⊙寶城期貨 李侍璋○編輯 梁偉

　　華泰柏瑞、嘉實兩只滬深300ETF基金總共融資500多億。兩只滬深300ETF獲得巨額募集和迅速建倉的消息，使人們認為此筆增量資金對股指將是重大利多消息。一些股指期貨投資者希望以滬深300ETF入市為契機做多股指期貨。

　　回顧歷史能幫助我們看清現在和未來，能對我們研究滬深300ETF的作用帶來啟示。2006年，在中小板ETF發行募集時，中小板指數一路上揚，到了2008年初，中小板指漲幅超過了220%。2009年，南方深成ETF首次募集超過70億元，然而相對于深市這樣一個大的流通市場，這樣的資金算是杯水車薪。此后，深證成指表現不溫不火，到了2010年4月以后，深成指開始下跌，并最終跌破萬點大關。2011年12月9日，創業板ETF正式交易，此后便是一路下跌，至12月30日，創業板指數下跌幅度達到9.87%。

　　從歷史經驗可以看出，ETF的推出對標的指數的上漲和下跌并不能起到決定性的作用。當初中小板ETF推出以后中小板指數能大幅上揚滿足了兩個條件。首先，中小板ETF推出時間非常及時，當時A股市場正在開啟十年難得一見的大牛市。可以說是整個大環境推動了中小板指數的躍進。其次，ETF對股指的帶動取決于其最終的募集資金和對應市場的流通市值的對比。中小板ETF募集資金占中小板流通市值的15%是其能夠成功帶動中小板塊上揚的重要原因。

　　歷史會重演，但不會簡單地重復。目前的這兩大滬深300ETF的到來是否能夠開啟新的一輪牛市，關鍵看是否能夠滿足上述兩個條件。首先，雖然資本市場相關利多政策有所出臺，但經濟基本面還沒有太大起色，無法支撐股指持續上漲。其次，這次兩支滬深300ETF募集的500億元包括了很大一部分的股票換購，使得入市資金打了一定的折扣。據估算，真正的入場資金大概在200億左右。這200億僅占滬深300約12萬億流通市值的0.17%，希望依靠這200億去推動大盤向上就好比是希望螞蟻去搬動大象，希望借滬深300ETF入市之機做多股指期貨博取利潤的想法恐怕很難實現。

　　兩只滬深300ETF的申購期都橫跨了大半個4月份，而正好是在這段時間大盤也迎來了一輪上漲行情。但就在滬深300ETF入市建倉之際，大盤卻表現不佳。截至5月11日，據華泰柏瑞基金(微博)網站和嘉實基金(微博)網站披露，華泰柏瑞滬深300ETF累計凈值為0.978元，單位凈值周跌幅達到2.88%，嘉實滬深300ETF單位凈值為0.9901元，當天單位凈值跌幅達0.6%，而上周滬深300指數跌幅為2.91%。鑒于建倉期間大盤表現不佳，日后兩大滬深300ETF正式上市交易后對股指期貨的影響恐怕也十分有限，現實交易中對滬深300指數期貨的最終影響力大小還是得看上市后兩大ETF的真實保有規模和日常申贖規模。不過，由于特有的交易機制，較小的蹤誤差使得滬深300ETF成為股指期現套利的非常理想的現貨標的。這樣的特性能使得滬深300ETF成為套利資金追捧的對象，未來隨著更多套利資金的介入，滬深300ETF的影響力或許將會變大。

　　因此，就目前而言，滬深300ETF對股指上漲的推動作用的象征意義大于實際意義，心理層面的影響大于資金層面的影響。對于股指期貨投資者而言，不能僅僅將此筆資金入市當成做多股指期貨的簡單依據，經濟基本面的改善才是股指上漲最根本的動力。