全撤退。

　　事實上，近期股指期貨走勢也在一定程度上應證了上述情形。

　　就在5月7日——華泰柏瑞滬深300ETF成立后第二個交易日、嘉實滬深300ETF的成立日，股指期貨主力合約IF1205空單急劇躥升，合約貼水頻繁出現。而在隨后的半個月內，股指期貨陷入罕見的持續貼水狀態，并頻頻創出上市以來最大貼水幅度。

　　日信證券金融工程高級研究員于化海認為，滬深300ETF申購客戶的套保行為和現貨市場做空機制不暢，是期指持續貼水的主要原因，“申購客戶為了鎖定折價申購收益，避免 ‘裸奔’風險，在申購滬深300ETF的同時，相應在期貨市場建立空頭頭寸，因而充當了期指市場上的空頭角色。”

　　不過，隨著兩只滬深300ETF上市并納入融資融券標的范圍，也將改善市場做空機制欠缺的問題。業界預期，此后股指期貨貼水現象將逐步改善，并回歸正常小幅升水的狀態。

　　期現套利將催熱300ETF

　　《每日經濟新聞》記者注意到，目前市場的關注焦點已轉移到滬深300ETF上市交易后對對股指期貨的近一步影響上。

　　寶城期貨分析師李侍璋表示，鑒于建倉期間大盤表現不佳，日后兩大滬深300ETF正式上市交易后對股指期貨的影響恐怕也十分有限，現實交易中對滬深300指數期貨的最終影響力大小還是得看上市后兩大ETF的真實保有規模和日常申贖規模。

　　也有分析人士認為，隨著ETF上市后幫忙資金的大規模撤退，可能在短時間內給指數帶來一定沖擊。股指期貨方面也不排除有機構為此加大做空的頭寸。從本周五盤面情況來看，做空勢力仍舊強大。

　　不過，市場更為關注的另一個方面則是滬深300ETF上市后其工具性意義。由于滬深300ETF完全復制滬深300指數，因此也被認為是股指期現套利的最佳現貨產品。

　　當投資者發現正向期現套利機會時，可在二級市場買入滬深300ETF，同時賣出股指期貨。等到滬深300期指合約的價格和滬深300ETF的價格差異收窄后，贖回滬深300ETF，獲得股票后轉而迅速賣出，同時平倉股指期貨，實現T+0期現套利。

　　在滬深300ETF上市前，參與期限套利的投資者通常運用深證100ETF和上證180ETF配比模擬滬深300指數來實現，有一定跟蹤誤差。分析人士認為，較小的跟蹤誤差使得滬深300ETF成為股指期現套利的非常理想的現貨標的。這樣的特性能使得滬深300ETF成為套利資金追捧的對象，未來隨著更多套利資金的介入，滬深300ETF的影響力或許將會變大。

　　即將納入融資融券標的

　　值得注意的是，滬深300ETF納入融資融券標的的進程也大幅提前了。

　　上交所、深交所日前紛紛發布通知，明確將納入雙融標的ETF上市時間從3個月放寬至5個交易日，意味著兩只ETF上市5個交易日后即可成為融資融券標的。

　　上交所發布的通知中稱，滿足以下3個條件的ETF可在上市5個交易日后納入融資融券標的：1、日均資產規模不低于100億元；2、基金持有戶數不少于10000戶；3、跟蹤指數的成份股不少于30只，且總市值不低于5000億元。

　　而深交所雖然對其他 “兩融”ETF門檻并未作出調整，但此次放寬上市時間要求僅限于跨市場指數或者跨境指數ETF。

　　有業內人士感嘆，此次兩交易所的標準完全是為滬深300ETF專門“開綠燈”。

　　業內人士指出，在滬深300ETF納入到融資融券標的之后，對市場將會帶來兩方面影響：一是其作為投資者對沖、套利等交易的有效工具，市場將逐漸改變單邊做多才能賺錢的格局；二是可能被作為“兩融”投資者沖抵保證金的擔保物，屆時ETF的市場需求量將相應增大。據深交所“可充抵保證金證券范圍和折算率”來看，ETF作為保證金的折算率最高可達90%，僅次于國債的95%。

　　從上證180ETF、深證100ETF等納入融資融券標的的ETF過往情況來看，納入雙融標的ETF無論是流動性均得到較大提高，基金規模也顯著提升。